《金证研》南方资本中心-财报解读 轶洺/作者 书眠/风控

回溯历史，升辉清洁集团控股有限公司（以下简称“升辉清洁”）作为一家提供综合环境清洁和维护服务的企业，此次冲击港交所之前，曾三次向港交所递交招股书。

此番上市背后，升辉清洁在境内的运营实体为广州市升辉清洁服务有限公司（以下简称“广州升辉”）。广州升辉的市场区域或集中在广东省，且其2022年营收增速放缓净利“开倒车”。此外，广州升辉超六成采购额系采购劳工外包。而广州升辉上市前出售多家联营企业，其中两家原联营企业仍现同名经营异象。

一、广东地区贡献约八成收入，行业前五参与者占有逾20%的市场份额

总部位于广东省广州市番禺区，升辉清洁主要提供综合环境清洁和维护服务。

据升辉清洁最后可行日期为2023年5月21日的招股书（以下简称“招股书”），升辉清洁在境内的运营实体广州升辉。紧接重组前后，升辉清洁的业务透过广州升辉及其附属公司进行。

且广州升辉主要从事提供环境清洁及维护服务，于2000年8月4日在中国成立为有限公司及开始营运。

招股书显示，环境清洁和维护服务包括三个清洁场景，分别是商业、家庭及环境情境中的清洁及维护。它可以分为三大类型：物业清洁、公共空间清洁和其他清洁。

其中，物业清洁是广州升辉最主要的业务类型。2020-2022年间，广州升辉来自物业清洁服务的收入，分别占广州升辉总收入的95.9%、96.5%和96.6%。

据招股书显示，广州升辉的主要服务覆盖地区为广东，后在2017年设立海南分公司，2020年末设立重庆分公司，同时在广西、云南等地区也有业务进行。

2020-2022年，广州升辉来自广东的收入分别为3.91亿元、4.59亿元、4.67亿元，占当期总收入比重分别为84%、81.5%和78.6%。

可见，广州升辉的市场区域集中在广东省。

另外，据招股书，广东省商业物业清洁界别为非常分散且竞争激烈的市场。按收益计算，在广东省物业清洁的市场份额中，2021年，前五大市场参与者占该界别市场规模23.1%，广州升辉以市场份额5.9%的数据排名第一。另外四大市场参与者的市场份额分别是5.1%、4.1%、3.8%、2.2%。

简而言之，广州升辉处于劳动密集型行业，服务市场主要集中在广东省，其或面临竞争激烈的市场环境。

二、营收增速回落净利润“开倒车”，毛利率呈下滑趋势

国内环境清洁及维护行业，主要由两个界别组成及主导，即物业清洁及公共空间清洁界别。

据招股书援引自行业报告，环境清洁及维护行业竞争激烈，业者藉有效的营运管理、提供专业及全面的服务解决方案及应用先进技术，再加上其声誉及往绩脱颖而出。

对此，广州升辉称，视乎业内有关界别，公司可能须调整策略以与大型及小型市场参与者有效竞争。

在此背景下，2022年，广州升辉的业绩增势或显“疲态”。

据招股书，2020年至2022年，广州升辉的营业收入分别为4.66亿元、5.64亿元、5.94亿元，2021-2022年分别同比增长21.02%、5.44%。

2020-2022年，广州升辉的净利润分别为3,131.2万元、3,992.1万元、3,438.9万元，2021-2022年分别同比增长27.49%、-13.86%。

可见，2022年，广州升辉的营收增速回落，其净利润也负增长。

与此同时，广州升辉的毛利率总体下滑。

据招股书，广州升辉的毛利率分别为17.2%、15.8%、15.9%。

三、劳工分包占服务成本超三成，前五大分包商撑起超六成采购额

问题尚未结束。鉴于广州清辉的业务营运属于劳动密集型，其经营成本中很大部分由雇员福利开支及分包劳工成本组成。

根据招股书，2020-2022年末，广州升辉计入销售成本的雇员福利开支以及分包劳工成本合并分别为3.59亿元、4.43亿元、4.65亿元，分别占广州升辉总销售成本的约93%、93.5%、93%。

其中，广州升辉超三成服务成本来自分包劳工。

据招股书，广州升辉的服务成本主要包括雇员福利开支、分包劳工成本、所消耗清洁用品成本、保险开支、折旧、维护及公共事业开支以及其他开支。

2020-2022年末，广州升辉产生的分包劳工成本分别约1.5亿元、1.89亿元、1.73亿元，分别占服务成本的約38.9%、39.8%、34.6%。

此外，广州升辉的运营员工主要集中在广东。

据招股书，截至2022年12月31日，广州升辉有6,394名雇员，其中6,347名雇员。在营运员工6,347人中，其中4,453人集中在广东执行项目，另外其他地区比较集中的有海南、重庆、贵州，分别为398人、315人和429人。

且根据招股书披露的招聘政策及培训，截至2023年12月末，广州升辉的员工中，女性与男性比例为3：1；聘用5,700名退休人士，占整体劳动力约89.1%；聘用48名残障人士，占整体劳动力约0.8%。

根据行业报告，环境清洁及维护行业面临的主要挑战之一为劳工短缺。

对此，广州升辉表示，其无法保证，将来不会面临劳工短缺的情况。此外，广州升辉可能与员工发生重大纠纷，导致工人罢工或与彼等的关系恶化。倘公司遇到劳工短缺、工人罢工或劳资关系恶化，公司可能无法提供上乘服务或以其他方式履行合约责任。在这种情况下，其声誉及业务营运可能会受到重大不利影响。

此外，广州升辉对前五大分包商或存依赖。

2020-2022年末，广州升辉来自前五大供货商（包括分包商）的采购额分别为1.36亿元、1.74亿元、1.54亿元，占总采购的74.9%、71%、67.3%。同期，广州升辉来自前五大分包商的采购额分别约为1.25亿元、1.63亿元、1.54亿元，占总采购的68.7%、66.8%、67.3%。

简而言之，从上述数据来看，广州升辉的运营员工中，以女员工和老年员工为主，或与整个清洁服务行业的人力现状有着密切的关联。而广州升辉所在行业面临的主要问题包括劳工短缺。与此同时，随着广州升辉计划拓展业务区域，劳动力需求将进一步增加，未来广州升辉将如何在控制好运营成本？

四、曾在取得建筑业企业资质前，与客户先签订千万元工程合同

回溯历史，广州升辉曾存在不合规事项。

据招股书，2020年5月，广州升辉于取得建筑业企业资质证明前，与一名客户订立福建省龙岩巿道路建设项目的合约，负责综合管廊工程、边坡及基坑支护工程，合约金额为2,350万元。其于2020年9月取得有关资格。

经董事确认，承接该项目乃基于升辉清洁同意承接的服务为劳动密集型，不需要工人的专业知识或技能，在性质上与升辉清洁提供的清洁服务相似；根据合约，升辉清洁毋须提供任何技术人员及专业设备来进行该项目；客户可在项目完成后进一步聘请广州升辉进行清洁服务。

经董事确认，广州升辉于往绩期间并无在其他场合提供类似服务。

截至2020年12月31日，广州升辉来自有关项目的收入净额约为270万元。

于往绩期间及截至最后可行日期2023年5月21日，广州升辉并无就有关事件接获有关相关部门的任何要求其停止有关工程的命令或通知，亦无受到任何行政惩处。

五、上市前出售多家联营企业，其中两家原联营企业仍“同名”经营遭问询

需要指出的是，上市前，广州升辉出售多家联营企业。

据招股书，截至2020年1月1日，广州升辉对联营公司的投资包括，对广州品外品食品贸易有限公司、济南升辉清洁服务有限公司（以下简称“济南升辉”）、陕西升辉清洁服务有限公司（以下简称“陕西升辉”）及山东升辉清洁服务有限公司分别40%、40%、25%及40%股权的投资。

截至最后可行日期为2023年5月21日，广州升辉已将上述联营企业出售。

2014年5月8日，济南升辉成立，主要于山东省济南及其他城市从事提供清洁服务，其于出售前的客户为物业管理公司。

由于收益及营运不大及为了简化集团架构，2020年9月13日，广州升辉与独立第三方郑勇订立股权转让协议，以出售其于济南升辉的全部股权予郑勇，代价为88万元，乃参照于有关转让之时广州升辉向济南升辉注入缴足股本而厘定。该等代价于2021年3月31日结付，上述转让的法律程序于2020年9月18日完成。完成有关转让后，广州升辉不再持有任何济南升辉权益。

此外，陕西升辉为广州升辉的联营公司，主要于陕西省西安从事提供清洁服务，其于出售前的客户为物业管理公司。出售前，2018-2019年及2020年1-6月，陕西升辉的收益分别为180万元、290万元、110万元；同期，录得纯利10万元、30万元、-0.9万元。

由于收益及营运不大及为了简化集团架构，2020年9月20日，广州升辉与独立第三方梁国晖订立股权转让协议以出售其于陕西升辉的全部股权予梁国晖，代价为12.5万元，乃参照于有关转让之时广州升辉向陕西升辉注入缴足股本而厘定。该等代价于2020年12月17日结付，上述转让的法律程序于2020年9月29日完成。完成有关转让后，广州升辉不再持有任何陕西升辉权益。

证监会发布的境外发行上市备案补充材料要求显示，广州升辉转让济南升辉与陕西升辉股份之后，济南升辉与陕西升辉仍以“升辉”名义经营。

对此，广州升辉被要求说明剥离两家企业的原因，以及其与两家被剥离公司之间存在重大交易事项、特许经营或其他商业安排的情况。