《金证研》沪深资本组 辟芷/作者 唐里 映蔚 洪力/编审

8月份的最后一天，江苏洋河酒厂股份有限公司（以下简称“洋河股份”）公布2019年上半年“成绩单”，营收净利分别同比增长10.01%、11.52%。以白酒产品为主打的洋河股份，虽然洋河股份的营收、净利在增长，但近几年的白酒销量却陷入“萎靡”状态。

反观身后，洋河股份销量停滞不前的一面，却是“吃喝”不减，甚至存在千名员工未缴社保的情况，令人唏嘘不已。而历史上的低价增资扩股，指向洋河股份中层以上管理人员以及业务和技术骨干，是否存在利益输送，不得而知。与此同时，洋河股份近年来所存在的污染问题，也是考验其社会责任的一大难题。

销量停滞不前 “吃喝”不减

于2009年在深交所挂牌上市的洋河股份，从事的主要业务是白酒的生产与销售，主导产品有梦之蓝、洋河蓝色经典、双沟珍宝坊、洋河大曲、双沟大曲等绵柔型系列白酒。

数据来源：《金证研》沪深资本组统计

2013-2018年，洋河股份的营业收入分别为150.24亿元、146.72亿元、160.52亿元、171.83亿元、199.18亿元、241.60亿元，2014-2018年，洋河股份的营业收入分别同比增长-2.34%、9.41%、7.04%、15.92%、21.3%。

2013-2018年，洋河股份的净利润分别为50.02亿元、45.07亿元、53.65亿元、58.27亿元、66.27亿元、81.15亿元，2014-2018年，洋河股份的净利润分别同比增长-9.89%、19.03%、8.61%、13.73%、22.45%。

到了2019年上半年，洋河股份的营业收入为159.99亿元，同比增长10.01%，净利润为55.82，亿元，同比增长11.52%。

以白酒产品为主打的洋河股份，虽然洋河股份的营收、净利在增长，但近几年的白酒销量却陷入“萎靡”状态。

2013-2018年，洋河股份的白酒销量分别为21.79万吨、21.08万吨、20.91万吨、19.82万吨、21.6万吨、21.41万吨，2014-2018年，分别同比增长-3.26%、-0.81%、-5.19%、8.96%、-0.88%。

数据来源：《金证研》沪深资本组统计

尽管白酒销量“萎靡”，洋河股份却“吃喝”不减，业务招待费高于同行。

2013-2018年，洋河股份的业务招待费分别为3,428.93万元、6,307.09万元、7,583.61万元、1,643.53万元、1,575.79万元、2,035.89万元，2014-2018年，分别同比增长83.94%、20.24%、-78.33%、-4.12%、29.2%。

到了2019年上半年，洋河股份的业务招待费为1,008.71万元。

据招股书，洋河股份的管理费用和销售费用中均存在业务招待费，对比同行，2015-2018年及2019年上半年，贵州茅台酒股份有限公司（以下简称“贵州茅台”）只有管理费用中存在业务招待费，分别为467.53万元、1,383.66万元、1,388.67万元、971.62万元、247.51万元，低于洋河股份；由于2018年及2019年上半年，泸州老窖股份有限公司（以下简称“泸州老窖”）并未出现业务招待费项目，2015-2017年，泸州老窖的业务招待费分别为1,732.88万元、2,990.15万元、860.45万元；而宜宾五粮液股份有限公司（以下简称“五粮液”）在财报中并未披露此项费用。

数据来源：《金证研》沪深资本组统计

除此之外，洋河股份的销售毛利率也低于同行。

数据来源：《金证研》沪深资本组统计

2014-2018年及2019年上半年，洋河股份的销售毛利率分别为60.62%、61.91%、63.9%、66.46%、73.7%、70.95%。

对比同行，同期，贵州茅台的销售毛利率分别为92.59%、92.23%、91.23%、89.8%、91.14%、91.87%；泸州老窖的销售毛利率分别为47.61%、49.4%、62.43%、71.93%、77.53%、79.7%；五粮液的销售毛利率分别为72.53%、69.2%、70.2%、72.01%、73.8%、73.81%。上述3家公司的销售毛利率平均值分别为70.91%、70.27%、74.62%、77.91%、80.82%、81.79%，远高于洋河股份。

数据来源：《金证研》沪深资本组统计

值得注意的是,被列入轻工业科技百强企业名单的洋河股份，其研发投入总额占营业收入比例却在持续下滑，且低于同行。

据同花顺数据，2015-2018年，洋河股份的研发投入总额占营业收入比例分别为0.44%、0.55%、0.21%、0.19%、0.14%。

对比同行，同期，泸州老窖的研发投入总额占营业收入比例分别为1.03%、1.01%、0.86%、0.82%、0.65%；贵州茅台的研发投入总额占营业收入比例分别为2.07%、2.01%、1.57%、0.75%、0.52%；五粮液的研发投入总额占营业收入比例分别为0.31%、0.25%、0.35%、0.26%、0.21%。这三家同行研发投入占营业收入比例的平均值分别1.14%、为1.09%、0.93%、0.61%、0.46%。

在研发投入上远落后同行的洋河股份，或难符“轻工业科技百强企业”的名号，且洋河股份若想在茅台、五粮液这些老牌竞争对手中“突出重围”，无疑要在产品的研发方面多下功夫，而其逐渐下滑的研发投入比，洋河股份是否已经“力不从心”？除此之外，洋河股份千人社保未缴纳，或暴露了其公司管理上的问题。

千名员工未缴社保 低价增资扩股谁受益？

据媒体报道，2018年12月，洋河酒厂分公司的300余名工人，因克扣工资等问题，围聚在公司办公大楼外集体维权。

据《金证研》资本沪深资本组进一步调查，洋河股份还存在千名员工未缴纳社保的情况。

2016-2018年，洋河股份母公司在职员工数量分别为6,736人、6,914人、7,081人；据同期天眼查数据，其母公司缴纳社保的人数分别为5,177人、5,180人、5,645人，由此可知，2016-2018年，洋河股份未缴纳社保人数分别为1,559人、1,734人、1,436人。

作为上市公司，洋河股份支系庞大，子公司数量众多。但据《金证研》资本沪深组进一步调查，其中多个子公司的社保缴纳人数为0。

据公开数据显示，洋河股份的全资子公司——江苏东帝联合国际贸易有限公司，在2018年，其社保人数从50人变为了0人。

2016-2018年，洋河股份的全资子公司——江苏东帝星徽国际贸易有限公司、哈尔滨市宾州酿酒厂有限公司、江苏科力特生物技术研究院有限公司，社保缴纳人数均为0。

回溯历史，洋河股份还存在低价增资扩股。

据招股书，2006 年3 月，洋河股份股东大会同意两家新股东宿迁市蓝天贸易有限公司（以下简称“蓝天贸易”）和宿迁市蓝海贸易有限公司（以下简称“蓝海贸易”）按照每股2.39元的相同价格，认购公司新增加股份。而2006年洋河股份的每股净资产价格为4.21元。

值得一提的是，蓝天贸易、蓝海贸易均由洋河股份中层以上管理人员以及业务和技术骨干投资设立，且洋河股份的国资背景雄厚。这其中是否存在利益输送，不得而知。

污染问题考验社会责任 项目建设单位存不良记录

据媒体报道，洋河股份的酒瓶生产企业大户——江苏蓝色玻璃集团（以下简称“蓝色玻璃集团”），因生产污染问题被宿迁市环保局下达行政处罚事先告知书。

此外，蓝色玻璃集团于2010年获得环评批复，但始终没有通过环保验收，已违规生产7年有余。

反观洋河股份本身，也曾多次上榜重点监控名单。

2016年，洋河股份及其子公司江苏双沟酒业股份有限公司（以下简称“双沟酒业”）被苏州市环保局列入废水国家重点监控企业名单，2017年，洋河股份及双沟酒业被列入江苏省废水重点监控企业名单。

2016-2017年，洋河股份及其子公司双沟酒业被连续列入宿迁市废水重点监控企业名单。

2017年第一季度，洋河股份因主要污染物排放严重超标而被处以警告。

2017年9月洋河股份的COD和氨氮超标排放，超标率分别为18.18%、36.36%，超标最大值分别为858.81mg/L、187.26mg/L。2017年10月，洋河股份的COD超标排放，超标率为6.45%，超标最大值为181.87mg/L。

2015年第一季度，洋河股份及双沟酒业被列入国控重点污染源超标企业名单，洋河股份废水中的总磷超标1.4倍，双沟酒业废水中的生化需氧量超标0.65倍，化学需氧量超标0.3倍，氨氮超标1.2倍。

2014年第一季度，洋河股份被列入江苏省国控重点污染源监督性监测超标企业名单，洋河股份废水的PH值超标，总磷超标4.5倍，化学需氧量超标0.7倍。

除此之外，洋河股东的客户兼股东和项目建设单位也“劣迹斑斑”。

2015-2018年，洋河股份向上海海烟物流发展有限公司（以下简称“海烟物流”）销售的金额分别1,189.9万元、1,985.94万元、2,125.41万元、2,469.87万元，同时，海烟物流也是洋河股份的第三大股东。

据静市监案处字〔2015〕第060201510001号文件，2015年08月10日，海烟物流万航渡路经营部因存在生产经营致病性微生物、农药残留、兽药残留、重金属、污染物质，以及其他危害人体健康的物质含量超过食品安全标准限量的食品的问题，被上海市静安区市场监督管理局处以罚款22.52万元,没收违法所得389.04元。

2018年12月，洋河股份发布了其“制曲一车间22间培养房改掉吊草席工程”的中标单位为江苏建都建设有限公司（以下简称“江苏建都”），而这家公司在2018年6月30日，因负责施工的华冲储备库粮仓工程存在无施工许可证擅自施工，被宿迁市住房和城乡建设局通报批评并对其记不良记录一次，记录期3个月。

据宿公(消)行罚决字〔2016〕0073号文件，2016年11月30日，江苏建都因违法施工降低消防施工质量，被宿迁市公安消防支队责令停止施工沭阳扎下医院病房楼，并处以罚款2万元。

想要挤上“茅五洋”这趟“列车”，洋河股份无疑要加强品牌公信力，但频频爆出员工欠薪、污染问题的洋河股份，如何给予投资者信心？