《金证研》沪深金融组 时风/作者 洪力/编审

2019年的A股牛气冲天，在刚刚过去的一季度，大部分权益类基金业绩上涨，沪指涨幅超过20%，中小创和创业板指数涨幅超过30%。从整个市场行情看，这一轮的估值反弹更是“普惠”，但让人意外的是，在这种牛市行情初期成立的新基金，尽管占据了天时与地利，可业绩竟然还是大幅落后的，而这样的产品就出自农银汇理基金公司。

与此同时，根据刚刚公布的2018年报显示，该公司旗下的农银信息传媒股票虽然在权益基金中不是规模最大的，但支出的客户维护费却是最高的，仅次于规模达千亿元的货币基金农银汇理红利，这样的异常情况加之此前连续受到的违规处罚，似乎都揭示该公司的风控不容忽视。

最佳时机“成就”最差业绩  原是投资策略差异化造就

今年一季度的A股市场在央行宽松的货币政策下，引发了强劲的牛市行情，同时也大大激发了场内外投资者的做多热情。

据不完全统计，年初以来，公募基金市场上成立的新基金已接近200只，募集资金总额近千亿元，而单只几十亿、上百亿的权益基金也是层出不穷。要知道，在经过了去年的重挫后，虽然今年一月份市场已经企稳，但资金还是相对谨慎，所以一月份尽管股指收红，但幅度并不大，主要的涨幅都集中在二、三月份里。

《金证研》沪深金融组发现，农银汇理基金旗下的农银汇理多因子股票成立于今年1月29日，在成立时机上可以说非常合适，而且作为一只股票型基金，其中80%的仓位都必须投资股票也似乎让人对这只新基金的业绩更加看好，所以首募规模达到了10亿元。

而根据合同生效公告来看，其有效认购户数为12743户。如此看来，平均每户认购金额在7万元以上，相信其中很多都是个人投资者。该基金的投资目标显示，“采用量化投资策略构建投资组合，力争实现超越业绩比较基准的投资收益，追求基金资产的长期增值。”可万万没想到的是，截止4月18日，这只基金的业绩仅仅上涨了7.93%，而同类基金的均值却是32.56%。都是股票型基金，这差距怎么这么大呢？

据《金证研》沪深金融组统计，就算该基金从2月初进场买入，除去3月内的涨幅不算，仅2月份沪深主板市场的涨幅就在13%-20%之间，创业板和中小创指数也各自上涨了25%和21%。如果这段时间市场处于分化行情或者震荡巨大也还罢了，可问题是，这是普涨行情啊！就算闭着眼睛买也应该大概率买到上涨的股票。

而且农银汇理多因子股票是量化型产品，并非集中在单一行业，而且这一类型具有配置面广泛的特点，这样的特点尤其适合当下普涨的行情，但结果却给投资者泼了一盆冷水，而且浇得透心凉。身为新基金，目前投资者还无法知道基金经理到底买了什么，但这差劲的业绩已经让人忍无可忍了。

情况还不止于此，根据招募说明书，农银汇理多因子股票在发行期间对于认购金额在100万以下的投资者收取1.2%的费率，从上面提到的投资者户数和平均金额来看，相信多数投资者应该都达不到100万的标准。而赎回时，如果持有时间小于7天，则赎回费率为1.5%，大于等于7天小于30天，则赎回费率为0.75%，大于等于30天小于1年的话，赎回费率为0.5%。

就算按大于30天来看，投资者赎回时还得再被收取0.5%的费用，加上认购时的1.2%，这一进一出就损失了1.7%，算下来实际到手的盈利仅有6.2%，相比其他基金的收益真是让人得不偿失。

按目前农银汇理旗下产品的业绩排名看，农银汇理多因子股票不仅是股票型基金中业绩最差的一只，而且也是偏股型混基中业绩最差的一只基金。

下面让我们看看，这位令投资者得不偿失的基金经理是谁吧。资料显示，农银汇理多因子股的基金经理名叫魏刚，此人毕业于中国人民大学，在券商和基金公司担任过研究员、投资经理助理、投资经理。加入农银汇理基金公司以后共管理过两只基金。

其中2018年3月26日，也是从农银汇理量化智慧动力混合成立时起，就管理该基金至今，如今已满一年，可累计回报却是1.24%，到2018年底时，其亏损接近20%，好在今年A股普涨令其收益也快速飙升，不过大部分都弥补了之前的亏损。而另一只基金就是上文提到的农银汇理多因子股票。

蹊跷的是，农银汇理量化智慧动力混合在今年内实现业绩上涨26.16%，按理来说，农银汇理多因子股票和农银汇理量化智慧动力混合这两只基金同为量化型产品，而且都始终由魏刚一人管理，那么对于后成立的农银汇理多因子股票基金来说，其重仓股应该也和农银汇理量化智慧动力混合相差不大。

从农银汇理量化智慧动力混合披露的去年四季度前十大重仓股看，主要是中国平安、万科A、恒瑞医药、保利地产、招商银行、中信证券、宋城演艺、贵州茅台、汤臣倍健、光大银行，几乎都是绩优大盘股，而且行业上偏重非金和消费。今年一季报显示，其前十大重仓股为中信证券、恒瑞医药、保利地产、华泰证券、光大银行、荣盛发展、三一重工、绝味食品、红相股份、中国联通，对比来看，银行地产依然是主要投资方向，但用食品消费替代了白酒，并加入了其他部分设备股。

总的来看，魏刚还是以绩优和宏观经济上涨动力最大的行业为配置对象，这也符合农银汇理量化智慧动力的投资策略：在量化多因子模型的基础上，将通过大数据技术，对多因子模型无法捕捉和处理的数据进行分析，优化多因子模型的选股能力。

相比之下，农银汇理多因子股票的量化策略是结合投资时钟、行业景气度、行业估值、行业动量和行业超跌偏离度等基本面和技术面模型，在沪深300指数行业权重的基础上对所有行业进行评估。而这样的投资范围不仅会非常广泛，而且涉及很多周期性行业。农银汇理多因子股票之所以业绩落后，很大原因可能是该基金在周期性行业中投资了很大比重，而年初以来，除了银行、机械设备等少数周期性行业涨幅明显，其余大多数周期行业都表现不理想。

农银信息传媒业绩累计亏损最多 渠道费用支出超合理水平

从《金证研》沪深金融组观察的情况看，除了今年成了的新基金因策略问题业绩落后以外，农银汇理旗下还有个别基金的累计净值依然亏损，而且都是权益类产品。

最大亏损幅度达到了27%，这样的“辉煌”就来自于农银信息传媒股票，从公开数据看，这只基金属于股票型基金，成立于2015年6月24日，如今的净值仅剩下0.7252元，在过去几年里，除了2017年牛市时，弱弱的上涨了7.89%以外，在其余年份里，这只基金全都下跌超过20%。

别人大涨时农银信息传媒股票仅仅小涨，别人大跌时农银信息传媒股票跌的更多，这种表现如何能够令投资者满意呢？

在2015年那波牛市时，农银汇理抓住了时下信息股的风口，发行了这只基金，募集规模超过了40亿元，不过其结果就是基民被牢牢的推上了山岗，到2018年年底时，该基金规模仅有12.41亿元，而其中99%以上都是个人投资者。

从2018年年报看，农银信息传媒股票的利润亏损金额达5.17亿元，然而为渠道贡献的客户维护费却是1296.93万元，而且在农银汇理旗下全部基金产品中，是客户维护费第二大的基金，超过其客户维护费的产品也仅有农银汇理红利这只货币基金了。

即便是同为股票型基金的产品中，农银信息传媒股票的客户维护费也超出合理范围，根据《金证研》沪深金融组了解，至2018年底，农银信息传媒股票的资产管理规模为12.41亿元，其付出的客户维护费是1296.93万元，但另一只股票型基金农银汇理医疗保健的资产规模达13.02亿元，客户维护费却是1121.9千万。

另外，农银信息传媒股票的基金经理韩林仅是位2年多经验的新手，虽然此前多年在券商和基金公司担任电子行业研究员，不过在操作经验方面实在欠佳。除此之外，韩林管理的农银尖端科技混合、农银物联网混合2只基金的任职回报也都跑输均值水平。

《金证研》沪深金融组统计，农银汇理旗下的基金经理人数共有19人，从该行业内各公司情况排名看，农银汇理的基金经理人数仅排在133家公司的第31名。19个基金经理中，任职经历在3年以下的占到了10人，13人不超过5年，年轻派显然占据了很大比例。

有15人涉及权益类产品的管理，分别为韩林宋永安、魏刚、赵伟、顾旭俊、付娟、徐文卉、姚臻、赵诣、颜伟鹏、许娅、张燕、周宇、张峰、郭世凯、陈富权。但其中只有付娟和宋永安的任职经验做长，全都超过了6年，可后者还主要管理被动指数型基金，并没有参与主动管理。

在农银汇理的历任基金经理中，最有名的莫过于曹剑飞。此人历任过券商、基金公司的分析师、研究员等职，从农银汇理离职前已经做到了公司的投资总监。2014年4月份，公司公告称曹剑飞因个人职业发展需要而离职，同期曹剑飞就迅速加入了中欧基金管理有限公司，不过仅2年以后，其又投身于私募行业。

虽然大佬最终是要自立门户，但从被中欧挖墙脚一事就可看出，农银汇理对于公司核心投研人才的吸引力着实不怎么样。根据历史资料看，曹剑飞掌舵的农银汇理行业成长基金，从2008年8月4 日到2014年4月15日五年累计收益率为138.65%，拿下市场第一的位置，从而借此一战成名。

另外，农银汇理另一位业绩突出的基金经理魏伟也是在2014年里离职，和曹剑飞一样，其也是跳槽到了另一家公募基金公司。《金证研》沪深金融组了解，魏伟同样先后任职过多家基金公司的研究员职务。其2008年5月加入农银汇理，2011年底开始担任基金经理职务。

在任期内，魏伟管理的农银汇理行业轮动混合涨幅为50.18%，而跳槽到在富国基金后，管理的富国低碳环保混合和富国新兴产业股票任职回报分别为98.52%和5.80%，均高于同类平均。

而除了这两位在农银汇理的基金经理阵营中能力出众以外，该公司就鲜有能扛起权益大旗的人选了。

银行系基金的落后者 内部风控现漏洞

农银汇理基金管理有限公司，由农业银行、东方汇理资管及中国铝业出资组建，持股比例分别为51.67%、33.33%、15%。

根据《金证研》沪深金融组了解，东方汇理资产管理公司是法国农业信贷银行及法国兴业银行旗下资产管理结合之新资产管理公司，于2010年1月1日开始运作。农银汇理身为银行系公募基金公司，同时又是合资型公募基金公司，在国内、国外，销售渠道和业务方面可谓是得天独厚。然而从规模看，农银汇理却拖了银行系公募基金公司的后腿。

从最新情况看，农银汇理的资产规模有2336亿元，仅排在公募行业的第18位，相比工商银行旗下的工银瑞信、建设银行旗下的建信基金、中国银行旗下的中银基金等银行系公募基金公司来说，其是规模最小的。而且抛去货币基金来看，农银汇理旗下的非货基规模仅有1045亿元，一下子缩水了55%。

如果从2017年一季度资产规模来看，截止到2018年四季度，其股票与混合型基金的规模都是缩水的，相比之下，货币基金规模则暴涨了5倍，债券基金规模上涨1.5倍。

月初，中国证券监督管理委员会青岛监管局还公布了关于时任农银汇理基金公司投资部基金经理助理刘嘉庆未按规定申报证券投资行为的调查、审理结果，最终，因涉嫌违反《中华人民共和国证券投资基金法》第十七条第一款的规定，决定对刘嘉庆采取“责令改正，并处10万元罚款”的行政处罚。

具体情况是，2015年3月4日至2018年5月31日期间，刘嘉庆使用“崔某武”“王某蕊”“李某良”证券账户（以下统称为账户组）合计交易2206笔，合计交易金额5.75亿元（双向计算，剔除新股申购、逆回购等），但未向所属基金公司农银汇理基金公司事先申报其投资情况。

而刘嘉庆于2015年3月至2017年4月期间，担任农银汇理基金公司研究部研究员，2017年4月至今担任投资部基金经理助理，协助基金经理付某管理“农银中小盘混合”基金和“农银消费主题混合”基金。

2018年12月份，农银汇理基金发布公告称，公司董事长于进因工作变动离任，且未转任本公司的其他工作岗位，总经理许金超代任董事长之位，其背后的原因似乎也扑朔迷离。