《金证研》南方资本中心 池恩/作者 易溪 南江 汀鹭 映蔚/风控

2018年，济南森峰激光科技股份有限公司（以下简称“森峰科技”）实控人曾与共青城东兴博元投资中心（有限合伙）（以下简称“东兴博元”）签订对赌协议。最终，森峰科技并未实现业绩承诺目标。由此，实控人李峰西需在森峰科技上市后，向东兴博元支付3,200万元作为补偿。

此番上市，森峰科技或问题重重。报告期内，森峰科技业绩亮眼背后，由于外购原材料大幅降价，森峰科技毛利率上涨，然而该情况或不具持续性。此外，森峰科技披露称其核心零部件主要依赖外购，而研究发现，森峰科技或仅需将其装配即可获得成品，其技术创新性或遭拷问。并且，森峰科技声称自产激光器部分指标优于外购，而对应指标出现不及供应商的情形。此外，森峰科技招股书未披露其生产过程中会产生危废，与其环评披露的情况矛盾。

一、超八成核心零部件来自外购，偶发性原材料“价格战”撑起靓丽业绩

业绩系上市公司的一面镜子。报告期内，森峰科技营收以及扣非净利润逐年上涨。2022年，由于外购的核心零部件价格大幅下降，森峰科技的主营业务毛利率上涨背后，其原材料价格偶发性下滑。

1.1 2021-2022年，森峰科技的营收以及扣非净利润均上涨

据森峰科技签署日期为2023年8月8日的招股说明书（以下简称“招股书”），2019-2022年，森峰科技的营业收入分别为7.31亿元、8.46亿元、9.91亿元。同期，森峰科技的净利润分别为7,817.45万元、6,728.64万元、10,578.02万元。

值得一提的是，2020-2021年，森峰科技生产销售口罩/熔喷布自动生产线相关产品。考虑到口罩/熔喷布自动生产线产品销售业务的偶发性，森峰科技将该产品2020-2021年度产生的扣除营业外收支后的净利润5,546.94万元、1,432.15万元调整为非经常性损益。

因此，2020-2022年，森峰科技扣除非经常性损益后归属于母公司普通股股东净利润分别为1,208.23万元、5,921.2万元、9,618.76万元。

经《金证研》南方资本中心计算，2021-2022年，森峰科技营业收入同比增长率分别为15.79%、17.2%。同期，净利润的同比增长率分别为-13.93%、57.21%；扣非净利润的同比增长率分别为390.07%、62.45%。

可以看出，2021-2022年，森峰科技的营业收入以及扣非净利润均上涨。

1.2 2020-2022年，核心零部件激光器及切割头外购占比均超八成

据招股书，森峰科技主要从事激光加工设备及智能制造生产线的研发、生产、销售及服务。其主要产品覆盖激光切割设备、激光焊接设备、激光熔覆设备等加工设备。

据招股书，森峰科技采购的主要原材料包括激光光学类、机加钣金类、辅料及包材类、电器类、传动类等。

其中，2020-2022年，森峰科技对激光光学类原材料的采购金额分别为2.88亿元、2.3亿元、2.61亿元，占原材料采购金额的比例分别为51.44%、42.05%、42.53%。

不难发现，2020-2022年，森峰科技超四成采购成本均用于采购激光光学类原材料。

据招股书，报告期内，森峰科技最主要的产品为光纤激光切割设备，其核心原材料为光纤激光器、切割头等。

据森峰科技签署日期为2023年9月27日的《首次公开发行股票并在创业板上市申请文件审核问询函的回复》（以下简称“首轮问询回复”），森峰科技的光纤激光器、切割头存在自主生产和直接对外采购的情况。

2020-2022年及2023年1-6月，光纤激光器的外购金额分别为2.03亿元、1.46亿元、1.79亿元、1.32亿元，占比分别为90.92%、87.68%、90.87%、95.62%。切割头的外购金额分别为2,298.06万元、2,536.66万元、2,956.44万元、2,148.8万元，占比分别为87.31%、92.01%、98.36%、100%。

不难发现，虽然森峰科技可自产部分核心零部件，但报告期内核心零部件光纤激光器及切割头，超八成来自外购。

而观其毛利率，呈上涨趋势。

1.3 2022年核心部件价格因原材料价格偶发性下滑而大幅下跌，次年价格已回升

据首轮问询回复，2020-2022年及2023年1-6月，森峰科技的主营业务毛利率分别为37.4%、30.16%、35.73%、33.74%。剔除口罩/熔喷布自动生产线产品的影响后，同期，森峰科技的主营业务毛利率分别为27.27%、30.05%、35.7%、33.74%。

细分产品来看，2020-2022年及2023年1-6月，森峰科技激光加工设备产品收入占各期主营业务收入比例分别为78.11%、98.05%、94.78%、93.81%，毛利率分别为27.25%、29.90%、36.01%、33.90%。

不难发现，剔除口罩/熔喷布自动生产线产品的影响后，2021-2022年，森峰科技的主营业务毛利率以及主要产品激光加工设备的毛利率均逐年上涨。

对于毛利率上涨的情形，森峰科技表示，2021年毛利率略有增长，主要系高功率/超高功率产品毛利率随主要原材料价格下降而有所上升，以及毛利率较高的激光焊接设备、激光熔覆设备等新兴产品销售占比上升所致。

2022年，森峰科技激光加工设备毛利率及主营业务毛利率均有所上涨，主要系主要原材料激光器采购价格2021年起大幅下降。并且，2022年，森峰科技的主要激光器供应商武汉锐科光纤激光技术股份有限公司（以下简称“锐科激光”）进一步进行降价促销，森峰科技激光器采购单价普遍有所下降，单位激光器耗用成本显著下降。

也就是说，2021年起，森峰科技的主要原材料激光器采购价格大幅下降，并且主要激光器供应商锐科激光进行降价促销，森峰科技的激光加工设备毛利率及主营业务毛利率均上涨。

然而，上述情形或不具持续性。

据招股书援引锐科激光2022年年度报告信息，受宏观经济和光纤激光器市场环境日趋竞争激烈等多重因素影响，锐科激光采取了较为激进的销售策略，2022年激光器价格有较大的下调幅度。

对此，森峰科技亦表示，此种情形属于企业在特定情况下采取的市场策略，价格战的情形不具有持续性。

据首轮问询回复，2020-2022年及2023年1-6月，森峰科技采购的主要功率型号的激光器平均单价分别为10.35万元/台、6.58万元/台、5.16万元/台、6.24万元/台。

2023年1-6月，随着激光器的技术升级和产品迭代，以及锐科激光保持促销策略，低功率、中功率激光器采购单价保持下降趋势；高功率和超高功率激光器采购单价略有上升，主要系当期超高功率激光切割设备销量提升，森峰科技加大12KW及以上功率的激光器采购金额，拉高了整体采购单价。

2020-2022年及2023年1-6月，森峰科技对锐科激光的光纤激光器平均采购单价分别为9.78万元/台、6.41万元/台、4.84万元/台、6.91万元/台。

可以看出，2021-2022年，森峰科技的激光器采购平均单价呈现下降趋势。2023年1-6月，激光器的采购均价已小幅回升。

即报告期内，森峰科技的业绩靓丽，其中净利润2022年增长超50%。究其原因，2022年森峰科技外购的核心零部件激光器的价格大幅下降，致使毛利率上涨。进入2023年上半年，森峰科技的激光器采购平均单价已出现回升迹象。与此同时，锐科激光作为森峰科技的主要激光器供应商，亦表示激光器的价格大幅下调不具持续性。在此情况下，森峰科技业绩增长能否持续？

二、新产品工艺或主要涉及组装，子公司业务定位与环评“对垒”信披现疑云

“三创四新”系选择在创业板上市的企业必须要满足的要求。研究发现，森峰科技的贡献超七成营收的产品的工艺流程，或仅需对传动类原材料进行加工，后与核心零部件装配即可获得成品。雪上加霜的是，森峰科技报告期内开发的新产品所需的全部原材料或依赖外购。

2.1 2020-2022年，光纤激光切割设备均为森峰科技贡献超七成收入

据首轮问询回复，森峰科技的主要产品类别包括激光加工设备、智能制造生产线、激光熔覆服务及口罩/熔喷布自动生产线。

2020-2022年及2023年1-6月，森峰科技激光加工设备产品的销售收入分别为5.59亿元、8.07亿元、9.13亿元、5.95亿元，占主营业务收入的比例分别为78.11%、98.05%、94.78%、93.81%。

需要说明的是，激光加工设备主要包括光纤激光切割设备、激光焊接设备、激光熔覆设备和其他激光加工设备等，光纤激光切割设备收入占激光加工设备收入的比例为90%左右，占主营业务收入的比例超过70%，系森峰科技最主要的收入来源。

从工艺流程来看，森锋科技业务或现“低门槛”。

2.2 将传动类原材料进行加工，后与外购的核心零部件激光器装配即获得成品

据招股书，光纤激光切割设备的具体工艺流程包括将订单物料拆分为光学部件、机械部件、电气部件、其他部件。随后分别通过对外采购、子公司自制件、外协等方式获得原材料。

在领料阶段后，森峰科技将进行钳工装配流程、电工装配流程，而后进行整机调试、检验，即可打包出库。

不难看出，森峰科技的光纤激光切割设备的主要工艺流程主要为装配过程。

据首轮问询回复，森峰科技的子公司山东森峰激光装备有限公司（以下简称“山东森峰”）的业务定位为配件研发、生产。其业务职能为从事激光设备机加工配件的生产，为森峰科技及其子公司山东镭鸣数控激光装备有限公司（以下简称“山东镭鸣”）的整机研发及生产提供配件支持。

据广州绿网公益环境数据中心，编制日期为2019年7月的《山东森峰激光装备有限公司年产10000台激光切割机、机器人切割机、机器人激光焊接机、机器人激光清洗机项目建设项目环境影响报告表》（以下简称“激光设备项目环评报告”）显示，“年产10000台激光切割机、机器人切割机、机器人激光焊接机、机器人激光清洗机项目建设项目”（以下简称“激光设备项目”）的建设单位系山东森峰，总投资为3亿元，建设地址为山东省德州市齐河县齐河经济开发区齐众大道以北名嘉东路以东。

激光设备项目环评报告显示，该项目建设3栋生产车间、1栋研发中心和1栋办公楼，占地面积66,710.9平方米。项目达产后，可形成年产5,000台激光切割机、3,000台机器人切割机、1,000台机器人激光焊接机和1,000台机器人激光清洗机的生产能力。

据激光设备项目环评报告，该项目的主要原材料为导轨、齿条、铝管。对上述原材料通过下料、焊接、热处理、机械加工、喷砂、喷涂、固化等工序后，对喷涂完的工件进行检查，将外购设备配件、床身、电机、面板、工业电脑等进行组装。随后进行安装调试后，将调试合格设备进行包装，入库待售。

据招股书，齿条、导轨、丝杠、轴承等原材料属于传动类原材料，不属于核心零部件。

据首轮问询回复，森峰科技披露其与子公司之间的主要内部交易情况。其中，报告期内，山东森峰存在向母公司森峰科技采购原材料/半成品的情形，具体交易内容为“部分通用材料出于商业谈判等原因由母公司统一采购，再调拨至子公司”。除此之外，森峰科技未披露子公司山东森峰向其他子公司采购原材料/半成品的情形。

换言之，在内部交易中，母公司森峰科技向子公司山东森峰提供的通用原材料亦是从外部采购，并非自主生产的原料。也即是说，子公司山东森峰主要对传动类等非核心零部件进行加工后，再与外购的原材料进行组装之后，即可获得成品。这其中，森峰科技的产品技术含量几何？不得而知。

相似的情况同样发生在森峰科技开发的新产品上。

2.3 开发新产品激光熔覆设备累计贡献超七千万元营收，以说明其符合“三创”特征

据首轮问询回复，对于激光熔覆设备，森峰科技采用“设备+服务”的模式，一方面向下游客户销售激光熔覆设备，另一方面向煤炭开采及石油化工等行业企业提供液压支柱等易腐蚀部件的激光熔覆服务。

据招股书，2020年，森峰科技的激光熔覆服务业务于2020年起步。2021年，森峰科技新产品激光熔覆设备实现销售。

上文提及，森峰科技激光加工设备的细分产品包括光纤激光切割设备、激光焊接设备、激光熔覆设备、其他激光加工设备。

据首轮问询回复，2020-2022年及2023年1-6月，森峰科技激光熔覆服务的销售收入分别为1.25万元、75.94万元、1,746.92万元、1,485.95万元，占主营业务收入的比例分别为0%、0.09%、1.81%、2.34%。同期，森峰科技的激光熔覆设备产品收入分别为0元、769.65万元、3,046.93万元、3,832.86万元。

经计算，2020-2022年及2023年1-6月，激光熔覆设备产品收入占主营业务收入的比例分别为0%、0.94%、3.16%、6.04%，三年一期累计为森峰科技贡献7,649.44万元营收。

据首轮问询回复，森峰科技表示，激光熔覆领域技术门槛较高，其是行业内少数具备激光熔覆设备自主研发能力的厂商之一，目前已掌握激光熔覆设备结构设计技术及激光熔覆工艺技术，彰显了其较强的技术实力。

对于自身的创新、创造、创意特征，森峰科技表示，在激光焊接设备及激光熔覆设备领域，其不断自主研发并丰富产品矩阵，相继推出机器人激光焊接机、超高速激光熔覆设备、机器人熔覆工作站等新兴产品。

并且，森峰科技还表示，截至2023年6月30日，其拥有境内专利665项、境外发明专利5项、国际PCT1项。森峰科技专利技术覆盖包括激光熔覆设备结构设计及熔覆工艺在内等多个技术领域。

可以看出，激光熔覆设备系森峰科技于2021年新推出的产品，截至2023年6月末，该产品为森峰科技贡献超七千万元营收。对此，森峰科技亦表示其系行业少数具备激光熔覆设备自主研发能力的厂商，并以其掌握的激光熔覆设备结构设计方面的技术说明森峰科技的的创新、创造、创意特征。

有趣的是，森峰科技的激光熔覆设备的原材料或全部源于外购，森峰科技或仅通过组装即可获得成品。

2.4 子公司旗下项目可组装激光熔覆设备，或与招股书披露的业务定位不符

据首轮问询回复，截至签署日2023年9月27日，森峰科技共有8家子公司，包括母公司森峰科技在内共有5家公司涉及产品、配件的生产。

其中，仅有子公司山东镭研激光科技有限公司（以下简称“山东镭研”）的业务职能涉及激光熔覆设备及配件的研发、生产和销售，提供激光熔覆服务等。

而子公司山东银亿汇峰智能制造有限公司（以下简称“银亿汇峰”）的业务定位为提供内壁熔铜服务，其主要从事内壁熔铜服务，为下游客户改进设备内表面性能。

事实上，银亿汇峰业务或涉及激光熔覆设备的组装生产。

据齐河县政府于2022年4月18日发布的《山东银亿汇峰智能制造有限公司熔覆机床和液压支架配件加工维修项目环境影响报告表》（以下简称“熔覆机床和液压支架项目环评报告”），“山东银亿汇峰智能制造有限公司熔覆机床和液压支架配件加工维修项目”（以下简称“熔覆机床和液压支架项目”）的建设单位系银亿汇峰，总投资额500万元，用地面积为5,292平方米，建设地点是山东省德州市齐河县经济开发区齐众大道与名嘉东路交叉口东100米路北院内1号厂房。该项目建成后，具备年维修液压支架底岗1万件、维修液压支架中缸1万件、组装熔覆机床80台的生产能力。

该环评编制日期为2022年4月。

据工业和信息化部信息，域名“sdjcti.com”（以下简称“金诚检验官网”）的主办方系山东金诚检验检测认证有限公司（以下简称“金诚检验”）。

据金诚检验官网于2022年8月13日发布的信息，2022年5月，“山东银亿汇峰智能制造有限公司熔覆机床和液压支架配件加工维修项目”配套建设的环境保护设施竣工。2022年6月，银亿汇峰委托金诚检验对该项目进行自主验收检测工作，金诚检验于2022年6月21-22日、28-29日对该项目工程进行了现场监测。2022年8月6日，验收组同意该项目通过验收。

其中，“山东银亿汇峰智能制造有限公司熔覆机床和液压支架配件加工维修项目”的建设单位系银亿汇峰，总投资额500万元，用地面积为5,292平方米，建设地点是山东省德州市齐河县经济开发区齐众大道与名嘉东路交叉口东100米路北院内1号厂房。该项目建成后，具备年维修液压支架底岗1万件、维修液压支架中缸1万件、组装熔覆机床80台的生产能力。

对比可知，上述两个项目的名称、建设单位、地点、投资额以及拟实现的产能均一致，两者或系同一个项目。

上述提及，在激光熔覆设备领域，森峰科技相继推出了超高速激光熔覆机床、机器人熔覆工作站。

换言之，森峰科技的子公司银亿汇峰拟投资500万元建设“熔覆机床和液压支架项目”，并于2022年4月提交了环评申请文件。公开信息显示，该项目于2022年5月竣工，并于同年8月完成了验收。即银亿汇峰旗下项目涉及激光熔覆设备的组装。

也就是说，按照森峰科技披露的信息，子公司银亿汇峰的业务职能并未包括激光熔覆设备的生产或销售。森峰科技及其子公司中，仅有山东镭研的业务职能涉及激光熔覆设备的生产及销售。然而公开信息显示，银亿汇峰的生产工序包括激光熔覆设备的生产，令人费解。上述信息矛盾之下，森峰科技的信披真实性迷雾重重。

同样地，银亿汇峰生产的激光熔覆设备的原材料均源于外购。

2.5 环评显示熔覆机床和液压支架项目原材料全部为外购，仅需组装即可形成产成品

据熔覆机床和液压支架项目环评报告，“熔覆机床和液压支架项目”的产品方案为年维修液压支架底缸1万件、维修液压支架中缸1万件、组装熔覆机床80台的生产能力。

其中，该项目的主要原辅料包括钣金床身640吨/年、激光器80台/年、熔覆头80台/年。值得注意的是，上述3项原辅料均为外购。

而上述外购的原材料系为熔覆机床组装服务。

据熔覆机床和液压支架项目环评报告，该项目主要进行液压支架的生产及熔覆机床的组装生产。

其中，熔覆机床工艺流程为“将外购的钣金床身、激光器及熔覆头进行组装后即为成品”。并且，该流程产生的污染仅有噪音。

由上可知，银亿汇峰建设的项目形成的产能包括年组装熔覆机床80台，该产品属于激光熔覆设备。其所需的原材料激光器、床身、熔覆头均来自于外购，并且产成品熔覆机床仅需要的组装工序即可形成。

需要说明的是，上述银亿汇峰的原材料或并非来源于森峰科技的内部交易。

据首轮问询回复，对于母公司森峰科技及其子公司内部之间发生的“原材料/半产品销售”，森峰科技披露的采购主体、销售主体均不涉及银亿汇峰。而“委托加工”的主要内部交易信息显示，报告期内，银亿汇峰主要从事内壁熔铜服务，其将外壁熔覆加工服务委托给山东镭研。

也就是说，森峰科技披露的主要内部交易中，未包括银亿汇峰向森峰科技及其子公司采购激光熔覆设备原材料的交易。

据首轮问询回复，森峰科技披露其产品生产过程中对激光器、床身、加工头（包括切割头/焊接头/熔覆头）、数控系统的单位耗用比例。其中，1台激光熔覆设备需要1台激光器、1个床身、1台熔覆头、1套其他数控系统。

2021-2022年及2023年1-6月，森峰科技激光熔覆设备的销量分别为13台、41台、51台。

由上可知，2021-2022年及2023年1-6月，森峰科技的激光熔覆设备各年度销量均低于60台。换言之，银亿汇峰年组装熔覆机床80台的产能可覆盖森峰科技的需求。若银亿汇峰的组装熔覆机床中外购的原材料系源于内部交易，则应被列入森锋科技的主要内部交易。

总而言之，森峰科技主要产品光纤激光切割设备工艺流程显示，森峰科技或仅需对传动类原材料进行加工，后与外购的核心零部件激光器装配即可获得成品。此外，森峰科技称其开发了新产品激光熔覆设备，并以此说明其符合“三创”特征。而公开信息显示子公司银亿汇峰可组装生产激光熔覆设备，与招股书披露的银亿汇峰定位不符。并且，环评显示，银亿汇峰仅需将外购的原材料组装即可形成产成品。至此，森峰科技的业务是否真正符合创业板定位中的“三创”属性？存疑待解。

三、核心部件自产比例逐年下降，自称自产核心部件指标优于外购或“为脸上贴金”

技术是上市公司发展的重要动力。此番上市，森峰科技声称其核心零部件虽依赖外购，但自产激光器的部分指标已经达到同行水平，甚至优于外购激光器。然而事实或非如此。

3.1 声称依赖外购核心零部件但具自产能力，而自制激光器应用比例不足6%

上文提及，森峰科技最主要的产品为光纤激光切割设备，核心零部件包括光纤激光器、切割头。

据森峰科技签署日期为2023年9月27日的《首次公开发行股票并在创业板上市申请文件的第二轮审核问询函的回复》（以下简称“二轮问询回复”），森峰科技自产激光器在产品中应用比例较低。因此，监管层要求森峰科技进一步说明其创新性的具体体现及依据。

对此，森峰科技表示，其将光纤激光器、激光加工头及激光加工数控系统等认定为核心零部件。经过其技术团队的努力，森峰科技在核心部件领域逐步取得了“从无至有”、“由有至优”的进展。

并且，森峰科技研发模式以自主研发为主，不存在将产品核心研发环节进行委托开发的情形；其核心技术覆盖激光加工设备结构设计及加工工艺、核心零部件以及激光加工自动化解决方案等领域，已具备核心零部件自产能力。出于下游需求及成本经济型考虑，目前以外购为主，同行业可比公司亦存在核心零部件外购的情形；森峰科技核心产品性能及指标表现良好，因此森峰科技具备创新性。

据首轮问询回复，森峰科技表示，其进入激光器领域较晚，产品市场接受度、客户认可度有待进一步提升，自产激光器尚未取得大量订单，不具备规模效应带来的经济性。

值得注意的是，森峰科技应用自产激光器的激光加工设备数量比例不足6%。

2020-2022年及2023年1-6月，森峰科技应用自产激光器的激光加工设备销售数量分别为86台、112台、43台和9台，自制激光器占当期对外销售激光加工设备中应用激光器总数的比例分别为5.28%、4.51%、1.4%、0.39%。

雪上加霜的是，森峰科技的核心零部件自产比例在下降。

3.2 由于自产核心零部件客户认可度低，其自产比例逐年下降部分或甚至停产

据招股书，2020-2022年及2023年1-6月，森峰科技的光纤激光器的自产金额分别为2,025.57万元、2,054.38万元、1,800.62万元、603.08万元，占比分别为9.08%、12.32%、9.13%、4.38%。

同期，切割头的自产金额分别为333.87万元、220.13万元、49.26万元、0元，占比分别为12.69%、7.99%、1.64%、0%。

不难发现，2022年以及2023年1-6月，森峰科技的自产光纤激光器下滑。2023年1-6月，森峰科技更是未有生产自制切割头。

对于自制光纤激光器和切割头，森峰科技均表示其自研光纤激光器、自制切割头的市场接受度、客户认可度有待进一步提升，尚未取得大量订单。

对于自制光纤激光器，森峰科技表示其生产成本、供应速度相较上游激光器厂商不具有优势，因此，为满足其超高功率设备的下游需求，其当期外购超高功率激光器金额大幅增加，自产比例有所下降。

对于自制切割头，森峰科技表示，2023年，其未有生产自制切割头。切割头资产比例逐年下降的原因主要系自2021年下半年起，森峰科技开始进行技术突破和产品优化，对原有产品进行改型并提升机械部件精准度，切割头产量较2020年降低。同时由于相关产品订单减少，自制切割头需求有所下降，森峰科技将工作中心向完善切割头性能、提高产品质量转变。

换句话说，森峰科技一方面表述其核心零部件依赖外购，同时亦称拥有核心零部件的自产能力，并以此说明其具有创新性。然而，森峰科技的自制光纤激光器、自制切割头的客户认可度、市场接受度均较低，并未获大笔订单。并且，森峰科技上述两个产品的自制比例逐年下降，其中2023年1-6月，森峰科技的自制切割头或已停产。

问题还没有结束。

3.3 自称自产激光器部分性能指标优于外购，与供应商一项对应指标存“矛盾”

据首轮问询回复，森峰科技表示其自研的光纤激光器在主要性能指标表现方面已逐步追赶上国内外主流厂商的技术水平，在部分领域甚至已实现超越。

对此，森峰科技以3KW单模光纤激光器为例，对比其自产激光器与外购的国内外知名品牌激光器的主要技术参数情况。

其中，森峰科技表示其3KW单模块光纤激光器的平均输出功率为3,000W，光束质量为4-5 M²，最大调制频率为5KHZ，输出功率稳定度为±1.5%，电光转换效率为40%。

而外购的3KW单模块光纤激光器的平均输出功率为3,000W，光束质量为5-7 M²，最大调制频率为5KHZ，输出功率稳定度为±2%，电光转换效率为35%-40%。

因此，森峰科技称，其自产的3KW单模光纤激光器在平均输出功率、最大调制频率与外购激光器水平相当。在电光转换效率方面，自产激光器与外购激光器整体相近，但优于部分外购激光器水平。在光束质量、输出功率稳定度方面，自产激光器优于外购激光器水平。

由此，森峰科技认为其自产激光器在输出功率稳定度、电光转换效率指标方面相较外购激光器平均水平表现更优，在稳定性、能效方面具备一定优势。

事实或并非如此。

据首轮问询回复，2020-2022年及2023年1-6月，锐科激光均系森峰科技的第一大光纤激光器供应商，森峰科技对其采购光纤激光器的金额分别为1.58亿元、1.11亿元、1.44亿元、0.82亿元，占光纤激光器采购总额的比例分别为78.11%、76.2%、80.32%、62.07%。

也就是说，报告期内，森峰科技超六成外购的光纤激光器均系向锐科激光采购。

公开信息显示，网站“raycuslaser.com”（以下简称“锐科激光官网”）的主办方系锐科激光。

据锐科激光官网公开信息，截至查询日期2023年11月21日，锐科激光拥有名为“RFL-C3000单模输出”的3,000W单模输出连续光纤激光器产品，该产品适用于动力新能源、医疗器件等领域的焊接和切割等精密加工。

其中，该产品的平均输出功率为3,000W，光束质量为小于1.3M²，最大调制频率为5KHZ，输出功率稳定度为±1.5%，电光转换效率为40%。

不难发现，森峰科技自称在光束质量方面，其自产激光器优于外购激光器水平。然而，森峰科技的第一大光纤激光器供应商锐科激光，拥有“RFL-C3000单模输出”激光器产品，该产品在光束质量方面优于森峰科技。

也就是说，森峰科技声称依赖外购核心零部件但具自产能力，而自制激光器应用比例不足6%。且由于自产核心零部件客户认可度低，其自产比例逐年下降部分甚至停产。此外，森峰科技称其核心零部件之自产激光器在光束质量优于外购。然而，对比之下，其供应商锐科激光的同类产品上述性能指标优于森峰科技。由此看来，森峰科技称自产核心零部件优于外购，是否“为脸上贴金”？

四、环评披露子公司生产流程或产生多种危废，招股书对此隐而未宣

信披无小事。森峰科技子公司项目显示其生产过程中会产生多种危废。然而森峰科技在招股书中对此或隐而未披。

4.1 子公司山东森峰建设激光设备项目，银亿汇峰建设熔覆设备项目均已投产

据激光设备项目环评报告，截至编制日期2019年6月，子公司山东森峰拟投资3亿元于山东省德州市齐河县齐河经济开发区齐众大道以北名嘉东路以东建设激光设备项目。项目达产后，可形成年产5,000台激光切割机、3,000台机器人切割机、1,000台机器人激光焊接机和1,000台机器人激光清洗机的生产能力。

据认证主体为齐河县委员会办公室的微信公众平台于2022年6月20日发布的信息，截至2022年6月20日，山东森峰已形成了年产上万台激光切割机、机器人切割机、机器人激光焊接机、机器人激光清洗机的生产能力。

前文提到，银亿汇峰的“熔覆机床和液压支架项目”具备年维修液压支架底岗1万件、维修液压支架中缸1万件、组装熔覆机床80台的生产能力。公开信息显示，该项目于2022年8月竣工。

由上可知，2019年6月，子公司山东森峰拟投资3亿元建设激光设备项目。截至2022年6月，该项目已经建成投产。同样，子公司银亿汇峰投资500万元建设熔覆机床和液压支架项目，该项目已于2022年8月竣工。

4.2 上述项目固废中含有废机油、废活性炭等危废，该危废具有毒性、感染性

据激光设备项目环评报告，该项目的切割、焊接、设备保养、机加工、喷砂、静电喷涂、员工生活等方面均会产生固体废物。

其中，设备保养方面会产生废机油；机加工方面会产生废切削液；静电喷涂方面会产生废活性炭、废催化剂。

据熔覆机床和液压支架项目环评报告，熔覆机床和液压支架项目产生的危险废物包括废切削液、润滑油包装桶、废切削液包装桶、废酒精包装桶、废润滑油、含油抹布。

据熔覆机床和液压支架项目环评报告、激光设备项目环评报告以及生态环境部发布的《国家危险废物名录（2021年版）》，废机油具有毒性、易燃性，属于危险废物，废润滑油类别为编号HW08废矿物油与含矿物油废物，废物代码为900-249-08。需要定期委托有资质部门处理。

废切削油具有毒性，属于危险废物，废切削油类别为号HW09油/水、烃/水混合物或乳化液，废物代码为900-006-09。需要委托有资质部门处理。

废催化剂具有毒性，属于危险废物，类别为HW50废催化剂。需要暂存于危废暂存间，定期委托有资质部门处理。

废活性炭具有毒性和感染性，属于危险废物，废切削油类别为HW49（其他废物），废物代码为：900-041-49（含有或沾染毒性、感染性危险废物的废弃包装物、容器、过滤吸附介质），需要暂存于危废暂存间，定期委托有资质部门处理。

废包装桶具有毒性，属于危险废物，其中润滑油包装桶类别为HW08，废物代码为900249-08；废切削液包装桶、废酒精包装桶类别为HW49，废物代码为900-041-49；需要暂存于危废暂存间，定期委托有资质部门处理。

然而，森峰科技未在招股书披露该事宜。

4.3 招股书披露固废中无危废，法规显示企业应当披露危废的产生和处置信息

据招股书，森峰科技表示，其生产过程中产生污染物主要为噪声、固体废弃物、污水、废气。其中，其所产生的固体废弃物主要为废气边角料、包装材料以及员工产生的办公生活垃圾。

不难发现，森峰科技的招股书并未披露其在生产过程中会产生危险废物。

据生态环境部发布的《企业环境信息依法披露格式准则》，第二条显示，企业应当按照以下要求编制年度报告和临时报告，保障报告的规范性。其中第一款显示，相关环境信息的表述应当真实、准确、客观，不得作出误导性判断，不得含有夸大、欺诈、误导或内容不准确、不客观的词句。

其中第十三条显示，企业应当披露工业固体废物的产生、贮存和利用处置信息。企业应当披露危险废物的产生和利用处置信息（包含企业自行利用处置危险废物和委托外单位利用处置危险废物）。披露的内容包括，名称、废物代码、主要有害成分、危险特性等情况；产生量、贮存量、利用处置方式与利用处置量、累计贮存量；贮存、处置场所或设施的范围、面积和经纬度坐标等；利用和处置委托他人完成的，应当提供受托方名称、资质以及危险废物转移联单。

由上可知，环评显示，森峰科技的子公司山东森峰、银亿汇峰各自旗下的激光设备项目、熔覆机床及液压支架项目在生产过程中均会产生废机油、废活性炭等危险废物，该类危废具有毒性、感染性。然而，森峰科技在招股书中却未披露其生产过程中会产生危废。森峰科技信披质量几何？

登山须正路，饮水须直流，森峰科技此番冲刺上市，能否经得起时间的考验？