《金证研》沪深资本组 映蔚/作者 洪力 唐里/编审

2019年12月12日，湖南湘佳牧业股份有限公司（以下简称“湘佳牧业”）、上海锦和商业经营管理股份有限公司（以下简称“锦和商业”）即将上会审核，而2019年12月13日，成都秦川物联网科技股份有限公司（以下简称“秦川物联”）、杭州光云科技股份有限公司（以下简称“光云科技”）也将在科创板的审议。

资本市场的博弈是一场充满未知的“冒险”。锦和商业近年来“造血”能力在逐年上升，此番却祭出超八成用于“偿债补血”的募资计划，令人唏嘘。曾两度上市“卡壳”的锦和商业，此次表现能否“扬眉吐气”？此外，有着“阿里系”背景的光云科技等，此番上市“吃相”如何？尚待考验。

一、锦和商业

成立于2007年5月9日，锦和商业的主营业务是产业园区、创意产业园区的定位设计、改造和运营管理。

1、股东及中介机构

招股书显示，锦和商业的控股股东为上海锦和投资集团有限公司（以下简称“锦和投资”），郁敏珺通过锦和投资间接控制锦和商业72.5%的股份，为实际控制人。郁敏珺历任上海嘉瑞房地产代理公司销售部经理，上海宝华企业集团有限公司董事、总经理等职务；现任锦和投资董事长等职务，锦和商业董事长、总经理。持有锦和商业5%以上股份的主要股东有上海锦友投资管理事务所（以下简称“锦友投资”）、无锡华映文化产业投资企业、苏州华映文化产业投资企业、常熟华映东南投资有限公司。除此之外，吴晓梅系郁敏珺的母亲，持有锦和投资10%的股份；郁志宏系郁敏珺的父亲，郁志宏持有锦友投资30.62%的出资额。而邵华均系锦和商业监事会主席邵秀凤的弟弟，持有锦和商业1.22%的股份。

此番上市，锦和商业合作的保荐机构为中信建投证券股份有限公司，审计机构为立信会计师事务所，律师事务所为北京国枫律师事务所。

2、业绩表现

2013-2018年及2019年上半年，锦和商业的营业收入分别为3.37亿元、3.94亿元、4.71亿元、5.3亿元、6.44亿元、8亿元、4.07亿元，2014-2018年分别同比增长16.86%、19.68%、12.55%、21.46%、24.16%。同期，锦和商业的净利润分别为8,975.66万元、7,507.88万元、9,530.39万元、10,021.81万元、11,839.6万元、17,721.35万元、7,840.61万元，2014-2018年分别同比增长-16.35%、26.94%、5.16%、18.14%、49.68%。

2016-2018年及2019年上半年，锦和商业的主营业务毛利率分别为37.34%、34.82%、39.27%和35.11%。

同期，锦和商业经营活动产生的现金流量净额分别为1.2亿元、2.35亿元、2.8亿元、1.22亿元。

3、客户及供应商

2016-2018年及2019年上半年，锦和商业前十大客户的收入总额占公司各期主营业务收入的比例分别为12.67%、12.08%、15.22%和14.95%。而供应商方面，锦和商业主要采购支出为向物业出租方支付的租金、为项目改造所支付的改造支出以及水、电费用。

4、募资用途

此番上市，锦和商业拟募集资金8.28亿元，分别用于投资越界金都路项目、智慧园区信息服务平台建设项目、偿还银行贷款及补充流动资金。

5、关注热点

（1）2016-2018年“造血”能力在逐年上升，此番上市，锦和商业却祭出超八成用于“偿债补血”的募资计划，其募资合理性或该打个“问号”。

（2）锦和商业两版招股书中，募投项目的投资总额不一致。

（3）锦和商业两版招股书关联交易金额“打架”的问题，也值得关注。

（4）选择与频“吃”罚单的供应商合作，甚至在此次募投项目中发生员工死亡事故，锦和商业的工程质量将如何保证？

6、《金证研》ESG关注指数

根据《金证研》沪深资本组调研，公司尚未被市场察觉的基本面，ESG关注指数为★★★★★。

二、湘佳牧业

成立于2003年4月8日，湘佳牧业的主营业务为种禽繁育，家禽饲养及销售，禽类屠宰加工及销售，饲料、生物肥生产及销售，其产品包括活禽及鸡鸭肉冰鲜产品。

1、股东及中介机构

截至招股书签署之日，即2019年4月16日，喻自文、邢卫民为公司的控股股东及实际控制人，两人各直接持有公司30.16%的股权，并列为公司第一大股东。喻自文现任湘佳牧业董事长、总经理，邢卫民现任副董事长。其中，湘佳牧业董事、副总经理吴志刚为喻自文的外甥女婿；副总经理杨文菊与副董事长邢卫民为夫妻。除了控股股东以外，持有湘佳牧业5%以上股份的主要股东还有湖南大靖双佳投资企业。

此番上市，湘佳牧业合作的保荐机构为民生证券股份有限公司，审计机构为天健会计师事务所，律师事务所为湖南启元律师事务所。

2、业绩表现

2015-2018年及2019年上半年，湘佳牧业的营业收入分别为10.17亿元、10.97亿元、11.54亿元、15.14亿元、7.74亿元，2016-2018年分别同比增长7.86%、5.25%、31.19%；同期，湘佳牧业的净利润分别为8,439.25万元、5,193.08万元、6,007.08万元、11,524.85万元、6,502.07万元，2016-2018年分别同比增长-38.47%、15.67%、91.85%。

2016-2018年，相继牧业主营业务毛利率分别为25.41%、27.89%、32.34%。

2015-2018年及2019年上半年，湘佳牧业经营活动产生的现金流量净额分别为8,953.8万元、7,357.06万元、6,608.79万元、18,308.76万元、8,997.76万元。

3、客户及供应商

2016-2018年，湘佳牧业对前五大客户的销售收入占营业收入的比例分别为29.92%、30.16%、27.74%；同期，湘佳牧业对前五大供应商的采购额占采购总额的比例分别为39.08%、34.68%、33.39%。

4、募资用途

此番上市，湘佳牧业拟募集资金4.76亿元，分别用于1,250万羽优质鸡标准化养殖基地建设项目、年屠宰3,000万羽优质鸡加工厂项目（一期）、补充流动资金。

5、关注热点

（1）湘佳牧业1,250万羽优质鸡标准化养殖基地建设项目，存在夸大项目经济效益的嫌疑。

（2）报告期内，湘佳牧业产品质量环保问题频出，且其用来“贴金”的专家工作站，也因检查不合格或已被取消。

6、《金证研》ESG关注指数

根据《金证研》沪深资本组调研，公司尚未被市场察觉的基本面，ESG关注指数为★★★★☆。

三、秦川物联

成立于2001年12月30日，秦川物联的主营业务为智能燃气表的研发、制造、销售和服务，主要产品为IC卡智能燃气表、物联网智能燃气表、膜式燃气表、远控智能燃气表及工商业用燃气表。

1、股东及中介机构

据招股书，邵泽华系秦川物联的控股股东及实际控制人，直接间接持有82.89%的股权，现任秦川物联董事长、总经理，兼任成都九观科技有限公司执行董事，曾任成都化工炭素总厂技术员、成都龙泉日野电控厂技术总监等。除了邵泽华以外，前十名股东还包括成都市香城兴申创业投资有限公司、共青城穆熙企业管理合伙企业、共青城华灼企业管理合伙企业、陈君涛、邵福斌、邵福珍、邵小红。其中，邵福斌是实控人邵泽华之弟，邵福珍是邵泽华之姐，邵小红是邵泽华之妹。

此番上市，秦川物联合作的保荐机构系华安证券股份有限公司，审计机构系四川华信(集团)会计师事务所，律师事务所系北京市金杜律师事务所。

2、业绩表现

2016-2018年及2019年上半年，秦川物联的营业收入分别为1.21亿元、1.61亿元、2.03亿元、1.01亿元，2017-2018年分别同比增长33.68%、25.8%；同期，秦川物联的净利润分别为3,418.48万元、979.93万元、4,436.94万元、1,664.38万元，2017-2018年分别同比增长-71.33%、352.78%。

2016-2018年及2019年上半年，秦川物联的主营业务综合毛利率分别为48.9%、47.82%、44.44%及43.68%。

同期，秦川物联经营活动产生的现金流量净额分别为3,937.78万元、3,470.5万元、3,416.75万元、457.35万元。

3、客户及供应商

2016-2018年及2019年上半年，秦川物联向前五名客户的销售金额占比分别为43.03%、37.39%、31.53%、35.87%；同期，秦川对前五名供应商的采购金额占比分别为22.27%、25.41、29.12%、30.43%。

4、募资用途

此番上市，秦川物联拟募集资金4.07亿元，分别用于投资智能燃气表研发生产基地改扩建项目、信息化系统升级建设项目、营销网络及服务体系升级建设项目、补充流动资金项目等。

5、关注热点

（1）近三年来，秦川物联主营业务毛利率一路走低，可持续盈利能力存疑。

（2）秦川物联主要产品专利或不具备创造性，其专利的含金量存疑。

（3）秦川物联出现主要产品专利被国家知识产权局宣告无效的事件，对公司的竞争力或造成影响。

（4）赊销高企，秦川物联或存坏账风险。

6、《金证研》ESG关注指数

根据《金证研》沪深资本组调研，公司尚未被市场察觉的基本面，ESG关注指数为★★★★☆。

四、光云科技

成立于2013年8月29日，光云科技的主营业务为基于电子商务平台为电商商家提供SaaS产品，在此基础上提供配套硬件、运营服务及CRM短信等增值产品。

1、股东及中介机构

截至本招股说明书签署日，即2019年12月3日，光云科技的控股股东为杭州光云投资有限公司（以下简称“光云投资”），持股42.76%；其实际控制人为谭光华，持股63.92%。谭光华现任光云科技董事长及总经理，光云投资执行董事，杭州汇光投资有限公司执行董事，杭州华营投资合伙企业（以下简称“华营投资”）执行事务合伙人等；曾于阿里巴巴（中国）网络技术有限公司担任软件工程师。除了控股股东及实际控制人以外，前十大股东还包括宁波梅山保税港区祺御投资管理中心、华营投资、上海云锋新呈投资中心、杭州阿里创业投资有限公司、杭州华彩投资合伙企业、杭州南海成长投资合伙企业、兴龙杰投资咨询（北京）有限公司、深圳市福田赛富动势股权投资基金合伙企业、浙江恒峰国际控股有限公司等。

此番上市，光云科技合作的保荐机构为中国国际金融股份有限公司，审计机构为立信会计师事务所，律师事务所为上海市瑛明律师事务所。

2、业绩表现

2016-2018年及2019年上半年，光云科技的营业收入分别为2.62亿元、3.58亿元、4.65亿元、2.23亿元，2017-2018年分别同比增长36.65%、29.89%；同期，光云科技的净利润分别为2,112.96万元、9,895.28万元、10,710.91万元、3,534.35万元，2017-2018年分别同比增长368.31%、8.24%。

2016-2018年及2019年上半年，光云科技的综合毛利率分别为 56.12%、56.85%、60.11%、63.53%。

同期，光云科技经营活动产生的现金流量净额分别为6,921.1万元、9,885.15万元、10,491.4万元、3,782.53万元。

3、客户及供应商

2016-2018年及2019年上半年，光云科技配套硬件业务前五大客户销售金额占同类收入的比例分别为74.88%、62.43%、54.46%、42.42%；同期，光云科技CRM短信业务前五大客户销售金额占同类收入的比例分别为2.21%、4.64%、9.1%、5.23%；同期，光云科技运营服务前五大客户销售金额占同类收入的比例分别为2.2%、3.22%、3.56%、6.26%；同期，光云科技电商SaaS前五大客户销售金额占同类收入的比例分别为0.009%、0.08%、0.31%、0.18%。同期，光云科技对前五名主要资源供应商的采购金额占当期营业成本的比例分别为94.32%、88.24%、85.53%、81.33%。

4、募资用途

此番上市，光云科技拟募集资金3.49亿元，分别用于投资光云系列产品优化升级项目、研发中心建设项目。

5、关注热点

（1）其披露相隔不到半年的两版版招股书中，光云科技2017年、2018年净利润均超千万元，超千万元的会计差错更正事项令人唏嘘不已。

（2）业绩对赌遭问询，光云科技曾承诺2016年净利润达1.4亿元。

（3）光云科技的实控人系阿里系背景，对阿里巴巴存产品运营平台相对单一的风险。

（4）光云科技研发费用率高于同行，但其核心技术均未申请专利，光云科技核心技术的竞争力存疑。

（5）持有理财产品近5亿元，理财收益占利润总额1成，且光云科技光云科技报告期内分红达5,500万元，其募资必要性存疑。 

6、《金证研》ESG关注指数

根据《金证研》沪深资本组调研，公司尚未被市场察觉的基本面，ESG关注指数为★★★★★。