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《金证研》沪深资本组 修远/作者 映蔚 唐里 洪力/编审

继“网红”零食品牌纷纷IPO后，“老牌”零食企业甘源食品股份有限公司（以下简称“甘源食品”）近日也将目光投向了资本市场。

试图布局线上的“野心”，面对竞争加剧的行业窘状，甘源食品或将承压，加之两次质检不合格，供应商频“踩雷”环保问题，或令甘源食品的食品安全问题打上“问号”。而其保荐商收“罚单”收到手软，又如何做好“督导”？

线上销售或面临窘境 竞争力不足前景堪忧
2019年3月29日，甘源食品递交了上市申请书。招股书显示，甘源食品主营业务为休闲食品的生产、研发与销售，以瓜子仁系列、蚕豆系列以及青豌豆系列为主打产品。

2016-2018年，甘源食品营业收入分别为7.08亿元、7.88亿元、9.11亿元。2017-2018年同比增长分别为11.22%、15.72%；同期净利润分别为4,928.31万元、6,212.77万元、11,987.94万元，2017-2018年同比增长分别为26.06%、92.96%。

不仅如此，身为老牌食品企业的甘源食品，其销售渠道或单一。

2016-2018年，甘源食品的主营业务收入按销售渠道来分，其中经销商模式收入分别为5.66亿元、6.35亿元、7.64亿元，分别占营业收入80.05%、80.77%、83.98%；同期，电商模式收入分别为1.04亿元、1.34亿元、1.3亿元，分别占占营业收入14.69%、17.1%、14.27%。

而截至2018年上半年，甘源食品同行企业良品铺子股份有限公司（以下简称“良品铺子”），采用全渠道模式进行销售，包括直营模式、加盟模式、大客户团购、线上平台销售等，且线上与线下销售额占比较为接近。而作为其竞争对手的盐津铺子食品股份有限公司（以下简称“盐津铺子”）、洽洽食品股份有限公司（以下简称“洽洽食品”）等零食品牌也侧重“商超、便利店+网络零售”的渠道模式建设上。

需要指出的是，“一条腿”走路的甘源食品，其倚重的经销商销售模式或存风险。检索法院裁判数据显示，2018年8月起，甘源食品与多家经销商存在买卖合同纠纷。

纵观行业的发展，未来全渠道的销售模式或成为抢占市场的“助推器”。

据商务部流通产业促进中心发布的《消费升级背景下零食行业发展报告》（以下简称“《行业发展报告》”），随着零食行业全渠道融合发展，“网络零售+品牌连锁”的“高流量+高体验”的“双高”融合模式，将成为零食高端市场品牌建设的重点渠道模式。

面临上述趋势，甘源食品欲“布局”线上销售渠道。据招股书，甘源食品此番上市的募投项目中，其中拟使用6,010.24万元用于电子商务平台建设项目。

中国副食流通协会公开资料显示，休闲食品的线上行业集中度高于线下，线上形成以三只松鼠、良品铺子、百草味的“寡头”局面。

此外，亿邦动力研究院的数据显示， 2017年11月，国内休闲零食Top10品牌销量占比36%，其中Top3品牌销量占Top10品牌销量超八成。在坚果炒货品类的销量中，甘源食品位居第四。且华创证券的行业研究报告显示，2018年10月，阿里系休闲食品销售额TOP3为三只松鼠、良品铺子和百草味。

与此同时，《行业发展报告》显示，2017年我国休闲食品全网销售额为499.6亿元，但增速明显回落。且据中国连锁经营协会文章，电商所代表的的线上红利似乎正逐渐消失。

在线上市场趋稳的背景下，甘源食品欲分一杯“羹”或前途未知。但是，放眼整个休闲食品市场规模，囊括线上、线下的销售渠道，各同行企业的市场份额较分散，竞争也相对激烈。未来，甘源食品或有很长一段路要走。

《行业发展报告》显示，2006-2016年，我国零食行业总产值规模从0.42万亿元增长到2.22万亿元，预计到2020年，我国零食行业总产值规模将接近3万亿元。其中，水果和坚果加工行业销售产值增速超过8%。且据中国消费网数据，全国坚果炒货食品行业规模以上(年销售收入在3000万元以上)企业销售额为1,473亿元，增幅达11%。

这意味着，无论是休闲食品行业还是坚果炒货食品行业，其发展态势均呈上升趋势。

尽管行业前景较为广阔，但其竞争压力不容小觑。《行业发展报告》指出，2016年零食行业规模以上企业单位数量已超过1万家，增速为4.1%。且据经济信息网引援数据，2017年良品铺子以20.4%的占有率位列坚果炒货市场第一位，然而在休闲食品的大盘上，其市场占有率不足1%。

也就是说，连在布局线上市场“游刃有余”的良品铺子，在综合销售渠道方面，其市场竞争力也有些“逊色”。反观甘源食品背后，身负行业重宣传轻研发的“特性”、原材料价格下降反出厂提价的问题，同样值得我们关注。

据招股书，甘源食品2017年签订广告代言费为1,200万元，而2016-2018年，公司研发费用分别为312.07万元、305.69万元、604.3万元。而《行业发展报告》显示，国内零食行业品牌普遍存在的重宣传轻研发问题，与发达国家存在较大差距，这或也将成为阻碍甘源食品发展的障碍。

值得一提的是，近年来甘源食品多数原材料价格呈下降趋势，然而公司主要产品的出厂价格却两次上调。

两次质检不“过关” 供应商“踩雷”环保问题

事实上，甘源食品曾两次质检不合格，其产品质量“亮红灯”。

据国家食品药品监督管理总局数据，在2014年第二阶段食品安全监督抽检中，甘源食品因2014年4月28日生产的肉松味瓜子和蟹黄味瓜子过氧化值不合格，登上“黑榜”。

无独有偶，据国家食品质量监督检验中心数据，甘源食品2014年11月16日生产的蟹黄味瓜子仁同样因过氧化值不合格被北京市药监局公示并被采取停止销售措施。

此外，甘源食品的供应商也不是“省油的灯”。

招股书披露，2016-2017年，广州市金妮宝食用油有限公司（以下简称“金妮宝”）是甘源食品的第一大供应商，是甘源食品2018年第五大供应商。2016-2018年，甘源食品向金妮宝采购棕榈油，采购额分别为5,393.87万元、5,135.4万元、1,694.72万元，占当年采购总额比例分别为13.13%、11.29%、3.48%。

据穗计公告【2013年】第1号文件，2013年6月14日，在2013年第二季度广州地区定量包装商品净含量监督抽查中，金妮宝食用调和油存在实物净含量被广州市质监局列为不合格。

据广州市消费者委员会数据，2014年11月26日，金妮宝生产的食用大豆油曾被广州市食安办检测出食用油酸值超标，且广州消费者委员会表示，食用油酸值超标可能会带来一定毒性。

据广州南沙区政府数据，2018年5月16日，金妮宝因污水排放口外排废水中的氨氮浓度超标，被广州市南沙区环保水务局责令停止废水超标排放的违法行为，并处以315.32元的罚款。

问题还没有结束，甘源食品产品质量或存在隐患，而其此子公司、此次上市的保荐商似乎也不让人“省心”。

子公司“拖油瓶” 保荐机构“劣迹斑斑”

招股书显示，甘源食品共拥有1家全资子公司甘源食品（安阳）有限公司（以下简称“安阳甘源”），成立于2017年10月20日，截至2018年年末，安阳甘源实现净利润-103.63万元。

雪上加霜的是，甘源食品的保荐商在财务风控存在不少“漏洞”，收“罚单”收到手软。

招股书显示，甘源食品的保荐人为国信证券股份有限公司（以下简称“国信证券”）。据蒙银罚字[2019]第4号文件，2019年4月17日，国信证券内蒙古分公司因未按规定有效履行反洗钱客户身份识别义务，和未按照规定报送可疑交易报告，被央行呼和浩特中心支行处以20万元罚款，国信证券分公司合规风控总监被处以1万元罚款。

据深证函[2018]714号文件，2018年12月7日，国信证券因作为管理人，尽调过程中未勤勉尽调、存在虚假记载、未及时就重大事项履行信息披露和报告义务等，被深交所书面警示。

据证监会发布的《关于对国信证券股份有限公司采取责令改正措施的决定》（[2018]66号），2018年5月15日，国信证券因存在应急处理不当等问题，违反了《证券公司内部控制指引》等相关规定，被证监会责令改正。

据证监会《行政处罚决定书》（[2018]46号）文件，2018年1月30日，国信证券因保荐业务及财务顾问业务涉嫌违反证券法律法规被立案调查。2018年6月21日，国信证券因上述两项业务被证监会责令改正并给予警告，同时被没收所得并分别处以300万元、1,800万元罚款。

需要指出的是，除了上述提到的违规处罚情形，在2014年4月2日-2017年6月27日的四年时间内，据不完全统计，国信证券还收到各项处罚及监管措施共计18项。

有其“母”必有其“子”，国信证券的子公司、孙公司存在诸多问题。

据香港证监会数据，2019年2月18日，国信证券全资孙公司国信证券（香港）经纪有限公司因2014年11月至2015年12月期间未遵守有关打击洗钱及恐怖分子资金筹集的监管规定，被香港证监会公开谴责并处以1,520万港元罚款。

据国信证券公告，2017年5月15日，国信证券子公司国信期货有限责任公司（以下简称“国信期货”）因作为司度（上海）贸易有限公司的资产管理人，未能有效履行职责，被证监会给予警告，没收违法所得180,724.23元，并处540,822.69元罚款。

据国信证券公告，2016年3月28日，国信期货因未按照合同约定对委托资产进行投资管理，未能及时有效对该产品账户进行风险识别、检测等问题，被上海证监局责令整改。

据国信证券公告，2015年11月19日，国信期货因在2015年9月28日21:00至21:35所使用集中交易系统因软件故障全部中断，影响交易时间累计超过5分钟以上，认定为较大信息安全事件，被证监会上海监管局出具警示函。

上述所言或是甘源食品问题中的冰山一角，此番冲击上市，甘源食品能否获得市场认可，《金证研》沪深资本组保持关注。