《金证研》沪深金融组 时风/作者 洪力/编审
2015年时，工银瑞信基金公司曾成立一只工银聚焦30股票型基金，本以为是以投资质量上乘的30家上市公司为主，但细看投资策略才知道，原来是80%非现金基金资产集中在持仓比例最高的前30只股票上，如此一来，该基金就成为了持股高度集中，并且完全以基金经理选股能力为决定性的一只产品。

不巧的是，偏偏这样一只高度依赖基金经理的股基迎来的首位基金经理胡文彪，就令基金业绩大跌。经过2015年年底的反弹行情后，在2016和2017两年连续亏损。去年1月底，该基金火速撤换胡文彪，仅一天时间，胡文彪就彻底离任该基金，由王筱苓接棒，可谁知业绩继续亏损。

投资组合定义“难度高” 工银聚焦30呈现高风险
在2015年上半年的牛市时，不少基金公司都借助行情的火爆大发产品，作为宇宙第一大行的工商银行旗下的公募基金公司工银瑞信来说，这样的机会当然不能错过。2015年6月25日，工银聚焦30股票型基金成立，首募规模达到了12.7亿份。

单看名称，这只基金就很有意思。炒股的人都知道在市场的股票指数中，有一个指数叫上证50，是上海证券市场中规模大、流动性好的最具代表性的50只股票，而这些上市公司均在各自的行业中占据龙头地位，因此也以绩优蓝筹股为主。

乍看之下，工银聚焦30股票让人有很强的错觉感，就是以30只质量上乘的公司为主要投资方向，要知道，在火爆的牛市中，大多数投资者都不会详细考究基金投资策略这些细小之处，完全靠名字是否有吸引力和是否符合行情。

但《金证研》沪深金融组发现，其实这“30”的意思和上市公司质量没有“半毛钱”关系，之所以取这样的名称，是因为该基金策略规定，投资于基金持仓比例最高的前30只股票的资产，不低于非现金基金资产的80%。

简单来说，就是持有的前30只股票至少占到基金资产的80%，仓位高度集中，再加上这原本就是一只股票型基金，80%-95%的基金资产都会用来投资股票，可谓是股基中的股基。然而就是这样一只“偶像”型产品，让工银瑞信“包装”成一只“实力”型产品，进而吸引了19112户投资者认购，户均持有6万份以上。

当时的基金经理是胡文彪，从资料来看，其早年在券商从业研究员职务，2006年加入工银瑞信，历任产品开发部高级经理和权益投资部高级经理。在任职工银聚焦30股票基金经理时，胡文彪的管理经验已经有6年多，看似也是位“老司机”了，但值得注意的是，其在主动管理型基金方面的经验并不足。

除去早年管理的指数型基金和债券型基金外，从2010年时，其管理的工银中小盘混合一直到2011年离任时都是亏损的，而从2012年11月20日-2018年4月25日的管理来看，2013-2015年的连续盈利完全是在中小板和创业板大涨的情况下，当市场风格出现转变后，工银中小盘混合又在2016年以后连续亏损多年，而2015年6月25日工银聚焦30股票成立时正是一轮牛市的末尾。

2015年下半年，胡文彪主要持有信质电机、海伦钢琴、水晶光电、永贵电器、数字政通等股票，前十大重仓股中也以中小创股票为主，这在2015年四季度的成长股大反弹中却是受益良多，也正是这个原因，在2015年底时，工银聚焦30股票还盈利了13%。但在高度集中持股情况下，胡文彪忽略了市场回调的风险。

2016年成长股大跌，创业板和中小创指数均下跌超过20%，工银聚焦30股票也在全年高股票仓位下亏损了1.2亿元，将前一年盈利的八千多万也赔掉了，投资者丝毫没享受到分红。而其业绩比较基准在2016年也仅亏损了-10.02%。而在2016年底以前，工银瑞信收取的管理费收入合计为1391万元。

2016年报显示，其股票资产为94.72%，几乎和顶格的95%相差无几，而在此前的招募说明书中明明表示，该基金会根据市场行情变化，在行情不好时减少股票配置比例，这样看来，风控已经完全被忽视。《金证研》沪深金融组统计，当年其持有的所有股票共有58只，而前30只股票也确实达到了其非现金资产比例的80%，合计为82.69%，市场行情掉头加上高比例持股，让工银聚焦30股票业绩亏损巨大，更何况当年第一大重仓股海伦钢琴就下跌了41%，其占基金资产比例为3.96%。

在年报中，胡文彪总结了当年市场的波动和持仓资产的下跌情况，但其认为，成长股经过大幅下跌后，一些估值合理的公司将迎来反弹，所以在2017年，其认为成长股将会有超额表现。

但事实是，部分成长股却是表示的不错，但丝毫和胡文彪持有的股票关系不大，加上2017年的主行情由价值蓝筹股主导，成长股更是分化明显，所以最终在行情火爆的情况下工银聚焦30股票却下跌了13.76%。胡文彪的主要投资方向太过于集中在成长股上，在前十大重仓股里根本没有白酒、家电等消费龙头股。

2017年年底，工银聚焦30股票的份额数量降至3.57亿份，比成立时下降了七成，持有人户数仅剩8951户。

2018年1月25日，工银聚焦30股票先是发布增聘基金经理的公告，增聘王筱苓为工银聚焦30股票的基金经理，但紧接着在1月26日就发布胡文彪的离任公告，公告中表示的原因是：根据公司工作需要和人员配置状况。当时胡文彪还继续担任工银瑞信中小盘成长、工银瑞信稳健成长混合的基金经理，但从4月25日也最终历任，而这两只基金从2016年之后的业绩也都不理想。

王筱苓继任 打破持仓前30只股票不低于非现金基金资产80%规定
如今的工银聚焦30股票，是由王筱苓一人管理。

王筱苓至今的管理经验已经超过8年，且在接手工银聚焦30股票时，其就已经有担任7年基金经理的经验，而且全都是权益类基金。但是从去年1月23日管理该基金以来，其任职回报却是-10.38%，去年全年的业绩回报是-21.28%。这样的业绩同王筱苓另外管理的几只产品看，跌幅明显靠前。

从其他几只王筱苓独自管理的基金看，2018年的业绩回报是工银现代服务业混合，-12.04%、工银新蓝筹股票，-16.75%、工银消费服务混合，-19.72%、工银大盘蓝筹混合-13.63%，全都好于工银聚焦30股票。

《金证研》沪深金融组从上述王筱苓管理的几只产品的2018年年报获悉，其股票类资产持仓占比大多是在81%以上，只有工银现代服务业混合在41%、工银大盘蓝筹混合在74.85%。这似乎也说明，在相同股票资产占比情况下，工银聚焦30股票的风险相对其他产品要更大一些。

在2017年四季度，也就是胡文彪管理该基金的最后一个季报显示，前十大重仓股为永辉超市、宝钢股份、启明星辰、中直股份、潞安环能、东方财富、江西铜业、中航飞机、光大嘉宝、宁波银行，制造业以及周期股还非常明显。王筱苓接手后的第一个季报显示，前十大重仓股变更为宁波银行、山西汾酒、建设银行、中信证券、中国平安、永辉超市、伊利股份、天虹股份、立思辰、华侨城A，持股风格调整为以银行、保险以及消费股为主，风格逐渐与王筱苓管理的其他几只基金靠拢。

经过王筱苓的调仓换股，工银聚焦30股票在2018年的净值增长率为-21.28%，与业绩比较基准收益率-21.06%相比，虽然略有落后，但已经比胡文彪管理期间好了很多。结合2018年的市场风险和估值情况，其在2019年仍然选择了谨慎的态度，但相对看好大金融板块、电力板块、以及必须消费品板块。

2018年，工银聚焦30股票仍然保持了80.22%的股票资产占比，毕竟这是一只股票型基金，但所有股票的数量仅有38只，比此前出现了明显下降，更值得注意的是，前30只股票的持仓占基金资产净值比例的75.84%，并没有达到80%的水平，似乎工银瑞信公司也意识到了“持仓比例最高的前30只股票的资产，不低于非现金基金资产的80%”对于基金经理操作上的难度。

今年一季报显示，工银聚焦30股票的股票资产占比在81.87%，仓位接近最低线，王筱苓的操作相对谨慎，前十大重仓股中大部分为银行、保险、房地产，以至于盈利出现落后。

2018年工银瑞信净利润增幅放缓 渠道费用攀升
自成立之后，工银瑞信基金公司的规模就始终排在行业前列。到2018年年底，该公司的管理规模为6,038亿元以上，全年实现净利润14.96亿元。虽然是行业内为数不多超过10亿元的公司，但相比2017年实现的18.39亿元，出现了18%的下降。但从规模看，相比2017年的5,456亿元，却是上涨10.67%，为何规模上升的情况下，净利润却下降呢？

《金证研》沪深金融组从细分类型的规模来看，虽然工银瑞信的总管理规模出现上涨，但是作为管理费“大户”的股票和混合基金这类权益产品，其2018年的资产规模是544.08亿元，相比2017年资产规模557.31亿元出现了小幅下降。尽管债券型基金和货币型基金收取的管理费相对较少，但这两大类型的资产上涨幅度大，综合下来，规模的变化似乎对2018年公司的净利润并没有产生太大的影响。

而数据也显示，2018年，工银瑞信的管理费收入为26.03亿元，相比2017年的26.46亿元，仅下降了0.43亿元，降幅1.6%。而客户维护费却增长明显，其2018年的客户维护费是7.84亿元，比2017年的5.19亿元，大幅增长了51.06%。客户维护费占管理费的比重，也从2017年的19.62%，增加到了2018年的30.11%。

一般来说，客户维护费是基金公司给代销渠道如银行、券商的费用，这些销售渠道对基金的销售起到决定性作用，进而影响到基金的规模和其管理费收入，所以对于这些销售渠道的维护就显得尤为重要。通常，一些中小基金公司在这方面的费用压力会比较大，而银行系公募基金公司，因为其大股东都是银行，所以在自家渠道下发行产品的费用自然要比“外人”优惠，可工银瑞信的情况却并不是这样。

另外，在2018年的销售服务费中，工银瑞信也大幅增加到11.67亿元，而在这之前，这一项目的金额都没有超过10亿元，相比2017年7.25亿元，更是大涨了61%。销售服务费是指基金管理人根据基金合同的约定，从开放式基金财产中计提的一定比例的费用，用于支付销售机构佣金、基金的营销费用以及基金份额持有人服务费等。

在不计算人工成本的情况下，工银瑞信基金公司在交易佣金、销售费用等方面的成本上升幅度如此之大，似乎是2018年净利润出现下降的主要原因。

有业内人士表示，基金公司属于轻资产行业，近几年，人工成本上升有目共睹，基金公司在同行之间的挖角也很明显，不过对头部公司来说，因为其良好的企业文化和完善的投研体系、晋升渠道等，所以在这方面的压力并不大。另一块，科技设备的投入虽然金额不小，但对于大公司来说，在体制完善、底子比较好以及大股东支持的情况下，这方面的投入也数正常范围，并且在会计处理上还逐年摊销，所以压力也不大。

最明显的就是对于渠道之争，相应的体现在尾随佣金这块，除了传统的银行、券商等渠道，近年来在互联网销售兴起的背景下，对于第三方销售平台，基金公司也加大了力度。这就考验了公募基金公司整体的运作能力和议价能力。

虽然是老牌公募巨头，工银瑞信规模巨大，但细看就发现，在旗下单只基金的管理费排名中，工银瑞信货币和工银瑞信添益快线是2018年唯一两只管理费收入超亿元的产品，管理费收入分别为9.24亿元和4亿元，但客户维护费却分别占到了33.78%和44.3%。

另外几只管理费在五千万元以上的产品中，大多数的客户维护费占管理费比例都在30%以上，这其中的工银互联网加股票，客户维护费占管理费比例也超过了40%。而这是一只2015年6月份成立的股票型基金，一直以来，个人投资者都占到了99%以上的比例，成立之初规模接近200亿，但几年下来业绩累计亏损高达67%。