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《金证研》沪深金融组 时风/作者 苏果 洪力/编审

距离2019年收官,所剩无日。年底各行各业都在拼业绩，公募基金也一样忙着在年底拼一把扩充规模。为了拼规模各基金公司也是绞尽脑汁，各种明面上营销活动，台面下的抽屉协议，只要有效都派上用场。

这不，诺安基金公司近期，或上演了一出“抽屉协议”的好戏。12月4日，诺安优选回报灵活配置混合型证券投资基金（以下简称“诺安优选回报”）发布了基金分红公告。诡异的地方在于，截至到2019年9月30日，诺安优选回报的资产规模仅约为580多万元，却要慷慨的发出3,052万元的现金大礼包。这一波操作初看或许让人不明所以，但深入分析后，这一切或是诺安基金为了年底冲业绩与机构资金签订的“抽屉协议”，而弄出这么一出“大戏”。

这出大戏的主角诺安基金，截至2019年11月末，净资产总规模为851.92亿元，混合型基金为165.34亿元，债券型116.22亿元，货币基金为528.14亿元，股票型为35.77亿元（其中QDII为6.45亿元，指数型为6.17亿元）。固收类基金的规模为644.36亿元，约占基金净资产比例的75.63%。

一、诺安基金QDII风光不再，“三朵金花”凋零

QDII，一直是诺安基金引以为傲的强项，国内首只黄金基金——诺安全球黄金基金、国内首只油气能源基金——诺安油气基金、国内首只收益不动产基金——诺安全球收益不动产基金。

只是，今年以来这三只基金风光不再。

诺安全球收益不动产今年以来的净值增长率为15.70%，跑输业绩基准-7.50%，成立至今的净值增长率为61.40%，跑输业绩基准-73.56%。诺安全球黄金，成立至今的净值增长率为15.74%，跑输业绩基准-1.55%，成立至今的净值增长率为1.08%，跑输业绩基准-11.48%。诺安油气能源，今年的净值增长率为0.40%，成立至今的净值增长率为-24.10%，跑输业绩基准-16.39%。

诺安全球收益不动产，成立于2011年9月23日，截至2019年9月30日，基金净资产为0.55亿元。从该基金的投资范围来看，主要投资于全球范围内的 REITs，通过积极的资产配置和精选投资，在严格控制投资风险的前提下，追求基金资产超越业绩比较基准的长期稳定增值。

在该基金第三季度的季报中这样表述，从投资策略上看，该基金实施“自下而上”与“自上而下”相结合的主动投资策略。首先，该基金会根据流动性、市值规模等指标建立REITs备选库，并且根据不同业态以及不同类型，对备选库中的 REITs进行有效分类，从而进一步实施资产配置策略。其次，在大类资产配置方面，该基金的大类资产主要为 REITs以及货币市场工具，该基金将根据海外市场环境的变化，在保持长期资产配置稳定的前提下，积极进行短期的灵活配置；在国家资产配置方面，该基金将会根据不同国家 REITs 市场的发展情况、宏观经济、货币走势、地缘政治、税收政策等因素决定基金资产在不同国家的配置比例；在周期/弱周期类资产配置方面，该基金还会根据标的 REITs 所在国的经济周期决定在周期类和弱周期类REITs间的配置比例。

REITS全名为房地产投资信托基金（Real Estate Investment Trust,简称REITs），是一种以发行收益凭证的方式汇集特定多数投资者的资金，由专门投资机构进行房地产投资经营管理，并将投资综合收益按比例分配给投资者的一种信托基金。

与我国信托产品纯属私募所不同的是，国际意义上的REITs在性质上等同于基金，少数属于私募，但绝大多数属于公募。REITs既可以封闭运行，也可以上市交易流通，类似于我国的开放式基金与封闭式基金。

在基金第三季度季报中，基金经理阐述从全球经济表现及REITs方面，解释报告期内业绩表现不佳的原因，全球经济景气程度回落，发达经济体中，美国经济增长低于预期，而欧元区经济表现相当疲软，新兴市场经济前景则呈不确定性。

REITs方面，第三季度以来，标普全球REIT美元指数在7月上涨0.42%，在8月上涨2.20%，而MSCI美国REITs指数在7月和8月分别上涨1.10%和3.14%。美国8月成屋销售总数年化549万户，年化环比1.3%，较上月上涨2.5%。全国房地产经纪人协会29日公布的数据显示，基于合约签约的前瞻性指标待售房屋销售指数从6月的108.3环比下降2.5%至7月的105.6，结束了之前连续两个月的上升势头。也就是说，基金经理认为从整体上看，全球经济不景气，及美国房地产市场的上升势头的停滞，这些因素导致了其基金业绩不理想。

而《金证研》沪深金融组对比同样是投资于境外REITs的其他QDII基金，嘉实全球房地产QDII，今年以来的涨幅为30.05%，近一年涨幅为20.40%，成立至今为65.76%。鹏华美国房地产QDII，今年以来的涨幅为26.40%，近一年涨幅为13.24%。广发美国房地产指数QDII，今年来的涨幅为24.72%，近一年的涨幅为13.31%，成立至今未78.78%。而诺安诺安全球收益不动产，今年以来的涨幅为16.42%，近一年的涨幅为3.84%，成立至今为62.40%。从中我们可以对比，得出都是面对同样全球经济不景气，以及美国房地产市场的紧缩，嘉实、鹏华、广发基金旗下房地产QDII涨幅远高于诺安基金。

从基金三季度季报披露的业绩对比来看，截至报告期末,该基金份额净值为1.686元，本报告期基金份额净值增长率为8.56%,同期业绩比较基准收益率为9.30%，业绩落后于比较基准。从该基金的规模变动看，在2017年12月末时还有1.28亿元规模，但是到了到了2019年9月30日仅剩下0.55亿元，游走于清盘线边缘。

二、诺安指数基金跟踪误差大成“鸡肋”，权益产品“迷你”盛行待清盘

诺安基金从2009年开始就积极布局指数基金领域，不过至今为止也就发行了诺安创业板指数增强、诺安中证500指数增强、诺安沪深300指数增强、诺安中证100这四只宽基指数产品。

从规模上看上述四只基金规模都比较迷你，规模最大的诺安中证100，也不过2.489亿元，最小的诺安创业板指数增强仅为0.1762亿元，四只基金净资产规模合计为6.169亿元。

作为诺安基金旗下最重要的一只宽基指数基金，诺安沪深300指数增强型基金，今年以来乃至成立至今的业绩欠佳没有亮点，从2019年一、二、三各季度涨幅来看，各季度为27.29%、1.38%、1.68%，同期同类平均为27.32%、-3.18%、3.28%，同期沪深300指数为28.62%、-1.21%、-0.29%。

从各季度的涨幅对比来看，除了二季度比较出色外，其他时间并没有超过同类平均水平。

再拉长考核的时间维度，看看历年来该基金的业绩表现。

根据诺安沪深300指数增强型基金成立至今的业绩表现，从中可以看到，除了2013年和2015年的业绩表现好于同类平均，也好于沪深300指数外，其他的年份都大幅落后于沪深300指数。而作为指数增强型基金，就是希望在被动跟踪标的指数的基础上,加入增强型的积极手段,以实现对沪深300指数的有效跟踪并力争实现超越,谋求基金资产的长期增值。

诺安沪深300指数增强型基金，成立于2011年4月7日，截至2019年12月10日，单位净值为1.1411元，累计净值为1.1687元。诺安沪深300指数增强型基金是诺安旗下最重要的一只指数基金，但是与其他基金公司的同类产品相比的话，在规模上就差距甚远。截至2019年9月30日，富国沪深300指数增强为115.64亿元，兴全沪深300指数LOF的规模为39.23亿元，嘉实沪深300指数研究增强的规模为10.23亿元。而诺安沪深300指数增强型基金截至2019年9月30日净资产规模为2.49亿元。

在四只指数基金中，规模最小的为诺安创业板指数增强，截至2019年9月30日基金净资产规模为0.18亿元，其前身为成立于2012年3月29日的诺安中证创业成长指数分级证券投资基金。从2019 年 5 月 31 日起，原诺安中证创业成长指数分级证券投资基金变更为诺安创业板指数增强型证券投资基金（LOF）。面对诺安创业板指数增强不到二千万的基金规模，在该基金的第三季度季报中，也提示到风险：该基金存在连续六十个工作日基金资产净值低于五千万元的情形，基金管理人将积极与基金托管人协商解决方案，包括但不限于持续营销、转换运作方式、与其他基金合并等。

作为诺安基金旗下另外一只宽基指数产品，诺安中证500指数增强，不仅今年以来的业绩跑输基准，成立至今的业绩更是为负数。据同花顺iFinD数据统计，截至2019年12月6日，诺安中证500指数增强，今年以来的净值增长率为18.51，跑输业绩基准-0.02%，成立至今的净值增长率为23.79%。该基金成立于2015年6月9日，截至2019年12月10日，单位净值为0.7005元，累计净值为0.7005元。从跟踪误差看，诺安中证500指数增强，跟踪误差为0.24%，建信中证500增强A为0.18%，农银中证500指数跟踪误差为0.09%，从上述数据可知，诺安中证500指数增强的跟踪误差比较高，高于建信中证500和农银中证500。

诺安基金的权益类基金从总体上看，今年以来的业绩也是很糟糕，截至2019年12月6日，有16只基金（份额分拆统计）今年以来的净值增长率跑输业绩基准。其中诺安优势行业A业绩最差，今年以来的净值增长率仅为5.08%，跑输业绩基准-13.87%，成立至今的净值增长率为30.30%，跑属于业绩基准-37.5%，该基金份额成立于2014年3月13日。

对于诺安基金来说，权益类基金规模迷你化也是困扰基金公司管理层许久的心病，9只基金的合并规模在一亿元以下，其中四只基金的规模在五千万以下，面临清盘风险，7只基金的规模在一亿以上二亿元以下。其中，诺安汇利A/C规模合计为0.0367亿元，诺安优选回报净资产规模为0.0584亿元，规模迷你。

对于这些规模迷你的基金，是清盘还是加强持续营销以扩充规模呢？都有待于基金管理层认真面对思考。

三、诺安先锋半年十倍换手率饱受争议，巨额交易费用是否利益输送？

诺安基金现有24位基金经理，从业年限在3年以下的有六人，三年以上六年以下的有12人，7年以上的有六人，其中梅律吾、杨谷的从业年限更是达到了11年以上。从总体上看，主要集中在三年至六年之间。

在24位基金经理中，职位最高，操作手法最受争议的为现任诺安基金副总经理兼投资总监的杨谷，杨谷具有13.47年的基金经理从业年限，目前仅管理着诺安先锋这只混合型基金。

诺安先锋虽然由副总经理兼投资总监亲自管理，但是很遗憾今年以来的业绩并不理想，今年以来的净值增长率为19.63%，跑输业绩基准-4.27%。这只基金在从2015年2月14日开始由杨谷独立管理，一直因为超高的换手率饱受争议。

公开数据显示，该基金2018年6月30日披露的换手率数据为902.01%，2018年12月31日数据显示为955.59%,2019年6月30日数据显示为1056.88%。

仅仅在2019年上半年换手达到十倍，而截至2019年6月30日，该基金的净资产为31亿元，也就是说在上半年该基金买卖数额达到了310多亿。2019年6月末的数据披露交易费用为3,488.47万元，占到报告期费用总数的56%。

在投资目标上，该基金在2019年半年报上这样表述到：以中国企业的比较优势和全球化发展为视角,发掘最具投资价值的企业,获得稳定的中长期资本投资收益。

通过诺安先锋基金2019半年报信息中可以看出，该基金在投资策略上是发掘最具有投资价值的企业，从而获得稳定的中长期资本投资收入。

从字面上理解，杨谷或是价值投资的拥护者和实践者，并且愿意通过中长期的持有来获得稳定的中长期投资收益。可惜该基金今年来的前十大重仓股的变化来看，完全不是基金经理所表达的那样。该基金二季度的十大重仓股为浙江龙盛、农业银行、天邦股份、招商银行、恒瑞医药、建设银行、民生银行、中金黄金、山东黄金、中国银行，而到了第三季度是恒瑞医药、中信证券、海螺水泥、国泰君安、贵州茅台、新和成、司太立、海格通信、招商证券、山西证券。

从持仓情况来看，除了恒瑞医药今年以来都位于十大重仓股前列外，其他的重仓股都换了一遍，难道说中金黄金、招商银行、中国银行这些上市公司就不是中国最有投资价值的企业吗？如果是的话，那么为什么不通过中长期的持有来得到稳定的投资收益？

但从基金经理的操作上看，显然是否定了这些上市公司的中长期投资价值，既然这样的话，那诺安基金的投研团队又是通过什么样的标准选择有价值的上市公司？更何况，中国银行、民生银行、中金黄金这些优质的大盘蓝筹股，常常被其他的基金经理作为底仓长期持有。利用中国银行、民生银行、中金黄金这些蓝筹股进行短线操作的做法，不可思议。

对于基金经理杨谷的投资理念和实际操作完全背离的做法，超高的换手率产生巨额的交易费用，无法用常规思路理解，这里面是否存在着通过基金分仓进行利益输送？对此杨谷或有必要给予解释。

四、业绩规模双下降矛盾突显，总经理、副总“黯然”离职

诺安基金成立至今已经有16年历史，这十六年的发展历程怎么样，用数据和事实说话，而近期诺安基金股东大恒科技发布的2019年中报和近期发生高管更迭，或许能够说明一切。

据诺安基金股东方大恒科技的2019年半年报显示，诺安基金在2019年上半年归属于上市公司净利润1,855.64万元，较2018年同期5,066.87万元减少63.38%，营业收入40,203.04万元，同比减少22.94%。对此大恒科技的解释为，旗下投资公司投资收益减少，基金收取的管理费下降明显等原因。

从已披露的诺安基金净利润数据来看，2018年年报数据为31,253.89万元，而2019年中报披露仅为9,278.18万元，不到2018年的三分之一。虽然是中报数据，但可以推测得出，2019年年报数据大概率同比大幅减少。

从基金净资产规模变化上分析，诺安基金2018年12月末的规模为1,082.18亿元，而到了2019年9月30日规模为852.12亿元，同比大幅减少了230.06亿元。

基金业绩不佳，资管规模大幅缩水，营收数据同比大幅减少，使得诺安基金内部的众多潜藏矛盾被激化出来，最终以总经理和主管营销副总双双被停职、免职收场。

在2019年8月份, 诺安基金曾先后发布公告称，经公司第五届董事会第十七次临时会议决定，对公司总经理奥成文、副总经理曹园分别给出了停职、免职的处理，并宣布由董事长秦维舟代任公司总经理，总经理和副总经理同时被罢免实在令人惊愕。

根据公开信息披露，原总经理奥成文此前曾任职于股东方外贸信托投资银行部，2002年10月开始参与诺安基金的筹备工作，是诺安基金元老级的人物，曾担任督察长，2006年9月担任诺安基金总经理，是基金行业为数不多任职长达十余年的总经理。原副总经理曹园则是在2010年5月加入的诺安基金，历任华北营销中心总经理、公司总经理助理等职务，后升任副总经理，而后在2019年8月下旬被免职并直接解聘。

对于奥成文、曹园双双被停职的原因，诺安基金官方解释是因为近几年公司营收数据和净资产规模下滑。