《金证研》沪深资本组 图南/作者 映蔚 唐里 洪力/编审

属于口蹄疫疫苗行业的申联生物医药（上海）股份有限公司（以下简称“申联生物”），2016-2018年，其向前五名供应商的采购金额占采购总额的比重均超八成。申联生物或对前五大供应商构成依赖。

事实上，申联生物所面临的问题远不止于此。2018年，申联生物营收、净利增速均下滑。自2018年下半年非洲猪瘟疫情爆发，至今，猪瘟疫情尚未得到完全解除，申联生物未来业绩难言不受影响。同时，其为主营业务贡献全部收入的产品或将逐渐被替代。而申联生物募投项目的产品非独有，或缺乏竞争力。

业绩受疫情影响下滑 持续盈利能力存疑

2018年8月3日，中国国家参考实验室确诊出国内首例非洲猪瘟疫情，后续在辽宁、河南、江苏等多个地区均出现非洲猪瘟确诊病例，疫情涉及范围较广，呈现多点散发的态势，目前非洲猪瘟疫情已经遍及全国大部分省份。

据招股书，申联生物目前产品主要为猪用口蹄疫疫苗，而其经营业绩与中国生猪数量密切相关。《金证研》沪深资本组注意到，2018年，申联生物业绩增速出现下滑。

2014-2018年，申联生物营业收入分别为2.04亿元、2.41亿元、2.68亿元、3.02亿元、2.75亿元，2015-2018年分别同比增长了18.3%、11.12%、12.84%、-8.92%。

2014-2018年，申联生物净利润分别为6,114.04万元、7,584.38万元、7,347.18万元、9,867.8万元、8,758.03万元,2015-2018年分别同比增长了24.05%、-3.13%、34.31%、-11.25%。

值得一提的是，2019年上半年以来，或受非洲猪瘟疫情持续影响，申联生物的业绩表现不尽如人意。

到了2019年上半年，申联生物未经审计的营业收入及净利润分别为13,038.38万元、3,896.28万元，比2018年上半年分别同比增长-12.49%、-10.23%。

据招股书援引农业农村信部网站信息，2019年1-6月，中国生猪存栏同比下降分别为 12.62%、16.6%、18.8%、20.8%、22.9%和 25.8%。在上半年中国生猪养殖规模同比下滑 20%左右的情况下，2019年上半年，申联生物产品销量同比下降 20.86%，营业收入同比下降 12.49%，净利润同比下降 10.23%。

此外，2019年1-6月，中国能繁母猪存栏同比下降分别为14.75%、19.1%、21%、22.3%、23.9%、26.7%。能繁母猪的减少会导致未来生猪出栏受到影响，预计未来一段时间内，申联生物的经营仍将受到非洲猪瘟的影响。

事实上，2019年7月，中国及国际上不断新发多起非洲猪瘟疫情，目前疫情防控形势依然复杂严峻。

据农业农村部数据，2019年7月，农业农村部发布出现6起非洲猪瘟疫情。这意味着，中国非洲猪瘟疫情未完全得到解除。与此同时，在国际上，也发生多起非洲猪瘟疫情。而邻国越南，自2019年起，发生了2,814起家猪非洲猪瘟疫情。

不仅如此，《金证研》沪深资本组还注意到，申联生物报告期内主营业务收入来源的产品，未来或将逐渐被替代。

据招股书，2016-2018年，申联生物主营业务收入全部来自猪口蹄疫O型合成肽疫苗（多肽2600+2700+2800）的销售。

据招股书，申联生物目前生产销售及未来生产销售的产品有三种，分别是猪口蹄疫O型合成肽疫苗（多肽2600+2700+2800）；猪口蹄疫O型、A型二价合成肽疫苗（多肽2700+2800+MM13）；猪口蹄疫O型、A型二价灭活疫苗（Re-O/MYA98/JSCZ/2013株+Re-A/WH/09株）。

其中，猪口蹄疫O型合成肽疫苗（多肽2600+2700+2800）的生产销售期间是2014年-至今；猪口蹄疫O型、A型二价合成肽疫苗（多肽2700+2800+MM13）的生产销售期间是2019年-至今；猪口蹄疫O型、A型二价灭活疫苗（Re-O/MYA98/JSCZ/2013株+Re-A/WH/09株）尚未生产销售。

招股书提到，国内口蹄疫疫苗行业呈现单价疫苗向多价疫苗、多联疫苗发展的趋势。目前O型、A型2种血清型口蹄疫病毒并存，由于猪口蹄疫O型、A型二价灭活疫苗能同时预防两种血清型的口蹄疫病毒，具有更大的防疫优势。根据口蹄疫疫情多年流行趋势判断以及国家防疫政策的变化，猪口蹄疫疫苗市场将逐渐由过去的以猪口蹄疫O型疫苗为主转变为猪口蹄疫O型、A型二价疫苗为主。

而在申联生物报告期内，主营业务收入来源产品猪口蹄疫O型合成肽疫苗（多肽2600+2700+2800）属于单价疫苗。上述现象意味着，猪口蹄疫O型合成肽疫苗（多肽2600+2700+2800）未来盈利能力存隐忧。

需要指出的是，猪口蹄疫O型合成肽疫苗（多肽2600+2700+2800）是由中国农业科学院兰州兽医研究所（以下简称“兰研所”）、中农威特生物科技股份有限公司（以下简称“中农威特”）、郑州永继生物科技有限公司和申联生物4家单位共同研制，非申联生物独有。

产品或缺乏竞争力 募投项目面临“内外交困”

除了持续盈利能力存疑之外，申联生物此番募投项目的产品或缺乏竞争力的问题同样值得关注。

据招股书，申联生物此番上市拟募资4.5亿元用于“悬浮培养口蹄疫灭活疫苗项目”。此次募集资金投资项目围绕口蹄疫灭活疫苗进行，募投项目产品为猪口蹄疫O型、A型二价灭活疫苗（Re-O/MYA98/JSCZ/2013株+Re-A/WH/09株），通过项目的实施，申联生物将形成年产2.5亿头份口蹄疫灭活疫苗的生产能力。

值得注意的是，募投项目产品并非申联生物独有，且市场上已有企业生产销售该产品。

猪口蹄疫O型、A型二价灭活疫苗（Re-O/MYA98/JSCZ/2013株+Re-A/WH/09株）是由申联生物与兰研所、中农威特、金宇保灵生物药品有限公司（以下简称“金宇保灵”）4家企业合作研制的新兽药产品，获得了一类新兽药注册证书。

截至2019年5月24日，中农威特及金宇保灵已生产猪口蹄疫O型、A型二价灭活疫苗（Re-O/MYA98/JSCZ/2013株+Re-A/WH/09株）。而截至招股书签署日，即2019年7月21日，申联生物尚未取得该产品的批准文号。

招股书还提到，由天康生物股份有限公司（以下简称“天康生物”）、新疆畜牧科学院兽医研究所、杨凌金海生物技术有限公司、中普生物制药有限公司4家企业合作研制的猪口蹄疫O型、A型二价灭活疫苗（OHM/02株+ATK-III株）获得了三类新兽药注册证书。截至2019年5月24日，天康生物已生产该产品。

也就是说，目前市场上，已有3家企业生产销售猪口蹄疫O型、A型二价灭活疫苗。

除此之外，《金证研》沪深资本组还发现，2019年上半年，有关于猪口蹄疫O型、A型二价灭活疫苗的新兽药注册情况。

据国家兽药基础数据库数据，由兰研所、中农威特、陕西梅里众诚动物保健有限公司、中牧实业股份有限公司（以下简称“中牧股份”）4家企业研制的猪口蹄疫O型、A型二价灭活疫苗（O/MYA98/BY/2010株+0/PanAsia/TZ/2011株+Re-A/WH/09株）获得三类新兽药注册证书。该新兽药的公告日期是2019年3月12日。

这意味着，申联生物新增了竞争对手。而招股书中未提到猪口蹄疫O型、A型二价灭活疫苗（O/MYA98/BY/2010株+0/PanAsia/TZ/2011株+Re-A/WH/09株）的相关信息。该新兽药是在申联生物申报稿签署日，即2019年3月26日前取得注册证书。

对申联生物而言，募投项目产品或面临“内忧外患”。内部忧患是，猪口蹄疫O型、A型二价灭活疫苗（Re-O/MYA98/JSCZ/2013株+Re-A/WH/09株）产品研制合作方不仅先人一步开始生产该疫苗，甚至还和第三方合作研发新疫苗并获得注册。外部忧患是，该产品或存在可替代性，天康生物、中牧股份等单位也研发出猪口蹄O型、A型二价灭活疫苗。

与此同时，申联生物募投项目的产品预计获得生产批文的时间为2020年5月至2020年6日。在获得生产批文之前，或有竞争对手相继研制出相同类型产品。而内外交困之下的申联生物，未来将何去何从？