《金证研》沪深资本组 无涯/作者 映蔚 唐里 洪力/编审

十余年来，我国光伏产业从快速发展，到经历“泡沫”，2012-2014年步入低谷期，再到2015年开始回暖，用“波澜起伏”来形容，或不为过。彼时，四川英杰电气股份有限公司（以下简称“英杰电气”）也因此上市“折戟”，冷暖自知。

而今“再闯”创业板，英杰电气身后隐含的诸多问题，却仍未解。近年来，英杰电气的客户与供应商“半斤八两”，并不让人省心。一方面，客户集中度“居高不下”，英杰电气“花式”讨债的背后，或折射其客户质量“恶化”的无奈。而另一方面，大供应商“深藏不露”，与实控人之子的关系或“剪不断理还乱”。与此同时，英杰电气还“豪掷”千万元为零人供应商创造收入，可谓“操碎了心”。

一、客户集中度高企，赊销超七成

从2005年至今，英杰电气已伴随着光伏行业走过了15载，见证了光伏行业由小到大、由弱到强的全过程。

且英杰电气声称，其已与下游行业的主要企业建立了稳定的合作关系，而这背后，或内含客户集中度高企的隐忧。

据招股书，2016-2018年，英杰电气对前十名客户的销售额分别为0.89亿元、1.96亿元、2.75亿元，占当期主营业务收入的比例分别为51.31%、70.95%、67.08%。

不过，英杰电气认为，公司的主要产品系工业电源产品，由于工业电源产品存在客户收到产品后需要安装调试才能正常使用的基本特征，而发出商品到收入确认存在一定的时间差。

而从发出商品数据来看，客户集中度更为“明显”。2016-2018年，杰英电气发出商品余额分别为0.61亿元、1.74亿元、2.47亿元，同期营业收入分别为1.74亿元、2.77亿元、4.1亿元。

而2016-2018年，英杰电气对发出商品前十名客户的发货金额分别为0.58亿元、1.36亿元、1.95亿元，占各期发出商品总额的比例分别高达95.15%、77.88%、78.95%。

除了客户集中度高企，英杰电气还一度面临着赊销占比超七成的窘境。

据招股书，2015-2018年，英杰电气的应收票据及应收账款分别为1.07亿元、1.33亿元、1.29亿元、1.63亿元，占当期营业收入的比例分别为67.47%、76.35%、46.39%、39.74%。

且截至2018年底，英杰电气存在单项金额重大并单项计提坏账准备的应收账款共4笔，计提理由均为款项收回困难，涉及的客户分别为云南冶金云芯硅材股份有限公司（以下简称“云芯硅材”）、内蒙古锋威硅业有限公司、常州江南电力光伏科技有限公司、内蒙古汉马硅业有限公司，应收账款合计1,601.53万元。

其中，据招股书，2016年，云芯硅材系英杰电气的第二大客户，英杰电气对其的销售额为1,451.82万元，占当期主营业务收入的比例为8.38%。2016-2018年，云芯硅材均系英杰电气前五名应收账款客户之一，英杰电气对其应收账款分别为907.03万元、726.43万元、726.43万元。

英杰电器表示，2012-2014年是我国光伏行业发展的低谷期，公司账龄较长的应收账款主要在该期间形成，这种局面从2015年开始逐步得到改观。对于账龄较长的应收账款，公司已根据会计政策相应充分计提了坏账准备。同时，英杰电器也加强对久悬未决应收款的催收，并通过债务重组、主动提起诉讼等方式积极解决，公司3年以上的应收账款余额逐年减少，应收账款整体账龄结构逐步改善。

二、“花式”催债，客户质量或“恶化”

客户欠款难回，而英杰电器催债的“招式”繁多，成为一道“亮点”。

据（2018）云0302财保6号文件及（2018）云0302财保7号文件，2018年，英杰电气向法院提出对云芯硅材的财产保全申请，要求查封云芯硅材位于曲靖市经济技术开发区的国有土地使用权。

值得注意的是，近年来英杰电气发起数起“讨债”诉讼，可谓官司不断。

据(2017)川0603民初4961号文件及（2018）川0603执1508号之一文件，2018年，英杰电气对其客户北京森源东标电气有限公司提起诉讼，要求其支付拖欠货款111，850元及利息。

据(2017)川0603民初1296号文件，2017年，英杰电气对客户泰州市佳能工业炉有限公司提起诉讼，要求其支付拖欠货款7.36万元及利息。

此外，《金证研》沪深资本组通过裁判文书网发现，近年来，英杰电气官司不断，存在与数位客户产生买卖合同纠纷，但又随后撤诉的情况。

为了“讨债”，英杰电气还有其他“招式”。

据招股书，2016-2018年，英杰电气通过打折偿还债务及减让欠债金额等途径，共发生了10次债务重组；同期，计入债务重组损失金额分别为95.89万元、17.05万元、33.54万元。

其中，单项债务重组损失金额在10万元以上的共5项，涉及的客户分别为上海森松流体技术有限公司、西安理工晶体科技有限公司（以下简称“西安晶体”）、洛阳中硅高科技有限公司一分公司、国电内蒙古晶阳能源有限公司、北京京仪世纪电子股份有限公司（以下简称“北京京仪”），拖欠英杰电气的欠款金额分别为33万元、400万元、169万元、321.31万元、645.06万元。

需要指出的是，上述债务重组对象中，2016年6月，英杰电气给西安晶体400万元的拖欠货款打了85%的折扣。但2018年底，西安晶体仍系英杰电气第四大应收账款客户，英杰电气对其应收账款余额为429.58万元。

同样地，2017年11月，英杰电气给北京京仪645.06万元的拖欠货款打了95%的折扣。但2017年底，西安晶体仍系英杰电气第五大应收账款客户，英杰电气对其应收账款余额为321.61万元。

值得一提的是，西安晶体及北京京仪均系英杰电气的“老客户”。据英杰电气签署日期为2012年3月17日的招股书（以下简称“2012年招股书”），2010年，北京京仪系英杰电气的第三大客户，英杰电气对其销售额为1,107.69万元；而2011年，西安晶体系英杰电气的第五大客户，英杰电气对其销售额为1,780.23万元。

有趣的是，除了主动为客户“减免”债务，英杰电气还接受“以物抵债”。

据英杰电气签署日为2018年11月2日的招股书（以下简称“2018年招股书”），2015年8月，英杰电气与客户宜昌南玻硅材料有限公司（以下简称“南玻硅材”）签订“以货抵债”协议书，约定南玻硅材以还原电源系统抵付拖欠货款960万元，余款130万元在协议生效后分批给付。

2015年9月，英杰电气收到南玻硅材的抵债资产；2015年末，该抵债资产评估值仅为305.72万元，减值率62.74%。2016年，英杰电气将上述抵债资产全部进行拆机生产领用或报废销售，报废销售转销存货跌价准备金额为320.73万元。

据2018年招股书，2015年8月，英杰电气与内蒙古鄂尔多斯多晶硅业有限公司（以下简称“多晶硅业”）签订《顶账协议》，多晶硅业以羊绒制品抵偿拖欠货款。而上述羊绒制品，英杰电气转而销售给了其董事、监事及高级管理人员，销售金额共计3.53万元。

在“花式”催债的同时，英杰电气选择客户的“眼光”或却也让人捏一把汗。

据招股书，2018年5月8日及2018年9月13日，英杰电气分别与北京精诚铂阳光电设备有限公司（以下简称“精诚光电”）、贵州汉能装备科技有限公司（以下简称“贵州汉能”）签订了标的为“可变直流电源、晶闸管控制器”的销售合同，合同金额分别为7,788.8万元、9,857.7万元，合计高达1.76亿元。

实际上，据公开信息，上述两大客户精诚光电及贵州汉能，均系汉能移动能源控股集团有限公司（以下简称“汉能控股”）旗下的企业。

而汉能控股，这些年却“不太平”。自2015年，汉能控股子公司汉能薄膜发电集团有限公司便“挣扎”在慢慢复牌之路上，2019年正式从港股退市。

雪上加霜的是，2019年起，汉能控股深陷“欠薪门”，欠薪已蔓延至整个汉能系；而除了总部，汉能控股分布在多个省份的生产基地同样在上演欠薪纠纷等。

而汉能控股实际控制人李河君曾对欠薪一事公开回应，2019年以来，汉能控股的经营出现了困难，有几百亿应收账款没能按时回收，一些金融合作机构的授信资金也因自身原因暂停发放，而汉能控股在资金调配和现金流上确实遇到困难，资金紧张。而资金“紧张”的汉能控股，未来是否能够如期偿付货款？不得而知。

一边在努力“讨债”，一边大客户却陷“没钱”窘境，对于英杰电气而言，其客户质量或应“打上问号”。而除了客户“拖后腿”，英杰电气的供应商亦或不是“省油的灯”。

三、零人供应商或“深藏不露”，千万元交易真实性存疑

值得注意的是，在英杰电气的前五大供应商名单里，有一位供应商或“深藏不露”。

据招股书及2018年招股书，2015-2016年及2018年，德阳诺尔机电设备有限公司（以下简称“诺尔机电”）均位列英杰电气的前五大供应商。同期，英杰电气对诺尔机电的采购金额分别为198.05万元、388.52万元、681.59万元，占当期采购总额的比例分别为3.72%、2.99%、2.89%。

而招股书及市场监督管理局数据，诺尔机电的法人代表及实际控制人系陈林。

据招股书，周英怀系英杰电气的控股股东及实际控制人之一。而周英怀之子周贤明，曾系四川派博中检科技有限公司（以下简称“派博科技”）的董事及股东；而2018年10月，周贤明将其持有的派博科技39%的股份悉数转让。

蹊跷的是，据市场监督管理局公开信息，派博科技的法人代表与英杰电气供应商诺尔机电一致，同样系陈林。

在将所持股权转让前，即2018年10月前，周贤明系派博科技的控股股东，或为派博科技的实际控制人。且截至2019年12月13日，周贤明仍然在派博科技担任董事一职。这意味着，剥开这层关系，对于诺尔机电成为英杰电气前五大供应商之一，周贤明的影响几何？或未可知。

而英杰电气“喜提”零人供应商的情形，同样值得关注。

据招股书及2018年招股书，2015-2018年，英杰电气对眉山盛泰电气有限公司（以下简称“眉山盛泰”）的采购金额分别为257.15万元、980.46万元、1,285.93万元、1,428.6万元，占当期采购总额的比例分别为4.83%、7.56%、4.35%、6.05%。

而2015-2018年期间，除2017年系英杰电气的第三大供应商之外，眉山盛泰在其他时期均为英杰电气的第一大供应商。

但据市场监督管理局数据，2016-2018年，眉山盛泰的员工社保缴纳人数均为0人。

无独有偶，据2018年招股书，2018年上半年，英杰电气对第五大供应商四川金冠电子机械有限公司（以下简称“金冠电子”）的采购金额为405.52万元，占当期采购总额的比例为2.58%。

但据市场监督管理局数据，2016-2018年，金冠电子的员工社保缴纳人数均为0人。

据招股书，报告期内，即2016-2018年，成都和平电器有限公司（以下简称“和平电器”）在2018年首次“跻身”前五大供应商名单，英杰电气对其采购金额为670.45万元，占当期采购总额的比例为2.84%。

但据市场监督管理局数据，2016-2018年，和平电器的员工社保缴纳人数均为0人。除此之外，2015年7月14日，和平电器还曾因未按规定公示年报，而被移入经营异常名录，直至2017年9月19日才被移出。

荃者所以在鱼,得鱼而忘荃。英杰电气“花式”催债的背后，其客户质量或“恶化”。而供应商“杳无人迹”，如何支撑起千万元的采购额？种种问题摆在眼前，英杰电气未来如何“破局”？仍是未解之谜。