《金证研》沪深资本组 无涯/作者 唐里 映蔚 洪力/编审

2019年9月，市场监管总局等14个部门联合开展了全国第42个“质量月”活动，广州广电计量检测股份有限公司（以下简称“广电计量”）参与其中。而此前，广电计量在资本市场亦同样踊跃。

反观其身后，广电计量却面临诸多问题，包括短期债务超9亿元“压力山大”，偿债风险高企；多家下属公司曾“经营异常”，其经营管理能力存疑；采购数据“打架”，多家供应商或为“皮包公司”，涉嫌信披违规等。

一、业绩增长或依赖赊销，短期债务超9亿元“压力山大”

作为原信息产业部电子602计量站，经过50余年的发展，广电计量现已成为一家全国化、综合性的国有第三方计量检测机构。

然而，在广电计量业绩增长背后，赊销或为其助力。

据同花顺iFinD数据，2014-2018年及2019年上半年，广电计量的营收分别为2.8亿元、4.13亿元、5.9亿元、8.37亿元、12.28亿元、6.18亿元，2015-2018年营收同比增长率分别为47.41%、42.79%、41.94%、46.68%。

据同花顺iFinD数据，2014-2018年及2019年上半年，广电计量的净利润分别为2,565.16万元、4,198.61万元、7,225.88万元、10,967.21万元、12,309.38万元、3,103.77万元，2015-2018年净利润同比增长率分别为63.68%、72.1%、51.78%、12.24%。

但营收的增长或另有隐情。据同花顺iFinD数据，2014-2018年，广电计量的应收账款及应收票据合计分别为0.77亿元、1.13亿元、1.97亿元、3.21亿元、5.19亿元，占同期营收的比例分别为27.39%、27.45%、33.42%、38.36%、42.23%，占比不断走高。2019年上半年应收账款及应收票据合计为6.37亿元。

2015-2018年，广电计量的应收账款及应收票据增长额分别为0.37亿元、0.84亿万元、1.24亿元、1.97亿元，营收增长额分别为1.33亿元、1.77亿元、2.47亿元、3.91亿元，即应收账款及应收票据增长额占营收增长额的比例分别为27.59%、47.38%、50.13%、50.53%。2017-2018年，广电计量的应收账款及应收票据增长额占营收增长额，均维持在五成以上。

此外，据招股书，2016-2018年，广电计量的可比同行华测检测认证集团股份有限公司（以下简称“华测检测”）应收账款占营收的比例分别为22.83%、24.28%、22.92%；苏州苏试试验仪器股份有限公司（以下简称“苏试试验”）应收账款占营收的比例分别为50.54%、56.80%、50.06%；苏州电器科学研究院股份有限公司（以下简称“电科院”）应收账款占营收的比例分别为4.05%、4.39%、6.94%；上述可比同行应收账款占营收的比例均值分别为25.81%、28.49%、26.64%。而同期，广电计量应收账款占营收比例分别为34.93%、38.69%、43.32%，高于同行平均水平。

不仅应收账款占营收的比例异于同行，广电计量的资产负债率在业界也“一枝独秀”。

据同花顺iFinD数据，2016-2018年及2019年上半年，华测检测的资产负债率分别为21.21%、27.83%、31.64%、21.25%；苏试试验的资产负债率分别为30.99%、42.82%、39.9%、43.69%；电科院的资产负债率分别为48.91%、47.38%、44.50%、45.78%；上述可比同行平均资产负债率分别为33.7%、39.34%、38.68%、36.91%。

同期，广电计量的资产负债率分别为38.57%、47.01%、60.21%、62.03%，逐年走高，且高于同行均值。

据同花顺iFinD数据，2015-2018年及2019年上半年，广电计量的短期借款分别为1.55亿元、2.23亿元、3.87亿元、6.61亿元、7.45亿元。

2015-2018年及2019年上半年，一年内到期的非流动负债分别为2,990.92万元、2,792.5万元、4,037.5万元、12,313.14万元、15,788.7万元。

也就是说，2019年上半年，广电计量的短期借款和一年内到期的非流动负债，合计高达9.03亿元。

除此之外，2015-2018年及2019年上半年，广电计量的长期借款分别为1,140万元、5,105.21万元、3,742.71万元、3,313.54万元、9,631.71万元。

巨额负债带来高额的利息支出。据广电计量2015-2018年年报及2019年半年报，2015-2018年及2019年上半年，广电计量的财务费用中，利息支出分别为1,082.66万元、1,330.78万元、1,952.8万元、3,751.53万元、2,983.63万元；占同期净利润的比例分别为25.79%、18.42%、17.81%、30.48%、96.13%。

而据同花顺iFinD数据，2015-2018年，广电计量的现金及现金等价物余额分别为0.88亿元、1.49亿元、3.25亿元、2.86亿元、3.14亿元，2019年上半年，现金及现金等价物余额仅为1.59亿元。

面对短期内需偿还的9.03亿元负债，以及每年需支付的数千万利息，广电计量的“钱包”是否还有底气？“雪上加霜”的是，广电计量的数个子公司或还“拖了后腿”。

二、多家分公司曾“经营异常”，经营管理能力堪忧

2013年以来，广电计量为了全国布局业务战略的实施，其保持每年成立2-3家子公司的扩张速度。同时，广电计量声称，其已打造出一套适合自身实际情况的全国“一体化”管控模式，实现了对所有分、子公司的集团化管控，形成一个集团整体。

据招股书，截至2019年10月21日，广电计量拥有34家分公司、22家控股子公司以及3家参股公司。虽然子公司“遍地开花”，其中超过三分之一却出现亏损。

截至2018年底，广电计量22家控股子公司中，有8家子公司净利润为负。

不仅如此，近几年，广电计量的多家分公司及子公司，存在被记入经营异常名录的“黑历史”。

据深市监南异决字〔2016〕77449号文件，2016年8月16日，广电计量深圳分公司曾因未按规定期限公示2015年年度报告，被当地市场监督管理局移入经营异常名录。

据市场监督管理局披露，2018年11月20日，广电计量苏州分公司曾因通过登记的住所或经营场所无法取得联系，被苏州市姑苏区市场监督管理局苏州国家历史文化名城保护区市场监督管理局列入经营异常名录。

2017年7月11日，广电计量福州分公司因未依照规定的期限公示年度报告，被福州市市场监督管理局列入经营异常名录。

2015年7月7日，广电计量子公司广电计量检测（北京）有限公司因未依照规定的期限公示年度报告，而被北京市工商行政管理局北京经济技术开发区分局列入经营异常名录。

令人唏嘘的是， 2016年9月2日，广电计量烟台分公司（以下简称“烟台分公司”）在烟台市芝罘区市场监督管理局组织的抽查中，存在不予配合情节严重的情形。

对此，广电计量称，随着规模迅速扩大，分支机构不断增多，管理体系将日趋复杂，运营难度增大，若其管理制度未能及时完善，广电计量未来的经营发展也将受到不利影响。

对内存在经营管理风险，对外也同样不让人“省心”，广电计量对供应商的采购数据也出现前后“矛盾”。

三、采购数据“打架”，零人供应商或“独木难支”

令人费解的是，广电计量对供应商的采购额，与供应商披露的销售额对比，出现“打架”的情形。

据招股书，2017年，上海安谱实验科技股份有限公司（以下简称“安谱实验”）系广电计量第一大原材料供应商，广电计量对其采购额为370.74万元。

据安谱实验2017年年报，2017年，安谱实验的前五大客户分别为华测检测、通标标准技术服务有限公司、广东省疾病预防控制中心、北京坛墨质检科技有限公司、北京吉天仪器有限公司，安谱实验对上述客户销售额分别为1,091.23万元、1,051.35万元、307.9万元、294.5万元、286.14万元。

据招股书，2017年，广电计量对安谱实验采购额为370.74万元，远超同年安谱实验对其第三大客户的销售额307.9万元，广电计量为何未出现在安谱实验当年的前五大客户名单中？

而广电计量对另一供应商的采购额也存“蹊跷”。据广电计量2017年年报，2017年，齐齐哈尔市四序教育咨询有限公司（以下简称“四序咨询”）系广电计量第一大供应商，广电计量对其采购额为588.28万元，占总采购额比例为6.15%。

据招股书，截至2017年底，四序咨询系广电计量第四大应付账款单位，应付账款余额为297.69万元，采购内容为外包培训服务。

而据市场监督管理局数据，2017年，四序咨询的营收仅302万元，远低于同年广电计量对四序咨询588.28万元的采购额，令人匪夷所思。

不仅如此，四序咨询或是一家“空壳”公司。

据广电计量2017-2018年年报，2017-2018年，四序咨询均系广电计量第一大供应商，广电计量对其采购额分别为588.28万元、1,038.39万元，占各年总采购额比例分别为6.15%、7.03%。

但据市场监督管理局数据，四序咨询仅成立于2017年6月7日，其成立当年便一跃成为广电计量的第一大供应商。而2017-2018年，四序咨询的员工社保缴纳人数均为0人。

问题远未结束。据招股书，2016-2018年及2019年上半年，广电计量对上海环勒自动化科技有限公司（以下简称“环勒科技”）采购额分为17.75万元、107.1万元、160.17万元、126.19万元；且自2017年以来，环勒科技均系广电计量的前五大原材料供应商。

但环勒科技成立于2016年1月25日，2016-2018年，环勒科技的员工社保缴纳人数均为0人。

据招股书，2016-2018年及2019年上半年，广电计量对东莞市迈晟电子设备有限公司（以下简称“迈晟电子”）的采购额分别为11.7万元、60.88万元、130.66万元、26.67万元，且2017-2018年，迈晟电子均系广电计量的前十大原材料供应商。

但据市场监督管理局数据，2016-2018年，迈晟电子的员工社保缴纳人数分别为3人、0人、0人。

值得一提的是，近三年，广电计量的供应商名单变动频繁。据招股书，2016-2018年，广电计量的前十大原材料供应商名单中，仅有安谱实验、上海恩艾仪器有限公司和宁波环测实验器材有限公司连续三年跻身“前十榜单”。

赊销和偿债风险高企，对供应商的采购额数据“打架”，多个供应商难脱“皮包”公司之嫌，种种“迷雾”笼罩，广电计量如何向市场释放信心，不得而知。