《金证研》沪深资本组 太簇/作者 映蔚 洪力/编审

2019年，国内城镇宠物犬猫数量达9,915万只，增幅达8.4%。养犬、养猫总量的较大基数为民众带来了较大的狂犬病患病风险，人用狂犬病疫苗刚性需求的属性愈发明显。在此背景下，若按人份算，辽宁成大生物股份有限公司（以下简称“成大生物”）2019年人用狂犬病疫苗签发量在国内的市场占有率超七成。

而市占率“靠前”的背后，成大生物或隐含不少问题。近年来，成大生物业绩表现增长较为平稳，且其账上“趴着”超12亿元、近三年分红累计高达7.87亿元，其或并“不差钱”，成大生物募资“补血”合理性存疑。除此之外，成大生物未披露其通过第三方代缴社保的情况，涉嫌选择性披露。

一、账上“趴着”超12亿元累计分红逾7亿元，募资“补血”合理性存疑

近年来，成大生物的营收、净利增长平稳。

据招股书，2017-2019年和2020年一季度，成大生物的营业收入分别为12.76亿元、13.91亿元、16.77亿元、5亿元，2018-2019年分别同比增长8.98%、20.59%。

2017-2019年和2020年一季度，成大生物的净利润分别为5.55亿元、6.2亿元、6.98亿元、2.56亿元，2018-2019年分别同比增长11.72%、12.59%。

此番上市，成大生物拟募集资金20.4亿元，其中4.53亿元用于补充流动资金项目。令人疑惑的是，成大生物或并不“缺钱”，其负债结构合理。

据招股书，2017-2019年，成大生物的资产负债率分别为10.08%、7.23%、8.26%，呈下降趋势。

2017-2019年，成大生物并无长短期借款。2016年，成大生物一年内到期的非流动负债为669.59万元；2017-2018年，成大生物无一年内到期的非流动负债。

2017-2019年，成大生物的财务费用分别为-362.21万元、-3,309.45万元、-1,717.13万元。

不仅偿债压力小，成大生物账上正“趴着”超12亿元。

据招股书，2017-2019年，成大生物的货币资金分别为10.87亿元、11.98亿元、12.48亿元，期末现金及现金等价物分别为10.9亿元、11.99亿元、12.46亿元。

同期，成大生物经营活动产生的现金流量净额分别为6.44亿元、6.4亿元、7.41亿元。

而更值得注意的是，近三年成大生物不仅每年都进行现金分红，还有“闲钱”购买理财产品投资。

2017-2019年，成大生物现金分红的金额分别为3.75亿元、1.87亿元、2.25亿元，三年累计现金分红7.87亿元。

此外，2017-2018年，成大生物的理财产品投资收益分别为2,140.87万元、1,684.05万元。且据成大生物公告，自2020年以来，截至目前，成大生物累计购买理财产品4.1亿元。

账上“趴着”超12亿元，偿债压力轻，且频频购买理财产品，成大生物或“不差钱”，而其募资4.53亿元用于“补血”，募资合理性或待“拷问”。

对此，成大生物称，未来随着产能的逐步提高、研发投入持续增加、产品管线的不断丰富、业务和人员规模的不断扩大，其对日常运营资金的需求将持续增加，充足的营运资金有助于其实现战略规划，更好地抵御市场风险。

此外，成大生物还表示，本次募集资金用于补充流动资金后，将有利于改善成大生物的财务结构，提高其资产质量。募集资金到位后，其将根据自身业务发展的需要，适时将营运资金投放于日常经营活动，增强业务灵活性，提升公司盈利能力。

募资合理性存疑的另一方面，成大生物在社保缴纳方面的信息披露问题同样值得关注。

二、社保缴纳人数与“官宣”矛盾，未披露第三方代缴社保涉嫌选择性披露

除了不缺钱反募资“补血”，成大生物的社保缴纳人数还存在与官宣“打架”的情形。

据招股书，成大生物有两家全资子公司，分别是北京成大天和生物科技有限公司（以下简称“成大天和”）、辽宁成大动物药业有限公司（以下简称“成大动物”）。且报告期内，即2017-2019年，成大生物合并报告范围包括成大生物母公司、成大天和、成大动物，报告期内合并范围未发生变化。

据市场监督管理局数据，2017-2019年，成大天和的社保缴纳人数分别为20人、20人、37人；同期，成大动物的社保缴纳人数分别为16人、1人、1人；同期，成大生物母公司的社保缴纳人数分别为539人、589人、642人。即2017-2019年，成大生物的社保缴纳人数合计分别为575人、610人、680人。

而据招股书，2017-2019年，成大生物的社保缴纳人数合计分别为800人、868人、1,107人，与市场监督管理局披露的数据相比分别多出225人、258人、427人。

对此，成大生物称，造成上述差异的原因，是在市场监督管理局披露社保缴纳人数时，未包含成大生物本溪分公司及销售人员缴纳社保的人数。成大生物的销售人员虽然属于公司正式员工，但由于其工作地分布在全国各地，成大生物委托了中国国际技术智力合作有限公司（以下简称“中智合作”）提供人事代理服务，由中智合作代为在销售人员户籍所在地或工作所在地，按当地政策规定缴纳社保。

且成大生物称，2017-2019年，成大生物本溪分公司社保缴纳人数分别为0人、38人、195人。同期，中智合作代为缴纳的社保人数分别为225人、220人、232人。如加上这两部分缴纳社保的人数，社保缴纳人员总数与成大生物在招股书中披露的数据是完全一致的。

而值得注意的是，2016年，成大生物劳务派遣员工数量或超出规定范围。

据市场监督管理局数据，2016年，成大生物子公司成大天和的社保缴纳人数为17人，另一子公司成大动物的社保缴纳人数为17人，成大生物母公司社保缴纳人数为519人。即2016年，成大生物的社保缴纳人数合计为553人。

据成大生物2016年年报，2016年，成大生物的员工人数为779人。对比市场监督管理局披露的2016年社保缴纳人数，成大生物2016年未缴纳社保人数则有226人，即这“226人”或为成大生物的当年度劳务派遣的用工数量，占当年度员工总数的比重为29.01%。

据《劳务派遣暂行规定》中第四条规定，用工单位应当严格控制劳务派遣用工数量，使用的被派遣劳动者数量不得超过其用工总量的10%。而成大生物劳务派遣员工的数量占比为29.01%，已超过规定数量。

而成大生物对此解释称，上述多出的“226人”，系当年委托中智合作代为缴纳社保的销售员工人数。这些销售人员均与公司签订《劳动合同》，系公司正式雇员，并不是劳务派遣员工，其薪资及社保等各项人事费用均由公司支付。因此其不存在劳务派遣工人数超限违规的问题。

然而，成大生物在招股书中，并未提及任何其通过中智合作代缴员工社保的相关情况，其中是否涉嫌选择性披露？不得而知。