《金证研》沪深资本组 嘉树/作者 唐里 映蔚 洪力/编审

2012年8月2日，浙江信海创业投资合伙企业（有限合伙）、浙江浙商利海创业投资合伙企业（有限合伙）与曼卡龙珠宝股份有限公司（以下简称“曼卡龙”）及孙松鹤、浙江万隆曼卡龙投资有限公司签署对赌协议。

2019年6月21日，曼卡龙携对赌协议再次“闯关”资本市场。但此番上市，曼卡龙依旧存在研发实力显“短板”，产品质量问题存隐忧等问题。

作为一家珠宝首饰零售连锁企业，曼卡龙徘徊于资本市场门外多年。在前一次上市之路遭遇“折戟”后，近日曼卡龙“整装”再次向资本市场发起冲击。

此番上市，曼卡龙拟募集资金总额3.58亿元，分别用于营销网络扩建项目、设计展示中心升级建设项目、智慧零售信息化升级建设项目。但近五年来，曼卡龙营收、净利增速却呈“过山车”态势。

2014-2018年，曼卡龙的营业收入分别为9.99亿元、8.98亿元、7.5亿元、8.37亿元、9.2亿元，分别同比增长-10.13%、-16.52%、11.69%、9.82%。

同期，曼卡龙净利润分别为2,364.29万元、3,048.41万元、5,578.34万元、4,381.84万元、5,503.91万元，分别同比增长28.94%、82.99%、-21.45%、25.61%。

据招股书，曼卡龙的主营业务收入主要来源于素金饰品及镶嵌饰品，主要产品为“三爱一钻”，即“爱尚金”、“爱尚炫”、“爱尚彩”以及钻石饰品。

2016-2018年，曼卡龙素金饰品的收入占主营业务收入的比重分别为59.91%、60.94%、60.65%，镶嵌饰品的收入占主营业务收入的比重分别为40.09%、39.06%、39.35%。

同期，曼卡龙素金饰品的毛利率分别为17.56%、12.83%、13.56%，镶嵌饰品的毛利率分别为39.13%、37.62%、41.11%。

值得注意的是，曼卡龙镶嵌饰品的毛利率“畸”高于同行业水平。

2016-2018年，同行业上市公司浙江明牌珠宝股份有限公司（以下简称“明牌珠宝”）素金饰品的毛利率分别为7.75%、7.55%、6.44%；沈阳萃华金银珠宝股份有限公司（以下简称“萃华珠宝”）素金饰品的毛利率分别为9.9%、6.02%、5.96%；周大生珠宝股份有限公司（以下简称“周大生”）素金饰品的毛利率分别为20.08%、17.16%、19.92。

同期，同行业上市公司明牌珠宝镶嵌饰品的毛利率分别为32.55%、30.05%、36.81%；萃华珠宝镶嵌饰品的毛利率分别为36.24%、25.91%、31.33%；深圳市爱迪尔珠宝股份有限公司（以下简称“爱迪尔”）镶嵌饰品的毛利率分别为16.57%、15.06%、17.68%；周大生镶嵌饰品的毛利率分别为26.58%、24.83%、25.96%。

根据上述三家同行业可比上市公司的数据，2016-2018年，曼卡龙同行业可比上市公司素金饰品毛利率的平均值分别为12.58%、10.24%、10.77%，镶嵌饰品毛利率的平均值分别为27.98%、23.96%、27.94%。

不仅如此，位于浙江省杭州市的曼卡龙，打着致力于成为“国际化轻奢时尚品牌”的口号，其市场却主要面向浙江省内。

据招股书，2016-2018年，杭州地区、宁波地区及浙江省内其他地区的收入，占曼卡龙主营业务收入的比值分别为97.45%、95.64%、90.1%。

也就是说，浙江省内的收入对曼卡龙主营业务的收入贡献超九成，区域性明显，或对浙江省市场存依赖。

据招股书，曼卡龙一直以来十分重视产品的时尚感及设计感，并以不断追求创新设计为品牌核心竞争力。但其研发投入占营业收入的比重却低于同行业水平。

2016-2018年，同行业上市公司老凤祥股份有限公司研发投入总额占营业收入的比值分别为0.11%、0.1%、0.05%；周大生研发投入总额占营业收入的比值分别为0.21%、0.26%、0.20%；广东潮宏基实业股份有限公司研发投入总额占营业收入的比值分别为2.75%、2.76%、1.89%；明牌珠宝研发投入总额占营业收入的比值分别为0.2%、0.07%、0.09%；莱绅通灵股份有限公司研发投入总额占营业收入的比值分别为0、0.01%、0.11%；萃华珠宝研发投入总额占营业收入的比值分别为0、0.02%、0.06%；爱迪尔研发投入总额占营收比重分别为0.87%、0.54%、0.47%。

据招股书，上述七家公司既是同行也是竞争对手。由上述七家同行业公司的数据可知，2016-2018年，同行业研发投入总额占营业收入比重的均值分别为0.59%、0.54%、0.41%。

同期，曼卡龙研发费用占营业收入的比重分别为0.04%、0.05%、0.05%。

临渊羡鱼，不如退而结网。而此次冲击上市，曼卡龙又是否能交给市场一份满意的“答卷”？仍是未知数。