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《金证研》沪深资本组 嘉树/作者 映蔚 洪力/编审

截至2019年末，上海复旦张江生物医药股份有限公司（以下简称“复旦张江”）与上海医药集团股份有限公司（以下简称“上海医药”）自2011年开始合作的4项在研创新药项目中，其中有3项均已终止。

需要注意的是，上海医药支付该等药物自2011年1月1日起产生的研究开发费用的80%，双方各享未来50%收益权，无论药物研发是否成功，上海医药承担的研发费用均无需偿还。作为复旦张江的第一大股东，上海医药此番“操作”可谓“吃力不讨好”。

而复旦张江此次携“靓丽”业绩奔赴上市的背后，其销售毛利率却低于同行业水平。与此同时，支撑其多替泊芬产品的一项发明专利已失效，且2019年，主要产品里葆多的平均单价及产销率双双下滑，复旦张江未来产品竞争力或存隐忧。而令人唏嘘的是，其合作的原材料供应商频频在产品质量和安全生产问题上“踩雷”，未来对复旦张江生产经营活动影响几何？

一、业绩表现“靓丽”，毛利率低于行业水平

近四年来，复旦张江的业绩表现“靓丽”，净利润增速逐年提升。

据招股书，2016-2019年及2020年一季度，复旦张江的营业收入分别为6.39亿元、5.11亿元、7.42亿元、10.29亿元、0.35亿元，2017-2019年分别同比增长-20.09%、45.29%、38.75%。

同期，复旦张江的净利润分别为1.39亿元、0.75亿元、1.12亿元、2.27亿元、-0.18亿元，2017-2019年分别同比增长-45.72%、48.94%、102.76%。

反观其身后，复旦张江的销售毛利率却低于同行业平均水平。

据同花顺iFinD数据，2017-2019年，复旦张江的销售毛利率分别为90.44%、90.46%、92.87%。

同期，同行业可比上市公司贝达药业股份有限公司的销售毛利率分别为95.74%、94.36%、93.23%；成都康弘药业集团股份有限公司的销售毛利率分别为90.34%、92.17%、91.9%；北京康辰药业股份有限公司的销售毛利率分别为92.39%、95.1%、94.59%。

由以上三家同行业可比上市公司数据可知，2017-2019年，复旦张江同行业可比上市公司销售毛利率的平均值分别为92.82%、93.88%、93.24%。

不仅毛利率“不给力”，复旦张江的多替泊芬产品也问题重重。

二、发明专利失效，竞争力或存隐忧

据招股书，复旦张江目前拥有包括ALA、海姆泊芬、多替泊芬等成熟的光敏化合物，并且自诩为全球光动力药物产品线最多的公司。

然而，支撑复旦张江多替泊芬产品的发明专利已失效。

据签署日为2020年3月18日的问询函，在复旦张江拥有与生产经营相关的所有专利中，“次卟啉衍生物、其制备方法及注射用冻干制剂”专利对应的产品为多替泊芬，该专利为发明专利，专利号为ZL00111734.3。

据国家知识产权局数据，“次卟啉衍生物、其制备方法及注射用冻干制剂”专利状态为届满终止失效，专利权届满终止通知书的发文日为2020年3月5日。

而复旦张江最新版招股书的签署日为2020年5月12日。

也就是说，“次卟啉衍生物、其制备方法及注射用冻干制剂”专利在招股书签署日之前已失效，对此，复旦张江却未披露。

不仅对应的专利失效，与复旦张江多替泊芬产品相关的研发课题，也曾因安全性问题主动暂停。

据招股书，复旦张江自成立以来担纲多项重大科研项目，其中包括“多替泊芬治疗膀胱癌II期临床研究”，项目起止时间为2017年6月-2020年9月。

据药物临床试验登记与信息公示平台数据，复旦张江的“多替泊芬治疗膀胱癌的II期临床研究”中，试验通俗题目为“DTBF光动力治疗高危性非肌层浸润性膀胱癌临床试验”，项目已在2017年9月3日主动暂停，原因为“研究中未获得充分证据证明入组患者产生明显的疗效，且出现不良反应，继续研发风险高，申办方基于安全性及有效性等原因主动暂停该项研究”。

一波未平一波又起，2019年，复旦张江主要产品里葆多的产销率也明显下滑。

据招股书，复旦张江的主要产品里葆多于2009年上市销售，是抗癌类脂质体药物Doxil的国内首仿药。

2019年，复旦张江医药及诊断产品的收入占主营业务收入的比值为96.9%。其中，里葆多产品的销售收入为4.52亿元，占医药及诊断产品收入的45.34%。

2017-2019年，复旦张江主要产品里葆多的产销率分别为92.31%、93.73%、89.88%。同期，里葆多的销售价格分别为3,602.41元/支、3,748.05元/支、3,569.86元/支，2018-2019年分别同比增长4.04%、-4.75%。

研发课题因安全性问题“叫停”、对应的发明专利失效，且主要产品产销率、平均单价双下滑，未来复旦张江又将如何在市场中站稳脚跟？尚未可知。而复旦张江的问题还不止于此。

三、供应商屡被要求整改，其产品质量和安全生产或“埋雷”

除了产品竞争力打上“问号”之外，复旦张江的供应商也不让人“省心”。

据招股书，2018-2019年，广州安信医药有限公司（以下简称“安信医药”）分别为复旦张江原材料采购的第二大、第三大供应商，复旦张江向安信医药采购奥贝胆酸进口参比制剂的金额分别为188.72万元、321.45万元，占原材料采购总额的比值分别为7.45%、6.84%。

但早在2017年，安信医药就因产品质量问题被责令整改。

据广州市场监督管理局数据，2017年5月31日，安信医药因未对不合格药品进行确认，并对不合格药品的处理过程实施监督；未对被委托运输的承运方运输条件和质量保障能力进行审查；不合格药品处理过程无完整的手续和记录等问题，被广州市食品药品监督管理局责令限期整改。

无独有偶，复旦张江另一原材料供应商上海万巷制药有限公司（以下简称“万巷制药”）也曾多次出现安全生产问题。

招股书显示，2017-2019年，万巷制药分别为复旦张江的第五大、第四大、第四大原材料供应商，复旦张江向万巷制药采购5-邻苯二甲酰亚胺乙酰丙酸的金额分别为210.93万元、112.41万元、299.35万元，占原材料采购总额的比值分别为5.48%、4.44%、6.37%。

据上海市金山区政府数据，2017年9月2日12时55分，位于上海市金山第二工业区华创路298号的万巷制药碘化油车间二楼碘化氢发生釜发生闪爆事故，造成一名操作工人死亡。

据上海市金山区政府披露的事故调查报告，事故责任单位的责任认定及处理意见显示，万巷制药对员工的安全教育不到位,未督促员工严格遵守安全操作规定；对中间产物碘化氢的危险、有害因素辨识不彻底，对事故发生负有责任，事故调查组建议安全生产监督管理部门依法对其作出行政处罚。

在此次事故之后，万巷制药还曾数次被要求整改。

据市场监督管理局数据，2018年7月24日至2019年11月12日，万巷制药在检查抽查中，连续三次被金山区市场监督管理局要求整改。

其中，2019年6月25日和2019年11月12日，万巷制药均被金山区市场监督管理局要求加强管理，确保安全，并采取措施进行整改。

众所周知，上游原料供应商与下游药品生产企业的生产经营息息相关。复旦张江作为药品生产企业，对上游供应商筛选或存诸多“隐患”，其如何保证采购质量？未来是否将对公司生产经营活动产生影响？答案或交给时间。