《金证研》南方资本中心 修远/作者 西洲 汀鹭 映蔚/风控

2022年全年，跨境电商进出口额（含B2B）2.11万亿元，同比增长9.8%。其中，出口1.55万亿元，同比增长11.7%。在此背景下，深圳市三态电子商务股份有限公司（以下简称“三态股份”） 登陆资本市场后，2023年三季度，其实现营收12.92亿元，同比增长5.94%，实现归母净利润1.07亿元，同比增长1.41%。

观其背后，三态股份主要以直邮交付为主，并未布局海外仓，或与行业发展趋势相悖，未来三态股份成长能力或受考验。不仅如此，三态股份的一家商品供应商，或通过亚马逊境外平台销售带有三态股份注册商标的产品。

一、多仓储模式协同发展成行业壁垒背后，三态股份商品交付却以直邮为主

辨识行业的发展趋势，是企业在激烈的市场竞争中存活下来的“强心针”。只有从全局到局部多方位思考，方能谋求新的发展思路。相反，不顺势而为，不追寻行业的产业结构调整方向，那么在经营的过程中或将受到更多阻力。

对于跨境电商，海外仓模式或已成为行业趋势，或并未在三态股份的发展计划之中。并且，三态股份以产品多为长尾产品为由选择直邮交付模式，或遭同行“打脸”。

1.1 采用直邮为主的交付方式，通过海外仓履约订单数量占比不足1%

据三态股份签署日为2023年9月25日的招股说明书（以下简称“签署于2023年9月25日的招股书”），跨境电商物流的主要模式可分为直邮和海外仓两大类别。

其中，直邮模式是指订单产生后，卖家将商品和包裹直接从国内仓库发货至境外消费者手中的物流模式，包括国际邮政、商业快递、国际专线等三种主要渠道。

海外仓模式是指跨境电商卖家将商品提前通过跨境物流送达位于海外的仓库，待订单下达后再将商品从海外仓运出，并送达消费者的物流模式。

目前，亚马逊FBA是较为典型的海外仓交付模式，即亚马逊卖家把货物发往亚马逊指定仓库，由亚马逊在海外提供专业的仓储和物流服务，负责货物的选拣、存储、包装和运输。

值得一提的是，三态股份订单履约存在少量采用海外仓交付的模式。

据签署于2023年4月21日的《关于深圳市三态电子商务股份有限公司首次公开发行股票并在创业板上市申请文件的审核问询函之回复报告》（以下简称“签署于2023年4月21日的问询回复”），因与第三方电商平台的业务测试合作、受到电商平台邀请等，三态股份在部分电商平台存在少量采用海外仓交付模式进行订单履约的情况。

报告期内，三态股份从2020年开始存在少量通过海外仓履约的情况，2020年、2021年度、2022年度，通过海外仓履约的订单数量分别为4.47万单、16.89万单、9.41万单，占总订单数量的比例分别为 0.26%、0.76%、0.65%，对应商品销售收入分别为456.38万元、1,634.49万元、1,012.42万元，同期占总商品销售收入的比例分别为 0.33%、0.9%、0.77%。

可见，三态股份业务模式以海外第三方电商平台运营为主，并采用直邮为主的交付方式，通过海外仓履约的订单数量占比不足1%。

需要指出的是，近年来，国家对于跨境电商企业建设海外仓，出台了多项政策扶持。

1.2 多项国家政策鼓励和支持海外仓建设，三态股份长短期规划未包含海外仓建设

据签署日为2023年9月25日的招股书，2015年5月，商务部发布《“互联网+流通”行动计划》，提出创建60个国家级电子商务示范基地、培育150家国家级电子商务示范企业、推动建设100个电子商务海外仓等工作目标。

同月，国务院发布《关于加快培育外贸竞争新优势的若干意见》，指出要大力支持企业运用跨境电子商务开拓国际市场，鼓励跨境电子商务企业通过规范的“海外仓”等模式，融入境外零售体系。

2016年5月，广东省政府公布《中国（广州）、中国（深圳）跨境电子商务综合试验区实施方案》，方案内容涉及鼓励跨境电子商务企业区位优势开展跨境支付、结算业务，加快跨境电子商务物流发展并推动海外仓建设。

2020年8月，国务院发布《国务院办公厅关于进一步做好稳外贸稳外资工作的意见》，提出支持贸易新业态发展，包括充分利用外经贸发展专项资金、服务贸易创新发展引导基金等现有渠道，支持跨境电商平台、跨境物流发展和海外仓建设等。

2022月3日，国务院发布《2022年政府工作报告》，指出要加快发展外贸新业态新模式，充分发挥跨境电商作用，支持建设一批海外仓。

可见，自2015年起，跨境电商企业发展海外仓业务即得到国家多项政策的支持。

然而，上述政策支持却未能吸引到三态股份对海外仓进行布局规划。

据签署日为2023年9月25日的招股书，三态股份本次拟募集资金8.03亿元，分别投入“跨境电商系统智能化升级建设项目”、“仓储智能化升级及服务体系建设项目”和“补充流动资金”。

其中，“仓储智能化升级及服务体系建设项目”包括“义乌仓智能化升级及服务体系建设项目”和“惠州市三态供应链智能化升级及服务体系建设项目”。

签署日为2023年9月25日的招股书显示，“跨境电商系统智能化升级建设项目”坐落于深圳，包括业务层升级、仓储模块优化、数据平台建设。而“义乌仓智能化升级及服务体系建设项目”和“惠州市三态供应链智能化升级及服务体系建设项目”分别为义乌市和惠州市的境内仓的优化建设。

也就是说，本次上市，三态股份的募投项目或均未涉及海外仓的建设。

不仅如此，三态股份的未来发展规划中，也并未包含海外仓建设。

据签署日为2023年9月25日的招股书，三态股份阐述了其未来的发展规划。短期规划包括通过数据科学提高运营销量，并着力于开发市场提高单品销售额产出，整合物流产品等；长期规划包括升级算法、提高资源整合匹配的效率等。

不难看出，在三态股份的短期、长期规划中，或均未涉及海外仓建设。

关注三态股份不涉足海外仓建设的原因。

据签署于2023年4月21日的问询回复，从交付方式而言，三态股份直邮交付配合低库存经营模式使得其并无通过刷单和虚假评论，快速积累销量和好评的动机。由于海外仓头程物流通常采用海运运输方式，运输距离相对较长、运输速度相对较慢，采用海外仓交付方式的跨境电商企业通常会按一定周期向海外仓置备一定规模的存货。

相比而言，三态股份主要采用直邮的交付方式，从境内仓库直接向境外消费者发货，结合国内高效的供应链效率，在备货时利用最优经济订货量等算法模型，实施少量多批次的采购策略，因此也无大规模置备存货的需求。在存货滞销的压力较小的情况下，三态股份无刷单以及通过虚假评论吸引顾客快速购买的动机。

通过三态股份披露的采用直邮的交付方式的原因，三态股份未布局海外仓是否与对库存积压的风险管控有关？

然而《金证研》南方资本中心研究发现，此举或有悖行业惯例。

1.3 可比公司存在一定规模的海外仓交付方式，并逐年增加海外仓投入

反观同行业可比公司业务模式，海外仓交付方式或更受“青睐”。

据签署日为2023年9月25日的招股书，三态股份在电商业务方面的选取的可比公司包括安克创新科技股份有限公司（简称“安克创新”）、赛维时代科技股份有限公司（简称“赛维时代”）、易佰网络科技有限公司（简称“易佰网络”）。

而上述三家可比公司，均存在一定规模的海外仓交付方式。

从数据上看，据签署于2020年7月19日的安克创新招股书，2017-2019年各期末，安克创新亚马逊FBA仓存货比例分别为44.36%、42.97%、33.38%；非亚马逊海外仓比例分别为4.5%、12.37%、20.06%。在途比例分别为23.61%、18.36%、23.06%；国内仓存货比例分别为27.53%、26.3%、23.51%。

经测算，2017-2019年各期末，安克创新海外仓存货比例分别为48.86%、55.34%、53.44%。

同时，通过安克创新海外仓存货比例呈上升趋势，国内仓存货比例逐年下降可知，安克创新的经营策略或侧重于海外仓。

可比公司赛维时代亦是如此。

据签署于2022年5月31日的赛维时代招股书（以下简称“赛维时代招股书”），2019-2021年，赛维时代亚马逊FBA仓费用比例分别为39.93%、27.43%、11.98%；非亚马逊海外仓费用比例分别为35.86%、50.3%、76.81%；国内仓费用比例分别为24.21%、22.27%、11.21%。

可见，近年来，在仓储费用的投入上，赛维时代显然更加侧重于非亚马逊海外仓的建设。虽亚马逊FBA仓费用比例走低，但总体上其对海外仓的布局仍明显。

实际上，三态股份“坚持”采用直邮交付方式，或还与商品种类有关。

1.4 三态股份以产品种类多为“长尾产品”为由，坚持采用直邮交付方式

据签署日为2023年9月25日的招股书，三态股份表示，从商品特点和类型的角度，体积较大、重量较重、价值较高的商品，以及需要提升消费者购买体验以提升品牌溢价的品牌商品，更适合海外仓模式。例如具有消耗快、溢价高等特点的3C电子和服装商品等。而单价较低的轻小件、长尾产品则更适合直邮模式，例如各类型的小百货商品。

基于此，三态股份或倾向于以直邮方式为主。

然而，交付方式的选择，是否仅取决于商品的种类和特点？

1.5 同行赛维时代的部分产品种类与三态股份重叠，交付或侧重海外仓模式

据签署日为2023年9月25日的招股书，三态股份的出口跨境电商零售业务，销售的主要商品类型包括潮流时尚（服装饰品、个护用具、美妆用具）、工具配件（工商用具、汽摩配件）、家居生活（宠物用品、厨卫家电、婚庆典仪、家居装饰、家庭园艺）、数码科技（电脑游戏、消费电子）、兴趣爱好（创意手工、户外活动、休闲娱乐、音乐艺术、运动健身）5大类。

同行方面，据赛维时代招股书，赛维时代主要的B2C销售产品种类有服饰配饰、百货家具、运动娱乐、数码汽摩。

对比三态股份和赛维时代的主要产品类型不难发现，二者存在部分重叠。

具体来看，据签署日为2023年9月25日的招股书，三态股份销售的服装饰品分类中，包括服装配饰、cosplay服装、成衣等。

而赛维时代招股书披露，其服饰配饰分类包括“男装、女装、家居服、睡衣”，均为“成衣”。即按一定规格、号型标准批量生产的成品衣服。

由上可知，三态股份和可比公司赛维时代，无论是在销售产品种类，亦或是细分产品上，均存重叠。然而，二者选择的交付方式却不同。三态股份所称的“以长尾商品为主的销售模式，适配直邮模式”的说法，能否“站得住脚”？

回到不同交付方式的对比上，三态股份也表示，海外仓相比直邮具备一定优势。

1.6 三态股份在招股书中坦言，行业趋势中未来海外仓模式的市场份额将有所提升

在签署日为2023年9月25日的招股书中，三态股份称，相比采用海外仓发货方式的同行业公司而言，受限于运输距离、运输成本等因素，三态股份在产品配送时效方面不存在优势。

换言之，三态股份也认同海外仓交付方式，在运输成本、配送时效上具有优势。

而且，三态股份意识到，直邮交付方式的成本或将上升。

据签署日为2023年9月25日的招股书，关于行业趋势，三态股份披露称预计未来直邮模式相比海外仓模式的性价比优势将有所减弱，海外仓模式的市场份额将有所提升。

种种情况下，三态股份规划中尚未涉及海外建仓，令人不解。

1.7 自建海外仓配网络对出口跨境电商企业发展至关重要，或成为行业壁垒

更为重要的是，同行业可比公司指出，自建海外仓配网络现已成为行业壁垒。

据赛维时代招股书，由于跨境电商物流存在物流配送慢、出境后货物追踪难度大、退换货困难、清关慢、易损价、丢包丢件、大件货物较难进入第三方仓库等问题，自建海外仓配网络对出口跨境电商企业发展至关重要，成为行业的壁垒。

并且，赛维时代指出，海外仓能进一步和物流公司合作，优化成本结构，将单纯的低价优势转变为高性价比优势。

不仅赛维时代对海外仓模式加以应用，同为三态股份可比公司的易佰网络亦是如此。

据公开信息，易佰网络系华凯易佰科技股份有限公司（简称“华凯易佰”）于2021年收购的子公司，主营业务亦是跨境出口电商业务。

截至查询日2024年2月20日，华凯易佰持有易佰网络100%股权。

据中联资产评估集团有限公司出具的“湖南华凯文化创意股份有限公司拟收购深圳市易佰网络科技有限公司股权项目资产评估报告”（以下简称“易佰网络评估报告”），易佰网络的多仓储模式协同发展和运营平台、海外仓库等多元化分布的优势，保障了其终端销售的持续性；其相比于品类、平台或模式单一的跨境出口电商企业，表现出明显更强的抗风险能力和持续经营能力。

不仅如此，据易佰网络评估报告，包括海外仓和国内仓相互搭配的协同发展等的多重因素的推动，使得易佰网络具备持续增长的潜力和空间，本次收益法评估结果相比其净资产账面值有较大幅度增值。

至此不难发现，多仓储模式或将成为行业的发展趋势。

简而言之，随着国家政策的鼓励和资金支持，海外仓和国内仓相互搭配的模式所产生的协同效应，或有助于跨境电商企业拓宽发展空间，从而具备更强的抗风险能力和持续经营能力。而该模式或逐步成为行业发展趋势之一。然而，三态股份以其产品多为长尾商品为由，坚持采用直邮的交付方式，对海外仓并无布局计划。基于上述种种异象，三态股份未来的竞争力如何？或该打上“问号”。

二、商品供应商线上卖货反贴三态股份子公司的商标，合作信披现疑云

在实践过程中，上下游的合作往往折射着供应商与客户在利益链中的博弈关系，背后有着复杂的动机。

《金证研》南方资本中心研究发现，三态股份及其子公司持有名为“Shiwaki”的多项境外商标。然而，通过亚马逊平台以“Shiwaki”商标进行“卖货”的店家，背后或是三态股份的商品供应商。

2.1 三态股份的子公司喜维财，共拥有5项“Shiwaki”字形的境外商标

据签署日为2023年9月25日的招股书，深圳喜维财科技有限公司（简称“喜维财”）为三态股份的全资子公司，属于全资品类店铺公司。

截至签署日2023年9月25日，喜维财持有3项字形为“Shiwaki”的境外商标，注册地分别为欧盟、英国、日本，注册时间分别为2019年2月26日、2019年2月26日、2022年3月1日。三项商标对应的注册号分别为“018027178”、“UK00003378428”、“6520527”。

实际上，喜维财持有的包含字形为“Shiwaki”的境外商标，或不止上述2项。

据世界知识产权组织（以下称为“WIPO”）数据，截至查询日2024年2月20日，名为“Shiwaki”的注册商标共有五项，除上述三态股份已披露的三项之外，还有两项注册号分别为“UK00918027178”和“6589354”。该两项注册商标的注册地分别为英国和美国。

需要说明的是，以上注册地为欧盟、英国及美国的“Shiwaki”商标，所有人均为“Shenzhen Xiweicai Technology Co., Ltd”，即“深圳喜维财科技有限公司”的英文名称。

而注册地在日本的商标“Shiwaki”的所有人为“シェンリェン・シーウェイツァイ・テクノロジー・カンパニー・リミテッド”。

由此可见，上述5项“Shiwaki”商标的所有者，或均为三态股份的子公司喜维财。

需要说明的是，三态股份出口跨境电商零售业务主要通过eBay、亚马逊、AliExpress、Wish等30多个海外第三方电商平台，以B2C模式销售。

然而，《金证研》南方资本中心在亚马逊平台上搜索“Shiwaki”发现，该商标指向三态股份的一家供应商。

2.2 以“Shiwaki”商标出售商品的店铺，包括“YUHOO-US”、“YUHOO-EU”

据亚马逊官网，亚马逊官网涉及的地区包括：美国、加拿大、巴西、墨西哥、英国、法国、意大利、西班牙、德国、日本、印度。

截至查询日2024年2月20日，《金证研》南方资本中心通过美国亚马逊搜索关键词“Shiwaki”，发现一家名为“YUHOO-US”的店铺售卖该注册商标的产品。

名为“YUHOO-US”的店铺页面显示，该店铺卖家为“yiwushi yuhao gongyipin youxian gongsi”，公司的地址为“beiyuanjiedao,chunhualu141hao203shi, yiwushi,zhejiangsheng”。

而这家公司代表的，或是义乌市禹豪工艺品有限公司（以下简称“禹豪工艺”）。

2.3 两家店铺背后主体是禹豪工艺，禹豪工艺曾是三态股份的商品供应商

据市场监督管理局信息，禹豪工艺成立于2017年9月1日，注册地址为“中国（浙江）自由贸易试验区金华市义乌市北苑街道春华路150号302（自主申报）”，其经营范围包括实物现场批发、网上销售：工艺品、玩具、饰品及饰品配件、日用百货、小五金、电子产品（不含电子出版物）、服装及服装配件、汽车日用品、汽车配件、宠物日用品、办公用品、文具；国际贸易、国内贸易。

而据禹豪工艺2021年年报，2021年，禹豪工艺的企业通信地址为浙江省义乌市北苑街道春华路141号203室（自主申报）。

通过对比不难发现，“YUHOO-US”店铺所示的公司名称及地址，恰好是禹豪工艺的公司名称和注册地址的拼音。

值得一提的是，亚马逊平台规定，注册新的卖家账号时，卖家必须提供其企业信息，包括企业名称、联系方式等。并且，卖家所提供的企业信息，仅和其如何在亚马逊上的管理业务相关。

不仅如此，据亚马逊官网，店铺向买家显示的卖家信息包括公司显示名称、法人实体、公司地址。其中，法人实体指的是“贵公司的注册名称（公司）或您的姓名（个人实体）”，公司地址指的是“贵公司的注册地址（公司）或您的营业地址（个人实体）”。

换言之，“YUHOO-US”店铺所列信息即为对应的注册店铺的公司信息。该店铺或为禹豪工艺在美国亚马逊平台上的官方网店。

事实上，不只是美国亚马逊，“Shiwaki”商标在亚马逊其他地区平台上的卖家中，同样包含禹豪工艺。

《金证研》南方资本中心通过搜索英国亚马逊发现，一家名为“YUHOO-EU”的店铺同样在售卖“Shiwaki”注册商标的产品。

而“YUHOO-EU”店铺页面显示，该店铺卖家同样为“yiwushi yuhao gongyipin youxian gongsi”，公司的客户服务地址以及营业地址均为“beiyuanjiedao,chunhualu141hao203shi, yiwushi,zhejiangsheng”。即浙江省义乌市北苑街道春华路141号203室。

可见，无论是“YUHOO-EU”还是“YUHOO-US”，其背后卖家均指向禹豪工艺。

令人不解的是，禹豪工艺或并非三态股份的经销商，而是三态股份的供应商。

据签署于2021年6月22日的《首次公开发行股票并在创业板上市招股说明书（申报稿）》（以下简称“签署于2021年6月22日的招股书”），三态股份的供应商分为商品供应商和物流供应商。

其中，禹豪工艺是三态股份2019年的第五大商品供应商。2019年，三态股份向禹豪工艺的采购金额为231.57万元，占商品采购总额的比重为0.55%。

同时，《金证研》南方资本中心研究发现，三态股份或并未披露禹豪工艺是经销商。

在此情况下，作为三态股份商品供应商的禹豪工艺，为何会在亚马逊平台上，以三态股份拥有的“Shiwaki”商标作为品牌，进而出售商品？三态股份对于禹豪工艺的“身份”信息披露是否详尽？

在此背景下，作为三态股份商品供应商的禹豪工艺，在美国亚马逊、英国亚马逊等平台的店铺，均以出售商品带有“Shiwaki”，而“Shiwaki”是三态股份子公司拥有的商标。

2.4 在亚马逊申请的品牌，必须在相应国家或地区拥有有效的注册商标

根据亚马逊平台规则，在亚马逊平台以某种商标出售商品，需要获取该商标的授权。

据亚马逊平台规则，亚马逊对于注册商标的版权所有者，开设了品牌注册的功能，该功能提供包括专有文字和图片搜索、提高对应品牌商品的权限等多种功能。

据亚马逊平台规则，亚马逊将品牌视为代表一款商品或一组商品的名称。同一品牌的商品在商品自身或包装上标有统一的名称、徽标或其他识别标记，用来将这些商品与不属于该品牌的相似商品区分开来。品牌通常具有充当统一的名称或徽标的商标。品牌标识被做为商品详情页面上的署名，位于商品名称的上方或下方。

种种异象背后，作为三态股份商品供应商的禹豪工艺，在亚马逊平台上出售三态股份子公司品牌的商品，是否缺乏商业合理性？禹豪工艺店铺背后的实际经营主体，与三态股份是否存关联？种种疑问，尚待监管核查。