（图片来源：殷图网联官网）

一级市场财报解读，关注发行进程

2020年初，国家电网发布《2019社会责任报告》表示将继续提升电网智能化工作，2020年计划发展总投入4,973亿元，其中计划电网投资额4,080亿元。随着智能电网不断发展，由此而生的各种解决方案为配电网络带来了一系列极具价值的有效工具，助其以可靠、安全、经济的方式传输电力。在此背景下，北京殷图网联科技股份有限公司(以下简称“殷图网联”)此番冲击精选层诚意几何？

观其背后，殷图网联的业绩表现并不尽如人意，2019年增收不增利，净利润甚至陷入负增长的“囧状”。此外，殷图网联还面临着赊销高企、毛利率走低、客户集中度高企、销售区域性集中等问题。与此同时，殷图网联近年来累计分红达4,000万元、负债率逐年走低，此番募资“补血”合理性存疑。

一、实控人为郑三立夫妇，合计持股65.8%

此次上市，殷图网联合作的保荐机构为万联证券股份有限公司，审计机构为大信会计师事务所，律师事务所为北京安杰律师事务所。

截至招股书签署日，即2020年7月1日，阳琳直接持有殷图网联2.25%的股份；郑三立直接持有殷图网联60.98%的股份，并通过北京星云天文化咨询合伙企业（以下简称“星云天”）间接持有2.58%股份，因此二人合计持有殷图网联65.8%的股份，为殷图网联的共同实际控制人。此外，郑三立是殷图网联的控股股东。

需要指出的是，殷图网联的共同控制人郑三立和阳琳为夫妻关系。

截至2020年3月31日，除实际控制人及控股股东外，殷图网联前十名股东还包括孙明、星云天、朱新生、深圳市殷图科技发展有限公司、王兰芳、周凤华、阮小花、江苏东宏商贸发展有限公司。

观其董监高情况，殷图网联董事会共有7名成员，其中包括独立董事3名；监事会共有3名成员；高级管理人员共有4名。

郑三立，研究生学历，工学博士，博士毕业于清华大学，电气工程专业背景。郑三立现任殷图网联董事长、首席战略官；曾任德国西门子公司输配电集团研究中心工程师、北京交通大学电气工程学院副教授、北京殷图数码科技有限公司（以下简称“殷图有限”）总经理等。

阳琳，本科学历，毕业于中国人民大学，工商管理专业背景。阳琳现任殷图网联董事、行政人事总监；曾任神州数码有限公司软件部产品专员、联想电脑集团高性能服务器部门人力资源主管、殷图有限任行政人事总监等。

孙明，研究生学历，工学硕士学位，工程师，毕业于清华大学，电气自动化专业背景。孙明现任殷图网联副董事长、副总经理、技术总监；曾任清华大学电机系助教；深圳殷图科技发展有限公司技术总监；殷图有限任副总经理、技术总监等。

二、系统集成业务占比超八成，毛利率走低且变动趋势异于同行

据招股书，成立于2004年11月24日的殷图网联，是以电网运行智能辅助监控为核心的电网智能化综合解决方案提供商，主营产品及服务包括电网运行智能辅助监控系统集成解决方案、软件开发与销售、技术服务与咨询。

按产品或服务分类，殷图网联主营业务收入主要来源于系统集成。

2017-2019年，殷图网联集成系统的收入分别为5,236.91万元、6,069.57万元、6,980.22万元，占同期主营业务收入比例分别为72.25%、82.97%、80.01%。

其次为技术服务与咨询，2017-2019年，殷图网联的技术服务与咨询收入分别为1,804.09万元、1,159.22万元、1,556.44万元，占同期主营业务收入比例分别为24.89%、15.85%、17.84%。

需要指出的是，殷图网毛利率走低，且变动趋势异于同行。

2017-2019年，殷图网联综合毛利率分别为51.82%、54.45%、48.5%；同期，可比公司国电南瑞、中星技术、申昊科技、亿嘉和的综合毛利率均值分别为48.89%、45.73%、51.31%。即2019年，可比公司毛利率均值呈上升趋势，而殷图网联毛利率却呈下降趋势。

对此，殷图网联称，其产品毛利率波动主要受国家电网对电网运行智能化投资力度、行业竞争格局变化、材料价格波动、客户和产品结构变化等因素影响，如果不能采取有效措施积极应对上述因素变化，公司将存在毛利率下滑的风险。

三、招投标模式销售占比超七成，业务区域性集中

据招股书，殷图网联所处行业为电网智能化行业，细分为电网运行智能辅助监控领域，该行业上游供应商包括摄像机、计算机、服务器、网络设备、线缆制造商，下游行业主要为电力行业。

且殷图网联产品及服务主要面向电力行业，客户类型主要分为三类，第一类为国家电网及其下属企业，国家电网现行采购方式主要分为招标类采购（公开招投标和邀请招投标）和非招标类采购（竞争性谈判、单一来源采购和直接谈判）。

第二类为各电力公司机关工会委员会下属企业，电力公司机关工会委员会下属企业亦通过商务谈判方式进行采购。第三类为其他企业。

2017-2019年，殷图网联来自第一类和第二类客户的收入占比分别为68.55%、98.51%和86.87%。

且招股书显示，殷图网联业务取得方式受前述客户采购模式的影响，该行业普遍采用以招投标为主、商务谈判为辅的销售模式。

2017-2019年，殷图网联通过招投标方式取得的收入占比分别为36.29%、81.87%和74.94%；通过非招标类采购方式的收入占比分别为31.74%、13.75%和13.49%；二者合计分别为68.03%、95.62%和88.43%，是殷图网联业务收入的主要获取方式。

此外，2017-2019年，殷图网联通过商务谈判方式取得的收入占比分别为31.97%、4.38%和11.57%，是殷图网联获取业务收入的重要补充方式。

从销售区域来看，殷图网联的收入主要来自华东地区，业务性区域性集中。

2017-2019年，殷图网联来自华东地区的收入金额分别为3,401.57万元、6,634.37万元、6,320.74万元，占同期主营业务收入的比例分别为46.93%、90.69%和72.45%。

对此，殷图网联称，我国华东地区相对经济较发达，电网投资力度也较大，相关电网公司对其产品的需求和认可度也较高。如若未来华东区域电力行业投资结构发生重大变化，或是公司无法有效开拓其他区域的市场，公司经营业绩将会受到不利影响。

四、净利润负增长赊销高企，研发投入占比走低“重视研发”或遭“打脸”

近年来，殷图网联增收不增利，净利润陷入负增长的境地。

2017-2019年，殷图网联实现的营业收入分别为7,248.53万元、7,315.4万元、8,724.63万元，2018-2019年分别同比增长0.92%、19.26%；同期，殷图网联实现的净利润分别1,756.6万元、2,019.55万元、2,015.36万元，2018-2019年分别同比增长14.97%、-0.21%。

报告期内，殷图网联曾一度处于“失血”状态。

2017-2019年，殷图网联经营活动产生的现金流量净额分别为1,114.2万元、-3.46万元、1,987.57万元。

值得注意的是，殷图网联还存在赊销高企的风险。

据招股书，2017-2019年，殷图网联应收票据及应收账款分别为6,608.87万元、7,345.44万元、6,402.09万元，占同期营业收入的比例分别为91.18%、100.41%、73.38%。

对此，殷图网联坦承，较高的应收账款余额和较长的回款期仍给公司应收账款回收带来一定的风险，如果其对应收账款催收不利，导致应收账款不能及时收回，将对公司的资产结构、偿债能力和现金流产生不利影响。

此外，作为一家高新技术企业，殷图网联称长期以来一直重视研发投入，而实际上，在报告期内，其研发投入占比却逐年走低。

据招股书，2017-2019年，殷图网联研发费用分别为739.62万元、691.43万元、649.54万元，占同期营业收入比例分别为10.2%、9.45%、7.44%。同期，可比公司亿嘉和、国电南瑞、中星技术、申昊科技的研发费用占营业收入比例的均值分别为6.84%、8.01%、6.62%。

而殷图网联表示，报告期内，公司研发费用金额和占比均略有下降，主要系公司根据业务实际需要和未来发展计划，各年度研发项目和研发进度不同所致。

不仅如此，殷图网联拥有的专利数量也远少于可比公司。

截至招股书签署日2020年7月1日，殷图网联拥有5项发明专利，17项软件著作权。而与可比公司相比较，亿嘉和拥有36项发明专利、64项软件著作权；国电南瑞2019年取得298项发明专利、230项软件著作权；中星技术拥有415项发明专利、85项软件著作权；申昊科技拥9项发明专利、94项软件著作权。

五、前五大客户销售占比均超九成，客户集中度高企

不可回避的是，近年来，殷图网联对前五大客户的销售占比均超九成，客户集中度高企。

据招股书，殷图网联产品及服务主要应用于电力行业，主要目标客户为各电网公司及其下属企业。

2017-2019年，殷图网联对前五大客户的销售金额占当期销售总额的比例分别为99.69%、99.86%和97.43%。其中，殷图网联向国家电网公司相关下属单位的销售金额占对应年度销售额的比例分别为34.37%、85.08%和72.15%。

且殷图网联表示，若未来客户需求发生较大变化，或其产品及服务不能持续满足客户的要求，将可能对其经营业绩产生较大不利影响。

从业务类型来看，2017-2019年，殷图网联对系统集成业务前五大客户的销售金额分别为5,236.79万元、6,069.57万元、6,940.48万元，占当期销售总额的72.25%、82.97%、79.55%。

供应商方面，殷图网联采购主要包括两类，一类是各项业务中涉及的硬件设备、辅料等材料采购，另一类是针对各项业务实施过程中具有重复性质的、耗用人工较多的非核心技术服务。

2017-2019年，殷图网联对前五大供应商的采购金额分别为2,141.24万元、1,880.95万元、1,658.31万元,采购占比分别为56.03%、43.72%、39.68%。

同期，殷图网联第一大供应商均为杭州海康威视科技有限公司，殷图网联对其的采购金额分别为841.47万元、901.51万元、840.17万元，采购占比分别为22.02%、20.96%、20.1%。

六、累计“慷慨”分红高达4000万元，募资“补血”合理性存疑

此番上市，殷图网联拟投入募集资金10,100.8万元，计划分别用于“智慧变电站多维立体巡检管控平台项目”、“研发中心建设项目”、“补充流动资金”。

其中，“智慧变电站多维立体巡检管控平台项目”拟投入募集资金4,023.11万元，主要计划用于对其现有“变电站运行可视化多维综合管理系统”进行升级和改造，遵循国家电网泛在电力物联网建设的总体框架及技术要求，自主研发新一代“智慧变电站智能立体巡检管控平台”。

该项目建设期为2年。建设期第一年主要进行项目筹备与装修、设备安装和调试以及人员招聘与培训；建设期第二年开始进行软件研发、产品测试和产品推广。项目建成后，有助于进一步提升殷图网联技术水平及产品性能，有利于殷图网联在全国各地区的智慧变电站改造项目中形成竞争优势。

值得一提的是，该项目经济效益计算期10年，预计年均营业收入达8,150.44万元，年均利润总额达2,765.76万元。

此外，殷图网联拟使用募集资金3,000万元用于“补充流动资金”。

招股书显示，2017-2019年，殷图网联并无长短期借款；同期，其货币资金分别为748.55万元、397.39万元、360.14万元。

同期，殷图网联的资产负债率分别为19.59%、17.73%、12.95%，逐年走低。

值得注意的是，2017年至招股书签署日2020年7月1日，殷图网联共进行四次股利分配。

其中，2017-2019年，殷图网联分别分配现金红利800万元、800万元、800万元；2020年5月18日，其再次分配现金红利1,600万元。即殷图网联四次股利分配共计4,000万元。

也就是说，殷图网联资产负债结构合理，且截至招股书签署日，殷图网联进行了四次股利分配，累计金额高达4,000万元，其却将使用3,000万元募集资金来“补血”，募资合理性存疑。