《金证研》沪深金融组 辟芷/作者 唐里 映蔚 洪力/编审

近期，有投资者控诉自己购买的5.5亿产品在发生严重的流动性风险和兑付危机后，被中泰证券股份有限公司（以下简称“中泰证券”）拒绝兑付，一时间激起千层浪。

事实上，中泰证券的“暴雷”确实不容忽视，不仅资产管理计划频频“踩雷”、投研能力存疑，还存在未尽持续督导责任之嫌。

业绩连年“跳水” 资产负债率高企

2007年以来，中泰证券多次被授予“山东省金融创新奖”，并先后获得了“中国最具成长性证券经纪商”“中国最佳证券经纪商”、“优秀保荐机构”等称号。

但近几年，中泰证券的表现却并不如人意。

2014-2018年，中泰证券的营业收入分别为58.74亿元、150.45亿元、83.47亿元、81.69亿元、70.25亿元，2015-2018年，营业收入分别同比增长156.12%、-44.52%、-2.14%、-14%。

同期，中泰证券的净利润分别为18.82亿元、60.91亿元、25.33亿元、18.96亿元、10.7亿元，2015-2018年，净利润分别同比增长223.56%、-58.41%、-25.16%、-43.56%。

按营业收入构成来看，中泰证券营业收入的主要来源为手续费及佣金净收入、利息净收入和投资收益。其中，2014-2018年，中泰证券的手续费及佣金净收入分别为39.94亿元、94.11亿元、53.87亿元、43.51亿元、32.49亿元，占营业收入比重分别为67.99%、62.55%、64.53%、53.27%、46.25%；同期，中泰证券的利息净收入分别为9.19亿元、19.15亿元、9.03亿元、11.01亿元、6.61亿元，分别占营业收入比重为15.65%、12.73%、10.82%、13.47%、9.4%;同期，中泰证券的投资收益分别为3.52亿元、31.42亿元、17.42 亿元、16.45亿元、21.78亿元，占营业收入比重分别为6%、20.88%、20.86%、20.14%、31%。

除了业绩增长乏力，中泰证券还面临着负债率高企的尴尬局面。

2014-2018年，中泰证券的资产负债率分别为82.76%、76.34%、73.34% 、74.18%、75.9%。

2015-2018年，中泰证券的短期借款分别为2亿元、0元、28.24亿元、28.57亿元，2014-2018年，中泰证券的应付债券分别为29.79亿元、177.77亿元、197.38亿元、373.53亿元、372.12亿元。

雪上加霜的是，中泰证券资产减值损失和应收款项坏账损失大幅上涨，可供出售金融资产公允价值变动损益在2018年更是高达-17.6亿元。

资管计划“踩雷” 投研能力存疑

债权违约风波过后，中泰证券的投研能力更令人关注。中泰证券的控股子公司中泰证券（上海）资产管理有限公司（以下简称“中泰资管”）旗下的资产管理计划产品就曾“踩雷”。

据（2018）沪民初8号文件，2016年4月，庄敏委托中泰资管作为管理人发起设立2117号定向资产管理计划，委托资产为庄敏持有的4,000万股保千里股票，后签署协议，约定2098号定向资产管理计划向2117号定向资产管理计划提供初始交易金3.72亿元，2017年6月1日，保千里股票的价格跌破预警价，接着又价格跌破平仓价。中泰资管要求庄敏支付回购本金3.72亿元。

据招股书，中泰证券晨曦专项资产管理计划、龙山国际专项资产管理计划、中裕专项资产管理计划,自2016-2018年来,大幅减值。

除此之外，中泰证券的投研能力存疑，曾投资有违约“前科”的公司,或暴露了其信用审查不严谨的问题。

2015年9月30日,中泰证券孙公司鲁证新天使投资有限公司投资北京市亲亲宝贝科技管理有限公司（以下简称“亲亲宝贝”），投资成本为1,000万元。如今中泰证券已确定对亲亲宝贝的投资款回收难度较大，遂对其全额计提减值准备。但早在投资之前，亲亲宝贝就有借款不还的违约“前科”。

据（2014）海民初字第03560号文件，2014年6月13日，亲亲宝贝因未按其承诺的期限返还借款，构成违约行为，被北京市海淀区人民判决，被告亲亲宝贝于本判决生效之日起十日内返还原告上海甩动网络科技有限公司借款15万元和逾期利息损失5千元。上述文件发布日期为2014年10月17日，如今，亲亲宝贝已成为“老赖”。

保荐企业被证监会警告 或未尽持续督导之责

据《证券发行上市保荐业务管理办法》第三十五条，保荐机构应当针对发行人的具体情况，确定证券发行上市后持续督导的内容，承担包括督导发行人有效执行并完善防止其董事、监事、高级管理人员利用职务之便，损害发行人利益的内控制度的工作。

2017年1月，中泰证券担任恒锋信息科技股份有限公司（以下简称“恒锋信息”）首次公开发行股票并在创业板上市的保荐机构。

据中国证券监督管理委员会福建监管局行政处罚决定书〔2018〕6号（陈芳）文件,2018年12月27日，恒锋信息董事、副总经理、董事会秘书陈芳因其交易行为构成短线交易,被福建证监局处以警告。

据公告，中泰证券作为泰豪科技股份有限公司（以下简称“泰豪科技”）2014 年度非公开发行股票的保荐机构，对泰豪科技进行持续督导，持续督导期为2015年7月9日至2016年12月31日。

据中国证监监督管理委员会江西监管局信息，2015年10月23日，泰豪科技因重大诉讼未及时披露，重大诉讼披露不完整，重要合同的签订和重大变化未作临时公告，公司定期报告披露存在较大遗漏，公司信息披露事务管理不完善,被江西证监局采取责令改正措施，并自收到责令改正决定书之日起30日内提交整改报告。

而中泰证券推荐进入代办股份转让系统挂牌报价转让的企业，更是存在被终止挂牌的风险。

2008 年10 月23 日，中泰证券作为主办券商，推荐北京凯英信业科技股份有限公司股份（以下简称“凯英信业”）进入代办股份转让系统挂牌报价转让。

2019 年5 月24 日，凯英信业、时任董事长贾立东、时任董事会秘书及信息披露负责人刘奕君，因凯英信业未在2018年会计年度的结束之日起四个月内编制并披露年度报告，构成信息披露违规，被股转公司决定给予凯英信业公开谴责的纪律处分，并记入诚信档案，给予贾立东公开谴责的纪律处分，并记入诚信档案，对刘奕君采取出具警示函的自律监管措施。

2019年 5 月 20 日，凯英信业发布公告称，其股票自 2019 年 5 月 6 日起在全国中小企业转让系统暂停转让，直至披露 2018 年年度报告后恢复转让。若凯英信业在 2019 年 6 月 30 日之前仍无法披露 2018 年年度报告，其股票存在被终止挂牌的风险。

作为主办券商的中泰证券对挂牌期间的公司有着持续督导的职责，督促挂牌公司诚实守信，规范履行信息披露义务，完善公司治理，而中泰证券推荐的企业陷入了信披危机，有未尽持续督导责任之嫌。