（图片来源：连城数控官微）

一级市场财报解读，关注发行进程

2018年，中国半导体设备市场规模为131.1亿美元，截至2018年末已占全球总市场约20.32%，预计2020年国内将投产26座半导体晶圆厂。随着国内大规模兴建晶圆厂，硅片市场需求规模及半导体设备需求规模将持续增长。在此背景之下，大连连城数控机器股份有限公司（以下简称“连城数控”）在资本市场的“探照灯”下，将迎来怎样的博弈？

此番冲击精选层，连城数控的业绩表现并未上交一份令人满意的“答卷”。2019年，其营收净利双双陷入负增长；除此之外，其还面临着毛利率走低、研发费用率不及同行、“造血”能力不足等问题。值得注意的是，连城数控第一大客户系关联方，为其“贡献”六成以上营收，令人唏嘘。

一、实控人李春安和钟宝申系“同窗”，合计持股40.48%

此次上市，连城数控合作的保荐机构为开源证券股份有限公司，审计机构为信永中和会计师事务所，律师事务所为国浩律师（上海）事务所。

招股书显示，李春安直接持有连城数控5.32%的股权，持有沈阳汇智投资有限公司（以下简称“沈阳汇智”）27.64%的股权；钟宝申持有沈阳汇智33.1%的股权，李春安、钟宝申通过沈阳汇智间接控制连城数控35.15%的股份。因此，李春安、钟宝申二人直接或间接控制连城数控40.48%的股份，为连城数控的实际控制人；沈阳汇智持股35.15%，为连城数控的控股股股东。

值得注意的是，连城数控实际控制人李春安、钟宝申于2013年4月15日签署《一致行动人协议》。且钟宝申控制的企业还有西安魔力石金刚石工具有限公司、许昌铂石金刚石有限公司、宁夏隆基宁光仪表股份有限公司（以下简称“隆基宁光”）、惠州易晖光电材料股份有限公司和北京昆仑同德创业投资管理中心。

截至2020年3月31日，除实际控制人及控股股东外，连城数控的前十大股东还包括如东睿达股权投资基金合伙企业、杭州红元企业管理合伙企业、胡中祥、吴志斌、赵能平、北京富智阳光投资中心、王斌、王学卫。

观其董监高的情况，连城数控董事会共有7名成员，其中独立董事2名；监事会共3名监事组成，高级管理人员共有4名。

钟宝申，毕业于兰州大学，大学本科学历，现任连城数控董事、沈阳汇智董事长兼总经理、隆基宁光董事长、抚顺隆基电磁科技有限公司董事、隆基绿能科技股份有限公司（以下简称“隆基股份”）董事长；曾任抚顺磁电实业有限公司总经理、抚顺隆基磁电设备有限公司董事长等。

李春安，1990年7月毕业于兰州大学，大学本科学历，现任连城数控董事长、沈阳汇智副董事长、沈阳隆基电磁科技股份有限公司董事；曾任甘肃省冶金物资贸易公司业务员、抚顺磁电实业有限公司销售经理、抚顺隆基磁电设备有限公司副董事长、抚顺隆基电磁科技有限公司董事长、隆基股份董事等。

Zhixin Li（中文名黎志欣），博士研究生学历，美国国籍，现任连城数控董事、总经理；曾系西安交通大学教师、麻省理工学院研究助理；历任美国磁流体技术公司工程师、研发主管、技术总监、技术副总、总经理；北京京运通科技股份有限公司总裁兼首席运营官等。

二、单晶炉及线切设备收入占比超八成，毛利率逐年走低

据招股书，连城数控成立于2007年9月25日，专注于光伏及半导体领域的晶体硅生长和加工设备的研发、制造和销售，为下游客户提供高性能的单晶炉、线切设备、磨床和氩气回售装置等产品。

而连城数控属于专用设备制造业，细分为光伏及半导体制造行业。

在光伏产业链中，连城数控产品主要应用于从硅料到硅片的生产加工环节，处于产业链上游。上游为其原材料的生产供应端，包括从硅料到硅片的整个环节；下游是其需求端，主要是光伏发电系统应用领域。同时在半导体产业链中，连城数控上游为制备半导体的材料以及所需设备，下游是个人电脑、汽车、消费电子等半导体应用领域。

从产品类型分类来看，连城数控主营业务收入主要来源于单晶炉和线切设备。

2017-2019年，连城数控单晶炉的收入分别为33,378.17万元、56,650.5万元、45,797.25万元，占同期主营业务收入比例分别为38.79%、56.03%、48.48%；同期，其线切设备的收入分别为31,459.51万元、33,666.98万元、31,748.7万元，占同期主营业务收入比例分别为36.56%、33.3%、33.61%。

由此，连胜数控上述两种产品合计占同期主营业务收入的比例分别为75.35%、89.33%、82.08%。

值得一提的是，连城数控近年来的毛利率走低，且主要产品的毛利率也存在不同程度上的下滑。

2017-2019年，连城数控毛利率分别为43.04%、39.59%、34.77%，逐年走低。同期，同行业可比公司晶盛机电、上机数控、北方华创、精功科技、京运通、高测股份毛利率均值分别为38.02%、38.18%、33.64%。

从主要产品来看，2017-2019年，连城数控单晶炉产品的毛利率分别为37.97%、36.48%、36.92%；而同期，同行业可比公司晶盛机电、北方华创、京运通单晶炉产品的毛利率均值分别为38.49%、41.13%、38.06%。

2017-2019年，连城数控线切设备产品的毛利率分别为43.33%、43.57%、30.81%；同期，同行业可比公司晶盛机电、上机数控、高测股份线切设备产品的毛利率均值分别为39.45%、42.64%、40.04%。

三、业绩“开倒车”经营性净现金流告负，研发投入占比“落伍”于同行

2019年，连城数控营业收入和净利润显“疲态”，双双陷入负增长。

据招股书，2017-2019年，连城数控实现的营业收入分别为8.77亿元、10.53亿元、9.72亿元，2018-2019年分别同比增长20.15%、-7.67%；同期，连城数控实现的净利润分别为1.89亿元、1.7亿元、1.66亿元，2018-2019年分别同比增长-10.09%、-2.18%。

业绩表现“疲软”的同时，2019年，连城数控还陷入“失血”状态。

2017-2019年，连城数控经营活动产生的现金流量净额分别为11,264.88万元、10,791.62万元和-4,518.72万元。

2019年其经营活动产生的现金流量净额为负，对此连城数控称，主要原因系受“531光伏新政”的影响2018年下半年起光伏行业低迷，公司2019年销售额及销售商品、提供劳务收到的现金有所下滑导致当期经营活动产生的现金流量净额为负。

而连城数控作为一家高新技术企业，且自称“国内技术领先的光伏行业及集成电路行业单晶硅生长、加工设备供应商”，其研发费用率却不及同行均值。

2017-2019年，连城数控研发费用金额分别为3,004.26万元、3,858.76万元、5,098.13万元，占同期营业收入的比例分别为3.43%、3.66%、5.24%。同期，同行业可比公司晶盛机电、上机数控、北方华创、精功科技、京运通、高测股份研发费用率均值分别为7.52%、6.2%、7.12%。

对此，连城数控称，2017年与2018年公司研发费用率相略低于同行业公司，主要系公司核心产品销量相对稳定，主要客户相对集中，为满足客户定制化需求的研发投入相对较少。2019年公司研发费用率上升较快，主要原因是受“531光伏新政”的影响公司增加研发投入开发新产品和提高产品竞争力。

四、第一大客户系关联方“贡献”六成营收，或“背靠大树好乘凉”

事实上，连城数控对前五大客户的销售收入占比均超过八成，客户集中度高企的问题同样值得关注。

据招股书，连城数控下游客户主要集中于主流硅片生产商，包括隆基股份、晶科能源、江苏中能和东方希望等。

2017-2019年，连城数控对前五大客户的销售收入分别为74,256.75万元、97,219.91万元、89,402.1万元，占同期营业收入比例分别为84.71%、92.31%、91.94%。

值得注意的是，连城数控的第一大客户为关联方，销售占比超六成。

在其前五大客户的名单中，隆基股份、上海釜川超声波科技有限公司为连城数控的关联方。2017-2019年，连城数控来自于关联方的营业收入分别为60,585.25万元、88,856.81万元、67,298.53万元，所占营业收入的比例分别为69.12%、84.37%、69.21%。

其中，同期，连城数控来自隆基股份的收入占营业收入的比例分别为69.12%、83.4%和67.84%。

而连城数控表示，若关联方隆基股份的行业地位发生不利变化，使其需求降低，且公司开拓和维护非关联方客户的进度不及预期，则公司的营业收入存在下滑的风险，对公司持续经营产生不利影响。

供应商方面，2017-2019年，连城数控对前五大供应商的采购金额分别为27,282.14万元、22,845.53万元、25,900.89万元，占同期采购总额的比重分别为34.02%、33.17%、27.43%。

五、主要产品产能利用率走低，募资扩产或遇“消化”难题

此番上市，连城数控拟募集资金39,375.76万元，分别用于投资“单晶炉和切片机扩建项目”和“研发中心建设”。

其中，“单晶炉和切片机扩建项目”拟使用募集资金32,816.36万元，该项目产品方案包括光伏和半导体用线切设备、晶圆加工设备和单晶炉，设计产品年产量共计2,420台。

据招股书，上述项目建成后第三年达产，达产后预计每年实现营业收入455,584万元，税后净利润34,948万元。且该项目税后内部收益率为134.9%，税后项目投资回收期为1.89年（含建设期）。

其募资扩充产能的背后，连城数控主要产品中，除了单晶炉以外，其他产品的产能利用率均存在不同程度上的下滑。

2017-2019年，连城数控单晶炉的利用率分别为93.21%、81.64%、106.41%；线切设备的利用率分别为114.92%、101.94%、73.82%；磨床的产能利用率分别为95%、82.98%、81.43%；硅片处理设备的利用率分别为100%、90.77%、97.78%。2018-2019年，氩气回收装置的产能利用率分别为100%、83.33%。

而另一募投项目“研发中心建设”，连城数控募集资金6,559.4万元，主要建设内容包括研发中心地下基础建设、研发中心外墙体建设及购置研发设备及配套设备。

该项目正在重点研究开发的产品项目共有4项，分别为“12"晶圆用超导磁场炉及工艺”、“太阳能单晶炉用可移动式外置加料器”、“太阳能单晶炉用连续加料器及热场”和“高拉速水冷热换器”。

且连城数控表示，“研发中心建设”项目的建成将有效提升技术水平、改进生产工艺、提高产品质量，从而更好地适应市场多样化和产品高质量的需求，增强产品的市场竞争力。