《金证研》沪深资本组 青云/作者 唐里 映蔚 洪力/编审

“旧瓶装新酒”，这出“戏”也在资本市场上演。专注于车载视频监控领域的深圳市锐明技术股份有限公司（以下简称“锐明股份”），不仅业绩增速下滑，子公司呈现“拖油瓶”疲态，而其三年两次的上市融资计划也充满戏剧性，募投项目不变，拟募资金额却是前次招股书披露金额的2.69倍，令人唏嘘不已。其中，商用车综合监控信息化产品产业化项目或夸大设备购置单价，涉嫌“圈钱”。

业绩增速下滑 子公司呈“拖油瓶”态势

2015年5月26日，锐明股份完成股份公司设立，其主要从事以视频为核心的商用车监控信息化产品的研发、生产和销售。2017-2018年，锐明股份的业绩增速下滑。

2013-2018年，锐明股份的营业收入分别为3.9亿元、4.08亿元、4.05亿元、5.88亿元、8.52亿元、11.83亿元，2014-2018年分别同比增长4.67%、-0.62%、45.16%、44.84%、38.81%。

同期，锐明股份的净利润分别为3,770.14万元、3,928.46万元、5,504.98万元、7,362.03万元、12,024.01万元、15,674.09万元，2014-2018年分别同比增长4.2%、40.13%、33.73%、63.32%、30.36%。

值得一提的是，报告期内，锐明股份的大部分主营产品毛利率也呈下滑趋势。

据招股书，2016-2018年，锐明股份主营产品可分为三大类，分别为商用车行业信息化产品、商用车通用监控产品和固定视频监控产品，而锐明股份自2016 年起不再进行固定视频监控产品的生产及销售业务。

2016-2018年，商用车通用监控产品毛利率分别为52.34%、51.82%、51.02%，呈下滑趋势。

而商用车行业信息化产品包括公交、出租车、两客一危、渣土及环卫，共4种。

2016-2018年，公交产品毛利率分别为43.52%、44.52%、42.17%；出租车产品毛利率分别为36.5%、39.18%、36.66%；两客一危产品毛利率分别为37.24%、31.11%、30.53%。

2017-2018年，渣土及环卫产品年毛利率分别为35.35%、64.35%。在4种产品中，有3种产品的毛利率呈下滑趋势，而毛利率上涨的渣土及环卫产品，其2018年在商用车行业信息化产品中的收入占比仅为14.11%。

问题不止于此，据招股书，截至2018年底，锐明股份有8家全资子公司，5家控股子公司，然而13家子公司中，有8家子公司处于亏损状态，呈“拖油瓶”之势。

2018年，锐明股份控股子公司中，湖北锐明电子有限公司（以下简称“锐明电子”）、保定市智锐电子产品制造有限公司、锐明电子有限公司（香港）、上海积锐智能科技有限公司、八方互联科技（北京）有限公司、四川锐明智能技术有限公司、东莞市锐明智能有限公司、美国瑞明有限责任公司的净利润分别为-37.21万元、-0.05万元、-61.31万元、-254.64万元、-316.31万元、-19.25万元、-0.45万元、-28.49万元。

不仅业绩增速放缓，锐明股份子公司也呈现“拖油瓶”疲态，而公司却没有放缓扩张之路，三年内两次冲击资本市场，融资计划充满戏剧性。

或夸大募投项目采购单价 涉嫌“圈钱”

除上述问题外，锐明股份此番上市的募投项目中，补充与主营业务相关的流动资金项目合理性存疑，商用车综合监控信息化产品产业化项目或夸大设备购置单价，涉嫌“圈钱”。

2016年6月1日，锐明股份向证监会提交了招股书（以下简称“2016版招股书”），而后以“管理层决定先吸收外部投资者”为由，暂缓申报，2019年3月29日，再次向证监会提交招股书（以下简称“2019版招股书”）。

《金证研》沪深资本组观察到，锐明股份2016版招股书的募投项目拟募资3.28亿元，分别用于商用车综合监控信息化产品产业化建设项目、研发中心基础研究部建设项目、营销与服务网络建设项目、补充与主营业务相关的流动资金。

据2019版招股书，锐明股份的募投项目拟募资8.82亿元，分别用于商用车综合监控信息化产品产业化项目、研发中心基础研究部建设项目、营销与服务网络建设项目、补充与主营业务相关的流动资金。

两版招股书中的募投项目一致，而2019版招股书拟募资金额却是2016版的2.69倍，令人唏嘘不已。

据《金证研》沪深资本组进一步研究，商用车综合监控信息化产品产业化项目或夸大设备购置单价，涉嫌“圈钱”。

据2016版和2019版招股书，商用车综合监控信息化产品产业化建设项目和商用车综合监控信息化产品产业化项目的项目选址，均位于湖北省孝感市孝南经济开发区龙宫社区，实施主体均为锐明股份的全资子公司锐明电子。

2016版招股书中提到，商用车综合监控信息化产品产业化项目的硬件设备与软件工具购置中，总费用为6,559万元，而根据2019版招股书，总费用为23,541.06万元。同样的项目，2019版招股书中的设备购置费用，相比较于2016版招股书多16,982.06万元。

据2016版招股书，硬件设备与软件工具购置费中，LCR表、半导体图示仪、接地电阻测试仪、耐压测试仪、数字式示波器、直流电源、跌落试验机、拉力试验机、插拔力试验机、恒温恒湿试验箱、冷热冲击试验箱、模组式贴片机、多功能贴片机、ICT测试仪、自动不停机IC托盘供料器、全自动印刷机、回流焊机、波峰焊机、X探测机、光学BGA返修台、空气净化系统的单价分别为1.5万元、0.61万元、0.24万元、1.5万元、1万元、2.2万元、1.23万元、0.11万元、0.06万元、5.38万元、9万元、110.07万元、151.48万元、15万元、32.92万元、58万元、30万元、13.9万元、35万元、4.5万元、20万元。

而据2019版招股书，上述仪器的单价分别为5.68万元、5.8万元、3万元、5.5万元、18.5万元、7.5万元、6万元、10.8万元、8万元、23万元、19.8万元、190.07万元、201.15万元、25万元、52.92万元、125万元、210万元、450万元、350万元、5.3万元、200万元。

同一个项目，2019版招股书披露的多个设备购置单价，都比2016版招股书披露的单价高，有的设备单价甚至翻了10倍，而像波峰焊机甚至翻了32倍，此番上市，锐明股份或夸大设备购置单价，涉嫌“圈钱”。

问题不止于此，据2019版招股书，锐明股份拟募资1.6亿元用于补充流动资金。

2016-2018年，锐明股份的货币资金分别为1.3亿元、1.54亿元、1.84亿元。同期，经营活动产生的现金流净额分别为13,721.34万元、8,680.12万元、9,708.78万元，短期借款分别为700万元、2,070万元、3,480万元，资产负债率分别为57.24%、49.6%、48.76%。并且，2016-2018年，锐明股份的现金分红分别为1,800万元、2,880万元、4,536万元，总计9,216万元。

以上迹象表明，锐明技术或并不缺钱，却需要募资补充流动资金，其合理性或要打上“问号”。

此番上市，锐明股份面临子公司呈“拖油瓶”之势，且两版招股书中的设备购置单价差距明显，涉嫌圈钱。锐明股份未来又将如何避免投资者用脚投票？《金证研》沪深资本组将保持关注。