《金证研》沪深资本组 图南/作者 映蔚 洪力/编审

将时针拨回到1992年4月，刘天明开启了为时五年的日本留学生涯。毕业后刘天明进入日企开始长达12年的工作。离职后不久，由刘天明、温一峰、黄志成和何光武出资的四会市明诚贸易有限公司（以下简称“四会明诚”）与美邦企业有限公司、富士电路集团有限公司共同设立了四会富仕电子科技股份有限公司（以下简称“四会富仕”）。时至今日，四会富仕超七成的收入来自日系客户。

而《金证研》沪深资本组研究发现，股东何光武间接持股的公司与四会富仕或存在业务重叠的情况。除此以外，在行业市场增长呈现放缓趋势之下，四会富仕规模不敌同行可比公司、子公司均陷入亏损，其未来成长能力或承压。而令人困惑的是，其股东与四会富仕及其子公司存在共用电话邮箱的现象，四会富仕独立性或存缺失。

一、行业市场增速放缓，营收规模占比不足1%不敌同行

自成立以来，四会富仕深耕PCB领域已逾10年。2019年，四会富仕实现营业收入将近5亿元。

2016-2019年，四会富仕的营业收入分别为2.1亿元、2.99亿元、3.7亿元、4.79亿元，2017-2019年分别同比增长了42.18%、23.97%、29.41%。2020年1-3月，四会富仕的营业收入为1.53亿元。

2016-2019年，四会富仕的净利润分别为3,496.51万元、-179.92万元、6,338.86 万元、8,777.57万元，2017-2019年分别同比增长了-105.15%、3,623.21%、38.47%。2020年1-3月，四会富仕的净利润为3,096.13万元。

值得注意的是，四会富仕的子公司均陷入亏损状态。

据招股书，四会富仕共拥有2家控股子公司，分别为泓科电子科技（四会）有限公司（以下简称“泓科电子”）和四会爱拓技术科技有限公司（以下简称“爱拓技术”）。

2019年，泓科电子净利润为-246.45万元；爱拓技术净利润为-6.8万元。

需要指出的是，泓科电子成立于2012年8月16日，且目前在建设期，尚未从事具体的经营业务。爱拓技术成立于2016年6月20日，且爱拓技术目前尚未从事具体的经营业务。

除此之外，四会富仕营收及净利规模不及同行可比公司。

据招股书，四会富仕主要从事小批量板的研发、生产和销售。且四会富仕在招股书中披露，与其产品结构较为相似的PCB同行业上市公司有崇达技术股份有限公司（以下简称“崇达技术”）、深圳市兴森快捷电路科技股份有限公司（以下简称“兴森科技”）、深圳明阳电路科技股份有限公司（以下简称“明阳电路”）。

据同花顺iFinD数据，2016-2019年及2020年一季度，崇达技术营业收入分别为22.47亿元、31.03亿元、36.56亿元、37.27亿元、9.32亿元。同期，崇达技术净利润分别为3.76亿元、4.44亿元、5.61亿元、5.26亿元、1.26亿元。

2016-2019年及2020年一季度，兴森科技营业收入分别为29.4亿元、32.83亿元、34.73亿元、38.04亿元、8.61亿元。同期，兴森科技净利润分别为1.93亿元、1.65亿元、2.15亿元、2.92亿元、0.39亿元。

2016-2019年及2020年一季度，明阳电路营业收入分别为8.16亿元、10.54亿元、11.31亿元、11.5亿元、2.85亿元。同期，明阳电路净利润分别为1.23亿元、1.17亿元、1.21亿元、1.33亿元、0.33亿元。

不仅如此，四会富仕的市场规模占比不及超半数同行。

据中国电子电路行业协会发布的第十九届(2019)中国电子电路行业排行榜，在综合PCB企业前100名榜单上，四会富仕位列第83名。

而且，中国电子电路行业协会2020年5月20日发布的“《2019中国电子电路行业排行榜》情况综述”显示，2019年，入榜综合100家PCB企业合计营业收入为2,375.61亿元，2018年为2,098.72亿元。

即2018-2019年，四会富仕营业收入占综合100家PCB企业总营收的比例分别为0.18%、0.2%。

事实上，四会富仕行业市场情况或不容乐观。

据招股书，四会富仕的主营业务是印制电路板的研发、生产和销售，而印制电路板即系PCB。

据招股书援引自Prismark数据，2016-2018年，中国PCB产值分别为271亿美元、297亿美元、327亿美元，2017-2018年分别同比增长9.6%、10%。2019-2023年，中国PCB产值预计分别为337亿美元、356亿美元、372亿美元、388亿美元、406亿美元，同期预计分别同比增长3.2%、5.6%、4.4%、4.4%、4.4%。

2016-2018年，全球PCB产值分别为542亿美元、588亿美元、624亿美元，2017-2018年分别同比增长8.6%、6%。2019-2023年，全球PCB产值预计分别为637亿美元、661亿美元、685亿美元、711亿美元、748亿美元，同期预计分别同比增长2.1%、3.7%、3.7%、3.7%、3.7%。

所处的行业市场增长放缓，四会富仕成长能力或承压。而四会富仕的问题不止于此。

二、与股东及其子公司共用联系方式，或丧失财务独立性

除了未来成长能力承压之外，四会富仕财务独立性或存缺失的问题同样值得关注。

据市场监督管理局数据，2017-2019年报显示，四会富仕的企业电子邮箱均是caiwu@fujipcb.cn。2017-2018年报显示，四会富仕的企业联系电话是0758-3106018。

据市场监督管理局数据，泓科电子2018-2019年报显示，其企业联系电话均为3106018；泓科电子2019年报显示，其企业电子邮箱为caiwu@fujipcb.cn。

据市场监督管理局数据，爱拓技术2018年报显示，其企业联系电话是3106018，邮箱是caiwu@fujipcb.cn。

值得注意的是，四会富仕的股东，却存在与四会富仕及其子公司共用联系方式的“异象”。

据招股书，四会天诚同创投资合伙企业（有限合伙）（以下简称“天诚同创”）和四会市一鸣投资有限公司（以下简称“一鸣投资”）皆为四会富仕的股东，分别持有四会富仕14.25%、12.95%的股份。

而刘天明、温一峰、黄志成三人合计持有天诚同创和一鸣投资100%的出资。

据市场监督管理局数据，2019年报显示，天诚同创的企业电子邮箱是caiwu@fujipcb.cn。2017年报显示，天诚同创的企业联系电话是0758-3106018。

据市场监督管理局数据，2019年报显示，一鸣投资的企业电子邮箱是caiwu@fujipcb.cn，联系电话是3106018。

除此之外，四会富仕的控股股东也与四会富仕及其子公司存在共用电话及邮箱的情况。

据招股书，四会明诚为四会富仕的控股股东。四会明诚股权由温一峰、黄志成、刘天明、何光武、吴文玉、戴怀民持有。

据市场监督管理局数据，2019年报显示，四会明诚的企业联系电话是3106018，电子邮箱是caiwu@fujipcb.cn。

由此不难看出，上述邮箱的前缀caiwu或系“财务”的拼音，四会富仕的财务独立性或存缺失。

另外，四会富仕控股股东与关联方共用一个联系电话，其独立性存疑。

据招股书，温一峰为四会明诚的执行董事兼经理。同时，温一峰也是四会富仕的实控人之一，在四会富仕任职董事。

据市场监督管理局数据，2018年报显示，四会明诚的企业联系电话是13902337250。

招股书显示，温一峰在广州光阳制衣有限公司（以下简称“光阳制衣”）担任董事长。广州速高科技有限公司（以下简称“广州速高”）是温一峰出资34%的企业。广州扳手像视企业管理咨询中心（有限合伙）（以下简称“扳手咨询”）是广州速高出资51.19%的企业。光阳制衣和扳手咨询均是四会富仕的关联方。

据市场监督管理局数据，2018-2019年报显示，光阳制衣的企业联系电话均为13902337250。

据市场监督管理局数据，2017-2018年报显示，扳手咨询的企业联系电话也均为13902337250。

除此之外，市场监督管理局披露的一鸣投资2018年报显示，一鸣投资的企业联系电话同样为13902337250。

众所周知，上市公司需具备面向市场独立自主经营的能力。而四会富仕与股东共用电话邮箱，其财务独立性或遭“拷问”。

三、关联方与四会富仕业务领域或存“重叠”，业务独立性或存缺失

问题并未结束，四会富仕与关联方在产品方面存在重叠的情况。

据招股书，何光武通过控股股东四会明诚，间接持有四会富仕发行前7.13%的股份。此外，2018年6月1日，何光武被选为四会富仕的董事。2018年11月22日，何光武辞去四会富仕的董事职务。

此外，何光武持有毅勤集团有限公司（以下简称“毅勤集团”）36.23%股权；毅勤集团持有集贤集团有限公司（以下简称“集贤集团”）50%股权。集贤集团持有邑升顺电子（深圳）有限公司（以下简称“邑升顺”）80%股权。也就是说，何光武间接持有邑升顺的股权。

而四会富仕与邑升顺业务领域相似。

据招股书，四会富仕主营业务是印制电路板的研发、生产和销售，主要专注于印制电路板小批量板的制造。另一方面，邑升顺主营业务是印制电路板的生产和销售。

据中国电子电路行业协会公开信息，邑升顺和四会富仕均系PCB生产厂商。

而四会富仕2020年6月23日发布的《四会富仕：北京观韬中茂律师事务所关于公司首次公开发行股票并在创业板上市的补充法律意见书（一）》（以下简称“意见书（一）”）提及，四会富仕与邑升顺产品差异较大，难以形成替代或竞争关系。

在产品定位差异大方面，四会富仕称，其产品主要为双面板、多层板，产品以“小批量、多品种”为特点；邑升顺的产品以大批量为主。公司专注于工业控制、汽车电子领域，报告期上述领域的收入占比合计达82%；邑升顺的产品以通信行业为主。

实际上，《金证研》沪深资本组通过邑升顺官网研究发现，邑升顺的产品定位与意见书（一）所披露的信息或存在差异。

据工信部ICP/IP地址/域名信息备案管理系统公开信息，邑升顺的网站是www.szeiso.com.cn，该网站是在2019年10月9日被审核通过。

邑升顺官网显示，邑升顺所生产产品广泛应用于工控、通信、新能源、汽车等领域。即通信或不只是邑升顺最主要的产品应用领域。

且邑升顺官网视频显示，邑升顺提供高品质、短交期的样板和中小批量线路板。

此外，招股书还提及，PCB产品按照均单面积进行分类可分为样板、小批量板和大批量板。小批量板的交期一般为10-20天；大批量板的交期则是30天左右。

而邑升顺官网显示，其PCB制板交期分别是生产板9-20天、样板5-14天。这意味着，邑升顺的产品或并非以大批量板为主。

据招股书，按导电图形层数进行分类，PCB产品分为单面板、双面板、多层板。而四会富仕产品是以双面板、多层板为主。

据邑升顺官网披露的制造能力信息，邑升顺可制造2-32层的印制线路板。

上述种种数据表明，四会富仕的间接股东何光武间接持股的其他公司与四会富仕存在业务领域相似的现象，业务独立性或存缺失。

林林总总的问题摆在眼前，四会富仕今后是否能够为投资者上交一份满意的“答卷”？犹未可知。