《金证研》沪深资本组 太簇/作者 映蔚 洪力/编审

自2018年，汽车行业全年销售出现28年来首次销量负增长以来，行业发展开始显露疲态。而作为汽车零部件制造企业，襄阳长源东谷实业股份有限公司（以下简称“长源东谷”）生产经营状况与汽车行业的景气度息息相关，可谓“唇齿相依”。

近年来，长源东谷的业绩增速上演“过山车”，而在下游汽车行业遇冷、主要产品产能利用率不饱和的情形之下，长源东谷反逆势扩张，其产能或难“消化”。与此同时，其签订投资协议的投资承诺仍然“欠费”11.8亿元，长源东谷承诺纳税额高企。此外，员工学历偏低、多处信息披露与官宣“矛盾”等，也是长源东谷需直面的问题。

一、下游汽车行业遇冷，新增产能或难“消化”

近几年，长源东谷的营收、净利润增速坐“过山车”。

据同花顺iFinD数据，2015-2019年，长源东谷的营业收入分别为7.61亿元、8.71亿元、11.6亿元、10.67亿元、11.55亿元；2016-2019年，长源东谷的营业收入分别同比增长14.48%、33.19%、-8.07%、8.3%。

2015-2019年，长源东谷的净利润分别为0.86亿元、1.06亿元、2亿元、1.85亿元、2.72亿元；2016-2019年，长源东谷的净利润分别同比增长23.16%、89.85%、-7.83%、47.44%。

2018年，长源东谷的营收和净利润双双负增长，或源于其下游行业“遇冷”。

据招股书，长源东谷主营业务为柴油发动机零部件的研发、生产及销售，下游客户主要为发动机整机生产厂商及大型整车生产厂等。

据汽车工业协会数据，2018-2019年，国内汽车产量分别为2,780.92万辆、2,572.1万俩，同比分别下降4.16%、7.5%。同期，国内汽车销量分别为2,808.06万辆、2,576.9万辆，同比分别下降2.76%、8.2%。

其中，2019年，柴油车产量为32.6万辆，同比下降11.7%；同期，柴油车产量32.4万辆，同比下降11.7%。

可见，2018-2019年，国内汽车的产销量均呈现下滑趋势。或受汽车行业的景气度下降的影响，长源东谷的第一大客户也未能“幸免”。

据招股书，2015-2019年，长源东谷的第一大客户均是北京福田康明斯发动机有限公司（以下简称“福田康明斯”），销售金额分别为5.88亿元、6.93亿元、8.56亿元、6.82亿元、7.44亿元，占当期销售收入的比重分别为77.23%、79.5%、73.79%、63.9%、64.41%。

而据北京福田汽车股份有限公司2017-2019年年报，2016-2019年，福田康明斯的净利润分别为10.38亿元、9.37亿元、9.08亿元，2018-2019年分别同比增长-9.74%、-3.06%。

不仅如此，福田康明斯的发动机产销量也在“走下坡路”。

2017-2019年，福田康明斯的发动机产量分别为26.97万台、24.18万台、23.91万台，2018-2019年分别同比增长-10.34%、-1.1%；同期，福田康明斯的发动机销量分别为27.25万台、24万台、23.44万台，2018-2019年分别同比增长-11.93%、-2.33%。

而在下游汽车行业“遇冷”的情况下，长源东谷主要产品产能利用率不饱和反扩张，产能“放卫星”或难消化。

据招股书，长源东谷的主要产品包括缸体、缸盖、连杆。

2015-2019年，缸体的产能利用率分别为61.39%、77.66%、87.98%、84.05%、85.58%；同期，缸盖的产能利用率分别为67.28%、73.09%、84.68%、83.35%、84.17%；同期，连杆的产能利用率分别为76.12%、88.94%、86.66%、84.53%、75.82%。

截至2019年底，缸体的产能为47.24万件；缸盖的产能为60.19万件；连杆的产能195.85万件。

据招股书，长源东谷的募投项目全部达产后，将会形成21.44万台缸体类、15.54万台缸盖类、246.32万件连杆类产品的生产能力。即在2019年产能数据的基础上，长源东谷的缸体产能增加45.39%、缸盖产能增加25.82%、连杆产能增加125.77%。

对此，长源东谷表示，若客户经营环境发生重大不利变化不能执行原有采购计划，而公司又未能有效开拓替代市场，及时消化上述新增产能，则公司存在募集资金投资项目建成后不能实现预期效益的风险。

这意味着，在下游行业持续“降温”、第一大客户净利润连续两年负增长的情形之下，长源东谷产能利用率并不饱和，此次募投项目逆势扩张，未来新增的产能将如何消化？不得而知。

二、巨额投资仍“欠费”11.8亿元，承诺纳税额高企

值得一提的是，长源东谷签订的投资协议的投资承诺仍“欠费”，存在承诺纳税额高企的风险。

据招股书，此番上市，长源东谷共有四项募投项目，其中“长源朗弘玉柴国六缸体、缸盖新建项目”位于老河口市；“长源东谷东风康明斯13L缸体、缸盖新建项目”、“长源东谷玉柴连杆、康明斯连杆新建项目”、“长源东谷技术研发试验中心建设项目”则位于襄阳市襄州区。募投项目总投资额为10亿元，拟投入募集资金金额为8.84亿元。

值得注意的是，长源东谷签订的投资协议内容包含了募投项目。

据招股书，2017年，长源东谷与老河口政府签订了老河口投资项目的投资协议，双方约定长源东谷在老河口市新设立项目法人企业，项目总投资不低于10亿元，其中固定资产投资不低于6亿元。同时，自2018年5月4日起第四个完整会计年度，长源东谷项目每一年度缴纳税收必须超过1,000万元；截至第七个完整会计年度结束，累计缴纳税收原则上应当不低于1亿元。

2018年，长源东谷与襄州区政府签订洪山头投资项目的投资协议。该投资协议约定，长源东谷投资 12.1 亿元建设项目，其中固定资产投资不低于10亿元。同时，自2018年到项目完全达产年（即2023年12月31日前）在襄州区缴纳税收累计不低于2亿元，自2023年开始每年在襄州区缴纳税收不低于5,000万元，上述税收约定不足部分由长源东谷另行补足。

2018年，长源东谷与襄州区政府签订上菲红及中国重汽机加工项目的投资协议。该投资协议约定，长源东谷投资建设上菲红及中国重汽机加工项目，投资金额不低于4亿元，其中在2020年9月30日之前完成2.2亿元设备投资。如未能按该协议约定时间内完成，长源东谷则不能享受贷款贴息支持方法，襄州区政府有权取消项目招商引资优惠办法、解除相关合同，并追缴长源东谷已享受的给予本项目的贷款贴息资金。

需要关注的是，洪山头投资项目包括“西安康明斯M11L项目”、“东风X7项目”、“柳州五菱变速箱加工项目”、“长源东谷东风康明斯13L缸体、缸盖新建项目”、“长源东谷玉柴连杆、康明斯连杆新建项目”和“长源东谷研发中心建设项目”等。也就是说，洪山头投资项目囊括了长源东谷此次上市的2个募投项目。

由此可见，对于上述三个投资协议，长源东谷承诺的投资额高达26.1亿元。

截至2019年底，长源东谷已分别向洪山头项目、上菲红及中国重汽机加工项目、老河口项目投资8.99亿元、1.64亿元、3.67亿元。也就是说，上述三个投资协议的投资承诺仍然“欠费”11.8亿元。

需要指出的是，上述三个投资协议均约定，长源东谷投资一定数额的资金到其相应项目中，而襄州区政府、老河口政府将给予长源东谷相应的资金奖励、贷款贴息等。如果长源东谷后续经营中未能达到上述协议约定事项，且无法得到襄州区政府或老河口政府对有关违约事项豁免，那么公司将会承担相应责任，并会出现对应的经济赔偿。

而长源东谷的问题还不仅于此。

三、员工学历偏低，学历大专以下占比超九成

作为高新技术企业，长源东谷的管理层或陷入学历偏低的窘境。

据招股书，长源东谷共有11名董事，除了4名独立董事，李佐元任职董事长，为本科学历；李从容任职董事、总经理，为大专学历；李险峰任职董事，为大专学历；冯胜忠任职董事、副总经理，为初中学历；王健任职董事，为硕士学历；陈绪周任职董事、副总经理，为大专学历；刘资玲任职董事，为硕士学历。

在长源东谷的3名监事中，王国良任职监事会主席、职工代表监事，为高中学历；李双庆任职监事，为大专学历；吕珍任职监事，为本科学历。

而长源东谷的6名高管中，由李从容、冯胜忠、陈绪周兼任之余，黄诚任职副总经理，为本科学历；刘网成任职董事会秘书，为本科学历；王红云任财务总监，为硕士学历。

即长源东谷的董监高，除去独立董事共计13人，其中6人学历为大专及大专以下。

而不仅管理层学历偏低，长源东谷的员工超九成学历偏低。

据招股书，截至2019年12月31日，长源东谷员工共有1,428人，其中1,404人是大专及大专以下学历，占员工总数的比例为98.32%；24人为本科及以上学历，占员工总数的比例为1.68%。

事实上，不仅员工学历偏低，长源东谷披露的财务数据真实性也疑窦丛生。

四、财务数据多处与官宣“抵牾”，上演“过家家”式信披

信息披露是投资者了解企业的渠道，而长源东谷披露的财务数据与官方数据“抵牾”，涉嫌虚假陈述。

据招股书，2016年，长源东谷母公司的总资产为124,463.6万元，股东权益合计为56,925.34万元，负债总额为67,538.26万元，营业总收入为22,531.56万元，利润总额为13,227.35万元，净利润为12,927.11万元。

而据市场监督管理局数据，2016年，长源东谷的总资产为105,469万元，所有者权益为59,784万元，负债总额为45,685万元，营业总收入为26,872万元，利润总额为2,502万元，净利润为2,210万元。

也就是说，2016年，对比市场监督管理局披露的数据，招股书披露长源东谷母公司的总资产多出18,994.6万元，所有者权益少2,858.66万元，负债总额多出21,853.26万元，营业总收入少4,340.44万元，利润总额多出10,725.35万元，净利润多出10,717.11万元。

而数据对不上的矛盾不止一处，长源东谷的控股子公司也有类似情况。

据招股书，襄阳长源东谷物流有限公司（以下简称“长源物流”）系长源东谷的控股子公司。2017年，长源物流的总资产是0.02万元，所有者权益为-8.92万元，净利润为7.79万元。

而据市场监督管理局数据，同期，长源物流的资产总额为70万元、所有者权益为61万元、净利润为-5.6万元。即相比市场监督管理局披露的数据，招股书披露长源物流的总资产少了69.98万元、所有者权益少了69.92万元、净利润多出13.39万元。

无独有偶，长源东谷的社保缴纳人数也存在与“官宣”打架的情形。

据招股书，长源东谷有3家控股子公司和1家全资子公司，3家控股子公司分别为北京长源朗弘科技有限公司（以下简称“北京长源”）、武汉长源朗弘科技有限公司（以下简称“武汉长源”）、长源物流，1家全资子公司为襄阳长源朗弘科技有限公司（以下简称“襄阳长源朗弘”）。

据市场监督管理局数据，2016-2018年，北京长源的社保缴纳人数分别为531人、615人、544人；同期，武汉长源的社保缴纳人数分别为1人、17人、20人；同期，长源物流的社保缴纳人数分别为1人、9人、8人；同期，长源东谷母公司的社保缴纳人数分别为558人、723人、883人。而襄阳长源朗弘成立于2017年12月25日，2017-2018年其社保缴纳人数均为0人。

由此可见，2016-2018年，长源东谷的社保缴纳人数合计分别为1,091人、1,364人、1,455人。而据招股书，同期，长源东谷的社保缴纳人数分别为949人、1,236人、1,180人。长源东谷招股书披露的社保缴纳人数比“官宣”分别少142人、128人、275人。

差之毫厘，失之千里。未来在资本市场的“聚焦”下，面对上述林林总总的问题，长源东谷能走多有远？尚未可知。