《金证研》沪深资本组 图南/作者 映蔚 洪力/编审

随着智能手机向“真全面屏”乃至折叠屏、环绕屏的进一步进化，以及5G技术对智能手机的全新要求，将会对显示模组厂商提出更高的要求。下游发展日新月异，或对深圳市宝明科技股份有限公司（以下简称“宝明科技”）生产工艺的要求日益提高。

观其背后，宝明科技存在的问题不容小觑。近年来，宝明科技不仅业绩增速下滑，还存在赊销现象，且表现异于同行。与此同时，大客户步入业绩增速下滑的“窘境”、下游行业趋冷、主营产品或面临竞争加剧风险等问题，对于宝明科技而言或“四郊多垒”。不仅如此，关联方与宝明科技共用电话及邮箱的情况，更令人匪夷所思。

一、赊销加剧异于同行，行业趋冷市场需求或收窄

自成立以来，宝明科技一直从事LED背光源、电容式触摸屏的业务。近年来，宝明科技营收、净利增速均下滑。

2016-2018年以及2019年上半年，宝明科技营业收入分别为7.91亿元、11.42亿元、13.78亿元、9.47亿元，2017-2018年分别同比增长了44.31%、20.66%。

同期，宝明科技净利润分别为6,004.57万元、13,966.51万元、12,290.85万元、7,258.62万元，2017-2018年分别同比增长了132.6%、-12%。

另一方面，宝明科技的毛利率逐年下滑。2016-2018年以及2019年上半年，宝明科技的综合毛利率分别为27.18%、25.21%、22.57%、21.46%。

值得一提的是，宝明科技存在赊销现象，异于行业表现。

2016-2018年以及2019年上半年，宝明科技的应收票据及应收账款分别为4.15亿元、6.13亿元、6.21亿元、9.44亿元，占营业收入的比例分别为52.47%、53.69%、45.05%、99.61%。

反观同期同行业可比公司，据同花顺iFinD数据，深圳市隆利科技股份有限公司应收票据及应收账款占营业收入的比例分别为29.88%、34.29%、34.11%、78.65%；深圳市汇晨电子股份有限公司应收票据及应收账款占营业收入的比例分别为23.07%、22.92%、33.19%、64.84%；江西沃格光电股份有限公司应收票据及应收账款占营业收入的比例分别为56.45%、42.96%、33.06%、83.55%；芜湖长信科技股份有限公司应收票据及应收账款占营业收入的比例分别为13.85%、12.59%、20.31%、40.4%；凯盛科技股份有限公司应收票据及应收账款占营业收入的比例分别为39.44%、36.17%、45.58%、86.08%。

上述5家同行业可比公司应收票据及应收账款占营业收入比例的平均值分别为32.54%、29.79%、33.25%、70.7%。

而宝明科技还存在客户集中度高企的情况。

2016-2018年以及2019年上半年，宝明科技前五大客户的销售金额占营业收入的比例分别为98.03%、96.82%、92.2%、97.16%。

事实上，近年来，宝明科技大客户步入业绩增速下滑的“窘境”。

据招股书，2016-2018年以及2019年上半年，天马微电子股份有限公司（以下简称“深天马A”）及其子公司分列为宝明科技的第三大、第一大、第一大、第二大客户。

据同花顺iFinD数据，2016-2019年，深天马A营业收入分别为107.37亿元、140.13亿元、289.12亿元、302.82亿元，2017-2019年分别同比增长30.51%、21.35%、4.74%。同期，深天马A净利润分别为5.69亿元、8.07亿元、9.26亿元、8.29亿元，2017-2018年分别同比增长41.82%、-15.17%、-10.39%。

2016-2018年以及2019年上半年，京东方科技集团股份有限公司（以下简称“京东方A”）及其子公司分别是宝明科技的第一大、第二大、第二大、第三大客户。

2016-2018年，京东方A营业收入分别为688.96亿元、938亿元、971.09亿元，2017-2018年分别同比增长36.15%、3.53%。到了2019年三季度，京东方A营业收入为857.22亿元，同比增长了23.4%。

2016-2018年，京东方A净利润分别为18.83亿元、75.68亿元、34.35亿元，2017-2018年分别同比增长301.99%、-54.61%。到了2019年三季度，京东方A净利润为18.52亿元，同比增长了-45.18%。

此外，2018年及2019年上半年，苏州东山精密制造股份有限公司（以下简称“东山精密”）均是宝明科技的第五大客户。

2016-2018年，东山精密营业收入分别为84.03亿元、153.9亿元、198.25亿元，2017-2018年分别同比增长83.14%、28.82%。2019年三季度，东山精密营业收入为163.69亿元，同比增长了22.09%。

2016-2018年，东山精密净利润分别为1.44亿元、5.26亿元、8.11亿元，2017-2018年分别同比增长264.88%、54.14%。2019年三季度，东山精密净利润为8.88亿元，同比增长了31.14%。

不仅大客户业绩表现不尽如人意，宝明科技还面临着下游行业趋冷的情况。

据招股书，报告期内，宝明科技主要生产应用于智能手机的中小尺寸LED背光源，且其所生产的平板显示器件90%以上运用于智能手机领域。

据公开信息援引自中国信通院数据，2014-2018年，国内智能手机出货量分别为3.89亿部、4.57亿部、5.22亿部、4.61亿部、3.9亿部，2015-2018年分别同比增长了17.7%、14.2%、-11.6%、-15.5%。

据公开信息援引自IDC数据，2014-2018年，全球智能手机出货量分别为13.01亿部、14.37亿部、14.73亿部、14.66亿部、14.05亿部，2015-2018年分别同比增长了10.45%、2.51%、-0.48%、-4.16%。

下游行业景气度下降，宝明科技未来可持续盈利或存隐忧。与此同时，宝明科技主营产品市场或面临竞争加剧的问题。

二、主营产品或可替代性强，市场竞争加剧

实际上，宝明科技主营产品市场或面临竞争加剧的问题，同样值得关注。

据招股书，宝明科技主要生产应用于智能手机的中小尺寸LED背光源，且LED背光源是宝明科技主营业务收入的重要来源。

2016-2018年以及2019年上半年，LED背光源销售收入占主营业务收入的比例分别为88.24%、93.73%、86.78%、94.5%。

目前，平板显示产品主要分为液晶显示面板（以下简称“LCD”）和有机自发光显示面板（以下简称“OLED”）。LED背光源作为LCD的关键组成部分，其市场规模可与LCD产品的市场规模相对应。

而《金证研》沪深资本组注意到，近年来OLED发展加快，应用于LCD的LED背光源行业竞争或加剧。

目前，AMOLED是市场主流的OLED技术。近年来，OLED显示面板发展较快，尤其是AMOLED显示面板在中小尺寸面板的市场份额增长较快。

据招股书援引自DSCC的数据统计，2016-2018年，AMOLED智能手机出货量分别为3.8亿部、4.04亿部、4.76亿部，2017-2018年分别同比增长了6.32%、17.82%。

据昆山龙腾光电股份有限公司（以下简称“龙腾光电”）科创板招股书，近年来AMOLED在智能手机应用中快速渗透。且援引自IHS数据，2018年手机面板中AMOLED占比为21%，预计2025年占比将达到37%。

据龙腾光电科创板招股书，援引自DSCC数据，2018年，国内OLED产能全球占比为6.7%，预计2019年将提高至21.4%，2022年达到51%。

不仅如此，国内多项政策也提及到发展AMOLED技术。

据发改产业〔2016〕1055号文件，发改委、工信部组织实施制造业升级改造重大工程包，要求重点发展AMOLED等新一代显示量产技术，建设高世代生产线。

据国发〔2016〕67号文件，“十三五”国家战略性新兴产业发展规划提出，要求实现AMOLED、超高清（4K/8K）量子点液晶显示、柔性显示等技术国产化突破及规模应用。

据《鼓励外商投资产业目录（2019年版）》文件，OLED、AMOLED等平板显示屏被列入鼓励外商投资产业目录中。

值得一提的是，OLED或将替代LCD，宝明科技主营产品或面临可替代性强的窘状。

据深圳市易天自动化设备股份有限公司招股书，AMOLED具有自发光性，无须搭载背光源，被认为将引领下一代显示技术的变革。

据大连智云自动化装备股份有限公司（以下简称“智云股份”）2020年1月23日发布的《智云股份：关于对深圳证券交易所关注函回复的公告》，从行业发展看，中国已经成为全球平板显示行业出货量最大的国家，显示技术又逐渐从LCD向OLED不断发展，OLED显示替代LCD显示趋势确立。

而宝明科技在OLED技术领域并未获利。

据招股书，宝明科技主营产品除了LED背光源，另一主营产品则是电容式触摸屏，而电容式触摸屏销售收入均是基于LCD实现的，基于OLED的触摸屏技术暂未产生销售收入。目前，宝明科技研发的“柔性AMOLED on cell电容触摸屏”产品仅处于送样测试阶段。

而值得注意的是，宝明科技此番募投项目未积极布局OLED技术领域。

据招股书，此番上市，宝明科技拟募集资金9.43亿元，分别用于“LED背光源扩产建设项目”、“电容式触摸屏扩产建设项目”和“研发技术中心建设项目”。其中，“LED背光源扩产建设项目”建设内容为扩建并升级现有的LED背光源生产线。项目建成后，将新增6,000万片/年LED背光源的产能。

“电容式触摸屏扩产建设项目”，建设内容为电容式触摸屏生产厂房等，扩充其电容式触摸屏生产线，形成年产ITO镀膜68万片/年、高阻膜200万片/年生产能力的生产基地。

而“研发技术中心建设项目”的目的是加快触摸屏和LED背光源的研发效率。项目涉及的六个主要研发方向中，仅一个研究方向提到AMOLED on-cell开发。

面对OLED显示技术发展步伐加快的情形，宝明科技却未积极布局OLED技术领域，其成长能力或存隐忧。而宝明科技问题不止于此。

三、关联方与宝明科技共用电话及邮箱，独立性存疑

《金证研》沪深资本组研究还发现，关联方和宝明科技共用电话及邮箱，关系或“耐人寻味”。

据招股书，深圳市广源诚贸易有限公司（以下简称“广源诚”）由李云龙、甘翠、赵红霞控制，营业务为国内贸易、普通货运。而李云龙、甘翠是宝明科技实控人的亲属。

在宝明科技成立之初，其股东是深圳市宝明光电子有限公司（以下简称“宝明光电子”）及正光科技（香港）有限公司，宝明光电子持股比例25%，系广源诚的前身。而后，2010年12月，宝明光电子便将宝明科技全部股权转让出去。

据市场监督管理局数据，广源诚2018年报显示，广源诚的邮箱是bm@bmseiko.com。2017年报显示，广源诚的联系电话及邮箱分别是13689500536、zgh@bmseiko.com。

据市场监督管理局数据，宝明科技2018年报显示，宝明科技的邮箱是bm@bmseiko.com；其2017年报显示，宝明科技的邮箱是zgh@bmseiko.com；其2015年报显示，宝明科技的企业联系电话及邮箱分别是13689500536、zgh@bmseiko.com。

这意味着，广源城的联系电话及邮箱与宝明科技重叠，存在共用的现象，广源诚独立性几何？不得而知。

乌云遮不住太阳，真金不怕火炼。上述林林总总的问题，对于冲击资本市场的宝明科技而言，能否成功“上岸”？尚未可知。