《金证研》南方资本中心-财报解读 轶洺/作者 书眠/风控

将时间拨到2016年，桑先锋与冼玉荣于同一施工企业结缘，二人认为，近年是深圳与整个大湾区发展的黄金时期，故二人于2017年成立中深建业控股有限公司（简称“中深建业”）。发展不到十年，2024年1月9日，中深建业以1港元/股的发售价登录港交所，上市首日却破发，开盘报价0.81港元/股，最低价为0.7港元/股，收盘价为0.72港元/股。

观其身后，中深建业是一家私营总承包建筑企业，2022年，其营收增长的另一面，净利润却“开倒车”。此外，中深建业报告期内来自广东省的收入占比逐年攀升，截至2022年占比超八成。而中深建业项目中签率呈下滑趋势的同时，其客户集中度或高企。

一、净利润增速告负，广东地区贡献收入占比超八成

作为一家私营总承包建筑企业，中深建业自2017年成立以来，发挥战略思维专攻广东省的市政公用工程，藉此建立声誉及扩大市场份额。

据中深建业最新发布的签署日为2023年9月30日发行的招股说明书（以下简称“签署于2023年9月30日的招股书），中深建业的主营业务是提供建筑服务，主要服务对象包括政府部门、国有企业、上市及私营企业。中深建业的项目可进一步细分为公营界别和私营界别。

报告期内，中深建业主要担任建设项目的总承包商或分包商，并为客户提供施工服务。关于主要的服务内容，中深建业主要负责建设项目的整体协调及管理，包括制定工作计划、招聘人手、租用设备及机械、采购建筑原材料、监控质量及施工进度。

另外，中深建业的服务涵盖不同的建筑范畴，其中包括建筑工程；市政公用工程；地基基础工程；专业承包工程。

且中深建业的建筑服务按照项目类型划分，可以分为四类，分别是建筑工程项目、市政公用工程项目、地基基础工程项目、专业承包项目。

基于上述业务情况，2022年，中深建业的净利润增速告负。

据签署于2023年9月30日的招股书，2020-2022年及2023年1-6月，中深建业的营业收入分别为13.31亿元、13.46亿元、13.78亿元、4.96亿元，2021-2022年分别同比增长1.13%、2.36%。

2020-2022年及2023年1-6月，中深建业的净利润分别为1,355.9万元、2,807.6万元、2,532.5万元、1,078.7万元，2021-2022年分别同比增长107.07%、-9.8%。

可以看出，2022年，中深建业的营收实现增长的另一面，其净利润则下滑。

值得一提的是，中深建业的收入主要来自广东省与河南省。

据签署于2023年9月30日的招股书，2020-2022年及2023年1-6月，中深建业的项目按照地理位置划分后，广东省与河南省的建设项目合计贡献收入分别为13.3亿元、12.97亿元、12.69亿元、4.58亿元，分别占总营收的99.9%、96.4%、92%、92.3%。

可以看出，中深建业的收入来源主要来源于上述两个地区。

其中，2020-2022年及2023年1-6月，中深建业来自广东省的收入占同期营收比重分别为73.8%、75.8%、88.2%、90.8%。

可见，报告期内，中深建业来自广东省的收入比重有所提升。

二、项目中标率呈下滑趋势，市政公用项目新增数目逐年减少

此番上市，中深建业在招股说明书提到，其投标采取积极主动原则，在市场上保持声势藉此了解最新市场要求及状况以及竞争对手的定价水平，此类资讯对日后投标类似项目及吸纳新潜在客户至关重要。

据签署于2023年9月30日的招股书，中深建业的营运流程包括项目评估阶段、项目筹备阶段、项目执行阶段、后执行阶段。

其中，项目评估阶段，中深建业的商务部负责从各种来源物色潜在项目，包括三个方面，分别是公开招标；现有客户或行业参与者的邀请；企业洽商。而报告期内，中深建业通过投标方式取得绝大部分建设项目。

2020-2022年及2023年1-6月，中深建业提交标书数目分别为2,918份、4,318份、3,293份、1,642份。其中，中标项目数目分别为45份、42份、29份、18份，中标率分别为1.5%、1%、0.9%、1.1%。

可以看出，相较于2020年，中深建业2021及2022的中标率均有所下降。

另外，涉及公开招标的公营界别项目，是中深建业的主要收入来源之一。

据签署于2023年9月30日的招股书，2020-2022年及2023年1-6月,公营界别项目为中深建业贡献营收分别为8.08亿元、5.78亿元、8.46亿元、2.92亿元。占中深建业的营收比重分别为60.7%、42.9%、61.4%、58.8%。

可以看出，除了2021年外，公营界别项目为中深建业作出的收益贡献达到60%左右。

同时，中深建业开展项目数量同样值得关注。

据签署于2023年9月30日的招股书，报告期内，中深建业已确认收益中逾75%来自建筑工程项目及市政公用工程项目。

建筑工程项目主要包括商业及住宅楼宇。2020-2022年及2023年1-6月，中深建业来自建筑工程项目的收入占总营收比重分别为47%、57.9%、55.4%、56.4%。

市政公用工程项目主要包括环境改善工程、污水处理基础设施建设及道路工程。2020-2022年及2023年1-6月，中深建业来自市政公用工程项目的收入占总营收比重分别为48.5%、36.3%、29.3%、18.7%。

可见，报告期内，中深建业来自市政公用工程项目的收入占比呈下滑趋势。

而需要指出的是，从项目新增数目来看，中深建设的市政公用项目数量逐年减少。

据签署于2023年9月30日的招股书，2020-2022年及2023年1-6月，中深建业新增市政公用项目数目分别为42个、34个、23个、5个，同期新增建筑工程项目分别为9个、13个、16个、7个。

由此来看，报告期内，中深建业新增建筑工程数目呈上升趋势，而其市政公用项目新增数目则下降。

三、劳动分包成本占比约三成，前五客户贡献五成收入

报告期内，中深建业委聘分包商以进行项目实施所涉及的劳动工作。

据签署于2023年9月30日的招股书，2020-2022年及2023年1-6月，中深建业劳动分包成本分别为3.87亿元、4.03亿元、4.1亿元、1.27亿元，分别占总收益成本的30.6%、31.6%、31.6%、27.1%。

可见，中深建业劳动分包成本在三成左右。

另一方面，报告期内，中深建业或面临客户集中度高企的考验。

据签署于2023年9月30日的招股书，2020-2022年及2023年1-6月，中深建业来自五大客户的收入分别为9.05亿元、7.59亿元、7.71亿元、2.27亿元，分别占总营收比重的67.9%、56.5%、56%、45.9%。

同期，中深建业对其最大客户的销售额占总营收比重分别为20.6%、20.9%、14.9%、13.5%。

其中，中深建业的五大客户之一客户集团A为国内的一组物业发展商。

据签署于2023年9月30日的招股书，2020-2022年及2023年1-6月各期末，应收客户集团A的合约资产分别为1.57亿元、1.68亿元、1.25亿元、0.8亿元，占中深建业合约资产的比重分别为23.8%、20.2%、11.9%、8.1%。

同期，中深建业对应收客户集团A的贸易应收款项分别为0.57亿元、0.86亿元、0.24亿元、0.27亿元，占中深建业贸易应收款项的比重分别为24.9%、31.1%、12.3%及20%。

而对于客户集团A的情况，据签署于2023年9月30日的招股书，2023年初以来，客户集团A的控股公司及其附属公司的物业销售一直承受巨大的压力，与2021年及2022年同期比较，合约销售额于2023年1-9月期间录得大幅下跌，导致流动性状况紧张。

对此，中深建业表示，若客户集团A或属国内物业发展商的其他客户的财务表现恶化，或将难以向中深建业付款。客户延迟付款或不付款的情况或将对中深建业的财务状况、经营业绩与现金流量造成不利的影响。