《金证研》沪深资本组 陈立/作者 杜锋 洪力/编审

生物医药行业作为战略性新兴产业，其细分行业透明质酸未来前景可期。透明质酸产化规模位居国际前列的华熙生物，登陆科创版后未来持续盈利可圈可点。

华熙生物在透明质酸行业耕耘20年，依靠科研实力驱动，逐渐形成了具有国际领先水平的透明质酸微生物发酵技术，产品获得市场的认可，展示了极强的盈利能力，业绩保持高速增长。

市场“蛋糕”够大 下游需求稳步增长

资本是一块“大蛋糕”，如何在其中选择有价值、高质量标的是每个投资者的必修课。想要做好明智的投资，洞察行业先机，了解政策环境、市场空间是必不可少的。

以华熙生物所处的透明质酸行业为例，作为战略性新兴产业之一，随着我国老龄化进程的加快，退行性关节炎等骨科疾病，青光眼、白内障等眼科疾病的患者人数快速增加，透明质酸市场需求将持续快速增长，其相关医疗类终端产品面向国家重大需求、面向国民经济主战场。

根据研究机构Frost&Sullivan的数据，2018年，全球透明质酸原料销量达到500吨，2014-2018年复合增长率为22.8%，预计未来五年将保持18.1%的高复合增长率，预计2023年销量可增长至1,150吨。

2018年，食品级、化妆品级和医药级透明质酸原料的销量分别达到230吨、250吨和20吨，2014-2018年复合增长率分别为29.4%、18.0%和22.1%，预计2023年销量可分别增长至654.3吨、454.5吨和41.2吨。

资料来源：Frost&Sullivan

纵观透明质酸行业，其应用范围广泛，主要分为医药和临床诊治、化妆品、食品等领域。

根据Frost & Sullivan的数据，2017年，全球医疗健康行业市场的总销售规模约为1.77万亿美元。

根据Euromonitor的数据，2017年，我国护肤品市场容量为1,866.55 亿元，占化妆品总体市场规模50.1%。

伴随着居民可支配收入的增长，消费者需求的逐步升级，国内个人化妆品消费的品类将持续扩充，产品由低档向中高端升级，中高端化妆品市场有望长期繁荣并保持高于大众市场的增长率。

透明质酸行业的国内市场长期被国外品牌垄断，而随着近年来国内政策的逐步完善，行业中逐渐涌现出一批有实力的企业，华熙生物是最具代表性的企业之一。

业绩保持高增长 收益质量远超同行业水平

在全球透明质酸原料销量前五的中国企业中排名第一的华熙生物，成立至今20余载。

在供应商方面，华熙生物主要对外采购蛋白胨、酵母粉、葡萄糖、乙醇等产品，公司不存在向单个客户的采购比例超过总额的50%或严重依赖于少数供应商的情形。

在营收质量上，2016-2018年，华熙生物营业收入分别为7.33亿元、8.18亿元、12.63亿元，分别同比增长11.58%、54.41%。同期，净利润分别为2.69亿元、2.22亿元、4.24亿元，分别同比增长-17.5%、90.7%。到了2019年第一季度，华熙生物营业收入、净利润分别为3.55亿元、1.07亿元。

在营收、净利稳步增长的同时，盈利能力也可圈可点，毛利率维持在相对较高的水平。2016-2018年，华熙生物综合毛利率分别为77.36%、75.48%、79.92%、77.52%。

根据《金证研》沪深资本组统计，2017-2018年及2019年第一季度，华熙生物的净资产收益率分别为24.14%、14.9%、24.4%、6.05%。

2018-2019年第一季度，除了爱美客以外，华熙生物的净资产收益率超过同行业水平。

数据来源：同花顺iFinD

通常，净资产收益率越高，说明企业盈利能力越强，经营管理水平越高，也综合反映了投资报酬的大小，以及未来投资的价值。

产品获市场认可 国际化优势显著

作为以透明质酸微生物发酵生产技术为核心的高新技术企业，从业务来看，华熙生物业务涵盖原料产品、医疗终端产品、功能性护肤品等领域。

2018年，华熙生物原料及医疗终端产品和功能性护肤品销往海外60余个国家和地区，销售额约占公司总收入的25%，产品具有国际化优势。

据招股书，华熙生物的市场主要分为国内与境外市场，境外销售区域主要有日本、韩国、德国、意大利、法国、美国、南美洲等地区。

2016-2018年及2019年第一季度，原料产品占华熙生物主营业务收入的比例分别为63%、62.44%、51.7%、48.61%。

根据Frost & Sullivan数据，2018年，全球透明质酸原料销量达到500吨，按照销量计算，华熙生物全球市占率排在第一位，接近36%，公司主要产品获得市场充分的认可。

在医疗终端产品领域，华熙生物同时推出骨科、眼科等多项医疗终端产品，产品在国内取得药械类认证21项，国际认证11项。

在功能性护肤品领域，华熙生物拥有“润百颜（BIOHYALUX）”、“肌活BIO-MESO”、“米蓓尔（MEDREPAIR）”、“润月雅（PLUMOON）”、“夸迪（QUADHA）”、“德玛润”等多个品牌系列，产品种类包括次抛原液、各类膏霜水乳、面膜、手膜、喷雾等。

其中，公司开发的“润百颜”注射用修饰透明质酸钠凝胶2012年获得CFDA批准上市，是国内首家获得批准文号的国产交联透明质酸软组织填充剂。

2018年，华熙生物利用专利产品“油分散透明质酸钠”为核心原料，与故宫博物院合作推出“故宫口红”，将高科技产品与中国传统文化完美结合，塑造了国产功能性护肤品的品牌形象，与市场同类产品产生差异化竞争。

值得注意的是，此番上市，华熙生物拟募集资金将用于华熙生物研发中心提升改造项目、华熙天津透明质酸钠及相关项目、华熙生物生命健康产业园项目，旨在提升公司整体生产效率，增强核心竞争力，并提升市场位。

毫无疑问，募投项目未来将增加新的盈利增长点。

科研实力“驱动”成长 人才储备充足

优秀的产品与企业的科研实力、创新能力息息相关。只有不断地创新，才能实现产品的多元化，促进企业不断地发展。

招股书透露，2016年-2018年，华熙生物用于新产品开发、工艺改进、技术储备等相关领域的研发费用支出总计2.37亿元。三年间，合计研发支出占收入比例达到5.99%、11.01%、8.25%。

纵观科研成果，这里有一些参考数据。目前，华熙生物拥有103项与经营相关的主要资质，公司医药级产品在国内取得7项注册备案资质，国际上取得了包括欧盟、美国、韩国、加拿大、日本、俄罗斯、印度在内的注册备案资质21项。

重视知识产权保护与企业的创新能力也不可分割。

目前，华熙生物已申请专利109项，其中发明专利88项；已获授权专利47项，其中中国发明专利 31 项，国外发明专利 4 项，实用新型专利10 项，外观设计专利 2 项。核心技术人员在国内外核心期刊发表主要论文七十余篇。

而公司在国际上首次使用微生物酶切法大规模生产低分子量透明质酸及寡聚透明质酸，此项技术已获 6 项发明专利（其中2项中国专利、4项国外专利）和3项省市奖励。

创新同样离不开人才，人才是企业发展的动力。截至2019年3月末，华熙生物共有员工1,395人，硕士及以上学历的员工173人，30岁以下501人。其中，由华熙生物首席科学家郭学平博士领导的研发团队共208人，华熙生物的人才洼地呈现无疑。

华熙生物核心技术人员郭学平、刘爱华、栾贻宏均拥有超过 20 年的透明质酸相关行业从业经历和丰富的研发经验，为公司基础技术研究、产品研发、工艺放大、产业化生产和质量管理全流程提供了有效的人才保证。

根据华熙生物的未来发展规划，可分为六大方面：1、持续进行技术创新；2、拓展临床应用；3、积极进行多元化产品线的布局；4、提升公司研发实力和新产品迭代能力；5、提升公司综合管理水平；6、加强品牌管理。

具备充足的人才储备，坚持不断创新的华熙生物，未来持续盈利能力可圈可点。