《金证研》南方资本中心 三友/作者 南枝/风控

基本结论

一、在管基金近期表现显“颓势”，“老带新”的产品业绩仍告负

基金经理苏俊彦：曾就职于前海开源基金管理有限公司（以下简称“前海开源基金”），于2018年4月加入长城基金管理有限公司（以下简称“长城基金”），历任研究部研究员、权益类基金经理助理兼策略研究员。2021年5月6日起，苏俊彦任长城双动力混合型证券投资基金（以下简称“长城双动力混合A”）基金经理。2023年2月10日起任长城品质成长混合型证券投资基金（以下简称“长城品质成长混合A”）、长城均衡优选混合型证券投资基金（以下简称“长城均衡优选混合”）的基金经理。

截至2023年7月11日，苏俊彦在管的基金产品共有3只，均为偏股混合型基金，基金资产总规模为42.89亿元，任职期间最佳基金回报为38.65%，对应的基金为长城双动力混合A，且苏俊彦已任职该基金的基金经理2年又67天。但从近期阶段收益上看，该基金表现并不尽人意，截至2023年7月11日，长城双动力混合A近1周、近3个月、近6个月以来的收益率均告负，分别为-1.73%、-1.82%、-0.22%。

除了长城双动力混合A，苏俊彦管理的基金中，长城均衡优选混合截至2023年7月11日的各长短期间内的收益率更是全线“飘绿”，近1周、近1个月、近3个月、近6个月、近1年、近2年收益率分别为-1.81%、-0.75%、-3.86%、-10.56%、-19.88%、-31.27%。也就是说，不管从短期还是长期来看，长城均衡优选混合或均未能给投资者带来收益。其中需要指出的是，该基金近2年以来的跌幅更是超过了三成。

值得注意的是，截至2023年7月11日，苏俊彦管理的长城品质成长混合A，，除了近1个月的收益率为正外，其余的长短期间内的收益率均告负。近1周、近3个月、近6个月、近1年、近2年以来，长城品质成长混合A的收益率分别为-0.68%、-8.46%、-15.04%、-24.98%、-34.2%。同样的，该基金近2年以来的跌幅亦超过三成。

此外，2023年2月10日前，长城品质成长混合A由何以广一人单独管理。而2023年2月10日起，长城品质成长混合A的基金经理由何以广变更为杨建华与苏俊彦，尽管该基金由具有超过十年基金管理经验的老将杨建华带领，长城品质成长混合A仍未取得亮眼成绩，截至2023年7月11日，该基金在两人151天的任职时间里，收益率告负，为-15.21%，而同类平均跌幅仅为-5.84%，且其在同类排名表现不佳，为6433/7224。

二、行业配置单一，在任期间多只重仓个股大幅下跌

持有制造业占净值比例始终过半，或违背均衡配置的投资目标。长城均衡优选混合的投资目标为“优选基本面优异且成长价值较高的公司，通过组合均衡配置，在控制风险的前提下,力争实现基金资产长期稳健增长”。而从基金持仓的行业上看，不难发现，苏俊彦与何以广在管理长城均衡优选混合时，或都对制造业“情有独钟”。数据显示，2022年一季度至2023年一季度长城均衡优选混合的持仓中，2022年一季度、2022年二季度、2022年三季度、2022年四季度、2023年一季度制造业占基金净值比例分别为56.67%、73.66%、68.47%、59.48%、68.23%，未曾低于50%。

长短期业绩均告负，跑输大盘与同类基金。从各长短期间的收益率水平方面看，截至2023年7月11日，苏俊彦管理的长城均衡优选混合近1周、近1个月、近3个月、近6个月、近1年、近2年以来的多个时间区间内的收益率告负，分别为-1.81%、-0.75%、-3.86%、-10.56%、-19.88%、-31.27%；而各相同时间区间内，同类基金的平均收益率分别为-1.43%、0.87%、-5.48%、-5.41%、-12.44%、-22.76%，同期沪深300的收益率则分别为-0.76%、0.85%、-5.63%、-3.50%、-11.14%、-23.67%。也就是说，除了近3个月以来的区间，截至2023年7月11日，长城均衡优选混合在各个长短区间内不仅跑输同类基金，还跑输了沪深300指数。

长期以来赎回份额比申购份额多，2023年一季度基金赎回份额大幅上升。2023年一季度，长城均衡优选混合的赎回份额为20,817,261.48份，对比2022年四季度为7,416,275.38份的赎回份额，同比增长180.69%。在苏俊彦上任以前，2022年长城均衡优选混合基金赎回份额一直比基金申购份额高，数据显示，2022年一季度至2022年四季度，该基金赎回份额分别为27,847,862.99份、18,468,240.25份、15,531,369.17份、7,416,275.38份，而2022年一季度至2022年四季度期间的基金申购份额分别为3,911,792.51份、2,037,278.32份、1,357,710.18份、693,947.28份。

一、基金经理简介

基金经理苏俊彦：曾就职于前海开源基金，于2018年4月加入长城基金，历任研究部研究员、权益类基金经理助理兼策略研究员。2021年5月6日起, 苏俊彦任长城双动力混合A的基金经理。2023年2月10日起任长城品质成长混合A、长城均衡优选混合的基金经理。截至2023年7月11日，苏俊彦管理的基金有3只，均为偏股混合型基金，其中，其已管理长城品质成长混合A、长城均衡优选混合两只基金151天，任职期间的两只基金的收益率告负，分别为-15.21%、-11.72%，且在同类基金中排名均在70%以后，分别为6433/7224、5572/7224。

截至2023年7月11日，苏俊彦现任基金资产总规模达42.89亿元，任职期间最佳基金回报为38.65%，对应的基金为长城双动力混合A。

值得注意的是，目前苏俊彦在管的3只基金近半年以来的各期间内的收益率多数告负。数据显示，截至2023年7月11日，长城品质成长混合A在近1周、近1个月、近3个月、近6个月收益率分别为-0.68%、2.78%、-8.46%、-15.04%；长城均衡优选混合在近1周、近1个月、近3个月、近6个月收益率分别为-1.81%、-0.75%、-3.86%、-10.56%；长城双动力混合A在近1周、近1个月、近3个月、近6个月收益率分别为-1.73%、0.66%、-1.82%、-0.22%。

可以看出，近6个月以来，长城品质成长混合A、长城双动力混合A除了近1个月收益率为正外，其余区间均告负，而长城均衡优选混合的收益率在各个时间区间告负。

此外，长城均衡优选混合、长城品质成长混合A两只混合型基金今年来的收益率也告负，数据显示，截至2023年7月11日，分别为-7.83%、-12.08%，跑输同类混合型基金平均为-2.21%的收益率。

二、代表产品分析：长城均衡优选混合

1、产品基本情况

2023年2月10日，苏俊彦开始管理长城均衡优选混合，该基金为偏股混合型基金，业绩比较基准为中证800指数收益率×70%+中证港股通综合指数收益率×10%+中债综合财富指数收益率×20%。该基金的投资目标为“优选基本面优异且成长价值较高的公司，通过组合均衡配置,在控制风险的前提下,力争实现基金资产长期稳健增长”。

此外，长城均衡优选混合的投资范围为具有良好流动性的金融工具,包括国内依法发行上市的股票（包括中小板、创业板、存托凭证及其他经中国证监会允许上市的股票）、港股通标的股票、债券（包括国内依法发行和上市交易的国债、金融债、企业债、公司债、可转换债券、可交换债券、可分离交易可转债的纯债部分、公开发行的次级债券、政府支持机构债券、政府支持债券、地方政府债券、央行票据、中期票据、短期融资券、超短期融资券）、资产支持证券、债券回购、银行存款、同业存单、股指期货、国债期货以及法律法规或中国证监会允许基金投资的其他金融工具。

需要指出的是，长城均衡优选混合的净资产规模或处于下降趋势之中。

截至2023年3月31日，长城均衡优选混合的净资产规模为3.92亿元，同比减少0.92%。而从2021年12月31日起至2023年3月31日，长城均衡优选混合的基金净资产规模持续下降，累计减少1.98亿元，减少幅度为33.56%。尽管长城均衡优选混合的净资产规模在2022年年中略有回升，较前期上升4.73%，但在2022年中以来，长城均衡优选混合的净资产规模均处于逐年减少的状态中。

在基金净值方面，2023年2月10日苏俊彦开始管理长城均衡优选混合时，该基金的单位净值为0.8435，而到了2023年7月11日，该基金的单位净值已跌至0.7549，累计跌幅超过10%。

从长短期收益率方面看，苏俊彦在管的长城均衡优选混合在近1周、近1个月、近3个月、近6个月、近1年、近2年多个时间区间类业绩告负，收益率分别为-1.81%、-0.75%、-3.86%、-10.56%、-19.88%、-31.27%；同期，同类基金的平均收益率分别为-1.43%、0.87%、-5.48%、-5.41%、-12.44%、-22.76%，而沪深300的收益率则分别为-0.76%、0.85%、-5.63%、-3.5%、-11.14%、-23.67%。

也就是说，长城均衡优选混合除近3个月外，在近2年以内的各长短期间内均跑输同类基金与沪深300指数。在2023年2月10日苏俊彦开始管理长城均衡优选混合后，“颓势”或并未好转，近期收益仍然全部告负。

另外，从2023年以来的业绩来看，截至7月11日，长城均衡优选混合今年以来表现不佳，收益率为-7.83%，跌幅亦超过同期同类平均与沪深300指数的收益率。长城均衡优选混合跑输同类基金和大盘指数，而这背后该基金的所选行业表现、基金经理苏俊彦的择股择时能力是否存在不足？该基金投资目标中的“实现基金资产长期稳健增长”能否达到？

2、加大制造业持仓比例，或与均衡配置的投资目标“相悖”

2023年2月10日以前，2020年12月1日至2023年2月10日，长城均衡优选混合由何以广担任基金经理，管理时长超过2年，收益率为-15.25%。而在2023年2月10日以来，截至2023年7月11日，苏俊彦管理该基金仅151日，基金的跌幅就已达-11.72%。

从基金持仓的行业上看，不难发现，苏俊彦与何以广管理该基金时的共同点，是坚持重仓持有制造业。2022年一季度至2023年一季度的各期报告显示，长城均衡优选混合对制造业占净值比例分别为56.67%、73.66%、68.47%、59.48%、68.23%。

不难看出，在苏俊彦接管长城均衡优选混合后，坚持该基金前任基金经理的管理风格，高比例持有制造业股票。其中，2023年一季度，在苏俊彦接手管理基金后，对制造业的持仓占基金净值的比例同比增长了8.75%。该基金大幅持有同一个行业的股票，或与其“通过组合均衡配置，在控制风险的前提下，力争实现基金资产长期稳健增长”这一投资目标中的均衡配置理念相悖。

3、前十重仓股“大换血”，多只重仓股难“抗跌”

从基金具体持有的个股来看，苏俊彦与何以广虽然均重仓于制造业，但他们重仓的股票却各不相同。

数据显示，长城均衡优选混合2022年四季度年报中披露的前十重仓股分别为贵州茅台、腾讯控股、迈瑞医疗、泸州老窖、五粮液、江苏银行、晶澳科技、阳光电源、中国中免、分众传媒，而苏俊彦任职该基金的基金经理后；2023年一季度的前十重仓股变成了泰和新材、白云机场、上海机场、国际医学、长春高新、澜起科技、斯迪克、宁德时代、创业慧康、意华股份。不难看出，苏俊彦“接手”该基金后将重仓股进行“大换血”。

从重仓个股收益上看，自2023年2月10日苏俊彦上任以来，其“大换血”下的多只重仓股收益亦表现不佳。截至2023年7月11日，长城均衡优选混合的前五重仓股中的泰和新材、白云机场、上海机场、国际医学、长春高新的收益率分别为-10.02%、1.9%、-21.9%、-22.2%、-27.65%。

简言之，除白云机场外，长城均衡优选混合的前五大重仓股在2023年2月10日苏俊彦上任以来的收益率全部告负，且白云机场在苏俊彦上任期间取得正收益仅为1.9%，而其他重仓股的跌幅均超过10%，甚至有3只超过20%。

由此可见，尽管苏俊彦对基金的持仓进行“大换血”，但仍无法逆转该基金本身的颓势，多只更新的重仓个股在其管理期间内表现疲软，这或表明苏俊彦对制造业的研究或不够深入，对市场的预判能力有限，或难以把握市场的变化和趋势。

4、2023年一季度基金赎回份额增加，同比增长180%

在苏俊彦管理长城均衡优选混合以来，基金持有的重仓股大幅下跌，而基金的净值受此影响持续下跌，一些对风险敏感的投资者或因此卖出了基金。数据显示，2023年一季度，长城均衡优选混合基金赎回份额为20,817,261.48份，比2022年四季度为的赎回份额同比增长180.69%。

在苏俊彦上任以前，2022年各季度报告显示，长城均衡优选混合的基金赎回份额比基金申购份额多。2022年一季度至2022年四季度期间的基金赎回份额分别为27,847,862.99份、18,468,240.25份、15,531,369.17份、7,416,275.38份，而2022年一季度至2022年四季度期间的基金申购份额分别为3,911,792.51份、2,037,278.32份、1,357,710.18份、693,947.28份。

可见，由于基金赎回份额长期高于基金申购份额，长城均衡优选混合的期末基金总份额，在2022年减少，长城均衡优选混合处于长期亏损状态，或受前任基金经理投研能力的影响。在苏俊彦接管了长城品质成长混合基金后，该基金的申购份额飙升，2023年一季度基金申购份额为43,516,389.47份，数量达2022年四季度的数十倍，这在一定程度上反映了投资者对新上任基金经理苏俊彦的信任与期许。

遗憾的是，苏俊彦上任以来，或还未能扭转长城均衡优选混合的“颓势”，且该基金的单位净值在重仓股经历了“大换血”后仍大幅下跌，基金的赎回份额大幅上升。简言之，苏俊彦目前对制造业的行业研究或尚未深入，其投研能力及选股能力或遭拷问。