(图片来源：凯添燃气官网)

一级市场财报解读，关注发行进程

2019年，国内天然气表观消费量达3,067亿立方米，同比增长9.4%。随着国内油气体制改革，燃气生产和供应行业的上游企业将选择携资源优势强势进军下游市场，既控制供应又占据终端需求，行业竞争加剧。在此背景下，城市燃气企业宁夏凯添燃气发展股份有限公司（以下简称“凯添燃气”）此番冲击精选层或“棘地荆天”。

而观其背后，凯添燃气的业绩表现“平平”，且超九成收入来自宁夏地区，其市场区域化集中，未来是否存在开拓市场的“难题”？与此同时，作为国家级高新技术企业，凯添燃气的研发投入占比不足1%，且呈下滑趋势。

一、实控人龚晓科持股53.27%，引股东分众传媒“入局”

此番上市，凯添燃气合作的保荐机构为申万宏源证券承销保荐有限责任公司，审计机构为信永中和会计师事务所，律师事务所为国浩律师（上海）事务所。

截至招股书签署日，即2020年7月16日，凯添燃气的控股股东及实际控制人均为龚晓科，合计控制凯添燃气53.27%的股份。

据招股书，凯添燃气共拥有5家全资子公司，分别为宁夏凯添天然气有限公司（以下简称“凯添天然气”）、甘肃凯添天然气有限公司（以下简称“甘肃凯添”）、重庆凯添燃气有限公司、息烽汇川能源开发有限公司（以下简称“息烽汇川”）、宁夏凯添天然气储运有限公司。

截至2020年4月30日，除实际控制人之外，凯添燃气的前十大股东还包扩凯添能源装备有限公司（以下简称“凯添装备”）、穆云飞、王中琴、穆晓郎、西藏互金壹号创业投资中心、西藏元宝壹号创业投资中心、苏州裕元筑成投资中心、尹湘、兰溪分众恒盈投资合伙企业（以下简称“分众恒盈”）。

其中，分众恒盈对凯添燃气直接持股1.64%。

值得注意的是，据同花顺iFinD数据及公开信息，分众恒盈的第一大合伙人股东为上海分众鸿意信息技术有限公司（以下简称“分众鸿意”），出资占比为49.67%。且分众恒盈还存在一名股东上海分众鑫晟信息技术有限公司（以下简称“分众鑫晟”），持股0.33%。而分众鸿意和分众鑫晟均为分众传媒信息技术股份有限公司（以下简称“分众传媒”）的全资孙公司。即分众传媒对分众恒盈间接持股50%，通过分众恒盈对凯添燃气间接持股0.82%。

观其董监高的情况，凯添燃气董事会共有7名成员，其中独立董事3名；监事会共有3名；高级管理人员共有3名。

龚晓科，MBA学历，高级工程师，宁夏大学机械工程学院校外硕士生指导教师。龚晓科现任凯添燃气董事长，历任重庆新华印刷厂技术员；重庆桑特通讯有限公司职员；凯添天然气执行董事、经理、监事；合江县凯添能源开发有限公司执行董事、总经理；宁夏凯添能源开发有限公司执行董事；宁夏凯添天然气安装有限公司执行董事；凯添装备执行董事等。

穆云飞，本科学历，高级工程师，宁夏大学机械工程学院校外硕士生指导教师，现任凯添燃气董事、总经理。其历任江苏上上线缆集团专业工程师；重庆民生燃气有限公司城市燃气项目工程指挥长；凯添天然气总工程师、监事、执行董事等。

值得一提的是，穆云飞现直接持有凯添燃气14.49%的股权，另持有凯添装备30%的股权，其直接加间接持有凯添燃气21.89%的股权，为凯添燃气的创始人之一。

二、宁夏地区“贡献”超九成收入，市场区域化集中

成立于2008年9月2日，凯添燃气系一家城镇燃气运营商和服务提供商，目前主要从事管道燃气、LNG供应服务，以及相应的燃气设施安装服务。

据招股书，按业务类型分类，凯添燃气主营业务收入主要包括天然气销售、天然气安装及其他收入。且报告期内，凯添燃气主营业务收入主要来源于天然气销售及安装。

2017-2019年，凯添燃气的天然气销售业务收入分别为14,387.46万元、23,049.66万元、27,874.69万元，占同期主营业务收入的比例分别为65.85%、78.69%、78.8%。

其中，凯添燃气的天然气销售业务分为管道天然气销售与LNG销售。2017-2019年，凯添燃气管道天然气销售收入分别为14,120.82万元、22,203.4万元、26,124.02万元，占同期天然气销售业务收入的比例分别为98.15%、96.33%、93.72%。

2017-2019年，凯添燃气的天然气安装业务收入分别为6,573.8万元、5,884.83万元、7,312.67万元，占同期主营业务收入的比例分别为30.09%、20.09%、20.67%。

也就是说，上述两种业务合计占凯添燃气同期主营业务收入的比例分别达到95.94%、98.78%、99.47%。

从销售区域来看，凯添燃气报告期内主营业务收入主要来自宁夏地区，占比均超九成，市场区域化集中。

2017-2019年，凯添燃气在宁夏地区销售收入合计分别为20,605.45万元、27,765.47万元、33,416.93万元，占同期主营业务收入的比例分别为94.31%、94.79%、94.46%。

对此，凯添燃气表示，与全国其他省会级城市相比，银川市的经济体量、人口规模偏小，如果未来该区域的经济发展出现波动，城市化、工业化进程延缓，或者出现因不可抗力而发生的任何不利的经济、政治或监管状况，将制约本公司的管道燃气业务经营，进而对公司的整体经营业绩产生重大不利影响。

此外，凯添燃气天然气销售业务呈现明显的季节性特征，受冬季采暖因素影响，北方地区的冬季用气量远高于夏季，2017-2019年，凯添燃气第一季度及第四季度合计收入占比分别为65.22%、61.71%及64.44%。

三、直接材料占比超九成，银川市市占率仅8%

据招股书，凯添燃气处于燃气生产和供应业，细分为城市燃气行业，其上游为天然气供应商，下游为终端用户。

需要指出的是，凯添燃气主营业务主要为天然气的销售及安装业务，直接材料主要为天然气采购及安装材料采购成本，直接人工主要为安装劳务成本，制造费用为除上述两项以外的其他成本，主要为管网折旧、电费、间接人工费用等。

2017-2019年，凯添燃气直接材料成本分别为13,243.55万元、19,379.44万元、23,774.37万元，合计占同期主营业务成本的比重分别达到89.2%、91.73%、92.67%。

据招股书，凯添燃气在银川市两县三区的市场占有率为8%，而其主要竞争对手宁夏哈纳斯燃气集团有限公司（以下简称“哈纳斯集团”）、宁夏兰星天然气开发有限公司、银川中油精诚燃气有限公司、银川金坤燃气有限公司市占率分别为37%、3%、3%、1%。

2017-2019年，凯添燃气的经营区域主要集中于银川市的“一县两区”（贺兰县、金凤区、兴庆区），其中，凯添燃气在贺兰县的城市燃气市场占有率为100%，而其在金凤区、兴庆区的管网覆盖面分别仅为10.66%、0.17%，在金凤区、兴庆区占比较低；凯添燃气的供气量在银川城市燃气企业中仅次于国有控股的哈纳斯集团，系银川市最大的民营城市燃气企业。

四、研发投入不足1%，燃气销售毛利率低于同行

2019年，凯添燃气实现营收超3.5亿元。

2017-2019年，凯添燃气的营业收入分别为22,092.52万元、29,363.31万元、35,523.13万元，2018-2019年分别同比增长32.91%、20.98%；同期，凯添燃气净利润分别为4,013.38万元、4,129.63万元、6,121.63万元，2018-2019年分别同比增长2.9%、48.24%。

2017-2019年，凯添燃气经营活动产生的现金流量净额分别为7,074.74万元、3,564.2万元、16,069.12万元；同期，凯添燃气的资产负债率分别为28.97%、40.29%、46.31%，呈上升趋势。

而作为高新技术企业，凯添燃气的研发投入占比呈下降趋势。

2017-2019年，凯添燃气的研发费用分别为248.42万元、52.36万元、118.81万元，占同期营业收入的比例分别为1.12%、0.18%、0.33%。

2017-2019年，凯添燃气主营业务毛利率分别为32.04%、27.88%及27.48%，而同期，同行业上市公司重庆燃气、深圳燃气、成都燃气、贵州燃气、新天然气、东方环宇、新疆火炬、新疆浩源、百川能源毛利率均值分别为30.32%、28.77%、28.45%。

其中，凯添燃气的燃气销售毛利率低于同行业均值。

2017-2019年，凯添燃气的燃气销售毛利率分别为14.52%、17.44%、14.65%；同期，同行业上市公司重庆燃气、深圳燃气、成都燃气、贵州燃气、新天然气、东方环宇、新疆火炬、新疆浩源、百川能源燃气销售毛利率的平均值分别为20.25%、18.55%、18.64%。

五、前五供应商采购占比达94.53%，中石油采购占比超八成

据招股书，凯添燃气的气源包括管道燃气（凯添天然气）和LNG（甘肃凯添、息烽汇川），其中以管道燃气为主。凯添燃气管道燃气的气源供应商为中国石油天然气股份有限公司天然气销售宁夏分公司（以下简称“中石油”），气源为西气东输长宁线。

报告期内，凯添燃气原材料采购的内容包括气源（包括管道天然气、LNG）和安装（包括安装工程和安装原材料）。

2017-2019年，凯添燃气对前五大供应商的采购金额分别为11,793.41万元、18,176.23万元、22,733.37万元，占同期采购总额的比重分别为92.61%、90.35%、94.53%。

其中，2017-2019年，凯添燃气对中石油的采购金额分别为5,747.21万元、17,366.12万元、21,267.17万元，占同期采购总额比重分别为45.08%、86.32%、88.43%。

值得一提的是，凯添燃气通常每年与中石油签订《天然气购销合同》，参考上年的实际用气量确定本年度的供气量。对合同中约定的气量，购气价格根据国家发改委制定的基准门站价格、浮动区间确定。对实际用气量超过合同气量的部分，执行非合同价，气价通过在重庆市天然气交易中心竞拍形成。

而凯添燃气表示，其管道燃气实际用气量超过合同约定气量，通过在天然气交易中心竞拍形成的气价一般远高于合同气价。鉴于公司为城市燃气企业，保障供区稳定供气是公司应尽的社会责任，如果该部分气价不能疏导至终端用户，公司将承担管道燃气销售价差损失。

客户方面，2017-2019年，凯添燃气向前五大客户的销售收入分别为4,079.51万元、5,556.47万元、5,745.7万元，占同期营业收入总额的比重分别为18.47%、18.92%、16.17%。

六、募资逾3亿元，建4万立方米调峰储气库

此次上市，凯添燃气拟使用募集资金31,838.48万元，用于投资“银川市应急调峰储气设施建设项目（一期）工程”，该项目为响应国家政策要求而建设的大型民生天然气保障工程。

此外，该项目总投资为49,308.48万元，扣除已落实的政府补助资金17,470万元，自筹资金需求为31,838.48万元。其中，建设投资为46,788.31万元，建设期利息为1,470.7万元，铺底流动资金为1,049.47万元。

“银川市应急调峰储气设施建设项目（一期）工程”的实施主体为凯添燃气的全资子公司凯添天然气，其拥有全部相关资产权属，并负责后续运营。对募投项目总承包采取了公开招标方式，翱华工程中标成为本项目总承包方。且该募投项目的具体内容包括1座4万m³的LNG储气罐、每小时5万立方米的气化装置、BOG再液化、BOG压缩、NG复热、天然气调压加臭设施、LNG装卸车及配套建设辅助工程。

据招股书，上述项目的整体项目规模为8万立方米（分两期建设，本次募集资金投资项目为一期，规模为4万立方米），建成后将成为宁夏回族自治区最大的调峰储气库项目，并与银川市三区两县一市的各燃气企业管道实现互连互通。

值得一提的是，该项目中LNG储气库设置1台40,000m³的LNG低温常压全容储罐，折合气态为2,400万方，这些天然气作为燃料，替代煤，此项目达产后，每年可减少碳排量16.3万吨，减少含硫氧化物（SOx）排量1,820吨，减少氮氧化物（NOX）排量158.4万吨。

且招股书显示，该募投项目完成后，将增加固定资产约4.5亿元。因此，如果募集资金投资项目建成转固后，不能如期达产通气、或者通气后的供气规模不能达到预期水平，以抵减新增折旧，公司将面临因折旧费用大量增加而导致短期内利润下降的风险。