《金证研》沪深资本组 青云/作者 映蔚 唐里 洪力/编审

2020年，国内将加快建设独立组网的5G网络，相关支持政策也被鼓励出台，为5G网络建设和发展提供便利条件。截至2019年底，全国共建成5G基站超13万个。主营产品之一所处的行业“如沐春风”，苏州瑞玛精密工业股份有限公司（以下简称“瑞玛工业”）另一主营产品，下游所处的汽车行业却难掩增长“疲软”的窘态。

反观下游行业“趋冷”的背后，瑞玛工业仍“负重前行”。瑞玛工业营收增速下滑、净利润增速坐“过山车”的同时，其毛利率也逐年走低。与此同时，瑞玛工业向零人供应商“慷慨解囊”，采购数据的真实性存疑。除此之外，瑞玛工业“逆势”扩产，募投项目合理性存疑。

一、净利润增速坐“过山车”，毛利率走低

近年来，瑞玛工业业绩并不“给力”，其营收增速下滑，净利润增速也呈“过山车”态势。

2015-2018年，瑞玛工业的营业收入分别为3.45亿元、4.58亿元、5.6亿元、5.93亿元，2016-2018年分别同比增长32.82%、22.43%、5.87%。

2015-2018年，瑞玛工业的净利润分别为3,929.53万元、8,103.17万元、6,032.99万元、9,576.79万元，2016-2018年分别同比增长106.21%、-25.55%、58.74%。

到了2019年三季度，瑞玛工业实现的营业收入为4.42亿元，实现的净利润为6,748.76万元。

不仅如此，瑞玛工业在行业内不乏竞争对手，或四郊多垒。

据招股书，瑞玛工业所处的金属零部件行业企业数量较多，截至2018年末，国内全行业企业数量近2.4 万家。

值得一提的是，瑞玛工业的毛利率逐年下滑，亦是其须直面的问题之一。

2016-2018年，瑞玛工业主要产品移动通信零部件的毛利率分别为40.36%、37.91%、36.03%；汽车零部件的毛利率分别为31.8%、29.77%、28.23%；电力电气零部件的毛利率分别为27.32%、28.46%、24.75%。

2016-2018年，瑞玛工业的主营业务毛利率分别为36.42%、34.64%、32.77%。

除业绩“不给力”外，瑞玛工业采购数据的真实性或需该打个“问号”。

二、向零人供应商慷慨解囊，采购数据真实性存疑

在业绩或“承压”的情况下，瑞玛工业却向零人供应商“慷慨解囊”，令人费解。

据招股书，2018年，上海翕羽企业发展有限公司（以下简称“翕羽发展”）为瑞玛工业的第一大供应商，瑞玛工业向其主要采购钢材，采购金额为1,801.18万元。

据市场监督管理局数据，翕羽发展成立于2014年12月24日，2016-2018年，翕羽发展的社保缴纳人数均为0人。

无独有偶，瑞玛工业供应商出现此类情况并不是“个例”。

据招股书，2018年，苏州雄运金属制品有限公司（以下简称“雄运金属”）为瑞玛工业的第三大供应商，瑞玛工业向其主要采购外购件，采购金额为1,169.47万元。

而据市场监督管理局数据，雄运金属成立于2008年12月17日，2016-2018年，雄运金属的社保缴纳人数均为0人。

据招股书，2017年，上海苏楚金属材料有限公司（以下简称“苏楚金属”）为瑞玛工业的第二大供应商，瑞玛工业向其主要采购钢材，采购金额为1,729.49万元。

据市场监督管理局数据，苏楚金属成立于2011年3月22日，2016-2017年，苏楚金属的社保缴纳人数均为0人，2018年，其社保缴纳人数为1人。

由此可见，瑞玛工业供应商社保缴纳人数或为其当年的从业人数，其供应商人数或“杳无人迹”，而瑞玛工业向“零人”供应商的采购金额逾千万元，其采购数据的真实性或要“打上问号”。

问题仍未结束，瑞玛工业下游行业“趋冷”，对其而言，或是“雪上加霜”。

三、下游行业趋冷，未来可持续盈利能力“承压”

事实上，瑞玛工业主要产品或面临下游行业趋冷的情形。

据招股书，瑞玛工业主要业务包括移动通信及汽车精密金属零部件业务，对应的下游行业分别为移动通信行业和汽车行业。其中，2016-2018年，瑞玛工业汽车零部件的收入分别为1.27亿元、1.82亿元、2.23亿元，占主营业务收入的比重分别为27.79%、32.62%、37.67%，占比逐年上升。

但近年来，汽车行业的情况或并不理想。

据工信部数据，2014-2019年，国内汽车产量分别为2,372.29万辆、2,450.33万辆、2,811.9万辆、2,901.5万辆、2,780.9万辆、2,572.1万辆，2014-2019年分别同比增长7.3%、3.3%、14.5%、3.2%、-4.2%、-7.5%。

同期，国内汽车销量分别为2,349.19万辆、2,459.76万辆、2,802.8万辆、2,887.9万辆、2,808.1万辆、2,576.9万辆，同期分别同比增长6.9%、4.7%、13.7%、3%、-2.8%、-8.2%。

上述情形或表明，自2017年起，国内汽车的产销量增速呈下滑趋势，且2018年起增速出现负增长，而2019年颓势未止，国内汽车产销量加速下滑，瑞玛工业下游汽车行业或面临“降温”的窘境。

此外，据前瞻产业研究院数据，受累于汽车产业的整体宏观环境低迷，汽车零部件利润水平也出现下降的趋势。2014年，国内汽车零部件板块利润达21.31%，至2019年上半年则下降至19.63%。

值得注意的是，或受汽车整体宏观环境低迷的影响，瑞玛工业同行业可比公司的业绩也未能上交令人满意的“答卷”。

据招股书，瑞玛工业的同行业可比公司中，爱柯迪股份有限公司（以下简称“爱柯迪”）与华达汽车科技股份有限公司（以下简称“华达科技”）的产品分别主要应用于汽车零部件制造和汽车制造。

且据爱柯迪及华达科技招股书，爱科迪和华达科技的下游行业为汽车行业，据同花顺iFinD数据，2016-2018年，爱柯迪的营业收入分别同比增长23.66%、19.98%、15.31%，归属母公司净利润分别同比增长38.99%、-3.61%、0.57%。

同期，华达科技的营业收入分别同比增长15%、16.43%、27.74%，归属母公司净利润分别同比增长13.06%、-22.27%、-8.97%。

需要指出的是，2016-2018年，上述两家同行业可比公司难掩主营业务毛利率走低的“尴尬”局面。

2016-2018年，爱柯迪的主营业务毛利率分别为41.28%、39.04%、33.47%；华达科技主营业务毛利率分别为22.55%、18.1%、15.85%。

可见，2016-2018年，下游行业为汽车行业的两家同行业可比公司中，两家公司不仅业绩“跳水”，且主营业务毛利率均逐年走低。与此同时，瑞玛工业汽车零部件的毛利率也逐年下滑。

由上述情况表明，近年来，在下游汽车行业产销量双双下滑的情形下，瑞玛工业下游或面临“趋冷”的困境，而瑞玛工业主要产品之一汽车零部件毛利率下滑，其未来可持续盈利能力“承压”。除此之外，瑞玛工业“逆势”扩产，其产能消化问题或凸显。

四、产能利用率走低仍逆势扩产，募投项目或“消化不良”

尽管下游需求“收窄”，瑞玛工业却仍“逆势”走产能扩张的道路，此番募投或尽显“莽态”。

据招股书，此番上市，瑞玛工业拟募集资金4.34亿元。其中，3.89亿元用于汽车、通信等精密金属部件建设项目，该项目建设后，将形成年产通信类精密金属部件9,200 万件、汽车类精密金属部件14,800 万件的生产能力。

而2016-2018年，瑞玛工业的产能利用率分别为95.03%、97.22%、93.55%。

同期，瑞玛工业汽车金属零部件的产销率分别为94.95%、94.31%、93.34%。

由上述情况可见，瑞玛工业产能利用率、及汽车金属零部件的产销率并未达到饱和，但2016-2018年，瑞玛工业的产能利用率呈下滑趋势。与此同时，其汽车金属零部件的产销率也呈“走滑坡”趋势，这意味着，在当前销量基本满足产能的情形下，瑞玛工业再扩张产能，或非明智之举。

另外，据《苏州瑞玛精密工业股份有限公司（原苏州瑞玛金属成型有限公司）年产汽车、通讯零部件5亿件新建项目》竣工环境保护验收意见，瑞玛工业年产汽车、通讯零部件5亿件新建项目（以下简称“新建项目”），验收范围为“苏新环项[2015]232号”文件批复对应的建设项目。且该项目可年产汽车、通讯零部件 5 亿件。

据苏新环验[2019]163号文件，2019年8月9日，苏州高新区环境保护局同意瑞玛工业年产汽车、通讯零部件5亿件新建项目进行验收，该项目环境影响审批文号为“苏新环项[2015]232号”。

也就是说，在下游汽车行业“趋冷”、主要产品汽车零部件毛利率走低、产能利率下滑的情况下，瑞玛工业的募投项目仍“加码”扩产汽车零部件，未来瑞玛工业如何消化新增的产能？尚未可知。

而更令人困惑的是，2019年8月9日，瑞玛工业新建项目已验收，现或已投入使用。在新建项目也“投注”在汽车零部件扩产的情形下，瑞玛工业仍“逆势”募资3.89亿元用于继续扩产2.4亿件通信类精密金属部件和汽车类精密金属部件，其募资合理性存疑。

采购数据的真实性显疑云、下游行业“趋冷”、“逆势”扩产募资合理性存疑等，林林总总的问题对于瑞玛工业而言，未来其能否在资本市场上“站稳脚跟”？仍是未解之谜。