《金证研》南方资本中心 相宁/作者 西洲 汀鹭 映蔚/风控

2022年6月，矽电半导体设备（深圳）股份有限公司（以下简称“矽电股份”）于创业板上市申报材料获受理，不到一年即过会。上市委会议中，矽电股份被现场问询的主要问题包括客户重大依赖问题以及控制权稳定问题。

而《金证研》南方资本中心研究发现，此次上市，矽电股份称近年来半导体行业呈增长态势，然而无论受半导体行业的周期性影响，矽电股份的四家同行业可比公司的业绩，均出现不同程度的下滑。而且，矽电股份一家大客户扩产项目投资进度或放缓。

另外，矽电股份拟投入上亿元募资额购置设备。奇怪的是，募投项目中两项设备的预算价格，或高于其他上市公司披露的购置价格以及市场价。

一、多家同行因行业周期性影响业绩负增长，大客户扩产项目投资进度放缓

随着“国九条”的出台，各板块之间错位发展的原则愈发突出。

此番上市，矽电股份所处半导体行业仍处于周期性疲软阶段，且可比公司均表示下游市场仍需求不足。与此同时，矽电股份所列举的大客户产线项目进度放缓，令人唏嘘。

1.1 业绩增长稳定性遭问询，2023年9月回复称下游行业需求稳步增长且客户计划扩产

据出具日为2023年9月19日的《关于矽电半导体设备（深圳）股份有限公司首次公开发行股票并在创业板上市申请文件问询函回复》（以下简称“首轮问询回复”），监管层要求矽电股份结合业绩大幅增长的原因、现有技术设备、市场容量、竞争格局、下游客户的产能扩张周期、在手订单等方面，进一步说明业绩增长的可持续性。

对此，矽电股份表示，近年来，半导体行业整体呈快速增长态势，随着下游行业需求的稳步增长，半导体产业面临着新型芯片或先进工艺的产能扩张需求，为半导体专用设备行业带来广阔的市场空间。

此外，矽电股份还列示了截至出具日2023年9月19日，其下游客户的产能扩张计划。其中，三安光电股份有限公司（以下简称“三安光电”）的子公司湖北三安光电有限公司（以下简称“湖北三安”）于2019年7月开始建设Mini/MicroLED外延与芯片生产线（以下简称“LED产线项目”），产能规划为MiniLED210万片、Micro芯片26万片。

需要说明的是，2022年，三安光电系矽电股份的第一大客户。

然而，2023年1-6月，在半导体行业周期性影响下，矽电股份的多家同行企业业绩负增长。

1.2 2023年上半年，多家同行企业因行业周期性影响业绩负增长

据矽电股份签署日为2023年3月30日的招股说明书（以下简称“签署于2023年3月30日的招股书”），矽电股份选取的可比公司包括北京华峰测控技术股份有限公司（以下简称“华峰测控”）、杭州长川科技股份有限公司（以下简称“长川科技”）、佛山市联动科技股份有限公司（以下简称“联动科技”）、天津金海通半导体设备股份有限公司（以下简称“金海通”）。

据长川科技2023年半年报，2023年上半年，长川科技实现营业收入7.62亿元，同比增长-35.86%；同期，长川科技实现归母净利润0.2亿元，同比增长-91.65%。

对此，长川科技表示本轮半导体行业周期性影响仍未完全过去，半导体市场整体需求依然较为疲软，行业景气度依旧下行，对半导体设备领域的投资意愿较弱，市场需求减少导致了营业收入减少。

据华峰测控于2024年2月21日发布的《北京华峰测控技术股份有限公司2023年度业绩快报公告》，2023年，华峰测控实现营业收入6.91亿元，同比增长-35.47%；同年，华峰测控实现归母净利润2.49亿元，同比增长-52.6%。

对此，华峰测控表示受全球经济环境、行业周期等因素影响，全球终端市场整体表现低迷，客户需求下降，订单减少，导致营业收入和净利润较2022年同期有所下滑。

据联动科技2023年半年报，2023年上半年，联动科技实现营业收入1.14亿元，同比增长-41.16%；实现归母净利润0.19亿元，同比增长-75.08%。

对此，联动科技表示，2023年全球半导体处于下行周期，受宏观经济环境、行业周期性等因素影响，下游需求低迷，固定资产投资放缓，导致联动科技营业收入同比下滑。

据金海通2023年半年报，2023年上半年，金海通实现营业收入1.86亿元，同比增长-11.79%；实现归母净利润0.45亿元，同比增长-41.45%。

对此，金海通表示其2023年上半年营业收入下降系受宏观经济环境、行业周期等因素影响。

总而言之，无论受半导体行业的周期性影响，矽电股份的四家同行业可比公司的业绩，均出现不同程度的下滑。

需要注意的是，矽电股份上述提及的大客户三安光电的项目建设，或存在推进缓慢的情形。

1.3 2023年上半年大客户三安光电业绩“双降”，扩产项目投资进度放缓

据出具日为2023年9月19日的《关于矽电半导体设备（深圳）股份有限公司首次公开发行股票并在创业板上市申请文件第二轮审核问询函回复》（以下简称“二轮问询回复”），矽电股份对三安光电收入大幅增长，主要源于在泉州三安半导体科技有限公司（以下简称“泉州三安”）与和湖北三安的LED芯片项目。其中，截至出具日2023年9月19日，湖北三安LED产线项目正处于建设期。

然而，近年来，湖北三安的LED芯片项目投资金额逐年下滑。

据三安光电2021-2022年报及2023年半年报，LDE产线总预算金额为120亿元。2021-2022年及2023年1-6月各期末，三安光电对LED产线项目当期投入金额分别为11.7亿元、6.35亿元、1.16亿元，累计投入金额分别为15.98亿元、22.33亿元、23.49亿元，累计投入额分别占预算金额的13.32%、18.61%、19.58%。

不难看出，相比2021年，2022年三安光电对LED产线项目的投入金额明显下降。由此看来，2023年1-6月投入金额不及2022年投入金额的五分之一，三安光电的LED产线项目的推行或进度缓慢。

与此同时，据三安光电2023年半年报，2023年上半年，三安光电实现营业收入64.69亿元，同比增长-4.33%；实现归母净利润1.7亿元，同比增长-81.76%。

即2023年1-6月，客户三安光电营收、净利均出现负增长。

1.4 最新监管意见指出，创业板拟上市公司更应强调抗风险能力和成长性

本次上市，矽电股份拟“登陆”深交所创业板。

据证监会于2024年3月15日发布的《关于严把发行上市准入关从源头上提高上市公司质量的意见（试行）》，证监会提出需坚守各板块功能定位，主板突出行业代表性，体现稳定回馈投资者的能力；创业板更强调抗风险能力和成长性要求。

2023年以来，半导体行业处于下行周期，受此影响，矽电股份多家同行业可比公司半年报或年报均告示了业绩下滑。与此同时，三安光电作为矽电股份大客户，扩产项目亦存在投资进度放缓迹象。冲击创业板上市的矽电股份，是否具备强抗风险能力？

二、拟投入上亿元募资额购置设备，部分设备预算价格或高于其他上市公司披露价格

众所周知，拟上市企业需按照发展实际需求合理确定募集资金投向和规模。

此番上市，矽电股份拟募集1.12亿元用于购置探针台建设项目相关设备。然而，其中两项设备的拟购置价格，或高于其他上市公司披露的预算价格以及市场价。

2.1 账上固定资产余额仅百万元却拟投入上亿元募资额购置设备，其中两台设备各预算150万元

据签署于2023年3月30日的招股书，此次上市，矽电股份拟募资5.56亿元，分别投入“探针台研发及产业基地建设项目”（以下简称“探针台建设项目”）、“分选机技术研发项目”、“营销服务网络升级建设项目”、“补充流动资金”。

其中，矽电股份拟对探针台建设项目投入2.61亿元。

据首轮问询回复，探针台建设项目中，设备购置及安装投资金额为11,220.36万元。2019-2021年各期末，矽电股份固定资产金额分别为359.94万元、424.85万元、362.46万元。因而监管层要求矽电股份说明，固定资产金额较低而设备购置及安装投资金额较高的原因及合理性。

对此，矽电股份回复称其固定资产金额较低的主要原因，为生产环节对固定资产依赖性较弱，无需采购重型加工设备导致机器设备规模较小，且不存在房屋建筑物等其他固定资产；募投项目设备购置及安装投资金额较高，主要系满足预期的业务规模增长及产品结构升级所需，符合未来发展规划。

为进一步说明其合理性，矽电股份详细列明了探针台建设项目下，探针台制造中心及探针台研发中心新采购的主要设备情况。其中，矽电股份拟在探针台制造中心，新采购FISHER（德国），数量为1台，对应单价为150万元；在探针台研发中心，新采购Keysight B1500，数量为1台，对应单价为150万元。

据矽电股份编制于2021年3月的《矽电半导体设备(深圳)股份有限公司研发生产基地扩建项目环境影响报告表》，FISHER为镀层厚度分析仪。

奇怪的是，矽电股份拟在探针台建设项目中新采购的两台设备，其市场单价或不及150万元。

2.2 公开信息及其他上市公司信息显示，同型号的两台设备金额不超过30万元

经《金证研》南方资本中心查询公开信息发现，截至查询日2024年4月19日，型号为“B1500A”的半导体分析仪，价格或不超过29.5万元/台，所属品牌包括keysight；而品牌为“FISHER”的镀层测厚仪，价格或不超过1.08万元/台。

进一步来看以上公开信息显示的设备的具体型号。

据是德科技（中国）有限公司（以下简称“是德科技”）官网，“Keysight”为是德科技旗下品牌。 截至查询日2024年4月19日，“B1500半导体器件分析仪”的设置指南中，提供了如何配置B1500A半导体器件分析仪的信息。

或意味着，“B1500”与“B1500A”或系同一型号或包含关系，二者具有可比性。

此外，据珠海派诺科技股份有限公司（以下简称“派诺科技”）签署日为2023年12月5日的招股说明书，派诺科技的募投项目“研发中心建设项目”中，拟购置品牌为“安捷伦”，型号为B1500A的参数分析仪，每台单价为21万元。

需要说明的是，“安捷伦”系是德科技的前身所用品牌名。

在此情况下，相关厂商购置的B1500A参数分析仪、公开信息显示的B1500A半导体分析仪，与矽电股份拟购置的B1500设备，价格相差悬殊，是否合理？

再来关注另一设备。

据河南凯旺电子科技股份有限公司（以下简称“凯旺科技”）签署于2021年12月20日的招股说明书，凯旺科技拟在“精密连接器及连接组件产能扩展项目”中购置型号为“Fisher”的镀层膜厚测试仪，每台单价为18万元。

即使说，相关厂商购置的Fisher镀层膜厚测试仪、公开信息显示的FISHER镀层测厚仪，和矽电股份拟购置的FISHER设备，价格同样相差悬殊。

不难看出，对于矽电股份拟投入300万元购置的“Keysight B1500”以及“Fisher”两种设备，其拟购置价格或高于公开信息及其他上市公司所披露的同型号产品的市场价或购置价。

近期，监管层对于拟上市公司的募资规模合理性，提出了核查要求。

2.3 证监会发布意见提出按照发展实际需求合理确定募资规模，严禁过度融资

据证监会于2024年3月15日发布的《关于严把发行上市准入关从源头上提高上市公司质量的意见（试行）》，证监会提出督促拟上市企业树立正确“上市观”，以现代企业制度为保障，促进企业做优做强，与投资者共享发展成果，严禁以“圈钱”为目的盲目谋求上市、过度融资。发挥现代企业制度对于规范资本运行的作用，督促企业按照发展实际需求合理确定募集资金投向和规模。

反观矽电股份，此次上市拟投入上亿元购置设备，其中名为“FISHER”、“Keysight B1500”的两台分析仪购置预算各为150万元。通过对比，该价格或高于一家同行的购置价格以及产品市场价。