《金证研》北方资本中心 青黎/作者 廉贞 汀鹭 映蔚/风控

在从事两年的贸易工作后，2000年王从辉与弟弟王从中开启了创业之路。2003年8月，王从辉、王从中两兄弟与徐贤富、俞直友共同投资设立深圳市方向电子股份有限公司（以下简称“方向电子”）的前身。2020年，在王从辉、王从中两兄弟的带领下，方向电子向创业板发起了冲击。

此番上市，方向电子或问题重重。一方面，方向电子的专利数量或行业“垫底”，且半数发明专利申请于上市辅导当年及以后。另外，方向电子体现核心技术先进性的产品，却使用经行业头部企业许可的专利。另一方面，方向电子本次募投项目，上演“先上车后补票”的异象。

除此之外，方向电子曾称毛利率提升与提价有关，而更新问询回复文件后“匆匆”修改表述。且首轮问询曾称毛利率上升系提价且不具有行业共性，二轮问询称“笔误”而系产品集成程度高。对比之下，方向电子连接器产品提价幅度显著高于竞争对手。以上或是冰山一角，方向电子称与控股子公司股东无其他关联关系，而方向电子实控人与该股东或曾存在其他共同投资。此外，招股书披露的2022年社保缴纳人数与官宣数据或存在上千人的“缺口”。

一、半数发明专利或“突击”申请，体现核心技术先进性产品需要头部企业的专利许可

研发创新能力是企业发展的源泉，此番上市，方向电子的专利数量或行业“垫底”，且体现核心技术先进性的产品，或“绕不开”行业龙头企业的专利技术。

1.1 截至2023年12月31日，专利数量或行业“垫底”

据方向电子签署日为2024年2月6日的招股说明书（以下简称“签署日为2024年2月6日的招股书”），截至2023年12月31日，方向电子已获得境内专利100项，均为原始取得，其中13项为发明专利，84项为实用新型专利，3项外观专利，且方向电子未有境外专利。

此外，方向电子选取中航光电科技股份有限公司（以下简称“中航光电”）、贵州航天电器股份有限公司（以下简称“航天电器”）、温州意华接插件股份有限公司（以下简称“意华股份”）、东莞市鼎通精密科技股份有限公司（以下简称“鼎通科技”）、四川华丰科技股份有限公司（以下简称“华丰科技”）作为同行业可比上市企业。

据中航光电2023年年报，截至2023年12月31日，中航光电累计获得授权专利5,100余项。

据航天电器2022年年报，截至2022年12月31日，航天电器累计获得专利授权1,800项。

据意华股份2022年年报，截至2022年12月31日，意华股份累计已获得发明专利28项（其中境外发明专利1项），实用新型550项，外观新型专利14项。

据鼎通科技2022年年报，截至2022年12月31日，鼎通科技共获得36个发明专利，77个实用新型专利。

据华丰科技签署日为2023年6月20日的招股说明书，截至2022年12月31日，华丰科技及其控股子公司拥有境内专利共409项，其中发明专利63项，无境外专利。

根据《金证研》北方资本中心研究，截至2022年末，意华股份累计获得境内专利591项，鼎通科技共获得专利113项。

可见，方向电子获授权的专利数量在行业中“垫底”。

值得一提的是，方向电子或突击申请专利。

1.2 称发明专利系核心技术的重要组成部分，半数发明专利系2020年1月起提交申请

据深圳证监局2021年1月6日发布的公开信息，2020年12月25日，方向电子在深圳证监局进行了上市辅导备案。

据方向电子签署日为2024年2月9日的《关于方向电子首次公开发行股票并在创业板上市申请文件的第二轮审核问询函的回复》（以下简称“二轮问询回复”），深圳证券交易所要求方向电子结合行业门槛、行业产品发展方向、方向电子未来业务发展方向、方向电子核心非通用技术的先进性等进一步分析方向电子技术的先进性。

对此，方向电子表示，从连接器行业普遍适用性的角度来看，方向电子连接器结构设计与组合技术、精密模具开发技术和精密连接器制造工艺技术具有通用性，但实际上仍是方向电子结合自身产品的特点，在设计开发和生产制造过程中积累形成的专有技术成果，并取得了相关专利权，也是方向电子核心技术的重要组成部分，截至2023年12月31日，方向电子共获授权发明专利13项。

根据招股书专利部分的专利申请号，可知7项发明专利系2020年1月后申请。

1.3 体现核心技术先进性的代表产品，技术上需要连接器头部企业的专利许可

据二轮问询回复，从行业门槛、行业产品发展方向等方面来看，方向电子自称核心技术均具有先进性，其中，方向电子的核心技术包括高速传输技术、抗电磁干扰技术、低功耗电源传输技术、连接器结构设计与组合技术、精密模具开发技术、精密连接器制造工艺技术。

关于核心技术“高速传输技术”的先进性，方向电子表示分别于2010年、2013年、2018年先后开发出单端口5Gbps、10Gbps、200Gbps的高速连接器，2022年开发的单端口400Gbps高速连接器也已顺利实现量产，其中代表产品QSFP-DD在电气性能、机械性能和环境性能等指标方面已达到国内领先厂商和国际一流厂商同等技术水平。

此外，方向电子QSFP112 400G高速连接器系列产品研发成功并已小批量生产，QSFP-DD112 800G高速连接器系列产品正在研发中。方向电子的高速I/O连接器的开发进度与意华股份、立讯精密工业股份有限公司（以下简称“立讯精密”）基本一致且快于鼎通科技，在国内同行中处于领先水平，体现了方向电子高速传输技术的先进性。

然而，上述产品涉及的技术或非完全自主。

据签署日为2024年2月6日的招股书，截至签署日，TE Connectivity Ltd.（以下简称“泰科电子”）许可方向电子使用的专利涉及产品包括SFP、QSFP系列单层产品、传输速率小于5Gbps的SFP堆叠产品、传输速率等于或超过5Gbps的SFP堆叠产品以及QSFP系列堆叠产品。此外，泰科电子系全球领先的连接器制造商之一。

另外，MOLEX，LLC许可方向电子使用的专利涉及产品包括符合QSFP-DD规范的8X插座产品，东莞立讯技术有限公司（以下简称“立讯技术”）、东莞讯滔电子有限公司（以下简称“讯滔电子”）许可方向电子使用的专利涉及产品包括QSFP112连接器（符合QSFP112MSA之产品）。

需要说明的是，立讯技术、讯滔电子均系立讯精密子公司，2021年，全球连接器销售收入前五企业包括泰科电子、立讯精密。

即是说，方向电子所称体现核心技术“高速传输技术”的先进性的产品，需要使用经头部企业许可的专利。

也就是说，截至2023年12月31日，方向电子的专利数量在行业中“垫底”。2020年12月，方向电子进行了上市辅导备案，拟在创业板上市，而其半数专利申请于2020年及以后。不仅如此，方向电子披露的体现核心技术先进性的产品，需要使用经龙头企业许可的专利。

二、募投项目开工时间或早于环评批复取得时间，上演“先上车后补票”异象

企业建设需要编制环评报告的项目，往往当按照相关法律法规要求，在通过环保审批后方可开工建设。然而方向电子本次募投项目，开工时间或早于环评批复时间。

2.1 募投项目系两个子项目合并而来，分别于2022年4月、11月取得环评批复

据签署日为2024年2月6日的招股书，“惠州方向年产6.26亿只精密连接器建设项目”系方向电子此次上市的募投项目之一，该项目的项目备案号为2104-441322-04-01-363505，环评批复号为惠市环（博罗）建（2022)135、469号，该项目总投资额为5.62亿元。

此外，“惠州方向年产6.26亿只精密连接器建设项目”由方向电子全资子公司惠州方向负责实施，该项目建设地点位于广东省惠州市，项目拟通过在方向电子自有土地（博罗县园洲镇廖尾股份经济合作联合社、上廖、下廖股份经济合作社、禾山村林屋、李屋股份经济合作社“背带岗”“石狗笼”）上新建厂房及相关配套设施。

据惠州市生态环境局博罗分局2022年4月26日发布的公开信息，“惠州方向电子有限公司建设项目”（以下简称“惠州方向建设项目”）位于博罗县园洲镇廖尾股份经济合作社、上廖、下廖股份经济合作社、禾山村林屋、李屋股份经济合作社“背带岗”“石狗笼”（土名）地段，该项目于2022年4月25日获得环评批复，审批文号为惠市环（博罗）建[2022]135号。

此外，根据惠州市生态环境局博罗分局2022年11月21日发布的公开信息，“惠州方向电子有限公司扩建年产3.33亿个大电源类连接器、0.68亿个散热模组建设项目”（以下简称“惠州方向扩建项目”）位于博罗县园洲镇廖尾股份经济合作社、上廖、下廖股份经济合作社、禾山村林屋、李屋股份经济合作社“背带岗”“石狗笼”（土名）地段，该项目于2022年11月18日获得环评批复，审批文号为惠市环（博罗）建[2022]469号。

根据项目审批文号可以看出，方向电子募投项目“惠州方向年产6.26亿只精密连接器建设项目”，是由“惠州方向建设项目”、“惠州方向扩建项目”合并而来。

需要说明的是，“惠州方向建设项目”或于2021年10月开工。

2.2 募投项目子项目“惠州方向建设项目”，或于2021年10月开工

据方向电子签署日为2024年2月9日的《关于方向电子首次公开发行股票并在创业板上市申请文件的审核问询函的回复》（以下简称“签署于2024年2月9日的首轮问询回复”），2022年，方向电子在建工程系全资子公司惠州方向和浙江方向尚未竣工验收的在建厂房，以及尚未验收的自制和外购设备。

其中，“惠州方向在建厂房”项目计划开工日期为2021年10月，计划完工日期为2023年11月。该项目实际开工日期为2021年10月，已根据计划投入建设，已于2023年10月完成工程竣工验收。截至签署于2024年2月9日的首轮问询回复出具日2024年2月9日，“惠州方向在建厂房”项目已转固。

此外，“惠州方向在建厂房”项目的建设内容为项目建设使用厂房、宿舍等，该项目位于惠州市博罗县园洲镇廖尾股份经济合作联合社、上廖、下廖、股份经济合作社、禾山村林屋、李屋股份经济合作社“背带岗”“石狗笼”（土名）地段。

据惠州市生态环境局博罗分局于2022年1月17日发布的公开信息，惠州市生态环境局博罗分局拟受理拟受理《惠州方向电子有限公司建设项目环境影响评价文件》（以下简称“惠州方向建设项目环评报告”），“惠州方向电子有限公司建设项目”的建设单位为惠州方向，该项目的建设地点位于广东省（自治区）惠州市博罗县（区）园洲镇（街道）廖尾股份经济合作社、上廖、下廖股份经济合作社、禾山村林屋、李屋股份经济合作社“背带岗”“石狗笼”（土名）地段。

据惠州方向建设项目环评报告，“惠州方向电子有限公司建设项目”项目总投资额为3.5亿元，环保投资为280万元。该项目主要从事网集成连接器、光电连接器和高速通讯线缆生产，年产网集成连接器5.8亿个/年、光电连接器9.0亿个/年和高速通讯线缆3.5亿条/年。

此外，该项目属于新建项目，无原有污染情况及主要环境问题。

据惠州市生态环境局博罗分局于2022年11月2日发布的公开信息，惠州市生态环境局博罗分局拟受理《惠州方向电子有限公司扩建年产3.33亿个大电源类连接器、0.68亿个散热模组建设项目环境影响评价文件》（以下简称“惠州方向扩建项目环评报告”），“惠州方向电子有限公司扩建年产3.33亿个大电源类连接器、0.68亿个散热模组建设项目”的建设单位为惠州方向。

该项目的建设地点位于广东省（自治区）惠州市博罗县（区）园洲镇（街道）廖尾股份经济合作社、上廖、下廖股份经济合作社、禾山村林屋、李屋股份经济合作社“背带岗”“石狗笼”（土名）地段。此外，该项目的建设性质为扩建，总投资额为2.12亿元。

据惠州方向扩建项目环评报告，惠州方向于2022年1月委托惠州市聚能环保科技有限公司编制《惠州方向电子有限公司建设项目环境影响报告表》，于2022年4月25日取得环评批复，编号为惠市环（博罗）建[2022]135号。项目总投资额为3.5亿元，环保投资为280万元。项目主要从事网集成连接器、光电连接器和高速通讯线缆生产，年产网集成连接器5.8亿个/年、光电连接器9亿个/年、高速通讯线缆3.5亿条/年。

此外，“惠州方向电子有限公司扩建年产3.33亿个大电源类连接器、0.68亿个散热模组建设项目”系惠州方向在原有预留的厂房A和厂房B车间内扩建大电源类连接器和散热模组生产。

换言之，惠州方向建设项目环评报告或系“惠州方向建设项目”的环评文件。

由上可知，在广东省（自治区）惠州市博罗县（区）园洲镇（街道）廖尾股份经济合作社、上廖、下廖股份经济合作社、禾山村林屋、李屋股份经济合作社“背带岗”“石狗笼”（土名）地段，惠州方向仅有一项新建项目即“惠州方向建设项目”。“惠州方向电子有限公司扩建年产3.33亿个大电源类连接器、0.68亿个散热模组建设项目”或系在“惠州方向建设项目”的基础上进行扩建。

那么，签署于2024年2月9日的首轮问询回复提及的“惠州方向在建厂房”，或系“惠州方向建设项目”。即方向电子的募投项目的子项目“惠州方向建设项目”，或于2021年10月已经动工建设。

然而上文提到，“惠州方向建设项目”的环评批复于2022年4月取得。即在环评批复之前，“惠州方向建设项目”或已开工建设。

无独有偶，方向电子另一建设项目环评或上演类似异象。

2.3 方向电子新建项目自验信息显示，其2021年3月已竣工并于2021年6月获得环评批复

据广州绿网公益环境数据中心披露的项目信息自验情况公开信息，截至查询日2024年3月25日，“深圳市方向电子股份有限公司新建项目”（以下简称“方向电子新建项目”）的建设性质为新建，项目实际总投资额为6,600万元，环保投资额为47万元，该项目的运营单位为方向电子。

2021年6月7日，“方向电子新建项目”取得环评批复，批复文号为深环宝备[2021]1136号。2021年3月29日，该项目竣工。该项目的验收报告公开起始时间为2021年7月29日，验收报告公开结束时间为2021年8月25日。

即是说，方向电子的“方向电子新建项目”在获得环评批复前或已经竣工。

综合上述情形不难看出，方向电子的募投项目“惠州方向年产6.26亿只精密连接器建设项目”的子项目“惠州方向新建项目”于2022年4月取得环评批复，而签署于2024年2月9日的首轮问询回复显示，“惠州方向新建项目”或早在2021年10月开工建设。此外，方向电子的另一项建设项目“方向电子新建项目”在取得环评批复前已经竣工。至此，方向电子的建设项目是否上演“先上车后补票”的异象？

三、首轮问询称毛利率上升系提价且不具有行业共性，二轮问询称“笔误”而系产品集成程度高

一波未平一波又起。方向电子毛利率先降后升，曾称提价系毛利率提升原因之一，而后匆匆“改口”。而方向电子营收规模不及产品结构相似的竞争对手，提价幅度却高于该同行。

3.1 2020-2023年方向电子主营业务毛利率先降后升，且2022年高于同行均值

据签署日为2024年2月6日的招股书及方向电子签署日为2024年1月3日的招股说明书（以下简称“签署日为2024年1月3日的招股书”），方向电子是一家专业从事精密连接器研发、生产和销售的企业，其连接器覆盖通信、工业领域等诸多应用场景，因此产品按应用领域可划分为通信连接器和工业连接器两大类。

2020-2023年，方向电子的营业收入分别为5.12亿元、6.54亿元、7.21亿元、6.33亿元。

2020-2023年，方向电子的净利润分别为2,760.96万元、2,697.33万元、7,250.75万元、7,343.91万元。

经测算，2021-2023年，方向电子的营业收入增速分别为27.67%、10.3%、-12.16%，净利润增速分别为-2.3%、168.81%、1.28%。

据签署日为2024年2月6日的招股书及签署日为2024年1月3日的招股书，2020-2023年，方向电子的主营业务毛利率分别为26.55%、23.32%、28.92%、32.18%。

可见，2020-2023年，方向电子主营业务毛利率先降后升。

据签署日为2024年2月6日的招股书及签署日为2024年1月3日的招股书，2020-2022年，中航光电连接器的毛利率分别为36.05%、36.97%、36.5%，航天电器的连接器毛利率分别为35.7%、34.62%、32.43%，意华股份通信连接器的毛利率分别为29.07%、27.97%、26.48%，鼎通科技通信连接器组件的毛利率分别为34.76%、36.76%、37.53%，华丰科技通信类连接产品的毛利率分别为0.46%、0.41%、12.85%。同期，方向电子的连接器毛利率分别为26.55%、23.32%、28.92%。

2020-2022年，上述可比公司相关连接器产品毛利率的平均值分别为27.21%、27.35%、29.16%。

不难看出，2022年，方向电子的主营业务（连接器）毛利率高于同行均值。

据签署日为2024年2月6日的招股书及签署日为2024年1月3日的招股书，方向电子的主营业务为连接器的研发、生产、销售。方向电子选择适用《深圳证券交易所创业板股票上市规则（2023年修订）》第2.1.2条第（一）项所规定的标准，即“最近两年净利润均为正，且累计净利润不低于5,000万元”作为其首次公开发行并在创业板上市的具体上市标准。

2020-2023年，方向电子通讯连接器产品的销售收入分别为4.15亿元、4.98亿元、5.57亿元、4.96亿元，占其当期主营业务收入的比例分别为93.02%、88.1%、87.91%、89.01%。

同期，方向电子的工业连接器产品的销售收入分别为3,113.19万元、6,728.32万元、7,662.59万元、6,126.52万元，占其当期主营业务收入的比例分别为6.98%、11.9%、12.09%、10.99%。

此外，2020-2023年，方向电子主要产品的产量分别为47.96亿个、52.03亿个、41.5亿个、37.47亿个，销量分别为45.07亿个、51.08亿个、44.23亿个、37.36亿个。

可见，2022年及2023年，方向电子主要产品的销量较2021年下降，而方向电子2022年的净利润大幅增长。

首轮问询中，监管问及方向电子2022 年业绩大幅增长及成长性的问题。

3.2 首轮问询曾称主营业务毛利率提升系提价所致，文件更新后“改口”称主要归因于产品结构优化

据签署于2024年2月9日的首轮问询回复，申报文件显示，2022年，方向电子针对部分低毛利产品进行提价，系销售策略的主动调整，以减少亏损，提升盈利能力，部分客户未接受提价，接受提价的客户主要包括深圳市共进电子股份有限公司、华为技术有限公司（以下简称“华为”）、普联技术有限公司等。2022年销量有所下滑是方向电子提价损失订单的结果，而非市场需求减少导致销量下滑。

对此，深交所要求方向电子：量化分析其2022年产品销量下滑、对部分客户提价、净利润大幅增长的合理性，是否与同行业公司趋势一致，并说明差异原因。

据方向电子第一版首轮问询回复即签署日为2023年10月31日的《关于方向电子首次公开发行股票并在创业板上市申请文件的审核问询函的回复》（以下简称“签署日为2023年10月31日的首轮问询回复”），方向电子表示，公司 2022 年净利润相比上年较大幅度增长，主要源自于公司主营收入增加和主营业务毛利率提升的双重驱动。其中，主营业务收入增加主要源自于高速连接器产品销售额的较大幅度增加；主营业务毛利率的提升主要源自于高毛利率的高速连接器产品销售占比的提升，以及RJ及其他类连接器产品提价所致。2022年公司产品销量的下降主要原因正是RJ及其他类连接器产品提价减少了低毛利产品的销售，具有合理性。

可见，在签署日为2023年10月31日的首轮问询回复中，方向电子称，部分连接器产品提价是主营业务毛利率的提升原因之一。

而后更新的首轮问询回复，方向电子对上述修改了主营业务毛利率提升的原因。

据签署于2024年2月9日的首轮问询回复，方向电子2022 年净利润相比上年较大幅度增长，主要源自于主营收入增加和主营业务毛利率提升的双重驱动。其中，主营业务收入增加主要源自于发展期产品销售额的增加；主营业务毛利率的提升主要源自于产品结构优化、价格调整、汇率波动等因素的影响，其中产品结构优化为最主要原因；2022 年产品销量的下降主要源于非高速类成熟期产品销量的大幅下降，该类产品销量下降的业绩影响较小。因此，方向电子2022 年产品销量下滑、对部分客户提价、净利润大幅增长具有合理性。

除此之外，据签署日为2023年10月31日的首轮问询回复中，2022 年 RJ 及其他类产品的提价，系方向电子基于优化产品结构、保证必要毛利水平作出的自主决策行为，不具有行业共性。

而后更新的首轮问询回复中，方向电子将上述关于产品提价不具有行业共性的描述删除。

此外，在首轮问询中，方向电子还被要求说明2022年采用对低毛利产品提价的方式快速提升盈利能力的原因及该方式是否可持续，结合方向电子对主要客户期后议价能力持续性、市场需求周期性、因提价损失的订单对其业务量的后续影响等，说明方向电子业绩增长是否可持续，方向电子2023年以来是否拟持续以策略性涨价等方式维持盈利水平，毛利率及业绩是否存在大幅下滑风险。

对此，方向电子表示，其在2021-2022年期间对产品进行提价具有合理性。主要理由如下：

一是，主要产品包括高速连接器、连接器组件、RJ及其他，其主要产品下游市场需求旺盛，高速连接器、RJ类连接器等应用终端持续发展，方向电子具备涨价的良好市场条件。

二是，受原材料价格上涨的影响，包括泰科电子、Amphenol Corporation在内的连接器厂商均存在不同程度的涨价，产品涨价具有普遍性。方向电子受此影响部分产品毛利率较低，因此亦具有较强的提价诉求。

三是，方向电子主要客户均为业内知名企业，具有良好的采购审议机制，方向电子与客户之间遵循市场化定价机制，提价后的价格仍具有公允性。

四是，方向电子在主要客户同类产品具有较高的市场份额，且前期客户对供应商的认证过程较为严格，方向电子与主要客户形成了较强的合作黏性，客户对供应商的切换成本较高。

对主营业务毛利率的提升，方向电子表示主要源自于产品结构优化、价格调整、汇率波动等因素的影响，其中产品结构优化为最主要原因，其产品结构优化具体包括两方面的优化，即高速产品销售占比的提升，以及成熟期产品型号组合销售占比的明显减少。

此外，二轮问询中，方向电子对RJ等低毛利产品提价“不具有行业共性”的原因被问询。

3.3 首轮问询回复称提价不具有行业共性，二轮问询称“笔误”而系产品集成程度高

据二轮问询回复，方向电子曾表述，其2022年RJ及其他类产品的提价系方向电子基于优化产品结构、保证必要毛利水平作出的自主决策行为，不具有行业共性。对此，深交所要求方向电子说明2022年以来对RJ等低产品提价“不具有行业共性”的原因。

对此，方向电子表示，“不具有行业共性”描述系笔误，更正为“而方向电子的产品则整体朝着集成程度更高的趋势发展，单位产品的售价更高，且方向电子重视高速连接器的研发及推广，2022年高速连接器的销售额大幅提升，而高速连接器因性能较好而对材料材质及工艺等各方面的要求更高，相应的单价亦较高，同时方向电子基于优化产品结构的战略考虑，在原材料较快涨价背景下通过提价较大幅减少了低价低毛利成熟期产品的销售，从而共同提升了方向电子整体均价。”

3.4 方向电子与竞争对手意华股份产品结构相似，2022年二者连接器产品的单价增长率分别为29.5%、0.23%

此外，据二轮问询回复，方向电子称，意华股份为方向电子RJ等产品的主要市场竞争对手，其连接器产品构成与方向电子重叠度相对较高。

2020-2022年，意华股份连接器产品的单价分别为726.94元每KPCS、771.96元每KPCS、773.71元每KPCS。2020-2023年，方向电子连接器产品的单价分别为990.32元每KPCS、1,106.5元每KPCS、1,432.91元每KPCS、1,492.49元每KPCS。

根据《金证研》北方资本研究，2022年，意华股份连接器产品的单价同比增长0.23%。同年，方向电子连接器产品的单价同比增长29.5%。

值得注意的是，2020-2022年，方向电子营收规模不及意华股份。

3.5 2020-2022年营收规模不及意华股份，且与意华股份存在相同客户

据签署日为2024年2月6的招股书，截至签署日，方向电子与华为、中兴通讯股份有限公司（以下简称“中兴通讯”）、富士康工业互联网股份有限公司（以下简称“富士康”）等企业建立了稳定的长期合作关系。

据意华股份2021-2022年年报，意华股份已先发占领了高速通讯连接器这一新兴领域的市场和技术高点。此外，在意华股份已与包括“华为”、“中兴”、“富士康”等在内的客户建立了长期合作关系，近年来更是通过SFP、SFP+等高端系列的高速连接器产品，进一步加强与“华为”、“中兴”、“富士康”等大客户合作的广度和深度。

另外，在传统RJ类通讯连接器领域，意华股份凭借成熟的产品开发及生产经验、优秀的产品品质及供货能力，综合实力位居国内行业前列。

2020-2022年，意华股份的营业收入分别为32.68亿元、44.9亿元、50.11亿元。

根据《金证研》北方资本中心研究，2021-2022年，意华股份的营业收入增速方分别为37.37%、11.61%。

换言之，在意华股份与方向电子产品结构相似的情况下，意华股份与方向电子存在相同的客户，且意华股份称其在传统RJ连接器领域的综合实力位于国内行业前列。另外，2021-2022年，方向电子的营收规模及营收增速均不及意华股份。而2022年，方向电子产品单价增长幅度明显高于同行可比企业意华股份。

综合来看，方向电子在首轮问询回复中曾称毛利率提升系高毛利率产品销售占比提升及提价所致，而更新首轮问询回复后，“改口”称毛利率的提升归因于产品结构优化、价格调整、汇率波动等因素的影响。不仅如此，方向电子曾称在首轮问询回复中表示产品提价不具有行业共性，后在二轮问询回复称此为“笔误”。

进一步而言，产品结构上，方向电子与同行业可比公司意华股份存在相似，二者亦存在相同客户，但方向电子营收规模不及意华股份。在此情况下，2022年方向电子产品提价幅度明显高于意华股份，同期，方向电子连接器的毛利率高于意华股份也高于同行均值。

四、子公司少数股东曾与实控人存共同投资，社保缴纳人数与官宣“对垒”

莫看江面平如镜，要看水底万丈深。方向电子称其与控股子公司股东无其他关联关系，实际上方向电子实控人与该两名子公司的少数股东或曾存在共同投资。

4.1 称与控股子公司两名少数股东除了投资东莞创峰之外除无其他关联关系，实控人与两人曾存在共同投资

据签署日为2024年2月6日的招股书，截至签署日，王从辉和王从中两兄弟系方向电子控股股东及实际控制人，王从辉、王从中通过直接、间接持股和一致行动关系的方式合计控制方向电子的股份比例为84.58%。

此外，东莞市创峰五金制品有限公司（以下简称“东莞创峰”）成立于2008年4月8日，其主营业务为金属表面处理，为方向电子提供电镀服务及产品。截至签署日2024年2月6日，方向电子、许宁、徐贤富分别持有东莞创峰69%、20%、11%的股份。

据签署于2024年2月9日的首轮问询回复，许宁、徐贤富与方向电子、实际控制人、董监高之间的关系及报告期内的资金往来情况，是否存在为方向电子代垫成本费用，资金体外循环的情况被问询。

对此，方向电子表示，许宁为方向电子的子公司东莞创峰的监事，徐贤富为方向电子历史股东、东莞创峰管理部总经理。

2017年，东莞创峰系东莞市豪丰环保投资有限公司（以下简称“豪丰环保”）在东莞市豪丰电镀、印染专业基地内设立的壳公司，其中豪丰环保及其母公司的控股股东广东南峰集团有限公司（以下简称“南峰集团”）分别持有东莞创峰80%、20%的股权。

2017年1月，许宁和徐贤富分别受让南峰集团持有的东莞创峰20%和11%的股权。同期，许宁担任东莞创峰的监事，徐贤富则于2022年6月担任东莞创峰管理部总经理。徐贤富曾是方向电子的历史股东，徐贤富与王从辉、俞直友、王从中于2003年8月约定共同投资设立方向电子。

2004年2月，徐贤富退出深圳市方向电子有限公司（方向电子前身，以下统称“方向电子”），将其持有的方向电子27%的股权全部转让给王从中。

除上述关系外，徐贤富、许宁与方向电子、实际控制人、董监高之间不存在其他关联关系。

据二轮问询回复，方向电子表示，许宁、徐贤富为外部合伙投资人，2018年二人除投资东莞创峰之外，与方向电子及其子公司不存在其他关联关系。

研究发现，2018年，许宁、徐贤富与方向电子实控人及其亲属曾存在其他共同投资。

据签署日为2024年2月6日的招股书，深圳市金星泰电子有限公司（以下简称“金星泰”）系方向电子实际控制人王从辉、王从中的配偶均曾持股25%的企业，王从中的配偶担任金星泰执行董事，且金星泰已于2019年8月注销。

据市场监督管理局数据，金星泰成立于2002年11月27日，截至金星泰注销日2019年8月2日，许宁、徐贤富、王从辉、朱青燕均系金星泰股东。2017年12月28日，金星泰投资人变更前后，许宁、徐贤富、王从辉、朱青燕均系金星泰投资人，出资比例均为25%。

换言之，2002-2019年，许宁、徐贤富与方向电子实控人王从辉曾存在其他共同投资，即共同投资金星泰。而方向电子或对此隐而未宣。

此外，招股书披露的方向电子及其境内子公司的员工社保缴纳人数，或与官方“对不上”。

4.2 招股说明书披露的2022年社保缴纳人数，比官方披露人数多逾1,000人

据签署日为2024年2月6日的招股书及签署日为2024年1月3日的招股书，2020-2023年各期末，方向电子及其境内子公司的员工人数分别为1,655人、1,733人、1,633人、1,567人。

截至2022年末，方向电子及其境内子公司为员工缴纳养老保险、工伤保险、失业保险、生育保险、医疗保险、住房公积金的人数分别为1,475人、1,511人、1,509人、1,509人、1,510人、1,510人。

截至2023年末，方向电子纳入合并财务报表范围的子公司共5家，包括惠州方向、浙江方向、东莞创峰、香港方向、方向电子（新加坡）有限公司（以下简称“新加坡方向”）。2023年2月7日，方向电子新设立新加坡方向。2021年2月19日，方向电子新设立惠州方向。

换言之，2022年，方向电子的境内子公司包括惠州方向、浙江方向、东莞创峰。

据市场监督管理局数据，2022年，方向电子员工养老保险、失业保险、医疗保险、工伤保险、生育保险的缴纳人数均为0人。2022年，惠州方向员工养老保险、失业保险、医疗保险、工伤保险、生育保险的缴纳人数分别为181人、181人、181人、181人、0人、

2022年，浙江方向员工养老保险、失业保险、医疗保险、工伤保险、生育保险的缴纳人数分别为4人、4人、4人、4人、0人。同期，东莞创峰员工养老保险、失业保险、医疗保险、工伤保险、生育保险的缴纳人数分别为26人、26人、27人、28人、26人。

根据《金证研》北方资本中心研究，2022年，官方披露的方向电子及其境内子公司员工养老保险、失业保险、医疗保险、工伤保险、生育保险的缴纳人数合计分别为211人、211人、212人、213人、26人，比签署日为2024年2月6日的招股书披露的员工社保缴纳人数分别少了1,264人、1,298人、1,298人、1,298人、1,483人。

综上而言，方向电子称与子公司的两名股东无其他关联关系，早在子公司成立前，方向电子的实控人与该两名股东或存在其他共同投资。另外，签署日为2024年2月6日的招股书披露2022年方向电子及其境内子公司的员工社保缴纳人数，或比官方披露人数多逾1,000人。至此，方向电子的信息披露现疑云。