《金证研》沪深金融组 艾茉/作者 洪力/编审

越是在股市出现波动时，越是检验基金公司投资稳定性的时候，然而从2018年各公募基金公司实现的净利润看，管理规模超过4000亿元的广发基金却同比大幅下降了52.22%，实在让人惊愕。

同时，在其投资总监易阳方多年的管理经历中，由于其忽视大消费行业，偏重成长股的风格，导致近些年所管理的产品业绩回报大多没能跑赢均值。在逐渐离任多只公募基金之后，易阳方如今只管理着广发创新驱动灵活这一只基金，其任职期间的回报也仅仅小服超过同类均值1个百分点。

2018年净利同比大降过半 总经理以投资业绩为根本遭"打脸"

目前，公募基金公司2018年的财务报告都已经公布，在诸多公募基金公司中，广发基金最引人关注，因为其2018年实现了净利润4.51亿元，相比2017年的9.45亿元，大降了52%。

根据《金证研》沪深金融组了解，广发基金成立于2003年，大股东包括广发证券、烽火通信等公司，目前规模在4,800亿元，在上百家公募基金公司中，已经位居第九名。

翻看其规模发展历程，近几年也算是持续增长的势头，但为什么去年的净利润出现断崖呢？让我们先看看其产品类型的变化吧。经过了2015年的大幅增长后，在2016和2017年，广发基金的规模都出现了持续回调，但好在在接下来的2018年和今年里，规模又实现了增长，且创出新高。

但如果分类型看，权益基金产品的规模却从2015年时的794.8亿元，下降到目前的785.93亿元。相比之下，债券基金却从2015年的187.22亿元暴增到如今的1192.54亿元，货币基金也相应的从2239.89亿元，增加到2808.47亿元。

可以看出，在广发基金目前的公募产品结构中，货币基金占到了总量的58%，债券基金占到了总量的25%，合计之后，固收产品占到总量的83%，这一结果也显示出广发基金的固收与权益产品之间的发展出现失衡。

以2018年年报披露的数据来看，在36只债券型基金中，机构投资者比例占到90%以上的就有23只，另外还有8只占比在90%以下到60%以上，近几年广发基金规模持续增长背后，机构投资者起到了决定性作用。

与此同时，在该公司货币基金方面，2018年年报的数据显示，9只披露了投资者结构的产品中，有5只的机构投资者占比在80%以上。

根据监管层规定，股票型基金与混合型基金的管理费一般是按基金净资产的1.5%按年收取，债券型基金则一般是0.5%按年收取，货币型基金则是0.18%按年收取。而管理费是基金公司最主要的收入来源，也就是说，股票与混合基金这类权益产品的规模增加才能为基金公司带来真金白银的收入增长，这一点也从业内人士方面得到了证实。

根据业内人士透露，别看货币基金的规模巨大，但如果核算下来，货币基金在基金公司这块基本是赔本赚吆喝，因为现在行业竞争激烈，渠道费用、人工费用等算下来每年就有不少，这还不算设备方面的投入。也正是因为这些成本的考虑，所以在互联网金融发展之初，并不是各家基金公司都大干快上式的发展互金业务，因为在接入设备上的一次性投入就不是小数。

而随着渠道对基金公司的销量贡献逐渐固化，基金公司在这块的蛋糕也基本固定，所以主要的收入还是看权益产品，有些与机构交情深厚或综合竞争力突出的基金公司，也能在债券型基金方面实现盈利，但这在业内上百家基金公司中也不容易。

其他费用方面，广发基金数据显示，其客户维护费已经从过去多年维持的2亿元水平，一下子蹿升到了2018年的3.57亿元，客户维护费占管理费比例也升至19.5%的历史新高。而销售服务费也在2018年达到了2.22亿元的新高度，以上这些费用中就有包括给各销售渠道和机构客户的相关费用。

在销售费用增长的同时，广发基金在交易方面的成本也上升明显。2018年年报显示，其全年总交易佣金为2.29亿元，同比增加了19.33%。基金公司在从事股票与债券等金融资产的交易时，也需要租用券商的交易单元，这其中也有成本存在，显然，在2018年里，广发基金的交易成本涨幅不小。而从规模何其相近的嘉实与华夏基金来看，前者在去年的佣金下降了10%，后者上涨幅度为13.57%，都远比广发基金小。

在去年一次公开会议上，广发基金总经理林传辉曾公开表示：“广发基金在今后的发展道路上，以投资业绩为根本，打磨投资能力，更好地为实体经济和持有人利益服务。”，然而话音未落，业绩就生生打脸。

在稳定获利的固收产品上，大部分收益都归了机构持有者，而在最能彰显投资能力的权益产品上，广发基金却是大幅亏损。

三大权益产品去年共亏损226亿元 频繁换手佣金成本大增

2018年，广发基金的股票资产交易总金额为2815.82亿元，债券资产的交易总金额为256.85亿元。而截止去年底，其权益资产规模才有680亿元左右，交易总金额相当于权益资产的四倍，从侧面也说明了其权益基金经理的换手率过于频繁，更重要的是，这种频繁除了为券商贡献佣金以外，对基金公司还没有带来好处。

《金证研》沪深金融组统计，广发基金旗下股票型基金、混合型基金、QDII基金这三大类涉及权益资产的产品，披露2018年年报的基金数量共有上百只，但合计实现的净利润却是-226.75亿元，相比之下，上述这些基金共收取投资者的管理费金额则高达10亿元。

2018年利润亏损最多的一只基金，是广发聚丰混合，这只成立于2005年年底的混基虽然累计收益丰厚，但在54.38亿元的巨大规模下，去年净利润亏损达21.12亿元，全年净值下跌31.41%。

这样的惨状自然源于基金经理对行情的判断失误，同时也是对个股的频繁更换。比如在2017年时，基金经理在上半年重仓成长股，前十大重仓股显示，其价值蓝筹股仅有东方雨虹、格力电器、海螺水泥几只股票，到下半年时才增加了五粮液、中国平安等个股，在当时的价值股风潮中，该基金仅上涨了8.47%，远远逊色于同类均值的10.54%。

而到了2018年一季度，前十大重仓股中又增加了贵州茅台，但此时，成长与价值蓝筹依然平分秋色。而经过此前一年的大涨，蓝筹股在2018年也进入到调整行情，2018年四季度时，广发聚丰混合的前十大重仓股已经完全剔除了五粮液、贵州茅台、中国平安等大消费行业龙头。在整体的行业变化上，成长股逐渐占领了前十大重仓股，其中半导体、文娱占比最大，而2018年在A股持续下跌中，该基金净值跌幅达31.41%。

去年6月30日显示，该基金的换手率为101.39%，12月31日为196.64%，频繁换手和下跌行情让该基金亏损巨大。

而今年一季度，白酒股已经创出新高，中国平安也已经大幅反弹，但此时这些个股已经消失在了前十大重仓股中。一季度的前十大重仓股显示，仅有中国人寿和新华保险两只保险股，其余多数都为成长股，不过在一季度市场强劲反弹的行情下，广发聚丰混合的表现也不算差，但是在4月份的调整行情下，该基金净值回调幅度却超过同类均值，显示出较大的回撤风险。

很明显，基金经理对于重仓股的摇摆让该基金错失了很多好股票，而从基金经理来看，今年2月份广发基金对该基金的管理人选做出了一次彻底变更。公告显示，该基金此前的基金经理易阳方离任，转由李琛、苗宇、邱璟旻三人接替。

《金证研》沪深金融组获悉，此三人的累计管理经验分别为11年、4年、3年，都不是新人。李琛曾任广发证券交易部交易员，而且还是广发基金限公司的筹建人员，历任广发基金投资管理部中央交易室主管，更是一位美女基金经理。

苗宇此前任广发基金行业研究员，邱璟旻则从建信基金跳槽而来，2014年在广发基金从事研究员岗位，三人的管理经历均为权益基金。

很明显，错失贵州茅台这类价值龙头股的基金经理正是易阳方，而易阳方的简历显示，其拥有15年的管理经验。从1997年开始就任职于广发证券，也就是广发基金的大股东，2002年参与广发基金筹建工作，并在投资管理部任职，目前是广发基金公司常务副总经理、投资总监。

投资总监不待见消费股 多只基金历史业绩不佳

根据《金证研》沪深金融组统计，易阳方在广发基金期间共管理基金10只，但如今在管基金仅剩下1只。今年1月份里其离任了2只基金的基金经理职务，另外还有3只在去年离任，其余则在更早时间陆续离任。

目前还在管理的这只基金叫广发创新驱动灵活，成立于2017年6月份，从成立一直到2017年10月底，易阳方独自管理该基金，但在牛市行情的2017年里，任职回报仅为4.2%。在2017年三季度，该基金仅上涨了0.5%，远远跑输4.12%的同类均值。

易阳方在当时的季报中表示："当时的持股主要配置在电子、家电、安防、材料、汽车及零配件、环保等行业，大消费则涵盖保险、食品饮料、医药等领域，投资的重点都集中到行业的龙头蓝筹。由于基本没有参与上游周期行业行情以及新能源汽车行情，业绩受到一定影响。"

但从前十大重仓股看，分别为五粮液、中国太保、中国平安、歌尔股份、大华股份、泸州老窖、东方雨虹、胜宏科技、聚光科技、天齐锂业。当时这些股票均为上涨，并不存在季报中所说的，因为没有参与上游周期行业和新能源行业而导致业绩落后，很有可能是因为建仓比较缓慢，因为截止2017年三季度末，该基金的股票仓位才有65.61%。

不过，该基金在四季度股指回落时的表现相对更好，而这主要是因为易阳方在四季度加大了对蓝筹股的配置力度，与三季度前十大重仓股中主板蓝筹股占到5只相比，四季度大消费与大金融领域的持股就达7只。

而四季度，正是张东一加入广发创新驱动灵活的时间，其任职日期为2017年10月24日，张东一曾任广发基金研究发展部研究员、投资经理，虽然担任基金经理时间仅有2年，但却管理着5只基金。

可惜的是，刚刚经历半年的上涨之后，广发创新驱动灵活就遭遇2018年的蓝筹股回调，导致全年净值亏损25.98%，但在今年的大幅反弹中，该基金再次获得了增长，而增长的主要动力，则是白酒股创出新高，这或许在很大程度上要归功于张东一对消费股的坚定持有。

如果广发创新驱动灵活的表现不够明显，接下来让我们看看广发鑫益混合。该基金在2016年11月成立，仅一个月后，易阳方就加入进来，与任爽共同管理该基金，资料显示，任爽此前一直从事固收产品的投资工作，所以股票资产方面基本由易阳方主导。

2017年一季度的前十大重仓股显示，广发鑫益混合主要以基建和周期行业为主，具体为中国交建、中国铁建、海螺水泥、东方雨虹、葛洲坝、隧道股份、中金环境、欣旺达、威孚高科、中工国际。在此后的几个季度里，又陆续加入了格力电器、五粮液、中国平安等大消费概念股。对消费股的缓慢买入也让该基金2017年仅获得了18%的增长。

然而在2018年一季度的前十大重仓股里，却仅剩下格力电器、五粮液、招商银行三只大消费概念股，相比之下，易阳方对大华股份、三安光电、金风科技三只股票却是火速买入。然而2018年一季度，该基金就下跌了6%，此后在二季度，易阳方又迅速增加了消费股占比，使前十大重仓股中消费股占到5只，分别为格力电器、五粮液、美的集团、贵州茅台、泸州老窖，另外还有3只医药股作为防守，可惜二季度净值继续下跌8.9%。

2018年8月份，易阳方离任该基金基金经理职务，由费逸接替，但全年还是下跌了32.15%。从易阳方的操作来看，其并不热衷看好大消费概念股，反而更青睐成长股，以及基建股等行业，这或许也是其管理基金多年来，业绩不佳的原因。