国家统计局12月27日发布数据显示，11月规模以上工业企业实现利润同比增长29.5%，连续4个月实现正增长，营收连续5个月回升。1-11月，全国规模以上工业企业实现利润总额69822.8亿元，同比下降4.4%，降幅比1-10月份收窄3.4个百分点。

工业企业利润可以拆分为营业收入和利润率，而11月二者同时增长，特别是利润率大幅抬升是本月利润增速大幅上升的主要原因。我们认为，11月利润率上升主要受费用率下降的带动，背后更多体现了稳增长政策的发力显效，以及部分行业年末受会计准则影响出现的一定波动。同时，11月营业收入也稳中有升。受基数影响，11月工业产销同比上升，工业企业收入同比增速由2.1%升至2.9%。我们预计，后续营业收入延续上行趋势，工业企业利润增速大概率围绕营收增速同步上行。

行业结构方面，11月工业上、中、下游行业利润增速分别为39.3%、28.9%、17.6%，近期大宗商品价格回落、原材料价格下降推动了上游行业利润空间提升。上游金属加工、中游公用事业利润表现较为亮眼。

库存方面，当前库存绝对水平已处于低位，产成品名义库存同比增速由2%降至1.7%，连续两个月回落。由于11月PPI同比由-2.6%降至-3%，价格因素或对中下游补库存形成扰动，产成品周转天数维持高位。

往后看，考虑到PPI同比增速在基数带动下上行趋势较为确定，工业产销在稳增长政策带动下大概率继续增长，预计工业企业营业收入将延续修复；而利润率等于毛利率减去费用率，下半年以来利润率波动幅度增大，尽管由于下游工业品较上游涨价难度大，毛利率改善存在阻力，但在稳增长政策的托举下费用率上行空间也有限，预计后续工业企业利润增速大概率围绕营收增速同步上行。