《金证研》沪深资本组 青云/作者 映蔚 洪力/编审

随着现代科技的发展，光学镜头的应用范围不断向数码相机、笔记本电脑、移动电话、安防监控摄像机等与众多领域渗透。由于光学镜头行业在国内发展较晚，目前呈现市场参与者众多、竞争较为充分的现状。所处行业“四郊多垒”，厦门力鼎光电股份有限公司（以下简称“力鼎光电”）或“打铁还需自身硬”。

而另一方面，力鼎光学或难掩其下游行业“入冬”的“窘境”。近年来，境内外智能手机出货量连年负增长，安防视频监控行业规模的增长也放慢了“脚步”。或受下游“降温”的影响，力鼎光学的业绩增速放缓，主要产品的产能利用率逐年走低，其成长能力或承压。除此之外，力鼎光电供应商惊现多家“零人”公司，甚至有“零人”供应商与超过300家公司共用电话，交易数据真实性存疑。

一、业绩增速放缓，过半子公司亏损或“拖后腿”

自诩在国际光学镜头市场上，其品牌“EVETAR”已成为高质量、高性价比代名词的力鼎光电，近年来业绩增速放缓。

2016-2018年及2019年上半年，力鼎光电的营业收入分别为2.39亿元、4.22亿元、5.26亿元、2.29亿元，2017-2018年分别同比增长76.27%、24.87%。

2016-2018年及2019年上半年，力鼎光电的净利润分别为0.87亿元、1.34亿元、2.02亿元、0.92亿元，2017-2018年分别同比增长53.88%、50.01%。

在业绩增速放缓的背后，力鼎光电的毛利率却“畸高”于同行。

2016-2018年及2019年上半年，力鼎光电的毛利率分别为53.11%、53.77%、52.33%、52.37%。

同期，力鼎光电同行业可比公司舜宇光学科技（集团）有限公司可比产品光学零件的毛利率分别为39.8%、43.7%、41.5%、44.1%；联创电子科技股份有限公司可比产品光学元件的毛利率分别为40.79%、42.05%、37.61%、28.36%；福建福光股份有限公司的毛利率分别为33.02%、33.99%、34.25%、36.47%；东莞市宇瞳光学科技股份有限公司的毛利率分别为22.63%、22.3%、22.57%、22.14%；中山联合光电科技股份有限公司的毛利率分别为23.04%、20.9%、22.34%、21.73%。2016-2017年，同行业可比公司宁波永新光学股份有限公司可比产品条码扫描仪镜头的毛利率为47.55%、49.22%。

2016-2018年及2019年上半年，上述同行业可比公司毛利率的平均值分别为34.47%、35.36%、31.65%、30.56%。

而在其毛利率“畸高”于同行的背后，2018年，力鼎光电净利润为负的子公司超半数，呈“拖油瓶”之势。

截至招股书签署之日，即2019年9月27日，力鼎光电共拥有10家子公司。

在力鼎光电的子公司中，2018年，上饶市力鼎光电有限公司的净利润为-219.27万元，漳州亿威达光学有限公司的净利润为-21.46万元，漳州力鼎光电技术有限公司净利润为-0.51万元，漳州高新区新立鼎光电技术有限公司净利润为-2.88万元，漳州高新区汇鼎光电技术有限公司的净利润为-1.59万元，亿威达美国有限公司的净利润为-12.7万元。

也就是说，力鼎光电的10家子公司中，有6家公司处于亏损状态，或“拖后腿”。而力鼎光电存在的问题远不止于此。

二、下游行业“入冬”，成长能力或承压

不可回避的是，力鼎光电下游行业或“入冬”。

据招股书，目前，力鼎光电的主要产品光学镜头三个最大的下游应用领域分别为智能手机、安防视频监控和车载成像系统。

2016-2018年及2019年上半年，从销售区域来看，力鼎光电的境内收入占主营业务收入的比例分别为34.2%、29.15%、21.76%、21.15%，境外收入占主营业务收入的比例分别为65.8%、70.85%、78.24%、78.85%。力鼎光电的主营业务收入主要来源于中国境外。

近年来，全球智能手机出货量连续3年负增长，行业景气度下滑。

据前瞻产业研究院数据，2014-2019年，全球智能手机出货量分别为12.8亿台、14.28亿台、14.72亿台、14.65亿台、14.03亿台、13.71亿台，2015-2019年分别同比增长11.56%、3.1%、-0.46%、-4.26%、-2.25%。

由上述可见，2017-2019年，全球智能手机出货量均出现“开倒车”的情况。

而反观境内手机行业情况，国内智能手机出货量呈负增长态势。

据工信部数据，2015-2019年，国内智能手机出货量分别为4.57亿部、5.22亿部、4.61亿部、3.9亿部、3.72亿部，2015-2019年分别同比增长17.7%、14%、-11.6%、-15.5%、-4.7%。

2020年1-3月，国内智能手机出货量的颓势未止，国内智能手机出货量为4,773.6万部，同比下降34.7%。

雪上加霜的是，力鼎光电另一下游安防视频监控行业或也面临增速放缓的局面。

据赛迪工业和信息化研究院数据，2016-2018年，全球安防市场规模分别为2,968.2亿美元、3,336.3亿美元、3,636.5亿美元，2016-2018年全球安防市场规模的增速分别为11.2%、12.4%、9%，增速放缓。

此外，2018年，在全球安防设备市场结构中，视频监控的销售额占比为56.1%，占比超5成。这意味着，在全球安防市场规模增速放缓的环境下，安防视频监控规模或也受到影响。

而且，据招股书援自TSR研究报告数据，预测2019-2022年全球视频监控镜头出货量的同比增长率分别为10%、6.8%、5.2%，呈下滑趋势。

或受下游行业需求“降温”的影响，力鼎光电主要产品的销量增速也下滑。

据招股书，定焦镜头是力鼎光电主要产品之一。2016-2018年及2019年上半年，力鼎光电定焦镜头的收入分别为1.42亿元、3.02亿元、3.33亿元、1.44亿元，占主营业务收入的比重分别为59.19%、71.65%、63.35%、62.9%。2017-2018年及2019年上半年，定焦镜头收入占主营业务收入的比重均超过六成。

2016-2018年，力鼎光电定焦镜头的产量分别为395.71万件、814.47万件、924.43万件，销量分别为339.03万件、817.14万件、856.06万件。2017-2018年，其定焦镜头销量分别同比增长141.02%、4.76%。

销量增速放缓的同时，力鼎光电定焦镜头的产能利用率逐年走低。

2016-2018年，力鼎光电定焦镜头的产能利用率分别为97.56%、92.08%、91.03%。

除此之外，力鼎光电在招股书还表示，2019年上半年，受到消费类产品终端客户市场不景气等的影响，其境内和境外的消费类电子领域镜头的销售收入均出现下降。

根据上述情况可知，近年来，境内外智能手机出货量均陷入连年负增长的境地，力鼎光电下游手机行业或“入冬”。而在其三大下游应用领域中，除了智能手机以外，安防视频监控行业规模的增长也放慢了“脚步”。不仅“外患”，还有“内忧”。作为力鼎光电主要收入来源的产品，定焦镜头近年来也面临产能利用率逐年走低、销量增速下滑的情形，力鼎光电未来成长能力或承压。

三、供应商与386家公司共用联系电话，采购数据真实性或“打折”

一波未平一波又起，力鼎光电的外协厂商与多家公司共用企业邮箱。此外，其甚至出现“零人”供应商，且该供应商与上百家公司共用联系电话，力鼎光电采购数据的真实性或掺“水分”。

据招股书，2016-2018年，上饶市卓瑞光电有限公司（以下简称“卓瑞光电”）分别为力鼎光电第二大、第三大、第四大外协厂商，力鼎光电对其的委托加工金额分别为236.43万元、120.34万元、111.26万元。

据市场监督管理局数据，卓瑞光电成立于2014年4月18日，股东为尤丁华。2016-2018年，卓瑞光电的社保缴纳人数均为0人。

无独有偶，据招股书，2016-2018年及2019年上半年，共青城旭鸿光学有限公司（以下简称“旭鸿光学”）分别为力鼎光电第四大、第二大、第三大、第二大外协厂商，力鼎光电对其委托加工金额分别为182.13万元、132.68万元、188.72万元、60.58万元。

据市场监督管理局数据，旭鸿光学成立于2015年4月9日，股东为古久春。2017-2019年，旭鸿光学的社保缴纳人数均为0人。2018-2019年报显示，其企业电子邮箱为306586240@qq.com。

而市场监督管理局显示，共青城市博川电气有限公司（以下简称“博川电气”）成立于2014年7月25日，股东为陈伟彬、陈楚华、李明燕、张丽玉。

2019年，博川电气社保缴纳人数为0人，其企业电子邮箱为306586240@qq.com，即博川电气的企业邮箱与旭鸿光学一致。

据公开信息数据，截至2020年5月21日，共有12家公司曾使用电子邮箱306586240@qq.com。也就是说，力鼎光电的外协厂商旭鸿光学存在与11家公司共用企业邮箱的情形。

除外协厂商外，力鼎光学的供应商也存在类似现象，甚至与上百家公司共用联系电话，令人唏嘘。

据招股书，2016年、2018年及2019年上半年，东莞市泰铭塑胶五金有限公司（以下简称“泰铭塑胶”）分别为力鼎光电第四大、第三大和第一大原材料供应商，力鼎光电向其采购的金额分别为599.68万元、1,564.27万元、525.32万元。

据市场监督管理局数据，泰铭塑胶成立于2009年7月31日，股东为张铁辉和郭和清，2016-2018年，泰铭塑胶的社保缴纳人数均为0人。2017-2018年报显示，泰铭塑胶的联系电话为86486388。

另外，东莞市兆盟实业有限公司（以下简称“兆盟实业”）成立于2011年2月16日，股东为郭拴柱和吴雪玲。

2018年，兆盟实业的社保缴纳人数为0人，企业联系电话为86486388。

需要指出的是，尽管泰铭塑胶和兆盟实业在市场监督管理局披露的联系电话没有区号，但是两家公司的住所均在广东省东莞市。由此或表明，泰铭塑胶与兆盟实业的联系电话一致。

据公开信息数据，截至2020年5月21日，共有387家公司曾使用86486388作为联系电话，且这些公司均位于广东省东莞市。这意味着，力鼎光电的原材料供应商泰铭塑胶曾与386家公司共用联系电话。

也就是说，为力鼎光电供货百万元的外协厂商，社保缴纳人数却常年为0人，还曾与11家公司共用企业邮箱，令人费解。而其“零人”原材料供应商更是有加无已，曾与386家公司共用联系电话。与上述公司交易，力鼎光电的交易数据真实性存疑。

聚沙成塔，积水成渊。面对上述种种问题，力鼎光电在资本市场的路上能走多远？《金证研》沪深资本组将继续保持关注。