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《金证研》沪深资本组 陈立/作者 杜锋 洪力/编审

2019年9月27日，工信部发布了《关于促进网络安全产业发展的指导意见（征求意见稿）》，提及到2025年，要培育形成一批年营收超过20亿的网络安全企业，形成若干具有国际竞争力的网络安全骨干企业，网络安全产业规模超过2,000 亿。

在此背景下，属于网络信息安全行业的杭州安恒信息技术股份有限公司（以下简称“安恒信息”）依托政府等行业的优势客户资源，顺应行业发展趋势，不断坚持研发，引进创新人才，营业收入持续攀升，未来盈利能力可圈可点。

一、市场规模达百亿元，行业未来可期

投资是一门学问，如若顺应行业趋势，选择了合适的标的，预期收益才有保障。其中市场容量是不可忽视的因素，只有足够大的市场容量，企业发展才有足够大的空间。

以互联网安全服务行业为例，近年来，人工智能、5G、量子通信等具有颠覆性的战略性新技术突发猛进，大数据、云计算、物联网等基础应用持续深化。严峻的网络信息安全形势也驱动着全球安全市场的稳定快速增长。

根据赛迪顾问数据，2018年，全球网络信息安全市场规模达到了1,269.8亿美元，较2017年增长8.5%。

数据来源：赛迪顾问《2019中国网络发展白皮书》

近年来，随着国际、国内重大网络安全事故的频发，中国对网络信息安全的重视程度也不断提高。

据同花顺数据，2014-2018年，中国网络安全事件接收总数分别为5.62万起、12.69万起、12.57万起、10.34万起、10.67万起。

根据赛迪顾问数据，2018年，中国网络信息安全市场整体规模达到495.2亿元，较2017年增长20.9%，远超全球安全市场整体增长率。

资料来源：赛迪顾问《2019中国网络发展白皮书》

而中国网络信息安全行业市场的细分程度较高，不同的细分产品市场的规模不一。

其中，2016-2018年，中国日志审计产品市场规模分别为5.7亿元、7.1亿元、9亿元，分别同比增长22.5%、24.6%、26.8%。

数据来源：赛迪顾问《2019中国网络发展白皮书》

2018年，云计算在技术方面也逐渐走向成熟，开始进入产业发展的繁荣期。

据赛迪顾问数据，2016-2018年，中国云安全市场规模分别为18.2亿元、26.1亿元、37.8亿元，分别同比增长42.2%、43.4%、44.8%。

数据来源：赛迪顾问《2019中国网络发展白皮书》

大数据时代背景下，新的技术、新的需求和新的应用场景都给数据安全防护带来全新的挑战。虽然我国大数据处于起步发展阶段，但近年发展迅速。

据赛迪顾问数据，2016-2018年，中国大数据安全市场规模分别为17.1亿元、21.8亿元、28.4亿元，分别同比增长25%、27.2%、30.5%。

数据来源：赛迪顾问《2019中国网络发展白皮书》

伴随物联网市场规模的快速增长，物联网设备、网络、应用也面临严峻的安全挑战，物联网安全将成为万亿规模市场下的蓝海“潜力股”。

据赛迪顾问数据，2016-2018年，中国物联网安全市场规模分别为49.8亿元、65.5亿元、88.2亿元，分别同比增长27.5%、32.9%、34.7%。

数据来源：赛迪顾问《2019中国网络发展白皮书》

2018年，针对制造、通信、能源、市政设施等关键基础领域的攻击事件频频发生，受到攻击的行业领域不断扩大，造成后果也愈加严重，工业互联网安全的市场关注度随之提升。

2016-2018年，中国工业互联网安全市场规模分别为56.5亿元、72.8亿元、94.6亿元，分别同比增长25.6%、28.8%、30%。

数据来源：赛迪顾问《2019中国网络发展白皮书》

二、客户资源优势明显，近半收入来自政府

成立已十二载的安恒信息，自成立之初即提出“数据是企业的核心资产”，一直专注于网络信息安全领域产品及服务的研发、生产及销售。

在营收质量上，2016-2018年，安恒信息的营业收入分别为3.17亿元、4.3亿元、6.27亿元，2017-2018年分别同比增长35.89%、45.58%。

数据来源：招股书

同期，净利润分别为-47.85万元、5,213.53万元、7,687.47万元，2017-2018年分别同比增长10995.57%、47.45%。

数据来源：招股书

2019年上半年，安恒信息的营业收入和净利润分别为2.65亿元、-5,817.82万元。安恒信息的客户多为政府机构，由于政府机构的回款基本在下半年，因此上半年的数据较差是行业内的普遍现象。

据招股书，安恒信息的客户大多来自政府，受政府部门和大型企事业的采购周期影响，这些用户大多在上半年对全年的投资和采购进行规划，下半年再进行项目招标、项目验收和项目结算。

这意味着，政府等机构的回款速度或在下半年，净利润呈周期性波动。

2016-2018年，安恒信息上半年净利润占全年净利润的比值分别为9.04%、-41.69%、-65.53%，下半年净利润占全年净利润的比值分别为90.96%、141.69%、165.53%。

与此同时，同行业上市公司中，北京神州绿盟信息安全科技股份有限公司（以下简称“绿盟科技”）也为政府、运营商、金融、能源、互联网以及教育、医疗等行业用户提供安全产品及解决方案，主要与安恒信息在安全产品和安全服务市场存在竞争。

2016-2018年，绿盟科技上半年的净利润分别为283.43万元、-4,639.67万元、-6,068.39万元，全年的净利润分别为2.2亿元、1.52亿元、1.68亿元。

2019年上半年，绿盟科技的净利润为-3,329.69万元。由此可见，同行业上市公司中绿盟科技的净利润也呈周期性波动。

营业收入呈现高增长的同时，安恒信息的盈利能力也呈良好上升趋势。2016-2018年，安恒信息的综合毛利率分别为67.04%、67.58%、70.5%。

数据来源：招股书

根据《金证研》沪深资本组统计，2016-2018年及2019年上半年，安恒信息的净资产收益率分别为-0.2%、15.66%、16.37%，呈上升趋势，在同行业可比上市公司中处于中间水平，未来可期。

数据来源：同花顺iFind

通常，净资产收益率越高，说明企业盈利能力越强，经营管理水平越高，也综合反映了投资报酬的大小，以及未来投资的价值。

从客户质量上看，2019年5月13日，等保2.0相关的《信息安全技术网络安全等级保护基本要求》、《信息安全技术网络安全等级保护测评要求》、《信息安全技术网络安全等级保护安全设计技术要求》等国家标准正式发布，将于2019年12月1日开始实施。

一系列法规政策提高了政府、企业对网络信息安全的合规要求，将带动了政府、企业在网络信息安全方面的投入。而安恒信息的客户群体主要集中在政府（含公安）、金融机构、教育机构、电信运营商等单位。

2016-2018年及2019年上半年，安恒信息来自政府的收入占主营业务收入的比值分别为39.98%、34.05%、34.04%、41.59%，呈现行业特点，客户具备良好的信誉及履约能力。

数据来源：招股书

其中，国家级部委以及电信运营商、金融、能源等大企业集团总部为安恒信息的战略性客户，省市级政府，以及上述行业内的中型企业或大型企业下属分支为重要客户，区县级政府、学校、医院、互联网企业为基石客户群。

2016-2018年及2019年上半年，安恒信息前五名客户销售额合计，占营业收入的比值分别为13.77%、14.38%、10.92%、17.15%。产品客户集中度较低，目标用户数多。

在供应商方面，安恒信息生产过程中所需要的主要原材料包括工控机、安全网关、服务器、电脑、存储设备、板卡及其他配件等。由于工控机、服务器等硬件产品生产厂家众多，基本属于充分竞争的成熟市场，一般不会出现供应瓶颈。通常不存在产能限制。

2016-2018年及2019年上半年，安恒信息前五名供应商采购额合计，占总采购额的比值分别为37.77%、46.66%、42.39%、48.37%。

三、主营产品市场占比位跻前三，市场认可度走高

从市场结构来看，全球网络信息安全市场依然以安全服务为主。

2018年，全球网络信息安全市场中，安全服务市场份额最大，占市场的64.4%；软件市场规模为330.1亿美元，占整体市场的26.2%。

资料来源：赛迪顾问

作为中国网络信息安全领域后起之秀，2007年，安恒信息成立之初便以应用安全和数据安全作为切入点，推出市场首创性产品数据库审计与风险控制系统与Web应用防火墙产品，成功进入网络信息安全市场。

2018年，网络信息安全基础产品、网络信息安全平台、网络信息安全服务、第三方硬件产品占安恒信息主营业务收入的比值分别为47.46%、22.68%、26.01%、2.57%。

数据来源：招股书

2016-2018年及2019年上半年，网络信息安全服务占安恒信息主营业务收入的比值分别为21.3%、21.33%、26.01%、33.82%，逐年上升，适应全球网络信息安全市场规模发展的趋势。

数据来源：招股书

2016-2018年，安恒信息网络信息安全基础产品的毛利率分别为71.56%、72.46%、75.76%，网络信息安全平台的毛利率分别为74.01%、70.45%、73.88%，网络信息安全服务的毛利率分别为67%、61.5%、65.69%，第三方硬件产品的毛利率分别为14.06%、4.04%、7.51%。

数据来源：招股书

根据Frost&Sullivan数据，2016年，安恒信息运维审计与风险控制系统产品市场占比14.5%，排名第3。

2017年，Web应用防火墙产品市场占比16.7%，排名第2；2017年，数据库审计与风险控制系统产品市场占比7.2%，排名第2；2017年，Web应用弱点扫描器、远程安全评估系统产品市场占比14.7%，排名第3。

2018年，日志审计系统产品市场占比10.9%，排名第1；2018年，态势感知平台产品市场覆盖度排名第1。

2019年，安恒信息获得了全球知名调查机构IDC的持续关注。IDC将安恒信息定义为“2019中国态势感知解决方案市场领导者”、2019年中国Web应用安全市场领导者。

围绕着云计算、大数据及物联网为代表的新一代信息技术，安恒信息形成了以“新场景”及“新服务”为方向的专业安全平台产品和服务体系。

其中，“新场景”围绕着新的监管政策要求、新的信息技术提出了有针对性的综合信息安全解决方案，推出了众多信息安全平台类产品，如网络安全态势感知预警平台、AiLPHA 大数据智能安全平台、天池云安全管理平台等。

“新服务”为用户提供从安全规划、安全设计、安全建设到安全运营的一站式专业安全服务。安恒信息风暴中心推出的SaaS云安全服务模式是国内较早利用云计算来提供集约化安全能力的服务创新模式，实现了云监测、云WAF、云DDoS清洗以及云端威胁情报的服务能力。

此番上市，安恒信息拟募集资金7.6亿元，分别用于云安全服务平台升级项目、大数据态势感知平台升级项目、智慧物联安全技术研发项目、工控安全及工业互联网安全产品升级项目、智慧城市安全大脑及安全运营中心升级项目、营销网络及服务体系扩建项目以及补充流动资金。

借由本次募投项目，安恒信息将围绕着云安全、大数据安全、物联网安全和智慧城市安全的发展方向对自有的网络信息安全产品进一步升级和技术研发。

四、人才“洼地”显著，重研发成长能力可期

2015-2018年，以“助力安全中国、助推数字经济”为企业使命的安恒信息，连续四年成为全球网络安全创新500强。

而根据国家发改委正式发布的“2018年度国家地方联合工程研究中心”名单，安恒信息成为了“大数据网络安全态势感知及智能防控技术国家地方联合工程研究中心”的依托单位。

2016-2018年及2019年上半年为安恒信息的报告期，报告期内，安恒信息始终重视核心技术研发的作用，采用研发中心和研究院双线创新机制，将每年营收的20%作为研发投入。

2016-2018年及2019年上半年，安恒信息研发投入占营业收入的比例分别为20.8%、22.29%、24.25%、30.25%，逐年上升。

2018年，安恒信息研发投入占营业收入的比值高于同行业可比上市公司。

数据来源：同花顺

网络信息安全行业属于人才密集型行业，人才对企业未来的创新发展起着重要作用。

截至2019年6月30日，研发人员、销售人员、技术支持、安全服务、管理及行政、生产人员的数量占安恒信息员工总人数的比值分别为32.59%、28.89%、18.75%、12.56%、5.93%、1.28%。

数据来源：招股书

硕士及以上学历、本科学历、大专学历、高中及以下学历的员工占安恒信息员工总人数的比值分别为6.82%、64.6%、26.53%、2.04%。

数据来源：招股书

30岁及以下、31-40岁、41-50岁、51岁及以上的员工占安恒信息员工总人数的比值分别为54.15%、38.39%、6.89%、0.57%。

数据来源：招股书

也就是说，安恒信息的员工中，研发人员占比最多，大多数为大学毕业生，年轻人居多，人才显活力，创造力可期。

而对于企业的发展，“掌舵人”的能力也是至关重要的。

作为安恒信息的实际控制人以及控股股东，范渊曾获国家“百千万人才工程”有突出贡献中青年专家、国家科技部“创新创业人才推进计划”入选者、全国优秀科技工作者、2016年浙江软件行业领军人物、杭州市第四届杰出人才等奖项。

与此同时，安恒信息7个高管中有4个为硕士学历。其中，董事长兼总经理范渊为计算机科学硕士，副总经理马红军、副总经理兼董事会秘书楼晶、副总经理兼财务总监戴永远均为工商管理硕士。

研发成果也是一个企业科创能力的体现。

据招股书，安恒信息及子公司共拥有已授权专利66项，该等专利为公司及子公司产品和服务核心竞争力的重要体现和支撑，构建了安恒信息的市场竞争优势，也是公司未来进一步发展和技术创新的重要基础。

而报告期内，安恒信息共申请了13项专利。这也意味着安恒信息持续创新，坚持对产品的研发。

在未来三年内，安恒信息将继续保持在网络信息安全领域的研发投入，并且不断深化产品和服务结构，持续提升云安全、大数据安全、物联网安全和智慧城市安全领域的竞争力。

根据安恒信息的未来发展规划，可分为四大方面：1.希望成为重大安全风险的监测者，帮助监管部门利用态势感知平台，对全网进行全面监测；2.希望成为政府数字化转型的助力者；3.希望成为企业数字化转型的守护者；4.希望成为新型智慧城市安全的运营者。