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《金证研》沪深资本组 修远/作者 唐里 映蔚 洪力/编审

在资本市场，多数人往往更愿意锦上添花，而非雪中送炭。

2016-2018年，江苏天奈科技股份有限公司（以下简称“天奈科技”）前五大客户销售额占当期营收比重均超过五成，而天奈科技所“依赖”的客户，占动力锂电池市场份额为60%，前十大企业合计占比超过80%。这也就意味着，供天奈科技选择的空间有限，且客户质量堪忧。

而天奈科技身后的问题不止于此。依赖客户的另一面，对供应商的依赖度之高，也令人唏嘘不已，而部分供应商公司人数寥寥无几，甚至不乏“空壳”供应商，却能令天奈科技“慷慨解囊”。

供应商集中度高企 或为空壳供应商“慷慨解囊”

主要从事纳米级碳材料及相关产品的研发、生产及销售的天奈科技，其生产所需原材料主要为 NMP、丙烯、液氮、分散剂等。近年来，天奈科技前五大供应商采购额占比逐年攀升，或对供应商构成依赖。

2016-2018年，天奈科技向前五大供应商的采购金额分别为3,686.76万元、9,464.55万元、12,737.66万元，占采购总额比重分别为70%、62.45%、81.19%。

值得注意的是，天奈科技的供应商中存在令人疑惑之处，人数寥寥无几，甚至不乏“空壳”供应商，却能令天奈科技“慷慨解囊”。

招股书显示，2018年天奈科技的委托加工单位中，第二大委外供应商为鸡西市海盛新能源材料有限公司（以下简称“海盛新能源”），天奈科技向其采购量为47.69吨，加工费金额为180.73万元，占当年总加工费金额比例为11.76%。

然而蹊跷的是，海盛新能源的成立时间为2017年10月31日，且天眼查信息显示，2017年该公司社保缴纳人数为0人，2018年仅有养老保险一项显示为10人，其余均为0人。

原材料供应商也不例外。江阴昌岚新能源有限公司（以下简称“昌岚新能源”）是天奈科技的重要供应商，2015-2018年，天奈科技向其采购金额分别为642.04万元、1,116.14万元、834.19万元，采购物品为天奈科技重要原材料NMP和分散剂。然而天眼查数据却显示，2016-2018年，昌岚新能源的社保缴纳人数分别为3人、3人、2人。

可见，上述两家供应商或不具备如此大规模的生产能力。而疑问还没有结束，天奈科技向第一大供应商迈奇化学股份有限公司（以下简称“迈奇化学”）的采购额，与迈奇化学自身披露的对天奈科技的销售额，或存在“出入”。

2016-2017年，迈奇化学均为天奈科技的第一大供应商，天奈科技向其采购金额分别为1,544.95万元、3,766.92万元，占总采购金额的比例分别为29.33%、24.85%。

然而据迈奇化学年报，2016-2017年，迈奇化学对天奈科技的销售额分别为1,674.79万元、3,766.92万元。2017年数据一致，但2016年数据却相差129.84万元。

值得一提的是，对于2018年迈奇化学不再是天奈科技的前五大供应商，天奈科技解释称，由于迈奇化学的结算政策比其他供应商相对严格，因此减少了与其的合作。

除了上述种种问题，天奈科技的供应商还存在环保违规遭处罚的现象。

据广州绿网环境保护服务中心（以下简称“绿网”）数据，天奈科技的重要委外供应商，同时也是2016年前五大供应商之一的的青岛南墅石墨有限公司（以下简称“南墅石墨”），曾因未批先建被责令停产整治。

原材料供应商也面临着相同“窘境”。2017-2018年，载元派尔森新能源科技有限公司（以下简称“派尔森”）分列天奈科技第四、第二大供应商，天奈科技向其采购金额分别为889.78万元、4,521.86万元，占采购总额比例分别为5.87%、28.82%。

然而据渭南市华州区人民政府公开信息，2018年4月24日，派尔森因堆存于棚外的电石渣未进行覆盖，易造成扬尘污染，被渭南市华州区环保局责令整改，并处以2万元罚款。

雪上加霜的是，天奈科技自身也曾因环保问题被处罚。天奈（镇江）材料科技有限公司（以下简称“天奈有限”）为天奈科技的前身。2016年11月2日，天奈有限因雨水排口污染物超标排放，被镇江市环保局处以4万元罚款。

可选空间“有限” 客户质量堪忧

《金证研》曾在《天奈科技“造血”能力不足赊销加剧 下游行业趋冷逆势扩张》中提及，天奈科技生产的导电剂主要应用于数码电池、动力电池、储能电池，继而应用于3C数码市场、新能源汽车市场和储能系统。然而近年来，天奈科技下游行业趋冷，其发展前景或受限。

在此背景下，天奈科技客户集中度高企，且可供选择的客户或也有限。

2016-2018年，天奈科技前五大客户“贡献”的销售收入总额分别为9,345.69万元、21,890.58万元、18,824.64万元，占同期营业收入的比例分别为69.84%、71.08%、57.46%，客户集中度高企。

而此前，天奈科技和客户陕西坚瑞沃能股份有限公司（以下简称“坚瑞沃能”）的“往事”也备受关注。

据招股书，2017年12月下旬，媒体报道了天奈科技重要客户坚瑞沃能的大巴车“空跑骗补”事件。到了2018年初，坚瑞沃能债务危机全面爆发，面临严峻的经营困难。因此2017年末，天奈科技对坚瑞沃能应收款项单项计提坏账准备6,979.52万元。

问题接踵而至。近年来，天奈科技的客户质量或不断“恶化”。

2016-2018年，宁德时代新能源科技股份有限公司及其附属公司（以下简称“宁德时代”）分列天奈科技的第四、第三、第三大客户，同期天奈科技对其销售额分别为610.74万元、2,686.22万元、1,955.36万元。2018年，宁德时代向天奈科技的采购额大幅缩减。

2016-2018年，宁德时代的净利润为别为29.18亿元、41.94亿元、37.36亿元，2017-2018年净利润同比增长分别为43.71%、-10.92%。2016-2018年，宁德时代的销售毛利率分别为43.7%、36.29%、32.79%。

不仅如此，宁德时代还存在“黑历史”。据宁德时代招股书，2017年5月25日，宁德时代以一般贸易方式向皇岗海关申报出口动力锂离子电池一批，因报关单申报毛重与实际不符，被皇岗海关处以5,000元罚款。

无独有偶，2016-2018年，比亚迪股份有限公司及其附属公司（以下简称“比亚迪”）分列天奈科技第一、第二、第一大客户，天奈科技对其销售额分别为3,741.58万元、5,301.8万元、11,371.5万元。

虽然近年来天奈科技对其销售额逐年上升，但比亚迪业绩状况同样令人担忧。2016-2018年，比亚迪的净利润分别为54.8亿元、49.17亿元、35.56亿元，2017-2018年分别同比增长-10.28%、-27.67%。同期比亚迪的销售毛利率分别为20.36%、19.01%、16.4%。

而比亚迪的隐患也难消，《金证研》曾在《比亚迪：投诉量高居榜首 汽车曾因产品缺陷问题被召回》中提及，近年来比亚迪的投诉量高居榜首，且存在众多违规遭处罚现象，加之其逐年走高的资产负债率以及巨额的利息支出，或为天奈科技增添不确定性。

不仅如此，天奈科技的另一客户星恒电源股份有限公司（以下简称“星恒电源”），是天奈科技第一代产品的前五大客户。2016-2018年天奈科技对其销售金额分别为344.1万元、211.88万元、1,002.47万元。

据北京市市场监督管理局公开信息，2019年4月10日，在流通领域电动自行车用电池质量抽查检验结果公示中，由深圳市深铃车业有限公司监制、星恒电源生产的锂电池，因不合格被北京市市场监督管理局采取下架处理措施。

需要指出的是，我国动力锂电池市场集中度高，宁德时代、比亚迪两家企业2018年合计市场份额约为60%，前十大企业合计占比超过80%，这也就意味着，供天奈科技选择的空间有限。

在此情况下，宁德时代、比亚迪等客户并非“钟情”于天奈科技。天奈科技同行业公司，深圳德方纳米科技股份有限公司招股书显示，宁德时代、比亚迪等客户均在列，且“贡献”了可观的销售额。天奈科技前景如何，有待市场检验。