《金证研》南方资本中心-财报解读 金木/作者 书眠/风控

2022年12月29日，上海博迅医疗生物仪器股份有限公司（以下简称“博迅生物”）申报材料获北交所受理，时隔不足1年，2023年8月17日，博迅生物以9.75元/股的价格登陆北交所，截至2023年9月19日，其收盘价为9.69元/股。

2023年上半年，博迅生物实现营收6,715.48万元，较上年同期增长19.87%，实现净利润1,105.33万元，较上年同期增长82.27%。上市背后，博迅生物经销收入占比超九成，且华东地区贡献五成收入。除此之外，报告期内，博迅生物的收现比不足1，主营业务毛利率落后于同行均值。而其与实控人近亲属控制的企业的合作同样值得关注，该关联方成立次年即成为博迅生物的前五客户，直到上市前夕该关联方突击注销，其主要人员加入博迅生物成立单独的销售部门。除此之外，博迅生物自诩重视研发创新投入，而研发投入占比和发明专利数量均不及同行。

一、收现比不足1，主营业务毛利率落后于同行平均水平

上市背后，博迅生物的可持续盈利能力，值得关注。

据博迅生物签署日为2023年8月4日的招股说明书（以下简称“招股书”），博迅生物是一家专业从事实验室设备及生命科学仪器研发、生产、销售及服务的高新技术企业，其主要产品为温湿度控制系列产品、高压灭菌系列产品及净化安全系列产品等，并广泛运用于医药、食品、检验检测、检验检疫、农林牧渔、环境保护、科学研究等诸多领域。

2020-2022年，博迅生物的营业收入分别为1.4亿元、1.59亿元、1.43亿元，2021-2022年分别同比增长14%、-10.51%。

2020-2022年，博迅生物的净利润分别为2,148.71万元、2,816.13万元、2，641万元，2021-2022年分别同比增长31.06%、-6.22%。

据博迅生物2023年半年报，2023年1-6月，博迅生物的营业收入为6,715.48万元，较上年同期增长19.87%，净利润为1,105.33万元，较上年同期增长82.27%。

可见，2022年，博迅生物营业收入和净利润“双降”，其中营业收入同比下滑10.51%，净利润同比下滑6.22%。到了2023年上半年，博迅生物的业绩增速有所回升，呈正增长态势。

与此同时，博迅生物的主营业务毛利率总体虽保持稳定并有所上升，但仍不及同行均值。

据招股书，博迅生物同行业可比上市公司分别为山东新华医疗器械股份有限公司（以下简称“新华医疗”）、中科美菱低温科技股份有限公司（以下简称“中科美菱”）、宁波新芝生物科技股份有限公司（以下简称“新芝生物”）、浙江泰林生物技术股份有限公司（以下简称“泰林生物”）、青岛**生物医疗股份有限公司（以下简称“**生物”）、海能未来技术集团股份有限公司（以下简称“海能技术”）。

2020-2022年，博迅生物的主营业务毛利率分别为35.17%、37.02%、39.5%。

反观同行，2020-2022年，新华医疗的医疗器械制造产中毛利率分别为36.77%、37.49%、40.06%；中科美菱低温存储设备的毛利率分别为30.93%、36.05%、41.04%；新芝生物的实验室自动化与通用设备产品的毛利率分别为66.6%、66.55%、62.24%；泰林生物的主营业务毛利率分别为59.73%、58.8%、50.34%；**生物的主营业务毛利率分别为50.59%、50.08%、48.07%；海能技术的主营业务毛利率分别为67.43%、66.56%、69.19%。

同期，上述6家同行可比上市公司的毛利率均值分别为52.01%、52.59%、51.82%。

除此之外，博迅生物的收现比不足1。

据招股书及2023年半年报，2020-2022年及2023年1-6月，博迅生物的经营活动现金流入小计分别为1.34亿元、1.49亿元、1.36亿元、 0.46亿元，占营业收入的比值分别为0.96、0.93、0.95、 0.69。

可见，报告期内，即2020-2022年，博迅生物的主营业务毛利率低于同行平均水平，且收现比不足1。

二、经销收入占比超96%，华东地区贡献五成主营业务收入

报告期内，博迅生物主要采取“经销为主、直销为辅”的销售模式，其中超九成收入来自于经销模式。

据招股书，2020-2022年，博迅生物经销收入分别为13,226.21万元、15,052.75万元、13,459.42万元，占比分别为96.76%、96.89%、96.73%。

除此之外，博迅生物的经销模式均为买断式产品经销，其主要经销商通常在收到下游客户订单后，再向博迅生物下采购订单，由博迅生物根据经销商订单约定将货物直接运抵其指定客户处，主要经销商并不进行大额备货。

报告期内，博迅生物存在同一收货人、收货地址多次购买、单一地址购买金额较高且收货地址为经销商自有仓库的情形。

据此，博迅生物被监管问及存在同一收货人或收货地址多次购买、单一地址购买金额较高情形的原因、合理性，经销商下游客户是否仍为经销商、代理商等非终端客户，是否存在多层级经销模式。

按销售区域来看，博迅生物经营场所位于上海。

据招股书，2020-2022年，博迅生物来自华东地区的销售收入分别为6,439.08万元、7,807.21万元、7,068.91万元，占主营业务收入的比例分别为47.11%、50.25%、50.8%。

可见，博迅生物的经销收入占比超九成，且华东地区贡献五成主营业务收入。

三、关联方成立次年即跻身前五客户，突击注销后主要人员加入并成立销售部门

值得关注的是，博迅生物两次被北交所问及与上海道基科学仪器有限公司（以下简称“上海道基”）交易的真实性。

据招股书，上海道基是博迅生物的关联方，系博迅生物实际控制人吕明杰父亲吕国华和妹妹吕明媚各持股50%的企业。上海道基系吕国华和吕明媚于2005年8 月设立的公司，已于2022年11月23日注销。

关于上海道基注销的原因及合理性，招股书披露，基于减少关联交易考虑，经博迅生物与上海道基协商，自2022年3月起上海道基逐步停止实际经营业务，其主要人员入职博迅生物并成立单独的销售部门，以博迅生物主体对外承接业务订单。

据博迅生物签署日为2023年5月22日的二轮问询函回复（以下简称“二轮问询回复”），2019-2022年，博迅生物向上海道基科学仪器有限公司（以下简称“上海道基”）的销售额分别为1,706.59万元、1,364.25万元、805.83万元和104.29万元。

据招股书，其中，2020年以前，上海道基一直系博迅生物第一大客户，加之上海道基主要负责市场竞争程度较高、但拥有较高市场地位的上海地区的经营销售，为推广博迅品牌、博迅生物给予其一定的价格优惠，报告期内博迅生物对上海道基销售价格低于其他主要签约经销商销售价格。

据博迅生物签署日为2023年4月6日的首轮问询函回复（以下简称“首轮问询回复”），北交所问及博迅生物与上海道基交易的真实性、公允性，要求博迅生物说明2020-2022年内关联经销商主要资金流水与业务订单的购销是否匹配，是否存在无业务背景的大额资金往来；说明博迅生物与上海道基等关联经销商之间是否相关独立，是否存在同业竞争或业务协同，是否存在相互代垫成本费用、调节经营业绩等情形，是否存在利益输送、股权代持情形等。

实际上，在上海道基成立次年，即为博迅生物贡献超15%的收入。

据二轮问询回复，上海道基的日常经营管理由沈志坚（吕明媚丈夫，实际控制人妹夫）负责，且主要经营博迅生物的产品。2020-2022年，上海道基均与博迅生物实际控制人妹夫沈志坚控制的企业樽洋国际贸易（上海）有限公司易存在资金往来。在上海道基注销清算时，历年经营业务留存支付给了沈志坚。

其中，上海道基经营负责人沈志坚原系博迅生物上海地区客户经理，2005年从博迅生物离职。

此外，上海道基成立于2005年，2006-2007年，博迅生物对上海道基交易金额分别为657.67万元、775.46万元，占当期销售金额的比重分别为15.39%、14.79%，已成为当期前五大客户之一。

2016-2018年，博迅生物对上海道基的销售收入分别为1,706.13万元、1,811.89万元、1,893.2万元。

由此可见，关联方上海道基由博迅生物昔日客户经理兼实控人近亲属沈志坚经营管理，成立次年即为博迅生物贡献超15%的收入，且2020年以前均系博迅生物的第一大客户，报告期内博迅生物对上海道基销售价格低于其他主要签约经销商销售价格，直到2022年3月上海道基才“突击”注销，其主要人员加入博迅生物并成立单独的销售部门。

四、研发投入占比不敌同行均值，发明专利数量或处行业“末尾”

作为一家高新技术企业，博迅生物高度重视研发创新投入。然而，博迅生物研发投入占比却低于同行均值。

据招股书，2020-2022年，博迅生物研发投入分别为590.8万元、773.36万元、768.82万元，占营业收入的比例分别为4.22%、4.85%、5.39%。

2020-2022年，可比公司新华医疗、中科美菱、新芝生物、泰林生物、**生物、海能技术的研发投入占营业收入比例的均值分别为10.01%、9.99%、10.46%。

除此之外，博迅生物的获得专利数量也不敌其可比公司。

此外，截至2023年4月3日，博迅生物可比公司**生物拥有发明专利63项、实用新型专利777项、外观设计专利431项；泰林生物拥有发明专利28项、实用新型专利227项、外观设计专利94项；中科美菱拥有发明专利14项、实用新型专利198项、外观设计专利136项；新芝生物拥有发明专利18项、实用新型专利48项、外观设计专利7项；新华医疗拥有发明专利244项、实用新型专利2,032项、外观设计专利400项；海能技术发明专利34项、实用新型专利84项、外观设计专利3项。

而截至2023年4月3日，博迅生物拥有发明专利11项、实用新型专利36项、外观设计专利0项。

即截至2023年4月3日，新华医疗、中科美菱、新芝生物、泰林生物、**生物、海能技术、博迅生物获得的专利数量合计分别为2,676项、348项、73项、349项、1,271项、121项、47项。

可以看出，博迅生物的发明专利数量及专利总数均不及同行。

此次上市，博迅生物向市场释放的信心几何？