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《金证研》沪深资本组 青云/作者 映蔚 洪力/编审

随着工业发展与环境保护的矛盾日益凸显，推进炼油产业转型升级及开展成品油质量升级行动计划仍任重道远，这对宁波博汇化工科技股份有限公司（以下简称“博汇股份”）生产工艺的精细度提出了更高要求。

反观其身后，近年来，博汇股份增收不增利，毛利率逐年走低，其下游行业“趋冷”，公司成长能力或承压。而博汇股份产能利用率仅过半，却仍逆势扩张，同时募投项目的施工单位甚至因施工质量被处罚，又如何保障募投项目的工程质量？

需要指出的是，博汇股份不仅零人客户贡献千万元收入，甚至有客户因虚假纳税申报和逃避缴纳税款，被税务部门追缴和罚款，金额共计近10亿元，该客户不仅被列入严重违法失信企业名单，而其企业邮箱与36家公司重复，或系财务公司所“造”，交易数据真实性存疑。

一、下游行业趋冷，成长能力或承压

自成立以来，博汇股份一直从事重芳烃系列产品和轻质燃料油研发、生产和销售业务，而近年来，在业绩表现上，博汇股份增收不增利。

2014-2018年及2019年上半年，博汇股份的营业收入分别为2.47亿元、2.07亿元、2.63亿元、3.62亿元、5.82亿元、3.74亿元，2015-2018年分别同比增长-16.18%、26.9%、37.64%、60.91%。

2014-2018年及2019年上半年，博汇股份的净利润分别为2,795.21万元、4,706.74万元、6,979.7万元、8,350.32万元、8,945.39万元、3,804.17万元，2015-2018年分别同比增长68.39%、48.29%、19.64%、7.13%。

不仅净利润增速走“下坡路”，博汇股份2018年主营业务毛利率也出现跳水的情况，且其“造血”能力减弱。

2016-2018年，博汇股份主营业务毛利率分别为47.02%、40.53%、27.93%。同期，博汇股份经营活动产生的现金流量净额分别为1,874.91万元、10,150.02万元、4,912.19万元。

事实上，近年来，博汇股份下游行业发展增速放缓。

据招股书，博汇股份的主要产品包括沥青助剂、橡胶助剂、润滑油助剂、轻质燃料油、贸易产品等。

其中，2016-2018年，沥青助剂的收入占主营业务收入的比重分别为61.23%、56.2%、51.94%，尽管沥青助剂的营收占比逐年下降，但其占比仍超五成。

而沥青助剂主要应用于道路建设中的高等级公路（主要是高速公路）的建设和建筑防水卷材领域。

据2018年交通运输部数据，2014-2018年，国内的公路建设投资额分别为15,461亿元、16,513亿元、17,976亿元、21,253亿元、21,335亿元，2014-2018年分别同比增长12.9%、6.8%、8.9%、18.2%、0.4%。2018年，公路建设投资增速放缓。

其中，2017年，高速公路建设完成投资9,257.86亿元，增长12.4%；2018年，高速公路建设完成投资9,972亿元，增长7.7%。2018年，高速公路建设完成投资的增速也有所放缓。

不仅如此，据招股书，沥青助剂主要添加于沥青中，而2018年，沥青的表观消费量下跌。

据中国硫酸协会数据，2018年国内公路建设投资增速放缓，沥青市场刚需下滑，带动沥青表观消费量下跌。2018年，国内沥青表观消费量达2,955万吨，同比减少240万吨，同比下跌8%。

由上述情况表明，2018年，国内高速公路投资建设额增速、高速公路完成建设投资增速均放缓，且沥青表观消费量也有所下跌。下游公路建设投资行业或出现增长乏力的情况，博汇股份成长能力或承压。

雪上加霜的是，博汇股份另一主要产品下游行业出现“趋冷”的情况。

2016-2018年，博汇股份橡胶助剂的收入占主营业务收入的比重分别为23.53%、30.18%、30.63%，而汽车领域是是橡胶助剂最大的应用领域。

据工信部数据，2014-2019年，国内汽车产量分别为2,372.29万辆、2,450.33万辆、2,811.9万辆、2,901.5万辆、2,780.9万辆、2,572.1万辆，同期分别同比增长7.3%、3.3%、14.5%、3.2%、-4.2%、-7.5%。

同期，国内汽车销量分别为2,349.19万辆、2,459.76万辆、2,802.8万辆、2,887.9万辆、2,808.1万辆、2,576.9万辆，同期分别同比增长6.9%、4.7%、13.7%、3%、-2.8%、-8.2%。

也就是说，2014-2018年，国内汽车的产销量增速呈下滑趋势，2018年产销量更双双下滑，而2019年颓势未止，汽车产销量加速下滑，博汇股份的下游汽车行业或“趋冷”。

下游行业“趋冷”，博汇股份成长能力或承压。而博汇股份募投项目存在的问题，同样值得我们关注。

二、产能利用率仅过半仍扩产，募投项目工程质量存隐忧

尽管下游需求“收窄”，博汇股份仍“逆势”走产能扩张的道路，令人匪夷所思。

据招股书，除了贸易产品外，2016-2018年，博汇股份各类产品的产能利用率分别为93.42%、66.31%、57.28%，产能利用率逐年走低，且2018年近半产能闲置。据招股书，博汇股份拟募资5.7亿元用于60 万吨/年环保芳烃油及联产20 万吨/年石蜡生产项目，该项目达产后，形成年产60 万吨环保芳烃油及联产20 万吨石蜡的生产能力。

可见，在近半产能闲置的情况下，博汇股份仍选择继续扩产，而雪上加霜的是，该募投项目的工程质量却存在隐忧。

据甬建发〔2019〕90号文件，60 万吨/年环保芳烃油及联产20 万吨/年石蜡生产项目（以下简称“生产项目”）的建设单位为博汇股份，施工单位为浙江民欣建设有限公司（以下简称“民欣建设”），监理单位为上海协同工程咨询有限公司（以下简称“协同工程”）。

据宁波市政府公开信息，2019年6月宁波市住房和城乡建设局开展建筑工程监督执法检查发现，生产项目存在的主要违法违规行包括预拌混凝土、预拌砂浆无生产厂家提供试块合格报告；构造柱拉结筋设置不规范，端部植筋偏位较大，未与构造柱钢筋连接；施工现场未设置试块养护室等。

由于上述违法违规行为，2019年7月26日，宁波市住房和城乡建设局作出对博汇股份作出公开批评，对民欣建设、协同工程公开批评和重点监管的处理意见。

问题还未结束，据镇公（消）行罚决字〔2015〕0078号文件，2015年9月18日，民欣建设因违法施工降低消防施工质量案，被宁波市公安消防支队镇海区大队行政处罚。

产能利用率仅过半仍选择扩张，对于博汇股份来说，或存消化难题，而其募投项目施工单位因施工质量被处罚，博汇股份募投项目工程质量或存隐忧。

三、零人客户贡献千万元收入，客户巨额偷税或系财务公司所造

实际上，博汇股份客户亦疑点重重。社保缴纳人数“寥寥无几”的大客户，却为博汇股份实现上千万元的销售额，其销售数据的真实性或该打个问号。

据招股书，2017年，上海本多能源科技有限公司（以下简称“本多科技”）为博汇股份的第三大客户，博汇股份向其销售重芳烃，销售金额为3,324.48万元。

据市场监督管理局数据，本多科技成立于2013年8月27日，2016-2019年，本多科技的社保缴纳人数均为0人。

需要指出的是，博汇股份另一客户不仅人数“渺无人迹”，且存在偷税和罚款共近10亿元的情形，令人唏嘘不已。

据招股书，2017-2018年，盱眙华旭新能源科技有限公司（以下简称“华旭科技”）分别为博汇股份的第二、第四大客户，博汇股份向其销售重芳烃以及贸易油，销售金额分别为3,354.15万元、3,766.36万元。

据市场监督管理局数据，华旭科技成立于2013年11月26日，2016-2018年，华旭科技的社保缴纳人数分别为0人、0人、2人。

据盱税罚〔2018〕34 号文件，2018年11月26日，华旭科技2014年10月1日至2017年5月31日开出发票 2,181份，因虚假纳税申报，逃避缴纳税款；“变名销售”成品油却未缴消费税，购进的材料产品名称为沥青、轻循环油而对外开具的专用发票为燃料油及重油，未申报缴纳消费税等问题，被国家税务总局盱眙税务局追缴偷逃消费税6.58亿元，且罚款3.29亿元。

据市场监督管理局数据，2019年11月18日，华旭科技也因此被列入严重违法失信企业名单。

此外，市场监督管理局数据显示，华旭科技的企业邮箱为576893125@qq.com。且据公开数据，共有36家公司使用该企业邮箱，或系财务公司所“造”。

上述情况或意味着，作为博汇股份的前五大客户之一，“2人”公司的华旭科技因虚假纳税申报、逃税等问题被追缴及罚款共计近10亿元，且其企业邮箱与多家公司共用，或系财务公司所造，博汇股份销售数据的真实性几何？或是个未知数。

合抱之木，生于毫末。上述林林总总的问题，对于冲击资本市场的博汇股份而言，能否获得投资者认可？尚未可知。