《金证研》南方资本中心 泊楠/作者 南枝/风控

基本结论

一、任职基金经理以来均与其他经理合作，任职期内两只基金收益率告负

基金经理晏磊：曾于国泰君安证券股份有限公司、上海英高咨询有限公司、上海亚鑫投资咨询有限公司、香港宝桥投资管理有限公司、中国人保资产管理有限公司任职。2021年3月，晏磊加入招商基金管理有限公司（以下简称“招商基金”）国际业务部。

2021年11月13日起，晏磊与王超、白海峰共同执掌招商港股通核心精选股票型证券投资基金（以下简称“招商港股通核心精选股票A”）、招商沪港深科技创新主题精选灵活配置混合型证券投资基金（以下简称“招商沪港深科技创新混合A”）两只基金。2023年7月7日，白海峰离任招商港股通核心精选股票A、招商沪港深科技创新混合A。

截至2024年2月8日，招商港股通核心精选股票A、招商沪港深科技创新混合A两只基金在晏磊任基金经理期间内的收益率分别为-39.8%、-42.34%。

2024年1月26日起，晏磊任招商港股通核心精选股票型证券投资基金（以下简称“招商回报优选混合发起式A”）的基金经理，且该基金由晏磊单独管理。而招商回报优选混合发起式A或将于2024年2月26日开始开放认购。

二、名下2只“合作基”业绩不佳，招商沪港深科技创新混合A长短期表现不及同类平均

入职超过2年均与其他基金经理合作管理产品，出任新混基的基金经理并单独执掌。2021年11月13日起，晏磊与王超、白海峰共同执掌招商港股通核心精选股票A、招商沪港深科技创新混合A两只基金。截至2024年2月8日，上述两只基金在晏磊参与管理期间的收益率分别为-39.8%、-42.34%。2024年1月26日，晏磊开始单独担任招商回报优选混合发起式A的基金经理。

招商沪港深科技创新混合A连续半年深度回撤，2021年以来换手率多次高于500%。2023年6月26日，招商沪港深科技创新混合A的动态回撤为-31.35%，截至2024年2月8日，其回撤幅度为-44.91%；而按照半年度一个区间计算，在2021年中至2023年年中，招商沪港深科技创新混合A各期的换手率分别为779.01%、670.8%、960.91%、849.61%、508.68%，均超过500%。

名下一产品近2年以来长中短期收益率均告负，表现差于同类产品及业绩比较基准。截至2024年2月8日，招商沪港深科技创新混合A近2年、近1年、近6个月、近3个月及近1个月以来的收益率分别为-31.27%、-28.08%、-19.3%、-17.5%、-5.9%；分别低于其同类基金平均分别为-23.32%、-19.48%、-15.03%、-10.12%、-3.54%的收益率；且分别低于其业绩比较基准分别为-17.29%、-11.37%、-9.34%、-3.99%、0.76%的收益率。

3只重仓股在2023年多个季度内涨幅告负，美团-W于2023年四季度跌幅超28%。腾讯控股及美团-W均在招商沪港深科技创新混合A2023年一至四季度的前十大重仓股之列，快手-W是招商沪港深科技创新混合A的2023年二至四季度的前十大重仓股之一。2023年一至四季度，腾讯控股的涨幅分别为15.51%、-14.05%、-7.66%、-4.11%，美团-W的涨幅分别为-17.86%、-14.77%、-6.3%、-28.53%，2023年内，腾讯控股的涨幅为-12.1%，美团-W的涨幅为-53.12%；2023年二至四季度，快手-W的涨幅分别为-11.41%、17.37%、-15.75%，二至四季度合计跌幅为-15.75%。

一、基金经理简介

基金经理晏磊：硕士，曾于国泰君安证券股份有限公司、上海英高咨询有限公司、上海亚鑫投资咨询有限公司、香港宝桥投资管理有限公司、中国人保资产管理有限公司任职。2021年3月，晏磊加入招商基金国际业务部。截至2024年2月18日，晏磊共任职港股通核心精选股票A、招商沪港深科技创新混合A、招商回报优选混合发起式A三只基金的基金经理。

数据显示，2021年11月13日起，晏磊与王超、白海峰共同执掌招商港股通核心精选股票A、招商沪港深科技创新混合A两只基金，2023年7月7日，白海峰离任上述两只基金。

2024年2月26日起，晏磊单独任职招商回报优选混合发起式A的基金经理。 值得注意的是，招商回报优选混合发起式A或是晏磊单独任职基金经理的第一只基金。

换言之，自2021年3月加入招商基金，至2024年2月18日，晏磊均与其他基金经理共同管理基金产品，或无单独管理基金的经验。

截至2023年末，晏磊的管理的基金资产总规模为4.72亿元，其中，港股通核心精选股票A的规模为2.84亿元，招商沪港深科技创新混合A的规模不足1亿元，为0.84亿元。

2021年11月13日起，截至2024年2月8日，在晏磊累计为2年87天的任职期间内，其任职期间内最佳的基金收益率为-39.8%，对应的产品为招商港股通核心精选股票A；而晏磊与其他基金经理共同管理的另一只基金招商沪港深科技创新混合A，在晏磊任职期间内的收益率为-42.34%。

值得注意的是，截至2024年2月8日，港股通核心精选股票A、招商沪港深科技创新混合A近2年以来的收益率分别为-35.81%、-31.27%，且不及同类基金的平均水平。

公开信息显示，招商回报优选混合发起式A是一只偏股混合型基金，其投资目标为在严格控制风险、保证基金资产流动性的前提下，通过对中国优质企业的全面深入研究，基于行业景气度趋势，优选符合国内经济中长期发展趋势的上市公司，力争实现基金资产的长期稳定增值。

另外，招商回报优选混合发起式A的业绩比较基准为“沪深300指数收益率×40%+恒生综合指数收益率（经估值汇率调整后）×40%+中债综合（全价）指数收益率×20%”。

公开信息显示，招商回报优选混合发起式A的投资范围为具有良好流动性的金融工具，包括国内依法发行上市的股票和存托凭证（包括主板、创业板及其他证监会允许基金投资的股票和存托凭证）、港股通标的股票、债券（包括国债、央行票据、金融债券、企业债券、公司债券、中期票据、短期融资券、超短期融资券、次级债券、政府支持机构债、政府支持债券、地方政府债、可转换债券、可分离交易可转债、可交换债券及其他证监会允许投资的债券）、资产支持证券、债券回购、同业存单、银行存款、货币市场工具、股指期货、国债期货、股票期权，以及法律法规或证监会允许基金投资的其他金融工具”。且该基金可根据相关法律法规和基金合同的约定参与融资业务，如法律法规或监管机构以后允许基金投资其他品种，基金管理人在履行适当程序后，可以将其纳入投资范围。

二、代表作品分析：招商沪港深科技创新混合A

1、产品基本情况

需要指出的是，招商沪港深科技创新混合A成立于2017年4月26日，是一只灵活配置的混合型基金，其投资目标为“通过对优质企业基本面全面深入的研究、把握沪港深股票市场的投资机会，在严格控制投资组合风险的前提下，谋求基金资产的长期稳健增值”；其业绩比较基准为“沪深300指数收益率×40%+中债综合指数收益率×40%+恒生综合指数收益率×20%”。

另外，公开信息显示，招商沪港深科技创新混合A的投资范围为具有良好流动性的金融工具，包括国内依法发行上市的股票（含主板、中小板、创业板及其他经证监会核准上市的股票等）、沪港股票市场交易互联互通机制下允许买卖的规定范围内的香港联合交易所上市的股票（以下简称“港股通标的股票”）、债券（包括国内依法发行和上市交易的国债、金融债、企业债、公司债、次级债、政府支持机构债、政府支持债券、地方政府债、可转换债券、分离交易可转债、央行票据、中期票据、短期融资券（含超短期融资券）、可交换债券、中小企业私募债券、证券公司发行的短期公司债券及其他经证监会允许投资的债券）、资产支持证券、债券回购、银行存款（包括协议存款、定期存款及其他银行存款）、货币市场工具、权证、股指期货、国债期货以及法律法规或证监会允许基金投资的其他金融工具。

而自成立以来，截至2024年2月8日，招商沪港深科技创新混合A的基金经理的变动情况及其在不同的基金经理管理下的业绩表现值得关注。

2017年4月26日，招商沪港深科技创新混合A成立，由向霈单独管理，16天后，2017年5月13日，白海峰开始与向霈合作，共同管理招商沪港深科技创新混合A。

2018年8月23日，向霈不再担任招商沪港深科技创新混合A的基金经理，白海峰开始单独管理该基金。

2年又51天后，2020年9月23日，王超加入招商沪港深科技创新混合A的基金经理团队，开始与白海峰合作共同管理该基金；2021年11月13日，晏磊加入招商沪港深科技创新混合A的基金经理团队。

2023年7月7日起，截至2024年2月8日，晏磊与王超共同管理招商沪港深科技创新混合A。

在2017年4月26日至2017年5月12日由向霈单独任基金经理的16天期间，招商沪港深科技创新混合A的收益率为1.28%；在2017年5月13日至2018年8月2日由向霈、百海峰共同管理的1年又81天的期间内，招商沪港深科技创新混合A的收益率为1.4%；在2018年8月3日至2020年9月22日由白海峰单独管理的2年又51天的期间内，招商沪港深科技创新混合A的收益率为49.32%；在2020年9月23日至2021年11月12日由白海峰、王超共同管理的1年又50天的期间内，招商沪港深科技创新混合A的收益率为34.81%。

在晏磊加入招商沪港深科技创新混合A的基金经理团队后，2021年11月13日至2023年7月6日的1年又235天的期间内，招商沪港深科技创新混合A的收益率为-28.74%；在2023年7月7日白海峰离开基金经理团队后，招商沪港深科技创新混合A由王超及晏磊合作管理，截至2024年2月8日，招商沪港深科技创新混合A的收益率为-19.09%。

值得注意的是，自从2021年11月13日晏磊任职招商沪港深科技创新混合A的基金经理以来，截至2024年2月8日，招商沪港深科技创新混合A的收益率为-42.34%。

2、最大回撤超40%，换手率连续2年大于500%

除了基金经理的变动情况，招商沪港深科技创新混合A的回撤情况与换手率变化同样值得注意。

东方财富Choice数据显示， 2021年初至2022年末，招商沪港深科技创新混合A出现过多次深度超过-30%的动态回撤，如2022年3月15日的-31.15%、2022年4月26日的-34.07%以及2022年10月11日的-31.49%。

2023年6月26日，招商沪港深科技创新混合A的动态回撤再次向下突破-30%，达到-31.35%，此后，截至2024年2月8日，招商沪港深科技创新混合A的动态回撤一直保持在-30%以下。东方财富Choice数据显示，2024年2月8日，招商沪港深科技创新混合A的动态回撤为-44.91%。

此外，在2021年以来，招商沪港深科技创新混合A的换手率连续多期超过500%。

数据显示，截至2020年上半年及年末，招商沪港深科技创新混合A的换手率分别为47.51%、134.39%；而截至2021年上半年及年末、2022年上半年及年末、2023年的上半年，招商沪港深科技创新混合A的换手率均超过500%，分别为779.01%、670.8%、960.91%、849.61%、508.68%。

需要指出的是，高换手率的背后是基金经理频繁的交易，而频繁交易的基金可能会给投资者带来更高的风险，且高额的交易费用可能会“吞”掉一部分收益。

3、长短期收益率落后于同类平均水平，与业绩比较基准相比或“不及格”

在晏磊任职基金经理的2年多的时间内，除了换手率高于500%，招商沪港深科技创新混合A的收益情况不如同类基金的平均水平。

从长期来看，截至2024年2月8日，近2年、近1年以来，招商沪港深科技创新混合A的收益率分别为-31.27%、-28.08%；同类基金平均收益率分别为-23.32%、-19.48%；沪深300指数的涨幅分别为-26.99%、-17.45%。

从中短期看，同样截至2024年2月8日，近6个月、近3个月及近1个月以来，招商沪港深科技创新混合A的收益率分别为-19.3%、-17.5%、-5.9%；同类基金的平均收益率分别为-15.03%、-10.12%、-3.54%；沪深300指数的涨幅分别为-15.45%、-6.82%、2.4%。

简言之，近2年以来，招商沪港深科技创新混合A的长、中短期收益率跑输同类基金的平均水平，也跑输沪深300指数。

需要指出的是，招商沪港深科技创新混合A的长、中短期收益率还跑输其自身的业绩比较基准。

东方财富Choice数据显示，截至2024年2月8日，招商沪港深科技创新混合A近2年、近1年、近6个月、近3个月及近1个月以来的收益率分别为-31.27%、-28.08%、-19.3%、-17.5%、-5.9%，其业绩比较基准的收益率分别为-17.29%、-11.37%、-9.34%、-3.99%、0.76%。

与业绩比较基准相比，招商沪港深科技创新混合A近2年以来的长、中短期收益情况或“不及格”。

4、多只重仓股年内涨幅告负，两只重仓股四季度跌幅跌破15%

作为一只灵活配置的混合型基金，招商沪港深科技创新混合A的持股质量能够在一定程度上决定它业绩的水平。

东方财富Choice数据显示，2023年一至四季度，腾讯控股及美团-W均在招商沪港深科技创新混合A的前十大重仓股，腾讯控股的占净比分别为3.92%、5.2%、4.01%、4.16%；美团-W的占净比分别为4.8%、4.18%、4.62%、3.57%。

另外，2023年二至四季度，快手-W是招商沪港深科技创新混合A的前十大重仓股之一，占净比分别为4.13%、3.78%、2.88%。

2023年一至四季度，腾讯控股的涨幅分别为15.51%、-14.05%、-7.66%、-4.11%；美团-W的涨幅分别为-17.86%、-14.77%、-6.3%、-28.53%；2023年二至四季度，快手-W的涨幅分别为-11.41%、17.37%、-15.75%。

从2023年全年来看，腾讯控股的跌幅为-6.79%，美团-W的跌幅为-53.12%；2023年二至四季度，快手-W的涨幅为-12.41%。

换言之，在2023年，招商沪港深科技创新混合A重仓持有腾讯控股、美团-W、快手-W的期间内，这几只股票的涨跌幅在多数季度的阶段涨幅告负。

东方财富Choice数据显示，招商沪港深科技创新混合A在2023年各个季度内的收益率分别为0.7%、-5.56%、-5.63%、-3.3%，2023年全年，招商沪港深科技创新混合A的收益率为-13.22%。

也就是说，在晏磊参与管理期间，截至2024年2月8日，招商港股通核心精选股票A、招商沪港深科技创新混合A两只基金，近2年以来的长、中短期收益率均告负。近期，晏磊新任招商回报优选混合发起式A的基金经理，并独自管理。招商回报优选混合发起式A在晏磊一个人的管理之下能取得怎样的收益？或待时间检验。