《金证研》沪深金融组 艾茉/作者 洪力/编审

作为掌舵者，博时基金董事长张光华常挂在嘴边的一句话是“资产管理行业最核心的资产是人”。彼时，张光华与新任总裁江向阳对博时基金寄予“一定要把博时带回来”的厚望。

时过境迁，虽然从公募领域的数据看，博时基金规模位列行业头部，但细看产品分类，却是以固收为重的失衡型公司，而且机构占比大的固收产品盈利颇丰，个人投资者占比较大的权益类产品则随资本市场的波动而震荡明显。

在博时基金旗下的诸多基金经理中，多位副总监级别的基金经理业绩并不出众，而且管理经验多在3年以下，似乎博时基金更重视高学历和从业经历，或与张光华的“资产管理行业最核心的资产是人”的初衷背道而驰。

“年轻”总监“扎堆” 或欠缺实战经验

作为“老十家”基金公司的博时基金，目前其基金经理人数有50人，远远高出行业平均值15人，位居业内基金经理人数第三位，可要看这些基金经理的平均任职经验，却仅有1年又333天。

事实上，细看博时旗下的基金经理从业经历就可发现，多位副总监级别的基金经理任职时间短暂。比如目前管理两只混合型基金的吴渭，其在多家基金公司从事研究工作，2015年3月再次加入博时基金后，历任股票投资部绝对收益组投资副总监、股票投资部主题组投资副总监，现任事业部投资副总监。但管理公募基金的累计时间却仅有3年多一点。

今年刚刚任职博时颐泽稳健养老（FOF）基金经理职位的魏凤春，此前曾在江南证券、清华大学、江南证券等券商工作。2011年8月正式加入博时基金，现任首席宏观策略分析师兼宏观策略部总经理、多元资产管理部总经理。但其管理公募基金的经验仅有1年半，而在2015/2016年期间，其管理的两只权益类产品的任职回报全都亏损，还大幅跑输同类业绩均值。

除此之外还有李权胜，此人早年曾在券商和基金公司从事研究员工作，2006进入博时基金，如今已经是股票投资部总经理兼价值组投资总监，虽然但任职基金经理的时间已经有6年，但无论是曾经还是目前管理的基金，任职回报都不及同类均值，这对于冲着高管职位投资而来的基民不免有些失望。

2017年底，蒋娜在前任基金经理业绩差劲的情况下，接手了博时价值增长贰号混合基金。

根据了解，蒋娜2012年后加入博时基金，历任研究员、高级研究员、资深研究员，现在已经是研究部副总经理，然而其累计管理经验仅仅2年多一点。

接手博时价值增长贰号以后，蒋娜对持股进行了调整。从2018年1季度和2017年四季度的前十大重仓股看，其中半数股票被换，但此前的重仓股东方园林、分众传媒、太阳纸业、东方航空、中国巨石依然持有，但此时的股市已经出现调整迹象，该基金也在此时净值下跌了1.08%。

不料二季度，东方园林因债务问题大幅下跌，股价重挫27.54%，这期间，蒋娜将该股由581.13万股减持到482.71万股，三季度东方园林继续下挫30%，蒋娜也终于将该股完全清出了前十大重仓股行列。分众传媒也同样消失在了三季报中，但此时的股价已经连续下挫了20%。

这还不是最惨的，对于太阳纸业，蒋娜在去年一直持有，在上半年进行了加仓，但该股从二季度股价就出现走跌迹象，下半年大跌了46%以上，而到了年底，蒋娜依然持有该股620.91万股。今年一季度，蒋娜继续减持该股到了484.22万股，虽然今年内有所反弹，但目前该股依然没有收复去年四季度的失地。

而对于蒋娜自己看好的股票，其换手率也十分频繁，去年上半年博时价值增长贰号的换手率为152.14%，下半年为278.76%，可在市场整体下跌行情中，其业绩并不太大改观，最终全年跌幅20.52%。

博时互联网主题四年亏三成 薅投资者“羊毛”

《金证研》沪深金融组发现，在博时基金公司旗下的博时互联网主题基金，最初的基金经理就有从华为跳槽过来的招扬先生。而该基金成立时正值科技成长股大涨行情，苹果产业链股票也正如火如荼，但可惜拥有华为工程师背景的招扬并没有抓住机会，反而在最初操作的一年时间里让博时互联网主题亏损了38%，自此大伤元气，至今还累计亏损30%。

2015年4月28日，博时互联网主题灵活配置混合型基金成立，此时正值成长股行情如火如荼之际，而博时基金公司在该基金的人员配置上也十分亮眼。根据当时的招募说明书显示，基金经理为招扬和张雪川，其中招扬在2004 至2007 年曾在华为技术有限公司任工程师，2007 年加入博时基金后历任研究员、投资经理等职位，招扬进入博时基金后管理的第一只公募基金是博时裕益灵活混合，起始日是2014 年12 月8 日。也就是说，在招扬任职博时互联网主题基金经理时，他仅有不到半年的管理经验，但鉴于其华为的从业经理，管理一只以成长为主题的基金还是让人略感放心的。

通过积极挖掘成长性行业，是博时互联网主题的投资目标，追求超越业绩比较基准的投资回报，该基金可投股票资产上限在95%。在投资策略上，该基金也是非常宽泛，具体行业包括了云计算、大数据、社交、O2O、网络游戏、物联网、车联网、房联网、可穿戴设备、即时搜索等业务的公司。还有依托互联网技术等，带动传统行业转型升级的优质上市公司，包括金融/安防、智慧城市/智能家居、卫星导航等业务的公司。

如今看来，这些领域中跑出了不少大牛股，但博时互联网主题的业绩却实实在在让投资者大为失望。从基金合同生效公告看，该基金在认购期共有55793人最终认购成功，认购份额超过了39亿份，人均认购份额达到了7万份以上，并且99%以上都是个人投资者。但是从净值走势看，该基金在2015年随大盘强烈波动，而从2016年以后，该基金的净值就再也没有突破前期高点。

2015年年度报告显示，到当年年底，博时互联网主题亏损金额为5.28亿元，基金份额累计净值增长率是-10.00%，略微超过-11.40%的同期业绩比较基准收益率。但2015年二季报和三季报的前十大重仓股完全不同，截止2015年6月30日的基金换手率是135.91%，截止到2015年12月31日基金换手率是267.86%，换股操作非常频繁。

而在2015年年报里，对招扬的介绍相比此前已经增加了股票投资部副总经理的职位。而作为基金管理人，博时基金在2015年也从博时互联网主题基金的投资者身上收取到了2844万元的管理费收入，其中包括支付给销售机构的客户维护费1594万元。

另外，该基金在2015年买卖股票总成交金额达281.47亿元，贡献给券商的交易佣金达到了2340.56万元，核算下来的股票交易佣金费率在万分之8.3，在行业内并不算低，而占比最多的券商是国泰君安，2015年共收取佣金640.37万元，占博时互联网主题当年总佣金比例的27.36%，算下来的佣金费率高达万分之9。

在这一年里，博时互联网主题给招扬带来了升职、给博时基金带来了丰厚的管理费、给渠道券商带来了可观的佣金收入，唯独给投资者带来的是满满的亏损。到年底时，其规模份额为29.87亿份，比成立时减少9亿多份。

在接下来的三年里，博时互联网主题除了在2017年业绩上涨了23.79%以外，其余的2016和2018年分别下跌28.56%和33.04%，大大超出同类均值、沪深指数和基准业绩的收益率水平。

仅从这三年来看，其年度利润分别是-7.63亿元、3.93亿元、-5.45亿元，综合下来净利润是-9.15亿元。而博时基金按年收取的管理费净额分别是1638.83万元、1716.41万元、1337.20万元。截止到今年一季度末，其份额数已经下降到19.8亿份，2018年底的持有人户数为40657人，户均持有的基金份额为4.95万份。

从最新的净值看，博时互联网主题成立4年来，累计收益率亏损达30%，累计单位净值仅有0.69元。

头顶华为“光环” 副总经理招扬却黯然离任

作为博时互联网主题的主要管理者，招扬或难辞其咎。除了在2015年四季度该基金业绩反弹强劲以外，其余时间大多跑输市场，2016年一季度，在市场大幅回调影响下，该基金净值亏损达29.78%。

当时的第一大重仓股是浪潮软件，占基金资产净值比例为7.91%，但浪潮软件在2015年的年报中并没有出现，也就是说，招扬此前并没有买过该股，但是却迅速在2016年一季度大幅买入。

《金证研》沪深金融组发现，浪潮软件在2015年四季度大幅上涨，涨幅高达170%，而招扬在高位追涨浪潮软件的结果就是在2016年一季度该股下跌了35%，这种突然大笔买入的个股还包括奥飞娱乐，该股在2015年四季度随成长股大幅上涨76%，但在2016年一季度跌幅达21.3%。再加上其他重仓股的大跌，让博时互联网主题遭遇了重挫。虽然这样的大跌行情是由市场回调引起，但从上面两只个股的买入时机来看，招扬在实盘操作中太过鲁莽。2016年一季度，博时互联网主题的股票资产占比高达93.38%，而且没有债券资产，这样的布局也显示出招扬当时对市场回调的根本没有预期，也没有做任何风险控制。

在2015年年报中，招扬对下一年宏观经济的下行已经有了充分认识。但其认为，在微观层面，传统企业将越来越接近债券定价方式，并成为市场的中枢，且在估值上没有被高估，而成长性企业是其认为的主要超额收益来源。招扬更是明确提到了“在近一两个季度，我们可以看到诸如云计算/企业级SaaS 服务/VR 等领域正在开始爆发。”这说的正是2015年四季度，也正是这样，造成招扬对2016年成长股的高度看好，并大比例持仓，但2016年全年，招扬遭遇惨败。

2016年其换手率在182.99%，全年换手率是287.01%，但年度净值跌幅达-28.56%，远超-7.23%的同类均值。

2017年全年，招扬都重仓此前的股票智云股份，而且上半年始终是第一大重仓股，但二季度该股却大幅下跌，全年不仅在牛市行情里没有上涨，反而股价下跌了6%左右。而在2016年时还持有的格力电器，在2017年消费股行情下大涨了90%以上，可惜招扬却已经在2016年年底时将其卖出前十大重仓股之列。虽然在成长股的上涨下，博时互联网主题于当年净值上涨23.79%，但对于年轻的基金经理来说是丝毫不其左右的。

果然，2018年招扬还是没能做好风控，导致基金净值大跌33%，一季度到四季度的股票资产占比分别是80%、70%、80%、68.98%，几乎完全将混合型基金的优势丢弃。

在2018年3月份，博时基金发布公告称，招扬因个人原因离职。如今，该基金的基金经理是郭晓林和肖瑞瑾，但两人的管理经验都仅有2年多，目前的优势还并不明显。其实在招扬担任基金经理的3年多时间里，其管理的基金有4只，其中仅有2014年底到2017年初管理的博时裕益灵活配置任职回报达到了16%，其余几只的回报均为亏损或小幅盈利。

固收占比大 机构撑起债券型基金规模

博时基金公司成立于1998年，是我国最早成立的公募基金公司之一，总部位于深圳。也许是身在改革开放的前沿，自成立之后就发展迅猛，早年一直是深圳公募领域和业内的标杆之一。

在2015年以前，博时基金的管理规模一直徘徊在千亿元水平，2015年8月份，张光华任职该公司董事长一职。根据资料显示，张光华历任外管局政研室副主任、央行海南分行副行长、招商银行副行长、广东发展银行行长等职位。

张光华上任后，博时基金的规模也确实突飞猛进，从2014年底的千亿元突破到2015年底的两千亿元，随后几年更是在资本市场的高速发展下规模跃升至六千亿元以上。

不过，尽管在总量上依然位居公募规模第四位，但其固收产品占比非常大。以2019年一季度来说，其规模为6108.13亿元，其中股票型基金与混合型基金综合后的规模为748.56亿元，仅12%，而最大的货币基金规模则是3425.44亿元，占到了总数的56%，如果加上债券型基金，则固收规模占到公司总规模的87%。

《金证研》沪深金融组还发现，博时基金公司旗下的固收类产品中，绝大多数都是被机构投资者持有。通过2018年年报披露，在11只货币基金中，机构投资者持有比例超过90%的有4只，比例在70%-80%之间的有2只，另有3只货币基金的机构投资者占比在30%这一水平，仅有2只是以个人投资者为主。

而在超过80只债券型基金中，机构投资者持有比例超过90%份额的更是多达65只，占比超过八成，仅有6只债基的机构持有比例在30%以下。这确实体现出董事长多年在金融机构的从业优势，但也足以说明博时基金公司对机构客户的依赖，

而众所周知，货币基金和债券型基金的管理费收入在各类基金产品中属于较低的，而机构的大比例持有也可以在销售服务费上和基金公司议价。2018年年报披露，客户维护费占到了管理费收入的23.88%，而2016和2017年占比仅为14%。

近期公布的2018年盈利数据显示，博时基金实现净利润9.03亿元，比2017年的9.39亿元出现了3.8%的降幅。而在2018年里，其权益基金合计共亏损了120亿元，但货币基金盈利了105亿元、债券基金盈利87亿元，无疑，机构投资者分享了这些盈利的绝大多数。

但在2018年，博时基金收取的管理费共达到了18.52亿元，这其中的大多数正是来自亏损严重的权益类基金，也就是个人投资者遭遇损失最多的领域。