《金证研》沪深金融组 艾茉/作者 洪力/编审

去年初，兴全基金公司发行的混合型基金兴全合宜的火爆认购情景至今令人难忘，但随之而来的“巨无霸”魔咒也引发市场担忧。近期，随着其2018年年报的披露，这只曾经让众多散户趋之若鹜的基金终于交出了答卷，结果就是巨亏54.8亿元。

回看历史，《金证研》沪深金融组观察到，基金经理谢治宇在2017年重仓价值股的操作风格恰恰迎合了当时的市场行情，也由此造就了随后兴全合宜这只“巨无霸”的诞生。但面对突如其来的熊市，再牛的基金经理也无法安然度过，更何况谢治宇的建仓对象全部是经过2017年大涨的个股，尽管当时的股票资产仓位仅占基金净资产的半数，但还是让基金净值遭遇了严重下跌。

巨无霸基金大亏54.8亿 收取管理费超4亿元

去年初，兴全合宜A的火爆认购至今让人记忆犹新，2018年1月2日发布招募说明书，1月23日便宣告成立，不到一个月时间，净认购金额高达326.98亿元，而且当时基金管理人也就是兴全基金公司并没有出资认购，而兴全基金的从业人员认购了600多万元，但仅占兴全合宜A基金总份额比例0.0209%。从该基金的持有人结构看，兴全合宜A超过98%的份额都是个人投资者所有，机构投资者占比仅有1%，正是大批散户的热情，成就了兴全合宜A这只“巨无霸”。

资料显示，兴全合宜A在成立之后的前两年封闭运作，在封闭期内不开放申购、赎回业务，但投资者可以通过深交所进行二级市场份额转让。不得不说，兴全基金公司的这一规则设计的非常好，即保障了基金经理操作不受投资者赎回的干扰，同时又让投资者充分获得流动性。

而兴全合宜A之所以受到散户的热捧还要从基金经理谢治宇管理的另一只基金说起。在2017年，A股吹起了价值投资风潮，诸如白酒、家电、保险等绩优蓝筹股涨幅巨大，受到各路投资者追捧。当时谢治宇管理的兴全合润分级混合因持有此类股票而涨幅靠前，同时，其管理的其他基金如兴全轻资产混合也都同样如此，在2017年的年度排名中均处于前列。

兴全合宜A的成立如火如荼，但也由此埋下了隐患。对于如此大规模的基金来说，基金经理的操作和配置难度非常大，道理正如“船大难调头”，另一个不利的因素就是价值蓝筹股经过了2017年的大涨后，累计获利已然非常丰厚，此时进场面临很大的回调风险。但从谢治宇的一贯投资风格和兴全合宜A的投资策略看，又逃不开这类个股，而事实也正是如此。

2018年年报显示，其建仓期在2018年1月23日至2018年7月22日，而这段时间A股各板块均处于持续下跌中。2018年一季报显示，该基金的前十大重仓股为中国平安、三安光电、隆基股份、五粮液、伊利股份、白云机场、东方雨虹、大族激光、中兴通讯、中国太保；二季报的前十大重仓股是中国平安、三安光电、五粮液、伊利股份、隆基股份、白云机场、口子窖、桐昆股份、中际旭创、贵州茅台。

重仓风格依然延续了绩优股为主，但截至2018年6月30日，兴全合宜A的单位净值是0.9247元，半年跌幅达7.53%。值得注意的是，这样的跌幅并非在其重仓股票类资产的情况下产生。2018年一二季报显示，其股票类资产仅占基金总资产的50.69%、55.54%，当时其债券资产持有比例为26.92%、35.21%，而此时债券市场基金的平均收益率是上涨的，足见其高位进场的巨大风险。

根据《金证研》沪深金融组了解，2018年年初，谢治宇对媒体表示，2018年的A股市场大概率会与2017年类似，由盈利推升的估值重估进程会继续强化，但最后的结果却和其预计的大相径庭。2018年三季度和四季度，兴全合宜A的股票资产占比分别为50.88%、48.04%，相比上半年出现明显下降，债券资产占比升至年底的45.26%。谢治宇进一步减持风险资产，加仓固收领域的投资。但正如前文说的“船大难调头”，最终在2018年年报中显示，兴全合宜A全年亏损金额达54.8亿元，单位净值进一步跌至0.8324元。

不过对于兴全基金公司和托管行招商银行来说，操作如何只是后话，“巨无霸”基金的好处可是立竿见影。数据显示，仅兴全合宜A这一只基金就在去年为兴全基金公司贡献了4.24亿元的管理费和超过七千万元的托管费。

谢治宇是一位80后，在兴全基金历任研究员、专户投资部投资经理，如今是公司基金管理部投资总监，还同时管理着合计规模将近400亿元的资产。根据此前某公募基金公司投资总监和其公司的纠纷一事可以推测，谢治宇的年收入大概率不下千万。基金经理和基金公司都赚的盆满钵满，唯独投资者承受市场风险。

多只个股买在“山顶上” 中长期投资成空话

从去年的年报看，这位80后投资总监的操作似乎并没有多少让人欣喜，反而出现严重的败笔。根据《金证研》沪深金融组观察，从去年各季度的前十大重仓股看，三安光电始终身在其中，从一到四季度的持股数分别为5132.2万股、6705.9万股、7824.2万股、8046.00万股，按常理来说，这是基金经理对该股的持续看好。

兴全合宜A的投资策略也显示，该基金以基本面研究为基础，精选基本面良好，具有较好盈利能力和市场竞争力的公司。而在考察个股的估值水平时，该基金则主要考察企业贴现现金流以及内在价值贴现，结合市盈率、市净率等指标。2018年一月份时，三安光电以25.61元开盘，如果以2017年每股0.78元的盈利计算，其但是的市盈率也在32倍左右，而且在2017年全年，该股的股价涨幅达到了90%，从13元上方涨到25元以上，在股价大幅上涨和估值并不便宜的情况下，谢治宇还是对三安光电进行了投资。

而在2018年四个季度里，三安光电的股价表现分别为-8.11%、-17.62%、-14.88%、-30.87%，相对的谢治宇却是不断加仓。到2019年一季报披露时，三安光电已经消失于兴全合宜A的前十大重仓股中，但该季度，股价却迎来了触底反弹，上涨29.71%。这在兴全合宜A第一年的投资上可谓是最大的失败。

还有一个非常明显的失败就是中兴通讯。截至2018年一季度末，谢治宇买入中兴通讯2309.66万股，当季度其股价下跌17.08%，此后中兴通讯因为受到贸易因素影响，在2018年二季度股价暴跌了56.78%，也正是在这个时候，兴全合宜A的前十大重仓股中不再有中兴通讯的身影。

2018年年报显示，兴全合宜A截至年底已经完全清仓了中兴通讯，而清仓的时间大概率就是在去年二季度股价暴跌期间，但是从三季度之后，中兴通讯的股价迎来触底反弹，并持续上升，在2018年下半年里已经从最低价格11.85元上涨到年底收盘价19.59元，在2019年一季度又上涨了49%，可这些已经和兴全合宜A没有任何关系了。谢治宇同样把三安光电上面的操作复制到了中兴通讯身上，而且还错失了一个行业龙头股。

中兴通讯虽然2018年出现了巨大业绩亏损，但却预告2019年一季度归母净利润在8.0—12.0 亿元之间，大幅实现扭亏。而且5G设备的投资，在2019年里将是最确定的投资机会，谢治宇的这次失误对规模巨大的兴全合宜A的行业与个股配置来说是非常严重的失误。

而且在2018年年报里，还赫然写着“本基金坚定持有以基本面中长期逻辑为基础的品种”。可在实际操作中，谢治宇的表现并没有表现出眼光的独到。

类似让人大跌眼镜的操作还有2018年二季度时，兴全合宜A买入贵州茅台，当时持股68.23万股，随后在三季度加仓到了90.09万股，位居第五大重仓股。然而在2018年四季度时，贵州茅台已经不在前十大重仓股之中，年报显示，兴全合宜A仅持有贵州茅台22万股，仅占基金资产净值比例的0.48%，虽然在2018年四季度里，贵州茅台股价下跌了19.18%，可在2019年的一季度里，涨幅却高达44.74%，然而在今年一季度的前十大重仓股中，依然没有贵州茅台的身影，反而是口子窖和五粮液高居兴全合宜A的第7/8大重仓股。

截止到上周五，兴全合宜A成立一年多之后的累计单位净值增长率仅有5.08%，尽管今年以来，在大盘强劲反弹之下其净值也上涨了26%，但大部分都弥补了此前的亏损。可以说，昔日高位发行的“巨无霸”产品实现了悲催的“开门”业绩。

股基亏损170亿元 多项成本上涨值得注意

根据兴全基金公司公布的2018年财务数据，其去年实现7.26亿元的净利润，远远高于2017年的5.53亿元水平，增幅高达31%。但从25只纳入2018财年的基金产品利润情况看，盈亏合计之后却是-114.53亿元。

《金证研》沪深金融组统计后发现，2018年财年兴全基金公司旗下所有公募产品中，13只基金年度净利润出现亏损，而且全是权益类产品，合计亏损金额达170.43亿元。相比之下，债券型基金与货币型基金分别实现净利润21.06亿元、34.85亿元。

兴全合宜A以54.80亿元亏损位居首位，和另外的兴全趋势投资、兴全社会责任位居2018年兴全系亏损“三大金刚”，后两只产品亏损额分别为28.06亿元、23.48亿元，而后两只产品的基金经理为董承非、乔迁；董承非、季文华，皆以董承非为主。

董承非从2003年加入兴全基金，历任行业研究员、基金经理助理、基金管理部副总监，目前为公司副总经理兼基金管理部投资总监，任职基金经理时间长达12年，管理基金总规模达302亿元，可以说投资经历和资历都要比80后的谢治宇资深，可管理的权益基金依然随股市的波动而亏损巨大。

2017财年的产品净利润显示，受益于A股大涨，兴全旗下权益类基金实现净利润150.31亿元，债券型基金净利润5.29亿元，货币型基金净利润30.38亿元。连续两年A股市场截然相反的走势令其权益产品的盈亏也是天壤之别，不过2018年的债券基金是一大亮点，盈利出现暴涨。

其他信息显示，2018年兴全付给各券商的交易佣金增长达10%，增幅在所有公募基金公司中也比较靠前，客户维护费也出现了大幅增长。

其实从历史长期表现看，兴全基金在公募界是权益基金业绩比较好的，也正是因为这样，其规模近年来持续飙升，到去年底已经超过1876亿元。而除了几只债券型基金和货币型基金之外，其基金产品的持有人主要以个人投资者为主。但在该公司18位基金经理中，有8人的管理经验少于3年，另有5人在3—5年之间，年轻化格局同样比较明显。另外在12位涉及权益产品的基金经理中，任职经理超过5年的仅有4人，3年以下的有6人。