《金证研》沪深资本组 图南/研究员 映蔚 洪力/编审

近年来，国内人口老龄化导致劳动力优势减弱，人口红利出现拐点。随着人工成本上升、及国家工业自动化进程的不断推进，越来越多的行业由传统人工劳动转变为机械自动化生产，对自动化及智能制造设备的需求快速增长。而深圳市雷赛智能控制股份有限公司（以下简称“雷赛智能”）便处于智能制造装备行业。

然而，近年来，雷赛智能业绩表现并不“理想”，2018年营收、净利增速双双下滑，且其毛利率也在走“下坡路”。业绩增长乏力的背后，或受其下游行业“遇冷”的影响。与此同时，雷赛智能大客户“露马脚”，且双方的关系或“非同寻常”，其销售数据真实性存疑。而其独董与股东是“老熟人”关系一事，雷赛智能却“只字不提”，令人费解。

一、行业增长乏力下游需求收窄，募投项目扩张或“放卫星”

自设立以来，雷赛智能深耕运动控制领域已逾20年。目前，其主要产品有控制器、驱动器、电机等。

近年来，雷赛智能的业绩表现并不“亮眼”。2018年，雷赛智能营收、净利增速均下滑。

2016-2018年，雷赛智能营业收入分别为4.23亿元、5.35亿元、5.97亿元，2017-2018年分别同比增长了26.51%、11.4%。

2016-2018年，雷赛智能净利润分别为8,063.95万元、9,349.66万元、9,632.74万元，2017-2018年分别同比增长了15.94%、3.03%。

与此同时，雷赛智能毛利率逐年下滑。2016-2018年，雷赛智能综合毛利率分别为45.1%、44.45%、41.72%。

值得注意的是，雷赛智能产品市场情况或不容乐观。

据招股书，控制器、步进系统、伺服系统等运动控制产品系列是雷赛智能的核心业务，也是其主营业务收入的主体。

据招股书，援引自中国工控网数据，2016-2017年，国内通用运动控制器产品市场规模分别为4.5亿元、5.9亿元；2018-2020年，国内通用运动控制器产品市场规模预计分别为6.9亿元、8亿元、9.3亿元。通过上述数据，2017-2020年分别同比增长31.11%、16.95%、15.94%、16.25%。

2016-2017年，国内步进系统产品市场规模分别为6.6亿元、8.2亿元；2018-2020年，国内步进系统产品市场规模预计分别为9亿元、9.9亿元、11亿元。通过上述数据，2017-2020年分别同比增长24.24%、9.76%、10%、11.11%。

2016-2017年，国内伺服系统产品市场规模分别为76.5亿元、102亿元；2018-2020年，国内伺服系统产品市场规模预计分别为119.2亿元、138亿元、159.6亿元。通过上述数据，2017-2020年分别同比增长33.33%、16.86%、15.77%、15.65%。

上述数据意味着，自2017年后，控制器、步进系统、伺服系统市场规模增速陷入“乏力”的窘境。

值得一提的是，“上海智能制造基地建设项目”是雷赛智能此番上市的募投项目之一，该项目成功实施后，将新增37万套伺服系统、67万套混合伺服系统和160万个编码器产能。

在产品市场规模增速放缓的影响下，雷赛智能的募投项目却“坚持”扩张，令人困惑。

事实上，近几年来，雷赛智能下游行业景气度也呈现“下行”的尴尬局面。

据招股书，雷赛智能属于运动控制行业，其运动控制产品主要应用于智能制造装备业，下游行业分布广泛。

且2016-2018年，雷赛智能超六成的销售收入来自下游行业电子制造装备、特种机床、喷绘印刷装备。

据招股书，援引自国家统计局、WIND资讯数据，2016-2018年，国内计算机、通信和其他电子设备制造业主营业务收入分别为98,366.4亿元、105,525亿元、105,966.2亿元，2017-2018年分别增长7.28%、0.42%。

据招股书，援引自国家统计局、海关总署、WIND资讯数据，2016-2018年，国内金属成形机床分别为31.8万台、30.6万台、23万台，2017-2018年分别增长-3.77%、-24.84%；2016-2018年，国内金属切削机床产量分别为78.32万台、64.3万台、48.9万台，2017-2018年分别增长-17.90%、-23.95%。

据国家统计局数据，2016-2018年，国内复印和胶版印刷设备产量分别为684.41万台、626.14万台、590.18万台，2017-2018年分别增长-8.51% -5.74%。

下游行业市场需求收窄，行业大环境“降温”承压，对于雷赛智能而言，其募投项目能否消化新增的产能，从而如期实现“目标”？不得而知。而雷赛智能的问题不止于此。

二、大客户露“马脚”，或为雷赛智能“而生”

实际上，雷赛智能客户存在的疑点，同样不容小觑。社保缴纳人数“寥寥无几”的大客户，却为雷赛智能实现上千万元的销售额，其销售数据的真实性或值得推敲。

据招股书，2016-2018年，中山市雷立机电有限公司（以下简称“中山雷立”）分列为雷赛智能的第三、第二、第二大客户，同期，雷赛智能对中山雷立的销售额分别是731.21万元、1,130.9万元、1,223.11万元。

据市场监督管理局数据，2016-2018年，中山雷立的社保缴纳人数均为3人。

而《金证研》沪深资本组注意到，中山雷立实控人与雷赛智能高管存共同点，或有亲戚关系。

据招股书，中山雷立为雷赛智能前员工杨立全创办，是雷赛智能的经销商之一。杨立全，籍贯湖南，于2000年12月至2012年2月期间，在雷赛智能处任职销售工程师。

且招股书显示，杨立望在雷赛智能担任副总经理、董事会秘书，其身份证号码是43062219641014****。根据身份证号码前6位为行政区划代码的规则，杨立望43开头的身份证号码是来自湖南。

这意味着，杨立望与杨立全或来自同一地方。

招股书还提及，杨立敏、杨立新、杨立平皆是杨立望之弟。这也即系说，在名字结构上，杨立望与杨立全“大同小异”，而杨立全又或与杨立望来自同一地方，上述种种，是否过于巧合？令人费解。

值得一提的是，雷赛智能另一大客户或是为其“而生”。

据招股书，2016-2018年，深圳市下禹科技有限公司（以下简称“下禹科技”）均是雷赛智能的第四大客户。

据工业和信息化部数据，下禹科技的网站是www.xiayukeji.net。据招股书，雷赛智能的网址是http://www.leisai.com。

而令人匪夷所思的是，打开下禹科技网站后，其网页显示的logo，却与雷赛智能官网的logo一致。此外，下禹科技的企业文化宗旨是“为客户服务是雷赛存在的唯一理由！”不仅如此，下禹科技网站里，包括产品中心、新闻中心、应用方案等，皆存有雷赛智能的“影子”。

《金证研》沪深资本组还注意到，下禹科技网站底部显示的版权所有备案号，与雷赛智能官网底部显示的版权所有备案号一致，皆是粤ICP备05062338号。

上述现象或意味着，下禹科技网站，或是雷赛智能的另一宣传网站，且下禹科技与雷赛智能之间的关系或“匪浅”。

需要指出的是，雷赛智能在招股书中未提及，将商标授予下禹科技使用等相关信息。也就是说，下禹科技或并非雷赛智能的经销商。

上述种种或表明，大客户为雷赛智能带来的销售数据疑窦丛生，其数据真实性或要打上一个“问号”。

三、独董与股东曾共事并同一时间离职，“老熟人”关系未披露

问题还未结束，雷赛智能独董与股东是“老熟人”关系一事，同样值得关注。

据招股书，浙江华睿弘源智能产业创业投资有限公司（以下简称“浙江华睿”）是雷赛智能的第五大股东，持股比例为5.83%。康伟是雷赛智能的第十大股东，持股比例为1.35%。

且康伟在浙江华睿之重要股东浙江华睿控股有限公司（以下简称“华睿控股”）担任董事，并持有华睿控股7%的股权。

据招股书，王荣俊系雷赛智能的独立董事。同时，雷赛智能的审计委员会由王荣俊、曹军、施慧敏组成，主任委员（召集人）由会计专业人士王荣俊担任。

雷赛智能2014年9月版招股书显示，康伟曾在万兴科技集团股份有限公司（以下简称“万兴科技”）任职董事。

而据万兴科技2017年报，王荣俊和康伟均于2017年3月9日，因个人原因辞去相关职务。彼时，雷赛智能2014年9月版招股书显示，康伟仍担任雷赛智能的董事。

回顾历史。据万兴科技2016年3月版招股书，王荣俊和康伟在万兴科技的任职期限均是2015年12月-2018年12月。而万兴科技还提到，其第二届董事会审计委员会委员由王荣俊、邓爱国、康伟组成，其中独立董事王荣俊为召集人。

需要关注的是，自2017年3月9日于万兴科技离职后不久，王荣俊便入职雷赛智能。而康伟和王荣俊在同一时间被选举担任雷赛智能相关职务。

据招股书，2017年6月9日，雷赛智能召开2016年年度股东大会，选举李卫平、施慧敏、康伟、胡新武为公司董事；选举曹军、周扬忠、王荣俊为公司独立董事。

而后不久，2018年1月26日，雷赛智能召开2018年第一次临时股东大会，同意康伟辞去公司董事职务，选举廖越平为公司董事。

对此，雷赛智能称，康伟系雷赛智能股东浙江华睿的委派董事，因浙江华睿内部调整，改委派廖越平担任雷赛智能的董事，因此康伟辞去董事职务。

也就是说，对于独董王荣俊曾在万兴科技任职过的“往事”、且王俊荣与股东康伟曾共事并同一时间离职一事，雷赛智能在招股书中未披露。

行远自迩，登高自卑。林林总总的问题摆在眼前，对于此番奔赴上市的雷赛智能而言，能否如预期拿到资本市场的“门票”？尚未可知。