（图片来源：微创光电官网）

一级市场财报解读，关注发行进程

2019年，中国智慧交通市场规模达到432亿元，预计2024年市场规模将超过840亿元。且近年来，随着信息化技术的发展，互联网+企业在传统智慧交通领域的崛起，引发了与系统集成商，以及与以交通信号机硬件产品为核心业务的硬件厂商的竞争。在此背景下，武汉微创光电股份有限公司（以下简称“微创光电”）能否“感知”未来的变数？此番其冲击精选层，或“任重道远”。

而观其背后，微创光电近年来“造血”能力减弱，2019年更是陷入“失血”状态；且作为高新技术企业，其研发费用率远不及同行均值。此外，在其主要产品市占率不足1%的背景之下，微创光电还面临着供应商集中度高企、股权分散、赊销加剧、存货攀升、毛利率变动趋势异于同行等问题，未来又如何“破局”？尚未可知。

一、实控人及5名一致行动人合计控股52.12%，股权分散

此番上市，微创光电合作的保荐机构为安信证券股份有限公司，审计机构为大信会计师事务所，律师事务所为上海市锦天城律师事务所。

截至招股书签署日2020年7月6日，微创光电无控股股东，实际控制人为陈军。陈军直接持有微创光电9.53%股权；卢余庆、王昀、童邡、李俊杰、朱小兵合计持有微创光电42.59%股权。

2011年7月1日，陈军、卢余庆、王昀、童邡、李俊杰、朱小兵6人签订《一致行动协议》，约定卢余庆、王昀、童邡、李俊杰、朱小兵5人为陈军的一致行动人；通过一致行动关系，陈军实际控制微创光电52.12%的股权。

而微创光电表示，其股权较为分散，第一大股东陈军的直接持股比例仅为9.53%，且无控股股东。其挂牌后，股权将进一步分散，可能会给微创光电控制权带来风险。

除实际控制人之外，微创光电前十大股东分别为卢余庆、王昀、童邡、李俊杰、朱小兵、崔广基、吴华、马辉、湖北当代高投创业投资基金合伙企业。

观其董监高情况，微创光电董事会共有9名成员，其中独立董事3名；监事会共有3名成员；高级管理人员共有6名。

陈军，硕士研究生学历，现任微创光电董事长、总经理、法定代表人；兼任武汉德为信科技有限公司（以下简称“德为信”）法定代表人、董事长。陈军曾任国家安全部841研究所第七研究室助理工程师；历任武汉邮电科学研究院固体器件研究所第三研究室工程师、副主任、主任；武汉邮电科学研究院系统部第七研究室任主任；武汉网能信息技术有限公司（以下简称“网能信息”）副总经理、总经理；武汉铭鼎科技有限公司（以下简称“铭鼎科技”）董事、董事长、监事等。

卢余庆，硕士研究生学历，现任微创光电副总经理、董事；历任国营成都旭光仪器厂助理工程师、武汉邮电科学研究院系统部第七研究室研发工程师、网能信息新产品开发部视频通信课题组长、德为信监事、铭鼎科技监事等。

王昀，本科学历，现任微创光电董事、财务总监兼董事会秘书；历任武汉邮电科学研究院固体器件所第三研究室助理工程师；武汉邮电科学研究系统部第七研究室任研发工程师；网能信息视频网络部研发工程师、用户服务部经理；曾任德为信董事、铭鼎科技董事等。

二、视频监控信息化产品收入占比逾七成，行业竞争激烈市占率不足1%

成立于2001年8月15日，微创光电主要从事智慧交通领域中以视频为核心的高速公路监控信息化产品的研发、生产、销售及技术服务。微创光电的主要产品包括两大类，分别为智慧交通领域中以高速公路为主的视频监控信息化产品和智能视频应用产品。视频监控信息化产品包括视频光传输设备、前端设备、光平台设备及相关平台应用软件；智能视频应用产品包括智能视频分析系统、智慧运维设备。

按产品或服务分类，报告期内，微创光电主营业务收入主要分为视频监控信息化产品和智能视频应用产品、系统集成。其他项目主要是技术服务费和零配件产品销售收入。

其中，2017-2019年，微创光电视频监控信息化产品收入分别为13,000.95万元、11,547.78万元、12,866.62万元，占同期主营业务收入的比例分别为86.31%、75.72%、77.23%，是微创光电主营业务收入的主要来源。同期，其系统集成收入分别为1,467.29万元、2,033.98万元、109.01万元，占同期主营业务收入的比例分别为9.74%、13.34%、0.65%。

按客户类型分类，微创光电的客户类型分为系统集成商和终端用户/项目业主。其中，2017-2019年，微创光电对系统集成商的销售收入分别为14,812.35万元、13,820.61万元、15,715.34万元，占同期主营业务收入的比例分别为98.33%、90.63%、94.33%。

需要指出的是，微创光电的视频监控信息化产品中前端设备，属于智慧高速行业感知、通讯层，生产商主要为安防视频监控行业制造企业。而国内安防视频监控行业竞争激烈，市场集中程度较低。

据招股书引援自中安网《中国安防行业调查报告》，截至2016年底，安防设备生产商已经超过了7,000家，其中视频监控设备生产商占比为41%，超过了2000家，而销售额超过1亿元的企业仅有3%，市场集中程度较低，规模较大的前端设备硬件生产企业包括海康威视、大华股份等，处于行业的绝对龙头地位。

且招股书引援自HIS数据显示，以摄像机为代表的前端设备占视频监控设备行业规模比达到40.7%，微创光电视频监控信息化前端产品市场占有率不足0.01%，市场占有率较低。

另外，微创光电视频监控信息化产品中视频光传输设备、光平台设备，智能视频应用产品，规模化公众企业数量较少。

据招股书引援自前瞻产业研究院的数据，2018年新建高速公路智慧交通系统的市场规模为206亿元左右，且保持持续增长，微创光电主要产品市场占有率约为0.8%。

三、直接材料成本占比超九成，毛利率变动趋势异于同行

据招股书，微创光电所属行业为“计算机、通信和其他电子设备制造业”的“通信系统设备制造”，其上游主要是提供摄像头、芯片、检测设备等供应商和其他原材料生产企业。

需要注意的是，微创光电超九成主营业务成本来源于直接材料。

2017-2019年，微创光电直接材料的金额分别为6,056.29万元、5,815.83万元和5,838.64万元，占同期主营业务成本的比重分别为92.97%、92.6%和90.12%。

招股书显示，微创光电上游企业数量较多，普遍专注于单一类型产品的研发、生产和销售，须经方案解决商综合各类产品用途及特性进行系统设计和实施，最终形成完整的应用系统或最终用途的产品。且这些原材料市场已实现充分竞争，价格将按照市场供需关系波动，不会出现明显影响本行业利润空间的情形。

此外，微创光电所处行业的下游主要是系统集成商和施工方，以及终端用户。

据招股书，系统集成商负责系统集成设计和系统集成维护，也会承担施工方的责任，负责工程项目的施工、安装和调试等工作，工程完工后，向项目业主交付工程项目，由项目业主进行工程项目验收。而终端用户主要包括政府、交通运输、路政单位等项目业主单位，它们是产品的使用者和购买者。

与此同时，微创光电毛利率变动趋势异于同行。

2017-2019年，微创光电的毛利率分别为56.75%、58.82%、61.12%；同期，可比公司中威电子、兴图新科、淳中科技、苏州科达、东方网力的毛利率均值分别为60.99%、58.53%、48.89%。

四、经营性净现金流告负处于“失血”状态，应收款“反超”营收赊销加剧

实际上，微创光电近年来的业绩表现“平平”。

2017-2019年，微创光电实现的营业收入分别为15,063.8万元、15,256.32万元、16,660.55万元，2018-2019年分别同比增长1.28%、9.2%。

同期，微创光电的净利润分别为4,535.22万元、4,259.43万元、4,965.46万元，2018-2019年分别同比增长-6.08%、16.58%。

值得关注的是，2019年，微创光电陷入“失血”状态。

2017-2019年，微创光电经营活动产生的现金流量净额分别为3,187.55万元、150.33万元、-336.63万元。

对此，微创光电在招股书中称，2019年度经营性现金流量净额下降主要原因包括交通道路行业政策因取消省界站的建设发生大幅变化；取消省界站的项目于2019年3季度才开始招标建设，要求2019年12月31日前全国统一完工，为了保证任务的完成，其合同签订和交付集中在第四季度，合同款项尚在信用期内，尚未收回。

需要注意的是，报告期内微创光电应收款超出其营业收入规模，且赊销加剧。

据招股书，2017-2019年，微创光电应收票据及应收账款分别为11,668.95万元、15,659.95万元、19,506.05万元，占同期营业收入的比重分别为77.46%、102.65%、117.08%。

而微创光电表示，应收账款较大对其经营产生不利影响，导致现金流紧张，虽然其计提了相应的应收账款减值准备，但仍存在应收账款较高及发生坏账的风险。

除此之外，作为高新技术企业，微创光电研发费用率远低于同行均值。

2017-2019年，微创光电研发投入分别为1,325.96万元、1,760.35万元和1,654.37万元，研发费用率分别为8.8%、11.54%、9.93%；同期可比公司中威电子、兴图新科、淳中科技、苏州科达、东方网力的研发费用率均值分别为14.04%、16.39%、30.87%。

近年来，微创光电存货逐年攀升。

2017-2019年，微创光电的存货分别为1,591.3万元、1,769.1万元、2,912.84万元。

五、前五大供应商采购占比近五成，对第一大供应商或构成“依赖”

据招股书，2017-2019年，微创光电向前五大客户销售收入分别为5,066.66万元、5,464.25万元、4,729.21万元，销售收入占比分别为33.64%、35.82%、28.39%。

另外，微创光电产品的主要原材料为光器件、芯片、解码器、转码器类、各类模组件等。

2017-2019年，微创光电对前五大供应商的采购金额分别为3,388.8万元、3,004.75万元、3,367.33万元，占同期采购总额的比重分别为57.1%、49.93%、48.1%。

其中，2017-2019年，杭州海康威视科技有限公司（以下简称“海康威视”）均位列微创光电第一大供应商，微创光电主要向其采购模组件、编码器、解码器、转码器等原材料。同期，微创光电对海康威视的采购金额分别为1,330.06万元、1,734.44万元、1,382.05万元，占同期采购总额的比重分别为22.41%、28.82%、19.74%。

值得注意的是，海康威视存在供应商转为竞争对手的风险。

据招股书，作为微创光电第一大供应商，海康威视与微创光电形成战略合作关系和差异化的竞争格局，但是随着智能交通行业市场的不断增长以及行业竞争的加剧，不排除海康威视未来在高速公路市场形成与微创光电的直接竞争。如果海康威视直接进入微创光电所在的高速公路视频监控细分领域，将加剧行业竞争，对其经营造成不利影响。

六、募资2亿元，七成募资额主投扩充产能

此番上市，微创光电拟募集资金2亿元，分别用于“智慧交通产业基地项目”和“其他与主营业务相关的营运资金项目”。

其中，“智慧交通产业基地项目”拟使用募集资金1.4亿元，建设期为2年。该项目实施后，微创光电生产模式的变化主要是将SMT贴片和插件焊接生产环节，由现有的全部委托加工模式，改为自行生产为主。同时，目前采购的部分模组件，以后可通过自行生产解决。

招股书显示，该募投项目实施后，通过自行组织生产降低对委托加工厂家和供应商的依赖程度，提高自主生产能力。此外，该项目投产后，将新增视频监控信息化产品年产量25,000台（套）。

目前，微创光电产品主要应用于智慧交通领域，且以高速公路行业为主要应用行业。2019年，国内智慧交通技术支出规模为432亿元，微创光电的营业收入为1.67亿元，占整个智慧交通技术支出规模的0.39%。

但微创光电称，尽管在高速公路视频监控信息化行业具有丰富的产品营销经验，但微创光电在新拓展客户过程中仍面临一定的不确定性因素，且如果未来市场开拓不力，总部营销中心项目实施后不能达到预期效果，新增产量无法消化，会对公司经营业绩造成不利影响。

除此之外，微创光电还拟将募集资金6,000万元用于“其他与主营业务相关的营运资金项目”。

对此，微创光电称，2020年至2022年其营运资金需求合计约为4,665.01万元至7,273.41万元。