《金证研》沪深资本组 辟芷/作者 唐里 映蔚/编审 洪力/三审

2019年2月底，宁夏宝丰能源集团股份有限公司（以下简称“宝丰能源”）二度提交招股书，其募投项目的投资规模“缩水”了将近60亿元，令人不解的是，募资金额却增加了20亿元。
而募资金额中，有6亿元用来偿还银行借款，这与宝丰能源长期面临的偿债压力不无关系。值得注意的是，宝丰能源还曾因经济困难，欠缴所有员工的养老、失业保险费用。

偿债压力高企 毛利率畸高异于同行

回溯历史，宝丰能源曾多次发行债券，2016年就曾为偿还债务而发行公司债券，并首期拟用10亿元偿还到期负债。但宝丰能源如今仍面临着短期偿债压力。
2014-2018年，宝丰能源的营业收入分别为34.49亿元、70.81亿元、80.27亿元、123.01亿元、130.52亿元，2015-2018年分别同比增长105.28%、13.37%、53.24%、6.11%；同期宝丰能源的净利润分别为1.15亿元、15.15亿元、17.18亿元、29.23亿元、36.96亿元，2015-2018年分别同比增长1222.52%、13.4%、70.12%、26.41%。

除了业绩增速上演“过山车”，宝丰能源的主营业务毛利率也畸高于同行。

2014-2018年，宝丰能源的主营业务毛利率分别为17.35%、34.59%、40.45%、43.16%、46.95%。

对比同行业的上市公司，2015-2018年，中国中煤能源股份有限公司的主营业务毛利率分别为31.85%、33.89%、32.47%、28.92%，山西美锦能源份有限公司的主营业务毛利率分别为11.55%、30.64%、25.27%、29.97%，宝泰隆新材料股份有限公司的主营业务毛利率分别为15.96%、27.2%、24.55%、27.16%，山西潞安环保能源开发股份有限公司的主营业务毛利率分别为34.67%、38.51%、32.59%、31.6%，金能科技股份有限公司的主营业务毛利率分别为14.14%、21.31%、20.4%、24.16%。

2015-2018年，这五家公司的主营业务毛利率的平均值分别为21.64%、30.31%、27.06%、28.36%。

按分产品来看，2014-2018年，宝丰能源的烯烃产品毛利率分别为17.13%、42.97%、47.17%、43.75%、43.16%，近几年有下滑的趋势，而募投项目——焦炭气化制60 万吨/年烯烃项目正是属于这一产品领域内。

2014-2018年，宝丰能源的资产负债率分别为69.79%、65.31%、60.63%、54.2%、49%，虽有下降之势，但仍面临着短期偿债压力。

2018年，宝丰能源的负债合计131.47亿元，主要由短期借款、应付票据及应付账款、其他应付款、一年内到期的非流动负债、长期借款、应付债券组成。

与此同时，宝丰能源的货币资金就显得紧张起来，2014-2018年，宝丰能源的货币资金分别为23.12亿元、20.16亿元、22.13亿元、19.2亿元、14.34亿元。

净利润15亿元却欠缴员工社保 纠纷不断显隐忧

面临偿债压力的宝丰能源，历史上的纠纷更是不断。

据（2016）宁0181民初2160号文件，2017年5月27日，宝丰能源因欠缴失业保险，导致原告魏军强离职时无法正常领取失业金，而被宁夏回族自治区灵武市人民法院判决，被告宝丰能源于本判决生效后三日内，向原告魏军强支付失业保险金损失13,560元。

据上述文件，宝丰能源辩称，因经济困难，欠缴所有员工2015年1月后的养老、失业保险费用。

但2015年，宝丰能源的营业收入为70.81亿元，同比增长105.28%，净利润为15.15亿元，同比增长1222.52%。

这并非个例，据（2017）宁0181民初1927号文件，2017年11月1日，薛永平因工伤待遇劳动报酬争议提请仲裁，宝丰能源因此被宁夏回族自治区灵武市人民法院判决，被告宝丰能源于本判决生效后五日内向原告薛永平支付一次性伤残就业补助金46,875元；向工伤保险经办机构申领原告薛永平的医疗费、住院伙食补助费、鉴定费、一次性伤残补助金、一次性工伤医疗补助金，并将审核拨付到账的费用支付给原告薛永平。

除此之外，宝丰能源更是因为多次拖欠货款，被推至“被告席”。

据（2016）宁03民初64号文件，2016年11月24日，经宁夏回族自治区吴忠市中级人民法院调解，达成协议，宝丰能源前身宁夏宝丰能源集团有限公司（以下简称“宝丰有限”）作为被告，尚欠原告中煤第六十八工程有限公司工程款1,178.97万元，以银行承兑汇票的方式支付。

据（2017）宁01民终203号文件，2017年4月14日，宝丰能源因未足额支付工程款，被宁夏回族自治区银川市中级人民法院判决，被告宝丰能源于判决生效后十日内，向原告天津雷众科技发展有限公司支付工程款35.23万元，退还保证金5万元，两项共计40.23万元。

据（2014）灵民商初字第216号文件，2014年10月25日，宝丰能源因欠银川鸿盛安科贸有限公司79,950元货款，被宁夏回族自治区灵武市人民法院判决，被告宝丰能源于判决生效后30日内，支付原告货款79,950元，并支付逾期付款损失4,477.2元。

留下一堆“烂摊子”的宝丰能源，能否“华丽转身”，《金证研》沪深资本组将持续保持关注。