（图片来源：艾融软件官微）

一级市场财报解读，关注发行进程

7月1日，首批新三板打新的企业之一上海艾融软件股份有限公司（以下简称“艾融软件”）公开网上发行价格为25.18元/股，而在“入局”精选层之前，艾融软件曾冲击创业板“碰壁”，距离前次被否相隔不到一年，其又将如何进行资本市场的博弈？

“深谙”资本的背后，艾融软件仍存在诸多问题待解。2019年，艾融软件增收不增利，净利润甚至陷入负增长的境地，且其毛利率走低，可持续盈利能力存疑。与此同时，其所处行业市场格局分散，国内行业前五市场份额不足18%，艾融软件未来或面临行业竞争加剧的风险。除此之外，艾融软件对单一客户销售占比超五成，或构成“依赖”。

一、实控人为张岩夫妇，合计持股56.45%

此番上市，艾融软件合作的保荐机构为光大证券股份有限公司，审计机构为天健会计师事务所，律师事务所为上海天衍禾律师事务所。

截至招股书签署日，即2020年6月1日，艾融软件的控股股东及实际控制人为张岩和吴臻，吴臻直接持有其27.44%的股份，张岩直接持有其17.77%的股份且通过控制上海乾韫企业管理合伙企业（以下简称“乾韫企业”）间接持股11.24%。张岩和吴臻合计控制艾融软件56.45%的股份，乾韫企业为控股股东、实际控制人的一致行动人。

需要指出的是，艾融软件的控股股东及实际控制人张岩和吴臻为夫妻关系。

除实际控制人和控股股东外，艾融软件前十大股东还包括孟庆有、乾韫企业、杨光润、何继远、金智伟、青岛金石灏汭投资有限公司、王涛、肖斌。

而观其董监高的情况，艾融软件董事会共有9人，其中独立董事3人；监事会共有3人；高级管理人员共有6人。

张岩，本科学历，现任艾融软件董事长、总经理；钱咸升（北京）网络科技股份公司（以下简称“钱咸升”）董事长。张岩曾任云南南天电子信息产业股份有限公司（以下简称“南天信息”）产品经理；北京宇信易诚科技有限公司副总裁、网上银行事业部总经理；北明软件有限公司副总裁、金融事业本部总经理等。

吴臻，本科学历，现任艾融软件董事、副总经理；曾任深圳市奥尊电脑有限公司销售经理、冠群电脑（中国）有限公司大客户部经理、北京宇信易诚科技有限公司销售总监、钱咸升董事等。

杨光润，本科学历，现任艾融软件董事、副总经理。其曾任南天信息项目经理、北京易诚世纪科技有限公司高级项目经理；太阳计算机系统（中国）有限公司JAVA解决方案高级系统架构师、艾融有限副总经理、钱咸升董事等。

二、技术开发营收占比超九成，销售区域集中于华北华东

成立于2009年3月24日，艾融软件的主营业务是基于自主知识产权的金融应用软件开发平台和软件产品，根据客户的个性化要求，开发定制化软件系统，同时辅以配套的技术服务等其他业务。

2017-2019年，从业务构成来看，艾融软件主营业务收入主要来源于技术开发，收入合计分别为13,528.09万元、16,258.66万元、20,922.94万元，占同期主营业务收入的比例分别为96.34%、96.05%、98%。

其次为技术服务，2017-2019年，艾融软件技术服务收入分别为326.7万元、558万元、291.39万元，占同期主营业务收入的比例分别为2.33%、3.3%、1.36%。

此外，从销售区域来看，艾融软件主要客户集中在华北地区和华东地区。

2017-2019年，艾融软件来自华北地区的收入分别为8,059.73万元、8,790.16万元、15,079.48万元，占同期主营业务收入比例分别为57.4%、51.93%、70.63%。同期，其来自华东地区的收入分别为5,096.58万元、7,769.61万元、5,567.66万元，占主营业务收入的比例分别为36.3%、45.9%、26.08%。

三、国内行业前五市场份额不足18%，市场竞争加剧

据招股书，艾融软件所处行业为软件和信息技术服务业，细分行业为金融IT解决方案行业，该行业上游为计算机及服务器等硬件供应商，下游为银行业，行业需求以大型商业银行、股份制商业银行为主，分布较为集中。

截至目前，艾融软件服务的知名客户包括工商银行、建设银行、交通银行等3家大型商业银行。另外，艾融软件产品的终端用户使用总规模已超过5亿人。

从竞争格局看，中国银行业IT解决方案整体市场格局分散，随着中国互联网红利时代逐渐消退，企业级服务市场的空白正逐渐引起重视，银行业作为金融行业中信息化程度相对较高、市场教育相对成熟的领域，成为各类新入场的金融企业服务厂商率先争夺的战场。

据招股书引援自IDC数据，2018年中国银行业IT解决方案整体市场CR1、CR5分别降至4.9%和17.8%，市场内小型服务提供商加总市场占有率提升至72.4%，整体市场格局愈加分散。

具体来看，2018年中国银行业IT解决方案市场份额排名前五的公司分别是文思海辉金信、宇信科技、神州信息、长亮科技、科蓝软件，市场份额分别为4.9%、4.8%、3.2%、2.5%、2.4%，合计为17.8%。上述五家公司市场份额均不高，皆未超过5%。

对此，艾融软件表示，若公司不能适应市场和客户需求的变化，持续加强在产品研发、技术创新和客户服务等方面的实力，未来将面临更大竞争压力，艾融软件将面临市场竞争加剧的风险。

四、净利润负增长，毛利率走低

近年来，艾融软件增收不增利，净利润陷入负增长。

2017-2019年，艾融软件营业收入分别为14,041.63万元、16,927.88万元、21,348.97万元，2018-2019年分别同比增长20.55%、26.12%；同期，艾融软件的净利润分别为3,871.05万元、5,434.4万元、4,359.38万元，2018-2019年分别同比增长40.39%、-19.78%。

2017-2019年，艾融软件经营活动产生的现金流量净额分别为1,982.75万元、6,194.22万元、4,689.87万元。

值得一提的是，2019年，艾融软件的综合毛利率走低。

2017-2019年，艾融软件综合毛利率分别为52.69%、55.25%和44.41%。

而艾融软件表示，公司提供的金融IT解决方案由于不同客户的业务需求不同、产品技术开发的复杂程度不同，使得不同项目工作量差别较大，进而使得各技术开发项目的开发成本存在一定差异。同时，技术开发业务主要通过招投标和商务谈判确定业务关系，合同价格存在一定差异，两种因素均会影响公司的综合毛利率。

除此之外，艾融软件作为一家高新技术企业，研发投入占比呈下滑趋势。

2017-2019年，艾融软件研发费用分别为1,702.04万元、1,830.63万元、2,362.38万元，占同期营业收入的比例分别为12.12%、10.81%、11.07%。同期，同行业可比公司长亮科技、安硕信息、科蓝软件、宇信科技、京北方的研发费用率均值分别为10.02%、10.4%、11.51%。

五、对于单一客户销售占比超五成，客户集中度高企

不可回避的是，近年来，艾融软件对前五大客户的销售占比均超70%，客户集中度高企。

报告期内，艾融软件客户是银行为主的金融机构，数量较少，单个客户收入贡献较高，且主要集中于银行业。

2017-2019年，艾融软件对前五大销售客户的收入分别为10,687.27万元、12,353.33万元、17,681.39万元，占同期营业收入的比例分别为76.12%、72.98%、82.83%。

其中，同期艾融软件对工商银行服务收入占各期营业收入的比重分别为23.72%、17.85%、57.22%，且2019年的占比超过50%。

且艾融软件在招股书中披露，其存在对主要客户重大依赖的风险，自2013年开始为工商银行提供IT金融服务。如果其未来与主要客户、尤其是与工商银行系统内各主要金融IT实施部门合作关系出现不利变化，或未能获得（维持）供应商资质，亦或因客户发展策略发生重大变化、经营管理出现重大问题等原因，均可能导致主要客户对艾融软件采购下降甚至不再续签合同、停止采购公司产品或服务，从而对艾融软件经营业绩造成重大不利影响。

供应商方面，艾融软件对前五大供应商的采购金额分别为187.38万元、218.63万元、292.07万元，占采购总额比例分别为72.19%、79.12%、80.12%。

对于其前五大供应商采购额占比高的现象，艾融软件称，主要系自身业务所需的物资采购较少。

六、总募资2.15亿元，边“慷慨”分红边募资偿还银行贷款

此番上市，艾融软件拟投入募集资金总额2.15亿元，计划分别用于“SQUARE金融科技创新实验室建设项目”、“SQUARE提升大规模软件定制能力体系建设项目”、“营销及服务网络体系建设项目”、“偿还银行借款”。

其中，“营销及服务网络体系建设项目”的投资总额为9,000万元，拟使用募集资金8,000万元。该项目建设期为3年，用于升级杭州和珠海分公司，并在南京、西安、成都设立分支机构，招聘其当地技术人员，租赁当地办公场地并采购软硬件设备的方式进行自建。其中第一年升级杭州、珠海分公司，新设成都分公司，第二年新设南京、西安分公司。

此外，据招股书，艾融软件拟使用募集资金6,000万元用于“偿还银行借款”。

2017-2019年，艾融软件资产负债率分别为15%、22.4%、43.38%，逐年攀升。

同期，艾融软件同行业上市公司长亮科技、安硕信息、科蓝软件、宇信科技、京北方资产负债率均值分别为35.03%、37.48%、37.42%，2019年艾融软件资产负债率高于同行业均值。

2017-2019年，艾融软件短期借款分别为494.55万元、2,196.69万元、6,510.14万元；长期借款分别为0元、0元、2,275.58万元。

据招股书，艾融软件2018-2019年短期借款余额增加较多，主要原因其收入及员工人数快速增长，周转资金需求增加；2019年新购入办公楼，占用了部分自有资金。

而有趣的是，艾融软件边负债，边“大手笔”分红。

报告期内，艾融软件四次向全体股东派发现金股利，金额分别为3,369万元、3,537.45万元、1,516.05万元、1,313.91万元，合计9,736.41万元。

与此同时，艾融软件账上还“趴着”超1.4亿元。2017-2019年，艾融软件的货币资金分别为0.91亿元、1.36亿元、1.46亿元。

值得注意的是，艾融软件称，“SQUARE金融科技创新实验室建设项目”、“SQUARE提升大规模软件定制能力体系建设项目”、“营销及服务网络体系建设项目”这三大项目建设期分别为2年、3年、3年，短期内无法完全产生效益。与此同时，在募集资金项目建成后将新增大量固定资产、无形资产，折旧费用及摊销费用也将出现较快增长，对经营可能形成新的压力。因此，上述风险最终可能导致公司的募集资金投资项目效益不达预期，或者使其资产收益水平出现下降，经营业务受到不利影响。