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《金证研》沪深金融组 杨冰/作者 苏果 洪力/编审

从2003年第一家信托系基金公司华宝基金设立开始，在此后多年的发展中，信托系基金公司逐渐发展成中国公募基金中重要的一股力量。截至2019年年末共有22家信托系基金公司。

经过多年的发展，这些信托系基金公司发展态势迥异，截至2020年3月31日，处于头部的基金公司嘉实基金（中诚信托占股48%）净资产规模为6,159.97亿元，处于中部的华宝基金（华宝信托51%）净资产规模也有2,088.22亿元，而处于尾部的北信瑞丰（北京信托占股51%）仅有136.21亿元。这些信托系基金公司强弱分化的背后，反映的是股东方信托公司的实力强弱的对比。

在这些信托系基金公司中，处于中部位置的华宝基金，这些年依托大股东的支持，发展迅猛净资产规模已经达到了二千多亿元。只是在发展中，固收类发展迅猛，权益类发展滞后，过于依赖货币基金。尤其是货币基金华宝添益单只基金的规模占比超过基金公司净资产总规模的一半，单只基金的管理费收入占比超过一半。而旗下的权益类基金中有23只基金，成立至今的净值增长率为负数，四只QDII连年亏损，净值为负，给投资者造成很大的损失。

一、华宝标普油气QDII净值惨不忍睹，巨额亏损照收管理费

2020年开年至今，本就低迷的国际油价波动加剧。尤其是4月21日凌晨，美国WTI原油期货的5月交付合约价格跌至-37.63美元，真是活久见啊。

在原油价格持续走低的过程中，国内的原油类基金，吸引众多投机者不惧风险逆势抄底。在国内为数不多的油气类QDII基金中，华宝标普油气（162411）也是被众多的投机者所围猎。

与不断下跌的国际油价相对应的是，华宝标普油气份额也是逐渐增加，2019年Q1、Q2、Q3、Q4的期末总份额为41.92亿份、72.73亿份、100.98亿份、105.00亿份。2020年第一季度末，期末总份额是更达到了历史新高123.29亿份。

可见投机资金的逆势抄底行为有多么疯狂。与2020年Q1基金总份额达到历史新高形成反比的是，2020年Q1期末净资产和基金净值却在不断走低。2020年Q1的期末净资产为21.91亿元，相比于2019年年末的净资产43.67亿元，足足减少了21.76亿元。2020年3月31日的单位净值0.1777元，而2019年12月31日的单位净值还有0.4160元。

华宝标普油气（162411），全称为华宝标普石油天然气上游股票指数证券投资基金（LOF），属于QDII基金，其跟踪标的为标普石油天然气上游股票指数（全收益指数）。截至2020年5月20日，华宝标普油气单位净值和累计净值都为0.278元，成立至今的收益率为-72.20%。

从该基金2019年年报披露的数据来看，其2017-2019年连续三年的基金份额累计净值增长率都为负数，分别为-39.60%、-54.00%、-58.40%。自基金合同生效起至2019年年末的累计净值增长率为-58.40%。

当然从下图的该基金累计净值的历史走势图，可以清晰的看出，该基金在2014年6月份累计净值和单位净值也曾经上过1.32元的历史最高位，但在随后的当年11月份，基金净值就快速的跌破一元大关，从此以后陷入漫漫跌途，不要说基金净值重回1元，能否再上0.5元都是个未知数。

数据来源：天天基金网  截至时间：2020年5月20日。

为什么该基金的表现会如此之差呢？这要从该基金所跟踪的底层资产来分析。

标普石油天然气上游股票指数（全收益指数），跟踪标的为S&P Oil & Gas Exploration & Production Select Industry。需要注意的是，该基金并不直接跟踪油价，而这个指数的成分股大部分是中小油气服务商和开发公司。该指数是基于标普全市场指数(S&PTotalMarketsIndexTM)的精选子行业指数之一,选择在美国主要交易所(纽约证券交易所、美国证券交易所、纳斯达克等)上市的石油天然气勘探、采掘和生产等上游行业的公司为标的,采用等市值加权的方法计算。

2014年后，随着美国页岩气、页岩油技术逐渐成熟，出现页岩油革命，美国逐渐取代沙特成为国际市场上第一大石油净出口国。由于页岩油开采成本较高，这项技术并没有被美国大型石油公司所广泛采用，更多的是被美国这些美国中小油企所应用，而同时这期间国际油价高企使得这些中小油企的股价和估值得到大幅提升。

华宝油气也间接的享受到这轮美国页岩油石油革命的红利，使得这段时间华宝油气的净值大幅上涨，达到了1.34元的历史高值。

但是随后几年以沙特、俄罗斯为首的欧佩克组织大打价格战，石油价格一降再降到历史低点，严重挤压美国页岩油企业的利润空间，使得美国的中小页岩油企业频频倒闭，残存的企业也是股价大幅下降，自然重仓股为美国中小油企的华宝油气的表现也好不到哪去，基金净值也是随之一跌再跌。

华宝油气虽然从上市至今的表现极差，基金单位净值和累计净值一直为负数，但是管理费却照收无误。该基金的管理费用为每年1%，托管费为0.28%。2017-2019年，这三年该基金管理费为3017.3027万元、1994.9985万元、3173.3767万元，同期该基金利润分别为-3.3470亿元、-2.3225亿元、-2.5998亿元。

可见该基金虽然说连年巨额亏损，但是却不妨碍照提管理费报酬，妥妥的旱涝保收。华宝基金管理层，或该好好的检讨这只产品的设计了。

二、华宝添益规模和管理费收入占比超一半，单只基金养肥众多利益方

截至2020年Q1季度，华宝基金净资产净值为2,088.22亿元，其中非货币规模为717.38亿元。虽然华宝基金的管理规模已经突破二千多亿元，但是非货币规模仅有717.38亿元，其中股票型规模为346.33亿元、混合型为159.49亿元、债券型为166.35亿元、货币型为1,370.84亿元，货币基金占比高达65.64%。

在华宝基金中规模最大的为华宝添益（511990）及B份额华宝添益B（001893），份额合并后规模为1,216.50亿元，单只基金占到华宝基金公司全部净资产规模的58.25%。

华宝添益成立于2012年12月27日，是国内基金市场中规模最大的货币型ETF基金。华宝添益作为华宝基金旗下最大的基金，为华宝基金创造了巨额的管理费收入。该基金的年管理费率为0.35%。2019年年报显示，该基金的管理费收入为4.7824亿元。

据同花顺iFinD统计数据显示，华宝基金2019年共有78只基金（份额合并统计），基金净资产为1,596.69亿元，管理费收入为9.1010亿元。华宝添益单只基金的管理费收入占到华宝基金全部管理费收入的52.54%。

单只基金占到规模的58.25%，单只占到管理费收入的52.54%，可见华宝添益对于华宝基金的重要性，甚至可以说华宝基金公司的“半条命”系于这只基金上。

华宝添益2019年披露的基金净资产合并统计为851.78亿元，管理费收入为4.7824亿元。单只基金的规模大约可以在全部纳入统计范畴的138家基金公司中排名第42，与中信保诚基金规模相当。单只基金的管理费收入大约可以排在全市场第34位，与国寿安保基金的管理费收入相当，超过104家基金公司的2019年管理费收入。

该基金不仅仅是让华宝基金获利丰厚，也让相关的托管银行和代销机构赚的盆满钵满，一只基金养肥了多少利益相关方。2019年报告期显示，该基金全年的费用合计为88,470.30万元，其中管理人报酬47,824.41万元（费率0.35%/年），占比54.06%；托管费12,297.70万元（费率0.09%/年），占比13.90%；销售服务费23,303.58万元(费率0.25%/年)，占比26.34%。

华宝添益的机构投资者占比居高不下，华宝添益B（001893）的机构占比达到了100%，华宝添益（511990）的机构占比达到了76.34%。其中，华宝添益B，持有人户数为82户，户均持有份额256568300.76份。在前十名基金持有人中，只有三席为其他机构，其他七席均为银行类机构。机构持有前三位分别为高盛国际（3.53%）、泰康资产管理（香港）有限公司（1.02%）、安邦资管（1.01%）。

机构持有人占比过重的基金，一般都有共同点，基金净资产规模随着机构资金的进进出出，规模的变化也很明显。

查阅华宝添益A的净资产的规模变化可知，该基金的规模也是如过山车一样跌宕起伏。该基金上市多年后，基金规模一直在500亿元以下徘徊，直到2015年9月30日狂飙到2,173.15亿元，相比2015年6月30日的501.61亿元，规模暴涨333.24%。但2,000多亿元的规模仅仅维持了一个季度，2015年12月末，基金净资产规模降到1,274.39亿元。2016年年末再次回落到619.02亿元，此后多年规模虽偶有突破到1,000多亿元以上，但很快又回落到1,000亿元以下。截至2020年3月31日该基金的净资产为908.25亿元。

三、23只基金成立至今净值增长率为负，华宝国策导向上市四年净值沦为六毛

对于基金公司来说，业绩永远是第一生产力，作为一家成立于2003年的老牌中型基金公司，旗下基金业绩分化明显，首尾差距巨大。

华宝基金旗下基金中，共有12只基金（份额分拆统计），成立至今的净值增长率超过100%，其中前三位的分别是华宝宝康消费品混合（240001）1158.55%、华宝宝康配置混合（240002）666.17%、华宝动力组合混合（240004）648.59%。

有业绩优异的，自然就有业绩差的基金。剔除掉成立于2019年后共有23只基金（份额分拆统计），自成立起至今（2020年5月21日）的净值增长率为负数。排在第一位的是华宝中证1000指数分级B(150264），该基金成立于2015年6月4日，复权单位净值增长率为-97.5%。在这些绩差基金中，有四只属于分级基金，有四只属于QDII基金，绝大部分属于被动管理型的指数基金。

如果说华宝标普油气QDII基金是因为受到长期国际原油价格下跌的拖累，导致跟踪标的指数成分股股价下降，再加上全市场上QDII基金普遍业绩不好，情有可原的话，指数基金更多的是属于被动管理型，与基金经理的能力也没有太大关系，那么主动管理的权益类基金，就比较能体现出基金经理的实力。

在这些绩差基金中，华宝国策导向混合（001088），属于混合型偏股基金，该基金成立于2015年5月8日，成立至今的复权单位净值增长率为-30%。

华宝国策导向混合，从2016-2019年的阶段涨幅看，分别为-23.64%、-1.85%、-27.09%、30.87%，同期同类平均为-7.23%、10.54%、-13.93%、32.00%，沪深300涨幅为-11.28%、21.78%、-25.31%、33.59%。从上述数据可以看出，该基金在完整的四个年度中，除了2019年收益率为正外，其他的年份收益率都为负数，而且回撤率远高于同期同类平均和沪深300指数，在同类的排名经常处于后四分之一的位置。

从该基金的历史净值走势来看，典型的高开低走。2015年该基金成立时基金净值还能够维持在1元左右，但是到2016年开始基金净值不断的下跌，截至2020年5月21日，单位净值和累计净值为0.7元。

不断走低的收益，永远回不去的1元净值。基金的净资产规模也从2015年封闭期结束时的20.02亿元，一路缩水到2020年Q1季度的5.66亿元。而在刚刚过去的第一季度，投资者加速抛弃这只基金，从披露的数据来看，2019年12月31日的期末份额还有9.97亿份，缩水到2020年3月31日的期末总份额8.76亿份，期间赎回1.25亿元，期间申购只有0.04亿份。

华宝国策导向混合现任基金经理为毛文博，其简历显示曾在深圳智库合力管理咨询有限公司担任项目经理，2010年6月加入华宝兴业基金管理有限公司,先后任研究部助理分析师、分析师、高级分析师，现任基金经理助理的职务，2015年4月起任宝兴业收益增长混合型证券投资基金基金经理。

毛文博现任基金资产总规模为12.67亿元，从2017年5月27日至今任华宝国策导向混合基金经理，在2年多的任期内，任职回报为-3.18%。而其独立管理的另外一只基金华宝收益增长混合（240008），2015年4月9日--至今的5年多的任期内，任职回报-11.59%，这两只基金的业绩都远远落后同类平均值。