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《金证研》沪深金融组 杨冰/作者 苏果 洪力/编审

不少基金公司，靠着委外基金做大规模，一只基金占据半壁江山的不在少数，但像华富基金这样一只产品占公司规模的百分六十以上，而这一只基金产品又仅有一个机构客户，单个机构占比94.70%，还是比较少见的。这就是华富基金旗下的华富天益B，截至2019年9月末的规模为290.95亿元。

华富天益B，在华富基金体系中不只是一个例外，而是普遍现象。查看华富基金旗下基金三季报可知，单个机构客户所持份额占比达到20%以上的比比皆是，例如华富福瑞三个月定开债就只有一个机构客户，单个客户占比99.78%。华富恒盛纯债A，单个机构客户占比99.97%。华富恒利A，单客户占比到达84.82%。华富恒稳纯债A，两个机构客户各占比49.82%。从上述统计数据可知，华富基金的固收类基金中，机构委外资金定制的痕迹明显，华富基金的规模发展依赖上这种机构委外资金。

一、债基清盘又遇募集失败，固收类隐患重重“风光不再”

固收类基金，一直都是华富基金发展主轴。今年以来，华富基金发行了华富恒玖3个月C、华富5年恒定久期国开债A/C、华富安兴39个月定开债A/C、华富恒裕纯债A/C、华富恒欣纯债A/C。其中，华富5年恒定久期国开债A的规模为10.73亿元，华富安兴39个月定开债A为69.01亿元。

但华富基金旗下的债券基金，今年的业绩分化明显，业绩最好的华富可转债今年以来的净值增长率达到了21.63%。同时，另有7只基金(份额分拆统计)，今年以来的净值增长率跑输业绩基准；11只基金（份额分拆统计），成立以来的净值增长率跑输业绩基准。

其中，华富安福混合型债券今年以来的净值增长率仅为0.88%，跑输业绩基准-2.61%。到今年11月21日，成立至今的净值增长率仅为2.6%，跑输业绩基准-9.08%。该基金属于混合型债基，债券资产的比例不低于基金资产的80%，股票、权证等权益类资产比例不超过基金资产的20%。从该基金各季度的季报分析其资产配置状况，其2018年年末、2019年第一季度的股票仓位为零，直到2019年二季度的股票仓位才提高到6.17%，可以说是错过了2019年一季度那波可观的涨势。

作为一只混合型债基，华富安福优势正是在于其灵活的仓位，在股票市场良好时可以配置不超过20%的股票，以获得股市的超额获益。从中可以看出该基金的基金经理操作偏保守，择时能力有待提高。

截至2019年9月30日，华富安福规模仅为0.13亿元，已经沦为一只超迷你基金。该基金在2018年12月末时份额和规模还有1.52亿份、1.54亿元，只是到了2019年3月末时遭遇巨额赎回，份额和规模断崖式下降仅剩下0.41亿份、0.43亿元。

华富恒稳纯债A/C，今年以来的净值增长率跑输业绩标准-1.4%、-1.86%，成立至今的净值增长率跑输业绩基准-3.73%、-6.53%。从今年以来各季度的涨势来看，一、二、三各季度的涨势分别0.84%、0.42%、0.91%，而同期的同类平均为2.84%,0.17%,1.53%，在同类中排名分别为1314/1682、1042/1822、1341/1964，今年以来的业绩大部分时间落后同类平均水平，排名经常处于后三分之一位置。

对于华富恒稳纯债A/C来说，最诡异的是其规模的剧烈变化。从规模走势来看，华富恒稳纯债A的规模从2017年3月31日后一直稳定在0.1亿元以下，这种局面维持了一年多。直到2019年6月30日，规模从上一季度的0.05亿元飙升至14.09亿元，规模增长达到惊人的28690.06%。华富恒稳纯债2019年3季度的季报披露，该基金仅有两个机构客户，这两个机构客户的持有比例各49.82%，明显这时期有巨额的机构委外资金大笔申购该基金。

而对于债券基金来说，面临的问题不仅仅是业绩差，还有规模迷你化。截至三季度共有6只基金（份额合并统计）的规模在一亿元以下，其中华富安福的规模仅在一千万元左右。而华富恒利A/C的规模也仅仅是刚刚过一亿元。对于规模过小的基金，难逃清盘的命运。今年3月28日，华富基金旗下的中长期纯债基金华富恒悦定开清盘，这仅仅只是开始，未来这些迷你基金所面临的清盘风险，或将有增无减。

基金清盘，债基募集失败，华富基金流年不利。2019年5月29日，华富基金发布公告，华富恒裕纯债基金自2月1日起开始发行，截至4月30日，募集期限达到最高3个月的上限，但直至募集期限届满也未能满足基金合同规定的基金备案条件，基金合同无法生效募集失败。

在华富基金的发展历程中，机构委外资金占有重要的作用。在委外资金的作用下，华富基金的规模像气球一样迅速被吹起。委外带来规模的迅速扩展，基金管理方躺着赚舒服的钱，但是这种发展战略从长远来说，对基金公司的发展并没有益处，尤其对基金公司的投研力量造成很大的伤害，这些都直观的反映在权益类基金的规模和业绩上。在规模上看，混合型基金的规模借着2015年这波牛市达到顶峰132.11亿元，随后就是断崖式的萎缩，2016年60.84亿元，2017年33.04亿元，直到2018年的谷底17.07亿元，2019年才稍有好转增加到25.6亿元。在新基金的发行上，时隔一年多，才在今年的11月6日发行一只偏股型混合基金--华富科技动能，规模为7.73亿元。

二、副总龚炜掌舵华富灵活配置踏空行情，操作保守择时择股能力待提高

在业绩上看，虽然今年以来华富旗下的基金都能正向收益，但剔除掉今年才成立的基金来统计，共24只基金中（份额分拆统计）还是有9只基金的业绩跑输业绩基准，有5只基金的业绩成立至今的收益为负数，12只基金成立至今的业绩跑输业绩基准。

以华富灵活配置为例，该基金今年以来的净值增长率15.83%，今年以来的业绩跑输业绩基准-3.05%，成立至今的净值增长率跑输业绩基准-33.06%。华富灵活配置成立于2014年8月7日，基金净资产规模为1.58亿元（2019年9月30日数据）。

华富灵活配置，今年以来一、二、三个季度的涨幅分别为1.16%、3.80%、6.87%，同类平均为17.48%、-1.03%、7.06%。从季度涨幅来看，虽然第二季度的涨势高于同类平均，但是该基金第一季度的涨幅远落后于同类平均十多个百分点。

判断一名基金经理是否优秀，重要指标之一是看其择时能力。而华富灵活配置的基金经理的择时能力很令人怀疑，分析其2018年年末、2019年一季度资产配置，可以知道其2018年末时的股票仓位仅为4.38%，2019年3月末的股票仓位仅为5.22%，同期债券仓位却高达78.99%。

如此低的股票仓位，完美的踏空了今年一季度这波牛市。

而这不是这只基金第一次踏空行情，早在2015年就有过这种情形，2015年各季度的股票仓位分别为0.62%、0.19%、0.02%、0.74%，也踏空了2015年那波疯狂的牛市。在2015当年，该基金仅取得13.57%的涨幅，同期同类平均为46.34%，跑输同类平均三十多个百分点。该基金的基金经理的择时能力值得怀疑。

从华富灵活配置今年以来各季度的前十大重仓股明细来分析，主要以银行、保险、证券、石油、电力、能源公用行业为主，这些都是大盘蓝筹股。总体上看，除了第三季度配置贵州茅台外，并没有在名单上看见今年以来一直非常热门的农林牧渔、医药、酿酒、5G等行业。从该基金今年以来的行业配置来看，基金经理的操作稳健有余偏保守，以蓝筹白马居多，虽然这样避免了市场波动平滑收益率，但是这种保守操作，也注定了该基金今年以来业绩乏善可陈毫无亮点。

除了华富灵活配置的业绩欠佳外，其他混合型基金业绩亦是糟糕。业绩欠佳的基金名单中，多只基金成立至今的净值增长率为负数，并且跑输业绩基准。

华富基金中，权益类基金不仅业绩差，单只基金的规模也弱小，迷你基金数量也不少。截至2019年11月初，华富基金旗下共有24只基金《份额分拆统计》，8只基金的规模在一亿元以下，其中4只基金的规模在5,000万元以下，华富量子生命力的规模仅为5,482万元。规模最大为今年十一月才发行的华富科技动能，规模为7.73亿元。

权益类中，指数基金作为工具产品，对于完善基金公司的产品线，给投资者更多的选择，重要性不言而喻。华富基金现有2只指数基金，华富中小板指数增强、华富中证100，两者的规模仅为0.29亿元、2.6亿元。华富中小板指数增强，不仅是规模小不到三千万元，处于清盘线以下，而且业绩欠佳。华富中小板指数增强该基金今年以来净值增长率跑输业绩基准-2.19%，成立至今的净值增长率跑输业绩基准-19.97%。

三、人才储备不足只好“一拖多”，权益“大旗”无人能扛起

华富基金现有12位基金经理，5位基金经理的从业年限在3年以下，其中陶祺、郦彬二位的从业年限不足一年。从业年限在四至五年的有五人。从业年限最久的为龚炜、张娅，分别为9.44年和10.31年。

从这十二位基金经理的来源来看，除了龚炜、张娅有其他基金公司任职基金经理从业经历外，剩下的十位都是华富基金内部提拔培养。

在这12位基金经理中，龚炜的职位最高，现为华富基金副总经理。公开消息显示，其曾任湘财证券行业研究员、证监会安徽监管局机构处科员、天治基金基金经理。2012年9月，龚炜加入华富基金管理有限公司，2012年12月起任华富竞争力优选混合型基金基金经理。

在证券投资行业摸爬滚打多年，履历丰富，龚炜是华富基金投研的灵魂人物。其管理着8只基金（份额合并统计），其中二只基金为独立管理，典型的一拖多。

龚炜管理的基金业绩好坏参半，业绩最好的为独立管理的基金华富竞争力优选，今年以来的净值增长率为43.82%，超越业绩基准25.87%。

而龚炜共同管理的华富天鑫A/C、华富智慧城市、华富量子生命力、华富灵活配置，成立至今的净值增长率都大幅跑输业绩基准。而华富灵活配置，在2013年12月8日—2015年3月12日，2017年5月9日--至今，这些时间段内龚炜都参与管理。

作为从华泰柏瑞基金公司挖过来的量化明星基金经理张娅，华富基金并没有为张娅带来更大的发展空间。张娅履历显示，其具有多年的海外金融从业经验，2004年初加入华泰柏瑞基金管理有限公司，2010年10月1日起任华泰柏瑞指数投资部总监，此后同时担任基金经理，包括华泰柏瑞沪深300ETF。

众所周知，华泰柏瑞沪深300ETF是国内沪深300ETF指数中的头部基金，基金规模为345亿元，是华泰柏瑞最重要的一只基金，从这点看出华泰柏瑞基金公司对张娅的器重和能力认可。而张娅跳槽到华富基金后，仅负责二只基金，华富永鑫A/C、华富5年恒定久期国开债A/C，二只基金的规模合计后仅为24.7亿元，不及华泰柏瑞沪深300ETF规模的零头，她的能力在新平台上没有得到充分的体现。而张娅参与管理的华富永鑫A/C，今年以来的净值增长率分别为5.74%、5.59%，跑输业绩基准-10.59%、-10.73%。或许与张娅所擅长的方向不符，张娅擅长被动指数管理，而华富永鑫A/C属于主动管理的混合型基金。

在华富基金12名基金经理中，资历最老的无疑是张慧。张慧的履历显示，其2007年6月加入华富基金，伴随着华富基金一起成长。先后担任研究发展部助理行业研究员、行业研究员、经理助理、固定收益研究员。2014年11月19日起，任华富保本混合基金经理(2019年6月12日转型为华富安鑫债券型证券投资基金)。张慧在投研部门各岗位都经历过，距今也有五年的基金经理从业年限。张慧独立管理着华富益鑫A/C、华富弘鑫A/C、华富星玉衡A/C、华富安鑫、华富恒利A/C、华富安福六只基金，共同管理着华富安享。现管理着12.89亿元的基金净资产规模，管理类型包括混合型基金、债券型基金。

虽然张慧的资历最老，但是其管理的基金今年以来的业绩，缺少亮点。在其管理的11只基金（份额分拆统计）中，有10只今年以来的净值增长率跑输业绩基准，其中华富弘鑫C跑输业绩基准-10.24%。有6只基金成立至今的净值增长率跑输业绩基准，其中华富恒利C最差，跑输业绩基准-13.27%。从对上述数据的分析可知，无论是从短期或者长期的时间维度考量，张慧管理的基金水平大部分都在业绩基准之下。

张慧管理的基金业绩一般，与其管理的基金数量太多有很大关系，其先后管理着5只基金（份额合并统计），典型的一拖多。而这种一拖多的现象在华富基金中很普遍，尹培俊管理着4只基金，倪莉莎管理着6只基金，而最多的龚炜管理着8只基金。

基金经理一拖多，极大的分散了精力，而每个人的精力是有限的，毕竟每只基金都要基金经理付出同样的心力认真负责的对待，才对得起投资者的重托。

华富基金发展到今天，已经走过了15年，如何评价这十五年的发展历程呢？我们还是从业绩、规模、人才储备这些方面来分析。

在规模上看，虽然从2015年开始后，华富基金的规模一举从一百多亿元的温饱线飙升至四百多亿元，在147家公募基金中排名第49位，但是这规模中如果剔除掉固收类基金规模的话，排名就很靠后了。而靠机构委外资金吹起的规模，就像把地基建在沙子上一样隐患重重。多只货基的规模严重依赖单个机构客户，如果机构客户资金撤出的话，将对该基金规模产生重大冲击。

在内部，权益类和固收类的比重严重失调。权益类发展缓慢，业绩堪忧。今年以来，多只权益类基金的业绩跑输业绩基准，多只基金成立至今的业绩为负。基金经理一拖六，甚至出现龚炜一拖八，这背后根本原因在于华富基金内部投研实力羸弱，急需从外部吸引优秀的人才加入。但是在2017年4月份郦彬、郜哲加入华富基金后就再也没有新的外部人才加入。而内部优秀的人才留不住，原先的明星基金经理曾刚、胡伟先后离开华富基金。对于华富基金这种小型基金公司来说，对优秀的人才缺少吸引力。

2019年4月23日，华富基金发布公告称，公司原常务副总经理曹华玮于4月22日出任总经理，原总经理余海春则于同一日离职。这已是华富基金成立15年迎来的第五任总经理，而上任总经理余海春的任职时间尚不足三年。曹华玮能否带领华富基金改变依赖机构资金、投研实力羸弱的局面，实现华富基金良性发展的道路呢？只能拭目以待。