《金证研》南方资本中心 羲和/作者 肖直 西洲 映蔚/风控

2024年9月12日，欢乐家食品集团股份有限公司（以下简称“欢乐家”）采用网络远程的方式召开了业绩说明会。会上，在面对投资者提出的“回购几个亿，股价却回到低点，是否应该问责投资部人员”的问题，欢乐家表示，其分别于2024年2月6日和2024年2月7日披露了两份回购方案，前者所回购的股份将依法全部予以注销并减少注册资本，后者回购方案是基于维护公司价值及股东权益进行的股份回购。

一方面，欢乐家上市三年后，即2024年6月3日，欢乐家的实控人及控股股东所持股份解除限售，截止至2024年9月24日实控人及控股股东累计质押了欢乐家逾四成股份。据不完全统计，欢乐家自上市以来共发生61次股权质押，半数用途系为关联方提供融资担保。而观实控人及控股股东质押的时点，其中不仅现分红不久后进行股权质押的情形，还现区间股价上涨即进行股权质押的情形。

另一方面，2024年4月，欢乐家举办新品发布会并官宣篮球明星奥尼尔作为椰鲨椰子水的代言人。销售该新品的网店曾称椰子水是天然电解质运动饮料而后删除，但介绍仍保留了椰鲨椰子水“运动暴汗、快速补水”的内容。但官方信息指出，椰子水或不具备运动饮料的特点，而椰鲨椰子水的钾含量或超运动饮料标准的上限近五倍。

一、上市起共发生超60次股权质押，半数用途系为关联方融资担保

上市公司的大股东将其所持有的股票大比例进行质押，如遇股票市场出现较大幅度下跌，质押的股票市值不能覆盖融资金额，大股东若不能及时赎回股票或补充保证金、担保物，则会出现股票被强行平仓、大股东丧失控制权的情况，严重损害广大中小股东的利益。

需要说明的是，2024年6月3日，欢乐家的实控人及控股股东所持股份解除限售。截至2024年9月24日，欢乐家的实控人及控股股东已质押超四成股份。值得注意的是，上述股权质押的用途半数系为关联方提供融资担保，而实控人及其近亲属控制的企业中或存在多家房地产开发企业。

1.1 2024年6月三年锁定期结束，实控人及控股股东累计质押了欢乐家45.07%的股份

据欢乐家2024年5月29日出具的《首次公开发行前已发行股份上市流通的提示性公告》，2020年6月15日，欢乐家的控股股东广东豪兴投资有限公司（以下简称“豪兴投资”）、李兴、朱文湛、李康荣、霍尔果斯荣幸咨询合伙企业（有限合伙）在欢乐家上市前作出了股份流通限制及自愿锁定的承诺，承诺期限为自欢乐家股票上市之日起36个月。

2021年6月2日，欢乐家在深交所创业板挂牌上市。2024年6月3日，上述5名股东共计持有的欢乐家的80.45%的股份解除限售。

需要说明的是，欢乐家2023年年报显示，李兴、朱文湛、李康荣、李子豪为欢乐家的实控人。豪兴投资为欢乐家的控股股东，由李兴、朱文湛、李子豪共同控制。

值得关注的是，在解除限售前，欢乐家的实控人及控股股东质押了欢乐家超四成的股份。

据欢乐家2024年5月17日出具的公告，截至2024年5月17日，欢乐家的实控人李兴、朱文湛、李康荣及控股股东豪兴投资，合计质押了欢乐家44.56%的股份，占其所持欢乐家股份的59.31%。

需要指出的是，截至查询日2023年9月24日，欢乐家的实控人及控股股东最近一次进行股权质押的时点为2024年9月23日。

截至2024年9月23日，欢乐家的实控人及控股股东合计质押了欢乐家45.07%的股份，占其所持欢乐家股份的60%，未来一年内到期的质押股份累计数量为10,050万股，占其所持股份比例29.9%，占欢乐家总股本的22.46%，对应融资余额为61,080万元。

需要指出的是，欢乐家的实控人进行股权质押的用途，半数系为关联方融资担保。

1.2 自上市起共发生61次股权质押，36次股权质押用途系为关联方融资担保

据不完全统计，自2021年6月2日上市日至查询日2024年9月24日，欢乐家实控人及控股股东共计进行了61次股权质押，其中36次股权质押的用途系为关联方融资担保。

值得一提的是，据欢乐家签署于2021年5月28日的招股书及市场监督管理局数据，截至2021年3月末，欢乐家实控人及其近亲属控制或存在重大影响的企业中，存在9家经营范围包括房地产开发的企业。截至查询日2024年9月24日，上述9家房地产开发企业均为在营状态。

巧合的是，欢乐家的控股股东及实控人进行股权质押的时点，与欢乐家进行分红的时间相近。

1.3 多次分红后进行股权质押，区间股价上涨即进行股权质押

在第一次股权质押前不久，欢乐家进行了现金分红。

据东方财富Choice数据，2021年8月18日收盘后，欢乐家发布了《2021年半年度利润分配方案的公告》。2021年9月14日，欢乐家进行了现金分红。2021年9月28日，欢乐家的控股股东进行了自上市以来的第一次股权质押。

即是说，在现金分红两周后，欢乐家的控股股东进行了股权质押，彼时距离欢乐家上市不到四个月。

从第一次股权质押日即2021年9月28日到2021年末，欢乐家共发生了5次股权质押。

2021年6月2日至2021年12月29日，欢乐家的控股股东豪兴投资及实控人李康荣合计进行了5次股权质押。截至公告日2021年12月30日，豪兴投资及李康荣合计质押了欢乐家12.59%的股份，合计占所持欢乐家股份的16.89%。

需要指出的是，在2021年12月30日至2022年4月29日期间，欢乐家的实控人及控股股东未进行股权质押。但2022年4月29日，欢乐家进行了现金分红。

2021年5月11日至2022年10月21日内，欢乐家的实控人及控股股东合计进行了7次股权质押。截至公告日2022年10月25日，豪兴投资及李兴、朱文湛、李康荣合计质押了欢乐家26.78%的股份，占其所持欢乐家股份的35.92%。

股价方面，在前复权的情况下，2021年12月30日至2022年4月29日，欢乐家股价的涨跌幅为-32.65%；2022年4月29日至2022年5月11日，欢乐家股价的涨跌幅为11.25%。

而后2022年5月11日及2022年5月17日，欢乐家控股股东豪兴投资分别进行了1次股权质押，该2次股权质押的用途均为补充质押。

由此可见，2021年12月30日至2022年4月29日，欢乐家股价下跌，期间欢乐家的控股股东及实控人均未进行股权质押。2022年4月29日，欢乐家进行了现金分红，此后一周内，欢乐家股价上涨。紧接着，欢乐家控股股东进行了2次股权质押。

1.4 2022-2023年股份回购期间，实控人及控股股东进行了多达23次股权质押

据东方财富Choice数据，2022年11月6日收盘后，欢乐家发布了《关于回购公司股份方案的公告》。

据欢乐家2023年11月22日出具的《关于股份回购实施结果暨股份变动公告》，截至2023年11月21日，欢乐家本次回购股份期限已届满，实际回购的时间区间为2022年12月8日至2023年11月20日，回购期间欢乐家以自有资金回购股份5,000万股，成交总金额为6,304.33万元。

值得关注的是，在本次股份回购期间，欢乐家实控人及其控制的控股股东进行了多次股权质押。

据不完全统计，2022年11月7日至2023年11月22日期间，欢乐家的实控人及控股股东合计进行了23次股权质押。截至2023年9月15日，豪兴投资及李兴、朱文湛、李康荣合计质押了44.57%的股份，占其所持欢乐家股份的59.66%。

其中，在欢乐家发布回购方案后，2022年11月7日至2022年12月30日，在前复权的情况下，欢乐家股价涨跌幅为21.95%。在此情形下，2022年12月30日，欢乐家实控人进行了股权质押。

除了上述2022年12月30日的股权质押，2023年实控人及控股股东仍多次进行股权质押，期间还进行了现金分红。

具体来看，2023年4月10日收盘后，欢乐家发布了《关于2022年年度利润分配预告》。紧接着，2023年4月14日、2023年4月19日，欢乐家的控股股东分别进行了2次股权质押。

2023年5月16日，欢乐家进行现金分红。与此同时，欢乐家实控人李兴、朱文湛及控股股东豪兴投资在2023年5月15日、16日共进行了5次股权质押。

2023年4月11日至2023年7月3日，在前复权的情况下，欢乐家的股价涨跌幅为15.76%。

可见，在2023年4月11日至2023年7月3日期间，欢乐家发布了利润分配预告并进行了现金分红，其股价区间涨幅超15%，期间其实控人及控股股东多次股权质押。

而后两个多月时间，欢乐家未发生股权质押，分红后股东又进行了数次股权质押。

2023年7月4日至2023年9月13日，在前复权的情况下，欢乐家股价涨跌幅为-8.99%。在此期间，欢乐家的实控人及控股股东未进行股权质押。

2023年9月13日，欢乐家进行了现金分红。次日即2023年9月14日，欢乐家的实控人李兴、朱文湛及其控制的控股股东豪兴投资分别进行了4次股权质押。

问题并未结束，2024年以来的股权质押，或同样上演类似的情况。

需要先说明的是，2023年11月22日，欢乐家发布《关于股份回购实施结果暨股份变动公告》。相隔不到半个月，在2023年12月4日、12日、18日，欢乐家的实控人及控股股东合计进行了6次股权质押。

2023年12月19日至2024年1月31日，在前复权的情况下，欢乐家股价涨跌幅为-21.97%。在此期间，欢乐家的实控人及控股股东均未进行股权质押。

2024年2月1日收盘后，欢乐家发布了《关于收到公司实际控制人之一、董事长、总经理提议回购公司股份的提示性公告》，欢乐家实控人李兴提议欢乐家使用自有资金回购股份，以增强投资者信心。2024年4月18日收盘后，欢乐家发布了《2023年度利润分配实施公告》。

2024年2月1日至2024年4月23日，在前复权的情况下，欢乐家股价涨跌幅为39.51%。5天后，即2024年4月23日，欢乐家的控股股东进行了股权质押。

即是说，在欢乐家股价下跌后，其实控人提议以自有资金回购股份。在此之后，欢乐家股价上涨了近40%，其实控人及控股股东即进行股权质押。

实际上，证监会指出，防范绕道减持进一步明确股票质押平仓等方式减持规则。

据证监会3月15日发布的《关于加强上市公司监管的意见（试行）》，坚决按照实质重于形式的原则加强监管。进一步明确大股东、董事、高管在离婚、解散分立、解除一致行动关系等情形下的减持规则，防范利用“身份”绕道。进一步明确司法强制执行、股票质押平仓、赠与等方式减持规则，防范利用“交易”绕道。

综合上述而言，自欢乐家2021年6月上市后，欢乐家实控人及控股股东共进行了61次股权质押，截至最新一次累计质押欢乐家超四成的股份，且质押的用途半数系为关联方融资担保。而观实控人及控股股东质押的时点，其中不仅现分红不久后进行股权质押的情形，还现区间股价上涨即进行股权质押的情形。不仅如此，2022-2023年欢乐家股份回购期间，实控人及控股股东进行了多达23次股权质押。

二、围绕“椰鲨”品牌椰子水进行产品布局，新品标榜运动补水背后钾含量或超标

2021年5月，时任欢乐家董事长特别助理的李子豪，作为企业代表与湛江市篮球协会签约，正式冠名湛江市男子篮球队。

值得注意的是，2024年4月，欢乐家举办新品发布会并官宣篮球明星奥尼尔作为椰鲨椰子水的代言人。彼时，已成为欢乐家副董事长的李子豪出席致辞。2024年，欢乐家表示将围绕椰鲨椰子水进行产品布局，并宣传椰鲨椰子水为天然的电解质运动饮料。然而，官方信息指出，欢乐家的椰鲨椰子水或不适合作为运动饮料。

2.1 2023年6月新增2个董事席位，实控人儿子李子豪为大专学历任副董事长

据四份出具日分别为2023年6月30日、2023年7月17日的欢乐家公告，2023年6月29日，欢乐家董事会同意聘任李子豪先生为欢乐家的副总经理。

同时，欢乐家拟将董事会成员人数由7名增至9名。其中非独立董事由4名增至6名，并拟增选李子豪为第二届董事会非独立董事。

2023年7月17日，李子豪出任欢乐家第二届董事会非独立董事、副董事长。同时，李子豪为欢乐家实控人李兴、朱文湛之子，与欢乐家另一实控人李康荣为叔侄关系。因此，欢乐家新增李子豪为共同实控人。

值得一提的是，出生于1993年6月的李子豪，现年31岁，学历为大专。2016年，李子豪加入欢乐家，历任欢乐海电商事业部总监、董事长特别助理等职务。

据欢乐家2024年4月16日出具的《2024年4月16日投资者关系活动记录表》，截至出具日，李子豪为欢乐家副董事长、副总裁。

值得关注的是，在李子豪担任董事的次年，欢乐家推出了一款椰子水产品。

2.2 称2024年重点工作包括积极布局椰鲨椰子水系列产品，同年李子豪出席新品发布会

据欢乐家2023年年报，2024年，欢乐家的重点工作计划包括贯彻椰汁+产品矩阵系列，积极布局椰鲨椰子水系列产品。欢乐家将围绕“椰鲨”品牌的椰子水系列产品，进行产品市场布局。

2024年4月，欢乐家举办了椰鲨椰子水的新品发布会。

据欢乐家官网，2024年4月11日，欢乐家举办椰鲨新品上市暨奥尼尔品牌代言人发布会。欢乐家携旗下新品牌产品椰鲨椰子水登台亮相。会议上，欢乐家副董事长李子豪致辞，并作为代表出席签约仪式。

事实上，早在2022年，欢乐家就曾推出过一款“椰鲨椰子水”产品。

2.3 2022年已推出同样名为“椰鲨椰子水”新品，与上述“椰鲨椰子水”配料一致或改变了规格和包装

据欢乐家2022-2023年年报及2022年9月16日出具的《2022年9月14日投资者关系活动记录表》，2022年，欢乐家推出了新品“椰鲨椰子水”，该产品系以椰子原料为基础的100%椰子水饮料。2023年，欢乐家称对椰子水产品进行优化升级。

经对比，2022年欢乐家推出的新品椰鲨椰子水，与2024年椰鲨新品发布会上亮相的新品椰鲨椰子水，配料均为100%椰子水，但产品的包装和规格不同。

值得关注的是，欢乐家的椰鲨椰子水还冠名多项赛事或活动。

2.4 2023年6月起，椰鲨椰子水或以运动饮料的身份冠名多项赛事或活动

据2024年4月11日发布的公开信息，2023年6月，欢乐家冠名的2023湛江市大学生篮球联赛顺利开展，椰鲨椰子水也成功以运动能量饮料的身份在比赛中刷脸，为参赛运动员们快速补水。

此外，欢乐家冠名公路冲浪旅行活动，并且多次赞助马拉松活动。

不仅如此，欢乐家在销售椰鲨椰子水时，也在宣传该产品可作为运动饮料补充水分和电解质。

据认证主体为欢乐家子公司的“欢乐家旗舰店”天猫店铺，截至查询日2024年8月6日，欢乐家在椰鲨椰子水的产品销售页面宣传称，椰子水是天然电解质运动饮料，椰鲨椰子水每100ml含有28mg钠、148mg钾、11mg钙，能够快速补水，强化“运动续航”。

需要说明的是，截至查询日2024年9月25日，“欢乐家旗舰店”天猫店铺中，上述宣传页面中已无“运动饮料”的相关信息，但仍保留了椰鲨椰子水“运动暴汗、快速补水”的介绍，并显示“椰子水含天然电解质，能帮助运动流汗后，快速补充水分”。

然而，椰子水虽富含电解质，但或并不适合作为运动饮料饮用。

2.5 官方信息指出，椰子水无快速补充能量特点或不适合作为运动饮料

据新加坡心脏基金会2022年3月2日发布的信息，“椰子水比水更能补充水分”系误解。尽管椰子水的钾的含量确实很高，但它其余的电解质含量却微不足道。此外，虽然钠和钾等电解质可以帮助身体保持体液平衡，但研究显示，喝椰子水和白开水来补充水分并无显著差别。

据汕头市金平区政府的援引数据，电解质饮料虽然有钾、钠、钙、镁、氯等物质，但相比于运动饮料并没有“补充能量”、“迅速吸收”的特点，更适宜日常饮用，而不是运动后快速补充。

2.6 椰鲨椰子水钾含量超运动饮料标准上限近5倍，市面上两款运动饮料的钾含量均在标准内

需要说明的是，运动饮料的国家标准（GB15266-2009）中，要求钠的含量为5-120mg/100ml，钾的含量为5-25mg/100ml。

根据全国妇联网络信息传播中心援引的数据，市面上标注了钾含量的椰子水饮料中，钾的含量基本都超过了100mg/100ml，是运动饮料国家标准的钾含量上限的四倍多。而运动后大量失水，摄入过多钾，可能出现“钾中毒”，因此椰子水不太适合作为运动饮料。

上述提及，欢乐家的椰鲨椰子水每100ml含有148mg钾。经计算，椰鲨椰子水的钾含量超出运动饮料国家标准的钾含量上限的4.92倍。

需要说明的是，市面上销售的两款常见运动饮料的钾含量，均在标准之内。

据认证主体为上海康之诚电子商务有限公司的“百事饮品旗舰店”天猫店铺，佳得乐运动饮料中钾的含量为5-25mg/100ml。

据认证主体为达能（中国）食品饮料有限公司的“mizone脉动官方旗舰店”天猫店铺，脉动电解质运动饮料中钾的含量为17-25mg/100ml。

由上可知，欢乐家实控人的儿子李子豪在上任副董事长的同一年，欢乐家的椰鲨椰子水冠名多项赛事或活动。且“欢乐家旗舰店”天猫店铺中，产品详情中曾称椰子水是天然电解质运动饮料而后删除，但介绍仍保留了椰鲨椰子水“运动暴汗、快速补水”的内容。而公开信息显示，椰鲨椰子水或并不适合作为运动饮料，欢乐家的椰鲨椰子水的钾含量或超出运动饮料国家标准的钾含量上限的近五倍。