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《金证研》沪深金融组 艾茉/ 作者 苏果 洪力/编审

国内公募基金业发展距今已有二十多个年头，从发展趋势上看，马太效应越发明显，资源和流量持续向头部基金公司集中。

对于中小基金公司来说，唯有找准自己的定位，选择适合自身实际情况的特色道路，才能在为数众多的公募基金公司中脱颖而出并生存下来。而不同的公司有着不同的自我定位，所走的路也不同，例如华泰柏瑞走的是大力发展量化产品和ETF的路。

然而，尽管在华泰柏瑞总经理韩勇的带领，其量化和ETF产品都比此前有了明显增长，但依然问题不少，比如在ETF产品中多只产品规模小、跟踪误差远超同类。同时,作为投资港股的华泰柏瑞港股通量化和唯一QDII华泰柏瑞亚洲领导企业混合，成立至今业绩大幅跑输业绩基准。而作为华泰柏瑞四大发展方向之一的固收基金，在2015年后规模大幅缩水，并没有跟上华泰柏瑞总体发展的趋势。

一、倚重ETF却产品分化严重，跟踪误差远超同类

华泰柏瑞基金成立于2004年11月，2010年由于外资股东更名而从“友邦华泰”更名为“华泰柏瑞”，现注册资本人民币2亿元，是家中外合资券商系基金公司。

截至到2019年10月底，华泰柏瑞基金净资产总规模为946.59亿元，59只基金（份额合并统计），在144家基金公司中排名第37位。其中股票型基金为416.9亿元，混合型基金为206.09亿元，债券型基金43.05亿元，货币性基金为274.87亿元，别类投资（股票多空基金）为5.59亿元。

分析上述规模数据可以发现，华泰柏瑞基金的规模构成中，权益类基金为624.61亿元，占比65.83%，固收类基金为317.92亿元，仅占比34.17%。在华泰柏瑞基金规模中，权益类基金所占的比例达到了65%，远大于固收类基金占比，这与行业内很多中小型基金公司，拼命发展固收类基金来迅速做大整体资管规模的发展之路截然不同。

华泰柏瑞走大力发展量化产品和ETF的发展之路，得要归功2011年12月末上任的华泰柏瑞基金公司总经理韩勇。资料显示，韩勇为经济学博士，曾在君安证券、华夏证券从事投资银行工作。2007年7月，任华安基金公司分管产品的副总经理，在其带领下，华安基金成为业内产品线布局最合理的基金公司之一。2009年8月，国内首只联接基金——华安上证180ETF联接基金的率先获批，与韩勇背后的大力推动密不可分。

韩勇在2019年10月9日曾回忆其上任之后大力发展ETF和量化产品的原因时，这样表示到：“一方面是基于公司自身发展的阶段情况，认为华泰柏瑞在很长一段时间内都将属于第二梯队的中型基金公司，只有选择专业化，选择适合自身实际情况的特色道路，才能在为数众多的公募基金公司中脱颖。而另一方面是考虑到市场对于产品的需求，两方面结合以后，综合判断评价，夯实和改革已有的主动权益和固定收益板块，大力发展量化和ETF产品，作为公司的四个重点突破发展方向，最终实现了规模和业绩的较为明显的进步”。

ETF基金一直作为华泰柏瑞四个重点突破发展方向之一，从规模上看华泰柏瑞ETF基金规模已经达到408.69亿元，仅华泰柏瑞沪深300ETF的净资产规模就已经达到345.12亿元。作为华泰柏瑞很看重的一个业务板块，其ETF一直都是华泰柏瑞对外宣传的一面旗帜，只是旗下的5只ETF基金（份额合并统计）中，在业绩和跟踪误差方面却有很大差异。

业绩最差的当属华泰柏瑞中证500ETF，该基金成立于2015年5月13日，成立至今年11月4日的复权净值增长率为-44.35%。其2019年各季度的涨幅分别为，一季度33.11%、二季度-9.96%、2.30%，同类平均值27.32%、-3.18%、3.28%。同期沪深300涨幅为28.62%、-1.21%、-0.29%。而从其成立至今的历年年度涨幅可以看出，该基金在股市氛围整体不好时，其回撤幅度大于同类平均和沪深300指数跌幅。在股市整体向好时，又跑输同类平均和沪深300指数涨幅。

华泰柏瑞中证500ETF，跟踪标的为中证500指数，跟踪误差为0.08%，基金净资产规模为6.63亿元（2019年9月30日数据，下同）。华泰柏瑞中证500ETF与头部基金公司的中证500ETF相比的话，在规模上偏小，跟踪误差大，是头部基金公司的二倍。而其规模也偏小，仅是头部基金公司中证500ETF的零头而已。

二、固收基金业绩差，大幅跑输业绩基准

对于任何一家基金公司来说，如何提供丰富的产品线，满足不同风险偏好的投资者的投资需求来说都是一个需要认真思考的问题。

ETF和量化产品可以满足那些想在权益市场中获得中等回报的投资者，而固收类产品则能很好的满足那些低风险投资者的投资需求。固收类产品也是韩勇说的四个重点突破方向之一，只是华泰柏瑞的债券基金的规模仅为43.05亿元，份额分拆后为10只基金。

从今年债券型基金平均收益率看有4.7%，然而华泰柏瑞今年以来债券基金的收益率普遍不高，大部分都在3%以下，其中业绩最差的华泰柏瑞信用增利，今年以来的复权净值增长率为2.17%，大幅落后同类均值。

华泰柏瑞信用增利成立于2011年9月22日，截止到2019年11月4日，累计净值为1.3347元。基金规模为0.59亿元（2019年9月30日数据）。

该基金2019年一季度、二季度、三季度的阶段涨幅分别为0.645、0.50%、1.19%。同期同类分别为2.84%、0.17%、1.53%。在同类中的排名分别为1405/1682、966/1822、812/1965，处于后三分之一位置。

从该基金份额和净资产规模的变化来看，2018年年末该基金的期末份额为0.62亿份、基金净资产为0.69亿元。2019年9月末时该基金的份额为0.51亿份、基金净资产为0.59亿元。同比2018年年末时减少0.11亿份，减少0.1亿元。从机构投资者持有比例来看，2018年年末时机构投资者占比达94.33%。

而另外一只基金华泰柏瑞丰汇A/C，今年以来的业绩也不理想。该基金2019年至今的复权净值增长率分别为2.5%、2.26%，跑输业绩基准-0.69%、-0.93%，成立至今跑输业绩基准-3.11%、-5.80%。从上述数据可知，该基金今年以来的净值增长率低于行业债券基金的平均收益率4.7%。

华泰柏瑞丰汇A/C基金的总份额和净资产变化上面，2018年年末时该基金的期末总份额仅为0.11亿份，净资产总额为0.14亿元。而到了2019年9月末时，基金总份额暴增到15.16亿份、基金净资产暴涨到15.79亿元。而总份额和净资产的暴涨是因为这期间有大量的机构投资者申购该基金。2018年期末时该基金的机构投资者持有比例为0，个人持有为例为100%。而到了2019年9月末时，该基金的机构持有比例暴增为99.17%，个人投资者骤降为0.83%。看来公司为了避免清盘危机，明显是找来了机构资金帮忙。

华泰柏瑞信用增利和华泰柏瑞丰汇基金经理陈东以前曾在深圳发展银行（现为平安银行）总行和中国工商银行总行从事债券交易投资工作。2012年9月加入华泰柏瑞基金管理有限公司后担任基金经理，不过目前也同时管理着6只基金（份额合并统计），总计30.51亿元净资产规模，压力可想而知。

三、量化明星田汉卿“折翼”港股通量化，QDII独苗转型方案已拖四年

华泰柏瑞现有20名基金经理，从20名基金经理的从业年限来看，共有4人的从年年限在4年以下，8人在4至6年之间，7年以上的有7人。从年限构成分析，华泰柏瑞老中青三代基金经理的占比比较合理，经验丰富的基金经理占据多数。在这些基金经理中职务最高，量化投资最丰富的当属田汉卿女士，现为华泰柏瑞基金副总经理。

田汉卿，2012年8月加入华泰柏瑞，现管理着176.2419亿元的基金净资产，是华泰柏瑞量化投资团队灵魂人物。

但从田汉卿独立管理及参与管理的基金业绩来看，业绩分化明显。今年以来复权净值增长率最高的为华泰柏瑞量化创优，达到了44.53%。而华泰柏瑞港股通量化，今年以来的复权净值增长率仅为5.7%。以成立至今的复权净值增长率来衡量，最高的为华泰柏瑞量化增强A 167.76%，业绩最差的还是为华泰柏瑞港股通量化-9.13%。

华泰柏瑞港股通量化，成立于2017 年12月，截止到2019年11月4日累计净值为0.9087元，成立至今的复权净值增长率为-9.13%，基金规模0.81亿元。从该基金今年以来季度涨幅来看，一季度、二季度、三季度的阶段涨幅分别为7.55%、-1.55%、-4.43%，同类平均为17.48%、-1.03%、7.06%，同期沪深300涨幅为28.62%、-1.21%、-0.29%。在同类中排名为2076/3053、1876/3201、3152/3278。从该基金今年的表现来看，其表现落后于同类基金平均水平。在同类基金上涨时，其涨幅落后于同类，而下跌时跌幅大于同类平均水平。

从该基金第三季度的基金季报披露的投资策略来看，该基金主要利用定量投资模型，通过主动管理，使用量化方法选取并持有预期收益较好的股票构成投资组合，在有效控制风险的前提下，力争实现超越业绩比较基准的投资回报。该基金股票资产的投资比例占基金资产的0-95%，投资于港股通标的股票比例不低于非现金基金资产的80%；该基金主要通过多因子alpha模型，从多个角度对影响公司股价的因素进行评估，选取并持有 预期收益率较好的股票构成投资组合。

华泰柏瑞港股通量化基金的规模在成立时本来就不高，2017年12月末时的份额为2.27亿份、基金规模为2.27亿元，三个月封闭期结束后份额缩水为1.87亿份、基金规模缩水为1.86亿元。2018年12月末时，基金份额进一步缩水为1.31亿份，基金规模缩水为1.31亿元。而到了2019年9月末，该基金的份额和规模更是降到亿元以下，成为一只迷你基金，份额为0.93亿份，0.81亿元。

在QDII方面，华泰柏瑞似乎存在明显的短板，唯一一只QDII基金--华泰柏瑞亚洲领导企业混合，业绩也好不到哪去。该基金今年以来的复权净值增长率为7.99%，跑输业绩基准-6.08%。成立至今的复权净值增长率为-8.1%，跑输业绩基准-31.8%。该基金成立于2010年12月，截止到2019年11月4日，该基金的累计净值为0.919元。

从该基金今年以来各季度的表现来看，一季度、二季度、三季度的阶段涨幅分别为6.82%、-2.75%、0.68%，同类平均为11.23%、1.68%、0.33%，在同类排名为169/259、224/268、120/264。而下表为该基金近年来的业绩表现截图。从下图可以清楚地得知，该基金除了2017年的表现优于同类平均外，其他年份都是在外围股市良好时，大幅跑输同类平均水平，在外围股市欠佳时，回撤幅度又大幅高于同类平均水平。从2010年成立至今的表现一直落后于同类平均水平，在同类排名中平稳的位居后几位。

该基金的业绩比较基准为MSCI亚太综合指数(不含日本），从三季度披露的基金季报来看，该基金在三季度上涨0.678%, 基金表现超越业绩基准5.56%，但如果从年度涨幅的角度考量的话，却大幅落后于同类平均涨幅。

截至2019年9月30日，该基金的净资产规模为0.09亿元，已经沦落为一只超迷你基金。在基金2019年三季度的季报中已经对基金资产净值作出预警，报告中提到“本基金本报告期内连续60个工作日出现基金净值低于五千万元。我司已根据《公开募集证券投资基金运作管理办法》的要求，于2015年3月13日向证监会报告并提交了本基金的转型方案，目前正逐步推进转型的后续事宜”。其实从2015年6月30日后基金净资产就在2600万元以下，而到了2019年6月30日后更是降到了1000万元以下。距离2015年3月份都过去4年多了，还是没有看到基金管理方针对这只基金提出切实可行的转型方案。

从2011年年末韩勇上任华泰柏瑞总经理至今已有7年多时间了，在其上任后华泰柏瑞一直处于第二梯队中等的规模，在资管规模上除了2015年短暂突破一千亿元到1281.16亿元外，再也没有突破过一千亿元大关，而一千亿元是业内公认的基金公司发展到另一个阶段的门槛。

韩勇希望能够夯实和改革已有的主动权益和固定收益板块，大力发展量化和ETF产品，作为公司的四个重点突破发展方向，最终实现规模和业绩的较为明显的进步。但作为华泰柏瑞的四大重点突破方向之一，固收类基金在2015年后规模急剧萎缩，2015年年末债券基金的规模为138.70亿元，货币基金的规模为648.29亿元。而到了2019年9月末时，债券型基金的规模仅为43.05亿元，货币基金的规模为274.87亿元。

从华泰柏瑞引以为傲的量化基金的业绩来看，借助今年股市整体向上良好态势，大部分都能取得正收益，但优势也并不稳固。