《金证研》沪深资本组 青云/作者 映蔚 洪力/编审

2018年，热塑性聚氨酯弹性体（以下简称“TPU”）被国家列入重点产品和服务领域。同年12月，以TPU为主要产品的美瑞新材料股份有限公司（以下简称“美瑞新材”）入选山东省第二十五批省级企业技术中心。

“殊荣”的背后，美瑞新材或问题缠身。其财务总监在外专职，人员独立性存疑，且招股书对此并未未披露涉嫌信披违规。此外，在下游需求收窄、产能利用率逐年走低的情况下，美瑞新材仍逆势扩产，新增产能或难“消化”。不仅如此，美瑞新材惊现多家“零人”客户，且客户与多家公司共用邮箱，销售数据的真实性或“打折”。

一、现任财务总监在外专职未披露，涉嫌信披违规

此番“二进宫”奔赴上市的美瑞新材，在此次IPO申报期间更换财务总监，然而新聘任的财务总监或仍在会计师事务所专职。

据美瑞新材2019年12月2日签署的招股书（以下简称“招股书”），2019年8月26日，美瑞新材召开董事会任命都英涛为公司财务总监。都英涛于2005年8月至2008年8月，任烟台嘉信有限责任会计师事务所（以下简称“嘉信所”）审计经理，2019年8月至今，任美瑞新材财务总监。

上述情况或表明，都英涛在2008年8月已没有在嘉信所任职。然而，据官方数据，都英涛或仍在嘉信所专职。

据财政部令第99号文件《注册会计师注册办法》，申请人不在会计师事务所专职执业的，不予注册注册会计师资格；不在会计师事务所专职执业的，由所在地的省级注册会计师协会注销注册。

据财政会计行业管理系统公开信息，都英涛的注师状态为正常，2018年，其通过注册会计师年检。

据注册会计师协会《山东省注册会计师协会2018年度注册会计师年检公告》，都英涛2018年年检及格，其所任职的会计师事务所为烟台嘉信所。

值得一提的是，据招股书，2013年8月16日，嘉信所为美瑞新材出过一份编号为[2013]020号《验资报告》。

显而易见，美瑞新材的财务总监或仍在烟台嘉信所专职，对于美瑞新材来说，公司人员独立性存疑。

不仅如此，招股书中并未披露都英涛在外专职的情况，涉嫌信披违规。此外，2013年，财务总监在外专职的单位嘉信所还为美瑞新材出过验资报告，后续双方是否还有合作？不得而知。

二、下游行业需求收窄，逆势扩产或“消化不良”

除涉嫌信披违规外，美瑞新材下游行业或遇需求收窄的“窘境”。

据招股书，美瑞新材的主营业务为TPU的研发、生产、销售和技术服务。而电子电器行业是TPU材料下游最大的应用领域之一。

2016年，美瑞新材在电子注塑领域的收入为2.21亿元，占同期营业收入的比重为66.06%；2018年，美瑞新材在电子注塑领域的收入为2.89亿元，占同期营业收入的比重为48.83%。

尽管相比较于2016年，2018年美瑞新材在电子注塑领域的收入占营收的比重有所下滑，但营收占比仍近五成。

据招股书，美瑞新材在电子注塑领域的下游应用包括手机保护套等。

近年来，国内智能手机出货量呈负增长趋势。

据工信部数据，2015-2019年，国内智能手机出货量分别为4.57亿部、5.22亿部、4.61亿部、3.9亿部、3.72亿部，2015-2019年分别同比增长17.7%、14%、-11.6%、-15.5%、-4.7%。

2020年1-3月，国内智能手机出货量4,773.6万部，同比下降34.7%。

这意味着，自2016年，国内智能手机出货量开始出现负增长，而2020年一季度，国内智能手机出货量同比下滑幅度加剧。而根据行业关联度，手机出货量近三年下滑或对手机保护套的出货量构成影响，美瑞新材主营业务下游或遇需求收窄的“窘境”。

难以回避的是，美瑞新材另一下游应用行业汽车配件生产行业也出现类似情况。

据招股书，TPU还可运用于汽车配件，如换档拉杆手柄、各种联轴节的轴套和垫圈、安全气囊等。

据工信部数据，2014-2019年，国内汽车产量分别为2,372.29万辆、2,450.33万辆、2,811.9万辆、2,901.5万辆、2,780.9万辆、2,572.1万辆，同期分别同比增长7.3%、3.3%、14.5%、3.2%、-4.2%、-7.5%。

2014-2019年，国内汽车销量分别为2,349.19万辆、2,459.76万辆、2,802.8万辆、2,887.9万辆、2,808.1万辆、2,576.9万辆，同期分别同比增长6.9%、4.7%、13.7%、3%、-2.8%、-8.2%。

2020年1-3月，国内汽车产销分别完成347.4万辆和367.2万辆，分别同比增长-45.2%和-42.4%。

也就是受，近年来，国内汽车产销量的产销量呈下滑趋势，且自2018年起，汽车产销双双陷入负增长，汽车配件产销量或受此影响。

另一方面，在下游行业增长“疲软”的情况下，美瑞新材及其类似同行业上市公司的营业收入增速也呈下滑趋势。

据招股书及同花顺iFinD数据，2015-2019年，美瑞新材的营业收入分别为2.2亿元、3.35亿元、5.26亿元、5.92亿元、6.49亿元，2016-2019年分别同比增长52.24%、57.36%、12.39%、9.62%。

同期，美瑞新材的净利润分别为1,409.32万元、2,722.12万元、4,441.04万元、5,537.37万元、8,336.38万元，2016-2019年分别同比增长93.15%、63.15%、24.69%、50.55%。

据招股书，2018，国内TPU市场份额占有率最高的公司为万华化学集团股份有限公司（以下简称“万华化学”），万华化学同时是美瑞新材的同行业类似公司。此外，招股书还披露了其他两家同行业类似公司，分别为中山博锐斯新材料股份有限公司（以下简称“博锐斯”）、山东一诺威聚氨酯股份有限公司（以下简称“一诺威”）。

据同花顺iFinD数据，2016-2019年，万华化学营业收入的同比增长率分别为54.42%、76.49%、14.11%、-6.57%；同期，博锐斯的营业收入同比增长率分别为40.57%、20%、1.04%、1.02%；一诺威的营业收入同比增长率分别为24.11%、35.59%、11.94%、-0.02%。

可见，2016-2018年，美瑞新材的同行业类似公司营业收入增速均呈下滑趋势，而市场份额占有率最高的万华化学，其2019年的营业收入更是出现了负增长。

除此之外，美瑞新材主要产品TPU的销量增速下滑。

2015-2018年，美瑞新材TPU的产量分别为1.54万吨、2.55万吨、2.76万吨、2.86万吨。

同期，美瑞新材TPU的销量分别为1.45万吨、2.46万吨、2.81万吨、2.87万吨，2016-2018年,TPU的销量分别同比增长69.42%、14.14%、2.31%。

与此同时，近年来，美瑞新材的产能利用率则逐年下滑。

2016-2018年，美瑞新材的产能利用率分别为78.78%、74.93%、72.17%。

在产能利用率仅七成且逐年走低的情况之下，美瑞新材却仍选择继续扩张产能。

据招股书，美瑞新材分别拟募资1.37亿元用于30000吨热塑性聚氨酯弹性体项目，及7,500万元用于8000吨膨胀型热塑性聚氨酯弹性体项目。

上述两个项目分别主要生产TPU产品、ETPU产品系列，预计年产量分别为30,000吨和8,000吨。其中，ETPU产品系列系指发泡型TPU。

2018年，美瑞新材TPU各类产品的产能共39,600吨，而募投项目拟扩产TPU和发泡型TPU共38,000吨，产能拟新增95.96%，即美瑞新材拟扩张近1倍的产能。

由上述情况或表明，近年来，国内智能手机出货量负增长，2020年一季度更是下滑加剧。与此同时，国内汽车产销量也逐年下滑。或受下游行业增长乏力的影响，美瑞新材及其同行类似公司的营收增速也呈下滑趋势，且美瑞新材要产品销量增速逐年下滑，产能利用率仅七成。在此情形下，美瑞新材仍拟募资扩张近一倍产能，其或遇“消化不良”的难题。而美瑞新材的问题远不止于此。

三、“补血”胃口“水涨船高”，连年分红或不“差钱”

募投项目的问题还未结束，随着招股书的更新，美瑞新材“补血”胃口“水涨船高”的情况，同样值得关注。

据招股书，美瑞新材拟募资2.3亿元用于补充流动资金。

据美瑞新材于2017年、2018年、2019年4月更新的招股书，美瑞新材分别拟募资3,000万元、1亿元、1.8亿元用于补充流动资金。

几次更新招股书的背后，美瑞新材用于“补血”募集金额一路上升。而事实上，美瑞新材或并不“缺钱”。

2016-2019年，美瑞新材均无长短期借款。2016-2019年，美瑞新材一年内到期的非流动负债分别为583.44万元、228.14万元、0元、0元。

同期，美瑞新材的利息费用分别为19.69万元、36.17万元、7.24万元、0元；货币资金分别为0.98亿元、1.64亿元、1.13亿元、1.54亿元；期末现金及现金等价物余额分别为0.65亿元、1.19亿元、0.77亿元、1.17亿元。

2016-2019年，美瑞新材的资产负债率分别为56.34%、57.11%、47.19%、41.39%，呈逐年下滑的趋势。

据招股书，2016-2019年，美瑞新材支出的分红资金分别为650万元、650万元、1,000万元、2,000万元。

上述情形意味着，2016-2019年，美瑞新材资产负债率逐年下滑、并无短期借款，且其美瑞新材分红不断，美瑞新材或并不“缺钱”，而每次更新招股书，美瑞新材用于“补血”的募资金额却“水涨船高”，募资合理性存疑。

四、多家客户或为“零人”公司，与多家公司共用邮箱销售数据真实性存疑

事实上，美瑞新材与多个“零人”客户交易，交易数据的真实性存疑。

据招股书，2016，东莞市全润塑胶有限公司（以下简称“全润塑胶”）为美瑞新材第二大客户；2017-2018年及2019年上半年，全润塑胶均为美瑞新材的第一大客户。

2016-2018年及2019年上半年，美瑞新材对全润塑胶的销售金额分别为7,131.08万元、10,927.04万元、12,505.28万元、4,677.12万元，占同期营业收入的比重分别为21.32%、20.76%、21.14%、16.88%。

据市场监督管理局数据，全润塑胶成立于2013年5月3日，股东为余彩飞和余佰宁。2016-2019年，全润塑胶的社保缴纳人数均为0人。2016年报显示，全润塑胶的企业电子邮箱为707146147@qq.com。

而市场监督管理局显示，东莞市锦福塑胶原料有限公司（以下简称“锦福塑胶”）成立于2015年12月16日，股东为欧阳斌。2016-2019年，锦福塑胶的社保缴纳人数均为0人。且锦福塑胶2016年报显示，其企业电子邮箱为707146147@qq.com，与全润塑胶的一致。

据公开数据，截至2020年5月12日，共有12家公司曾使用过电子邮箱707146147@qq.com。这意味着，美瑞新材第一大客户全润塑胶或与11家公司共用企业邮箱。

无独有偶，美瑞新材另一“零人”客户与多家公司公用邮箱企业邮箱和联系电话。

据招股书，2017年，广州邦瑞塑料有限公司（以下简称“邦瑞塑料”）和广州道林合成材料有限公司（以下简称“道林材料”）合并为美瑞新材第三大客户，而这两家公司的业务均由自然人杨耀负责，而邦瑞塑料和道林材料之间并无股权关系。其中，美瑞新材对邦瑞塑料的销售金额为1,701.43万元。

2018年及2019年上半年，邦瑞塑料分别为美瑞新材第三大和第四大客户，美瑞新材对其的销售金额分别为3,411.79万元、1,644.65万元。

据市场监督管理局数据，邦瑞塑料成立于2013年7月24日，股东为杨耀。2016-2019年，邦瑞塑料的社保缴纳人数均为0人。2016-2019年报显示，邦瑞塑料的联系电话均为15920951020；2018年报显示，其企业电子邮箱为2216296273@qq.com。

而广州海潮贸易商品有限公司（以下简称“海潮贸易”）成立于2018年12月19日，股东为邱泽斌。2018-2019年，海潮贸易社保缴纳人数均为0人.2018-2019年报显示，其联系电话为15920951020；2018年报显示，其企业电子邮箱为2216296273@qq.com，与邦瑞塑料的联系电话和企业邮箱存在重合。

据公开数据，截至2020年5月12日，共有21家公司曾使用过电子邮箱2216296273@qq.com、联系电话15920951020。也就是说，美瑞新材的大客户邦瑞塑料与20家公司共用联系电话和企业邮箱，令人费解。

在美瑞新材的前五名客户中，成立仅1年的客户人数寥寥无几，却为美瑞新材贡献千万元收入。

据招股书，2018年及2019年上半年，美瑞新材对东莞市盈茂电子科技有限公司（以下简称“盈茂电子”）的销售金额分别为1,078.92万元、1,302.15万元。盈茂电子是美瑞新材2019年的第五大客户，同时也是其2018年的新增客户。

据市场监督管理局数据，盈茂电子成立于2017年8月28日，股东为李传韵和王联合。2017-2018年，盈茂电子的社保缴纳人数分别为0人、2人。

这意味着，多家客户为美瑞新材贡献千万元收入，甚至上亿元收入，社保缴纳人数却常年为0人，还与多家公司共用邮箱、电话；且美瑞新材还存在客户成立次年即入围前五大客户的名单，且该客户为美瑞新材贡献上千万元收入，但是社保缴纳人数仅为2人。美瑞新材与上述客户交易，销售数据的真实性存疑。

积土成山，积水成渊。面对上述种种问题，美瑞新材在资本市场的路上能走多远？未来又将如何“破局”？