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《金证研》沪深资本组 图南/作者 映蔚 唐里/编审 洪力/三审

动物源性植介入医疗器械研发与生产为主营业务的北京佰仁医疗科技股份有限公司（以下简称“佰仁医疗”），近日“磨刀霍霍”向资本市场发起冲击。

但近年来，佰仁医疗业绩出现下滑，反观身后的子公司均亏损“拖后腿”。而自诩逐步将公司打造成为动物源性植介入医疗器械研发平台的佰仁医疗，研发投入却逐年下降。与此同时，多项数据显示佰仁医疗“手头”似乎并不“差钱”，而信息披露存“漏洞”也是佰仁医疗需要直面的问题。

子公司亏损“拖后腿” 研发投入走“下坡路”

2018年2月，佰仁医疗前身北京佰仁医疗科技有限公司整体改制成股份公司。历经三次增资后，佰仁医疗便紧锣密鼓地奔赴上市，但其业绩却不尽如人意。

2016-2018年，佰仁医疗的营业收入分别为7,845.99万元、9,234.71万元、11,064.8万元，2017-2018年分别同比增长了17.7%、19.82%。

2016-2018年，佰仁医疗的净利润分别为3,101.2万元、4,159.92万元、4,959.25万元，2017-2018年分别同比增长了34.14%、19.22%。

反观佰仁医疗旗下的3家子公司，均处于亏损状态，呈“拖油瓶”之势。

2018年，北京佰仁医疗器械有限公司（以下简称“北京佰仁器械”）净利润为-1.07万元；广东佰仁医疗器械有限公司净利润为-21.57万元；长春佰奥辅仁科技有限公司净利润为-259.89万元。

其中，成立于2017年1月4日的北京佰仁器械，截至招股书签署日，无实际经营。成立两年之久却无实际经营，疑存在为上市“凑数”之嫌。

此外，《金证研》沪深资本组还注意到，佰仁医疗毛利率畸高于同行平均水平。

2016-2018年，佰仁医疗的毛利率分别为88.09%、89.12%、91.05%。

同期，同行业上市公司冠昊生物科技股份有限公司的毛利率分别为78.13%、73.26%、72.49%；烟台正海生物科技股份有限公司的毛利率分别为92.79%、93.67%、93.08%；乐普（北京）医疗器械股份有限公司的毛利率分别为60.95%、67.23%、72.75%；上海凯利泰医疗科技股份有限公司的毛利率分别为75.52%、62.63%、59.39%。上述四家公司的毛利率均值分别为76.85%、74.2%、74.43%。

对此，佰仁医疗表示，其主要从事动物源性植介入医疗器械的研发、生产与销售，产品上市前需要经过研发及试制、性能自测、动物实验、临床试验等环节，前期研发投入大，技术及风险溢价大，导致公司产品毛利率处于较高水平。

值得一提的是，近年来佰仁医疗研发投入占营收的比重逐年下滑。

2016-2018年，佰仁医疗研发投入占营业收入的比重分别为14.57% 、12.75%、11.65%，最近三年累计研发投入占最近三年累计营业收入的比例为12.83%。

事实上，佰仁医疗问题不止于此。

“不差钱”却募资 信息披露或存“漏洞”

除了子公司亏损“拖后腿”、研发投入下滑之外，佰仁医疗“不差钱”却募资及信息披露不严谨的情况备受关注。

据招股书，佰仁医疗此番上市拟募集资金4.52亿元，用于建设昌平新城东区佰仁医疗二期建设项目、补充流动资金。其中，拟使用1.3亿元用于补充流动资金，用在公司日常生产经营、未来研发投入等事项。

而《金证研》沪深资本组注意到，佰仁医疗似乎并不缺钱。从现金流量表来看，其经营活动产生的现金流量净额、现金及现金等价物余额走高，展示资金充裕的一面。

2016-2018年，佰仁医疗经营活动产生的现金流量净额分别为4,506.64万元、4,638.3万元、5,391.93万元。

2016-2018年，佰仁医疗现金及现金等价物分别为4,759.44万元、7,935.92万元、14,562.85万元。

其中，2016-2018年，佰仁医疗银行存款分别为4,750.23万元、7,928.35万元、14,559.5万元。

此外，佰仁医疗无长期借款和短期借款，其资产负债率逐年下降并趋于稳定。2016-2018年，佰仁医疗资产负债率分别为24.02%、8.85%、6.67%。

值得注意的是，佰仁医疗每年均花费巨额购买理财产品。2016-2018年，佰仁医疗购买和赎回银行理财产品的总额分别为4,000万元、6,000万元、28,350万元。

上述种种迹象表明，“荷包充足”的佰仁医疗并不差钱，此番上市或别有意图。

另外，募投项目之一的“昌平新城东区佰仁医疗二期建设项目”，其项目所涉及产品产销率下降的问题，同样值得我们关注。

2019年4月3日，据北京市环境保护局公示的“昌平新城东区佰仁医疗二期建设项目环境影响报告表”（以下简称“环境报告表”），项目产品方案中的产品有神外生物补片 、瓣膜成形环 、涤纶补片、心外生物补片、疝补片、人工生物心脏瓣膜 、肺动脉带瓣管道 、封堵器及输送管道（封堵器及输送管道包含房缺封堵器、动脉导管未必封堵器、心血管病封堵器输送管道）。

神外生物补片较现有产量新增1.66倍，瓣膜成形环较现有产量新增2.9倍，涤纶补片较现有产量新增2.94倍, 心外生物补片较现有产量新增1.68倍, 疝补片较现有产量新增45.46倍, 人工生物心脏瓣膜较现有产量新增48.94倍, 肺动脉带瓣管道较现有产量新增5.18倍，封堵器及输送管道较现有产量新增418.34倍。

2016-2018年，神经外科生物补片的产销率为113.14%、101.41%、89.97%；瓣膜成形环的产销率为66.44%、123.09%、85.7%；涤纶补片产销率为113.06%、106.99%、106.2%；心胸外科生物补片的产销率为94.47%、108.11%、95.6%。2017-2018年，生物疝补片的产销率为66.04%、56.16%；人工生物心脏瓣膜（牛心包）的产销率为122.97%、96.59%；肺动脉带瓣管道的产销率为34.42%、92.9%。

显然，仅肺动脉带瓣管道的产销率上升。佰仁医疗未来将如何消化新增的产量或是个难题。

而《金证研》沪深资本组还发现，佰仁医疗的信息披露存在漏洞。

据环境报告表，用于组织、金属、高分子等材料成分含量分析的配套气相质谱联用仪购置数量为2，而在招股书中，配套气相质谱联用仪购置数量为1；用于离心分离的数字变速离心机数量为2，而在招股书中，数字变速离心机数量为1。

据招股书，佰仁医疗共有4项正在履行的合同，北京优佰伟业科贸有限公司便是其中之一。而在市场监督管理部门，并未找到北京优佰伟业科贸有限公司的相关信息。而《金证研》沪深资本组发现，在市场监督管理部门，该公司名称应为北京优百伟业科贸有限公司。

无独有偶，招股书显示，佰仁医疗提及关联交易披露的重要交易中，广东锎和医疗器械有限公司是其中之一。而在市场监督管理部门，并未找到广东锎和医疗器械有限公司的相关信息。且《金证研》沪深资本组发现，在市场监督管理部门，该公司名称应为广州锎和医疗器械有限公司。

种种问题摆在眼前，佰仁医疗将如何应对资本市场的种种考验，仍是未解之谜。