《金证研》南方资本中心-财报解读 泊楠/作者 南枝/风控

近年来，证券基金经营机构稳步发展，成为了国内资本市场甚至金融体系重要的中介力量。2024年3月15日，证监会发布的《关于加强证券公司和公募基金监管加快推进建设一流投资银行和投资机构的意见（试行）》指出，要促进提高专业能力，其中要求强化公募基金投研核心能力建设，完善投研能力评价指标体系，提升服务中长期资金能力。

若将目光投向公募基金行业，基金公司的基金经理“一拖多”等现象并不少见。截至2024年4月1日，汇添富基金管理有限公司（以下简称“汇添富基金”）旗下的基金经理乐无穹、孙浩，在分别管理20只及13只基金的情况下，两人再出任1只新发基金的基金经理。其中，乐无穹名下过半产品在其任职期间收益率告负，且孙浩名下有4只基金系从乐无穹手中“接棒”；乐无穹共管理两只普通指数型基金，其中一只基金成立以来收益率跑输业绩比较基准。而2024年初以来，孙浩任3只新产品的基金经理，共管理的13只基金中有过半在其任职期间获得负收益。除此之外，乐无穹与孙浩同时“交叉”管理ETF/ETF联接基金，该4只产品的资产净值却“缩水”。

一、新ETF联接基金发行，目标ETF成立近100天资产净值或减少三成

2024年3月25日，汇添富基金新发行了一只基金，为添富国证港股通创新药交易型开放式指数证券投资基金发起式联接基金（以下简称“汇添富国证港股通创新药ETF发起式联接A”）。

汇添富国证港股通创新药ETF发起式联接A拟由两位基金经理乐无穹、孙浩一同执掌，其中，乐无穹还同时管理该基金的目标ETF汇添富国证港股通创新药交易型开放式指数证券投资基金（以下简称“汇添富国证港股通创新药ETF”）。然而，截至2024年4月1日，汇添富国证港股通创新药ETF成立还未足100天时，其资产净值或较成立时减少超过三成。

1.1 新基金由两位基金经理执掌，其中一名基金经理系目标ETF的基金经理

先来看看新发基金的基本情况。

数据显示，汇添富基金旗下的新基金汇添富国证港股通创新药ETF发起式联接A已于2024年3月25日开放申购，申购期间为2024年3月25日至2024年4月17日。

汇添富国证港股通创新药ETF发起式联接A的投资目标为“通过投资于目标ETF，紧密跟踪标的指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差的最小化”，业绩比较基准为“国证港股通创新药指数收益率（经估值汇率调整后）×95%+银行活期存款利率（税后）×5%”，目标ETF为汇添富国证港股通创新药ETF。

另外，汇添富国证港股通创新药ETF发起式联接A主要投资于目标ETF、标的指数成份股和备选成份股。此外，该基金还可投资于包括国内依法发行上市的股票（含主板、创业板及其他经中国证监会允许上市的股票、存托凭证）、港股通标的股票、债券（包括国债、央行票据、金融债、企业债、公司债、中期票据、短期融资券、超短期融资券、次级债券、政府支持债券、政府支持机构债券、地方政府债券、可交换债券、可转换债券（含分离交易可转债）、资产支持证券及其他经中国证监会允许投资的债券）、股指期货、国债期货、股票期权、债券回购、同业存单、银行存款（包含协议存款、定期存款及其他银行存款）、货币市场工具以及法律法规或证监会允许基金投资的其他金融工具（但须符合证监会相关规定）。且该还可根据法律法规参与融资及转融通证券出借业务。

自2024年月3月22日起，乐无穹、孙浩担任汇添富国证港股通创新药ETF发起式联接A的基金经理。其中，乐无穹同为目标ETF汇添富国证港股通创新药ETF的基金经理。

1.2 截至2024年4月1日目标ETF成立不足百日，其资产净值计算值或已减少逾30%

再观汇添富国证港股通创新药ETF发起式联接A的目标ETF。

东方财富Choice数据显示，汇添富国证港股通创新药ETF发起式联接A的目标ETF为汇添富国证港股通创新药ETF，成立于2023年12月28日，截至查询日2024年4月1日，该基金仅成立95日。

然而，汇添富国证港股通创新药ETF的资产净值或已减少超过三成。

东方财富Choice数据显示，2023年12月28日成立时，汇添富国证港股通创新药ETF的资产净值为24,959.77万元，而截至2024年4月1日，该基金的资产净值计算值约为17,101.57万元，较成立时的资产净值约减少7,858.2万元，减少幅度约为31.48%。截至2024年4月8日，汇添富国证港股通创新药ETF已成立103天。

二、两名基金经理“一拖多”，两人名下过半基金收益率告负

在目标ETF的资产净值减少的同时，汇添富国证港股通创新药ETF发起式联接A的两名基金经理均“一拖多”。东方财富Choice数据显示，截至2024年4月1日，按合并份额计数，乐无穹及孙浩分别管理20只、13只基金。

2.1 乐无穹名下17只基金任职期间收益率告负，7只产品任期内最新合计规模低于1亿元

基金经理乐无穹，复旦大学经济学硕士，2014年7月加入汇添富基金，历任金融工程助理分析师、指数与量化投资部分析师。

东方财富Choice数据显示，2024年4月1日，汇添富基金旗下一只发行于2024年2月23日的基金，汇添富中证信息技术应用创新产业交易型开放式指数证券投资基金（以下简称“汇添富中证信息技术应用创新产业ETF”）结束募集，宣告成立，该基金的基金经理同为乐无穹。

截至2024年4月1日，合并份额计数（下同），乐无穹管理的已成立基金共有20只，其中6只为QDII股票型基金，14只为被动指数型基金。

换言之，按合并份额计数，截至2024年4月1日，乐无穹名下共管理已成立基金20只，正在发行的基金1只。

值得注意的是，目前乐无穹名下20只已成立的基金中，仅有3只基金在其任职期间的收益率为正。

东方财富Choice数据显示，截至2024年4月1日，除了当天成立的汇添富中证信息技术应用创新产业ETF，乐无穹名下有3只基金在其任职期间收益率为正；有2只基金在其任职期间的收益率位于0至-10%之间；有7只基金在其任职期间的收益率位于-10%至-20%之间；有4只基金在其任职期间的收益率位于-20%至-40%之间；有3只基金在其任职期间的收益率低于-40%。

此外，截至2024年4月1日，按合并份额计算（下同），乐无穹名下20只基金中，已有7只产品在其任职期间的最新规模低于1亿元，这7只基金中，2只基金的收益率已低于3,000万元。

2.2 孙浩2024年初以来任3只新产品的基金经理，名下基金过半在其任职期间内收益率告负

基金经理孙浩，北京大学金融硕士，具有证券投资基金从业资格，CFA，2020年7月起任汇添富基金数量分析师。

值得注意的是，仅在2024年初以来，孙浩已任4只基金的基金经理。

东方财富Choice数据显示，孙浩于2024年1月30日任新基金汇添富中证红利交易型开放式指数证券投资基金发起式联接基金（简称“汇添富中证红利ETF发起式联接A”）的基金经理；于2024年3月12日起任新基金汇添富上证科创板芯片指数型发起式证券投资基金（简称“汇添富上证科创板芯片指数发起A”）的基金经理；于2024年3月26日任新基金汇添富中证电信主题交易型开放式指数证券投资基金发起式联接基金（简称“汇添富中证电信主题ETF发起式联接A”）的基金经理。

此外，2024年2月7日，乐无穹不再担任汇添富中证1000交易型开放式指数证券投资基金（以下简称“汇添富中证1000ETF”）的基金经理，该基金开始由孙浩管理。

回顾孙浩任基金经理的历史，东方财富Choice数据显示，2023年8月29日一天内，孙浩任汇添富深证300交易型开放式指数证券投资基金联接基金（以下简称“汇添富深证300ETF联接A”）等4只基金的基金经理；2023年11月28日及2023年12月12日，孙浩名下各新增2只产品。

截至2024年4月1日，孙浩名下共有13只已成立产品，均为被动指数基金。

值得注意的是，目前孙浩名下13只已成立产品中，有10只产品在其任内最新的合计规模低于2亿元，且有3只产品在其任内最新的合计规模低于2,000万元。

从收益率角度看，东方财富Choice数据显示，截至2024年4月1日，孙浩名下的13只已成立基金中，已有7只产品在其任职期间内的收益率告负。

三、两名基金经理“交叉”管理ETF和ETF联接基金，4只产品在各自任期内资产净值“缩水”

乐无穹与孙浩的合作，不止新基金汇添富国证港股通创新药ETF发起式联接A这一只基金。

回顾历史，孙浩还多次“接棒”乐无穹曾管理的基金，乐无穹名下部分ETF的联接基金由孙浩管理，而孙浩名下部分ETF的联接基金则由乐无穹执掌。

3.1 孙浩曾于乐无穹名下“接盘”4只产品，与乐无穹“交叉”管理ETF及ETF联接基金

东方财富Choice数据显示，2019年4月15日，乐无穹任中证银行交易型开放式指数证券投资基金联接基金（以下简称“汇添富中证银行ETF联接A”）的基金经理，与另一位基金经理过蓓蓓一同管理该基金。2022年6月13日，过蓓蓓离任汇添富中证银行ETF联接A，该基金开始由乐无穹单独管理。

2023年8月29日，乐无穹离任汇添富中证银行ETF联接A，该基金开始由孙浩单独管理。

2022年1月11日，吴振翔与乐无穹一同开始管理彼时汇添富基金旗下的新基金汇添富MSCI中国A50互联互通交易型开放式指数证券投资基金联接基金（以下简称“汇添富MSCI中国A50互联互通ETF联接A”）。2023年11月28日，乐无穹不再担任汇添富MSCI中国A50互联互通ETF联接A的基金经理，孙浩“接管”，开始与吴振翔共同管理该基金。

2022年6月13日，乐无穹从吴振翔手中“接管”中证长三角一体化发展主题交易型开放式指数证券投资基金联接基金（以下简称“汇添富中证长三角ETF联接A”），1年又106天后，2023年9月28日，乐无穹离任汇添富中证长三角ETF联接A，该基金的基金经理开始由孙浩担任。

2022年7月29日，乐无穹任彼时汇添富基金旗下新基金汇添富中证1000交易型开放式指数证券投资基金（以下简称“汇添富中证1000ETF”）的基金经理，1年又192天后，2024年2月7日，乐无穹离任汇添富中证1000ETF，孙浩单独任该基金的基金经理。

另外，东方财富Choice数据显示，乐无穹于2019年7月26日起任中证长三角一体化发展主题交易型开放式指数证券投资基金（以下简称“添富中证长三角ETF”）的基金经理；于2023年6月19日起任汇添富中证1000交易型开放式指数证券投资基金联接基金（以下简称“汇添富中证1000ETF联接A”）的基金经理。

换言之，截至2024年4月1日，孙浩已从乐无穹手中“接管”汇添富中证银行ETF联接A、汇添富中证长三角ETF联接A、汇添富MSCI中国A50互联互通ETF联接A、汇添富中证1000ETF这4只基金。

综上，截至2024年4月1日，添富中证长三角ETF由乐无穹执掌，该基金的联接基金汇添富中证长三角ETF联接A则由孙浩管理；汇添富中证1000ETF由孙浩管理，对应的联接基金汇添富中证1000ETF联接A则由乐无穹管理。

问题并未结束。乐无穹与孙浩分别“交叉”管理的两对ETF和ETF联接基金，均出现了资产净值减少的情形。

3.2 添富中证长三角ETF的资产净值大幅缩水至不足成立时的一成，对应联接基金资产净值连续6个季度低于5,000万元

先来看看添富中证长三角ETF及其联接基金汇添富中证长三角ETF联接A。

自2019年7月26日以来，截至2024年4月1日，乐无穹担任添富中证长三角ETF的基金经理，然而在此期间，该基金的资产净值一直处于下滑的趋势之中。

东方财富Choice数据显示，2019年7月26日成立时，添富中证长三角ETF的资产净值为64.29亿元。截至2020年末，添富中证长三角ETF的资产净值为19.05亿元，即相较于成立时已减少超过一半；截至2021年末，添富中证长三角ETF的资产净值再次“腰斩”，减少至7.46亿元。

截至2023年四季度末，添富中证长三角ETF的资产净值减少至4.31亿元。截至2024年4月1日，添富中证长三角ETF的资产净值计算值约为4.22亿元，彼时约为成立时为64.29亿元的资产净值的6.56%。

除此之外，添富中证长三角ETF的联接基金汇添富中证长三角ETF联接A，资产净值的变化出现了类似的情况。

东方财富Choice数据显示，2019年9月24日，汇添富中证长三角ETF联接A成立，彼时该基金的资产净值为8.66亿元。

2022年6月13日，乐无穹开始管理汇添富中证长三角ETF联接A，2023年9月28日，孙浩从乐无穹手中“接棒”汇添富中证长三角ETF联接A。

2022年二至四季度末及2023年一至四季度末，汇添富中证长三角ETF联接A的资产净值分别为5,110.74万元、4,189.15万元、4,267.35万元、4,559.81万元、4,075.66万元、4,537.86万元、3,425.22万元。

换言之，自2022年三季度末起至2023年四季度末，汇添富中证长三角ETF联接A的资产净值已连续6个季度的季度末低于5,000万元。

3.3 汇添富中证1000ETF资产净值减少至成立时的9.17%，对应联接基金资产净值“腰斩”

孙浩管理的汇添富中证1000ETF及乐无穹管理的汇添富中证1000ETF联接A两只基金，其管理规模的变化同样值得关注。

东方财富Choice数据显示，2022年7月29日，汇添富中证1000ETF成立，彼时该基金的基金经理为乐无穹，成立时的资产净值为36.35亿元。2024年2月7日，该基金的基金经理变更为孙浩。

值得注意的是，截至2022年三季度末，汇添富中证1000ETF的资产净值减少至13.42亿元，而截至2022年四季度末，汇添富中证1000ETF的资产净值已经减少至5.61亿元。

截至2023年四季度末，汇添富中证1000ETF的资产净值进一步减少到了4.16亿元；而截至2024年4月1日，汇添富中证1000ETF的资产净值计算值约为3.33亿元，约为成立时资产净值36.35亿元的9.17%。

值得一提的是，汇添富中证1000ETF的联接基金汇添富中证1000ETF联接A的资产净值也“缩水”。

据东方财富Choice数据，2023年6月19日，汇添富中证1000ETF联接A成立，彼时其基金经理为乐无穹，资产净值为1,904.46万元。

约半年后，截至2023年四季度末，汇添富中证1000ETF联接A的资产净值已减少至943.85万元，大约系成立时资产净值的一半。

总而言之，添富中证长三角ETF、汇添富中证长三角ETF联接A、汇添富中证1000ETF、汇添富中证1000ETF联接A这4只基金均为被动指数型基金，在乐无穹、孙浩的管理期间资产净值却大幅减少。

四、乐无穹管理两只普通指数型基金，其中一只基金成立以来收益率跑输业绩比较基准

相比ETF或ETF联接基金，基金经理管理普通的指数型基金时或具有更大的自由度，因此普通的指数型基金或更能代表其管理基金的能力。

4.1 乐无穹名下共2只普通指数型基金，其中汇添富中证沪港深科技龙头指数发起式A的单位净值低于0.8元

截至2024年4月1日，乐无穹管理的20只已成立的基金中，有13只ETF、4只ETF联接基金、1只QDII-LOF产品、2只普通指数基金。

其中，汇添富中证沪港深科技龙头指数型发起式证券投资基金（以下简称“汇添富中证沪港深科技龙头指数发起式A”），系乐无穹管理的2只普通指数型基金之一。

数据显示，自2021年9月29日基金成立以来，乐无穹一直担任汇添富中证沪港深科技龙头指数发起式A的基金经理。

另外，汇添富中证沪港深科技龙头指数发起式A的投资目标为“进行被动式指数化投资，紧密跟踪标的指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差的最小化”，其业绩比较基准为中证沪港深科技龙头指数收益率×95%+银行活期存款利率（税后）×5%。

值得注意的是，汇添富中证沪港深科技龙头指数发起式A的基金单位净值已低于面值1元。

截至查询日2024年4月1日，汇添富中证沪港深科技龙头指数发起式A的基金单位净值为0.6393元。

且截至查询日2024年4月1日，东方财富Choice数据未见汇添富中证沪港深科技龙头指数发起式A的分红公告。该情形是否意味着，汇添富中证沪港深科技龙头指数发起式A或未进行过分红？

4.2自成立以来和近两年，汇添富中证沪港深科技龙头指数发起式A收益率跑输业绩比较基准

值得注意的是，汇添富中证沪港深科技龙头指数发起式A的长期收益率跑输了业绩比较基准，其收益率表现或与其投资目标存在偏差。

东方财富Choice数据显示，截至2024年4月1日，汇添富中证沪港深科技龙头指数发起式A成立以来、近2年以来的收益率分别为-36.07%、-15.67%；上述各期间内汇添富中证沪港深科技龙头指数发起式A业绩比较基准的涨幅分别为-27.79%、-5.22%。

换言之，从成立以来或近2年以来的长期视角看，汇添富中证沪港深科技龙头指数发起式A的收益率均跑输了业绩比较基准。

五、孙浩执掌4只ETF，其中一只基金任职期间动态回撤加深至超40%

据《公开募集证券投资基金运作指引第2号——基金中基金指引》（以下简称《指引》）第三条，交易型开放式证券投资基金联接基金（ETF联接基金）是指，将绝大部分基金资产投资于跟踪同一标的指数的ETF（目标ETF），紧密跟踪标的指数表现，追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化，采用开放式运作方式的基金。ETF联接基金是一种特殊的基金中基金。

另外，《指引》第四条之（一）指出，ETF联接基金持有目标ETF的市值，不得低于该联接基金资产净值的90%。

换言之，基金经理管理ETF的联接基金，其收益率在一定程度上能体现基金经理的投研能力。

5.1 孙浩任基金经理后名下一只ETF联接基金资产净值减少，任职期间动态回撤幅度加深

截至2024年4月1日，孙浩管理的13只基金中，有4只为ETF，8只为ETF联接基金，剩余1只为普通指数型基金。其中，汇添富深证300ETF联接A，系孙浩于2023年8月29日起作为基金经理管理的首批4只基金产品中的1只。

数据显示，汇添富深证300ETF联接A的投资目标为“通过投资于目标ETF，紧密跟踪标的指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化”，其业绩比较基准为深证300指数收益率×95%+银行活期存款利率（税后）×5%。

值得注意的是，自2023年8月29日孙浩任基金经理以来，截至2024年4月1日，汇添富深证300ETF联接A的动态回撤幅度在扩大。

东方财富Choice数据显示，截至2023年8月29日，汇添富深证300ETF联接A的动态回撤为-35%，截至2024年4月1日，汇添富深证300ETF联接A的动态回撤加深至-40.16%。

换言之，截至2024年4月1日，在孙浩为期214日的任职期间内，汇添富深证300ETF联接A的动态回撤加深了5.16%。

另外，在孙浩任基金经理前，截至2023年二季度末，汇添富深证300ETF联接A的资产净值为5,963.96万元；在孙浩任基金经理后，截至2023年第三、四季度末，汇添富深证300ETF联接A的资产净值分别为5,506.52万元、5,263.96万元。

也就是说，在孙浩任汇添富深证300ETF联接A的基金经理后，该基金的资产净值呈现出了减少的趋势。

5.2 近1个月及近3个月以来，汇添富深证300ETF联接A收益率低于业绩比较基准

值得一提的是，从孙浩任基金经理以来的期间看，汇添富深证300ETF联接A多个期间内的收益率跑输了业绩比较基准。

东方财富Choice数据显示，自2023年8月29日以来，截至2024年4月1日，在孙浩任基金经理期间，汇添富深证300ETF联接A的收益率告负，为-8.45%。

另外，截至2024年4月1日，近6个月、近3个月、近1个月以来，汇添富深证300ETF联接A的收益率分别为-4.42%、1.87%、2.13%；同期，汇添富深证300ETF联接A业绩比较基准的涨幅分别为-4.08%、2.12%、2.23%，沪深300指数的涨幅分别为-2.54%、4.8%、1.63%。

不难看出，截至2024年4月1日，在近6个月、近3个月、近1个月以来，汇添富深证300ETF联接A的收益率跑输了其自身的业绩比较基准；且在近6个月、近3个月以来，汇添富深证300ETF联接A的收益率跑输沪深300指数。

总而言之，截至2024年4月1日，乐无穹一共管理了20只已成立的基金，而孙浩名下已有13只产品，若再增加汇添富国证港股通创新药ETF发起式联接A这只新产品，两位基金经理能否应付？而乐无穹名下17只基金任职期间收益率告负，孙浩名下4只基金的资产净值在其任职期间内下滑，两位基金经理的投研能力几何？